東吳證券（601555）股份有限公司陳海進(jìn),李雅文近期對摩爾線程（688795）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《全功能GPU領(lǐng)軍企業(yè)，自研MUSA統(tǒng)一架構(gòu)搭建全棧體系》，首次覆蓋摩爾線程（688795）給予增持評級。

摩爾線程(688795)

投資要點(diǎn)

摩爾線程（688795）：國產(chǎn)全功能GPU卡位選手，專注于通用GPU芯片設(shè)計(jì)及系統(tǒng)級算力解決方案。公司圍繞自研MUSA統(tǒng)一架構(gòu)，構(gòu)建“芯片+軟件+平臺”全棧體系，產(chǎn)品覆蓋AI計(jì)算、圖形渲染及視頻編解碼等核心場景，并實(shí)現(xiàn)云端智算、專業(yè)圖形、桌面圖形及端側(cè)SoC的跨場景部署。目前，公司產(chǎn)品已在智算中心、數(shù)字孿生（885820）及云渲染等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)落地，AI智算業(yè)務(wù)成為主要增長來源。2022-2026Q1營業(yè)收入增長迅速，2025年實(shí)現(xiàn)收入15.06億元，同比增長達(dá)243%，產(chǎn)品放量加速利潤端轉(zhuǎn)正。26Q1實(shí)現(xiàn)收入7.38億元，同比增長達(dá)155%，利潤端扭虧為盈。

行業(yè)：算力騰飛，全功能GPU需求高啟。模型訓(xùn)練與推理需求持續(xù)釋放，推動(dòng)智算中心建設(shè)進(jìn)入高景氣周期（883436），GPU作為AI計(jì)算核心載體，長期需求明確。同時(shí)，美國高端GPU出口限制強(qiáng)化國產(chǎn)替代邏輯，產(chǎn)業(yè)安全訴求提升。相較單一GPGPU或圖形GPU，全功能GPU兼具AI計(jì)算、圖形渲染與視頻編解碼能力，可覆蓋智算、專業(yè)圖形、云渲染、端側(cè)智能等多元場景，具備更強(qiáng)生（JNJ）態(tài)遷移與商業(yè)化價(jià)值。

MUSA架構(gòu)支撐硬件高頻迭代，智算核心&消費(fèi)（883434）領(lǐng)域協(xié)同并進(jìn)。（1）架構(gòu)層：自研MUSA統(tǒng)一GPU架構(gòu)，兼容CUDA生態(tài)。公司以MUSA架構(gòu)為底層基石，通過統(tǒng)一指令集、驅(qū)動(dòng)體系和軟件棧，實(shí)現(xiàn)不同代際、不同形態(tài)GPU產(chǎn)品間的靈活遷移，并適配主流AI框架與圖形API，降低開發(fā)與遷移成本；（2）智算核心：全功能GPU一年一更迭，超節(jié)點(diǎn)與萬卡集群構(gòu)筑系統(tǒng)級競爭力。公司已完成五代GPU架構(gòu)迭代，平湖架構(gòu)下MTT S5000支持FP8-FP64全精度計(jì)算，下一代“華山”芯片基于花港架構(gòu)支持FP4-FP64全精度計(jì)算；圍繞AI訓(xùn)推，公司構(gòu)建GPU芯片、板卡、服務(wù)器到KUAE智算集群的一體化體系，并規(guī)劃MTT C256超節(jié)點(diǎn)、聯(lián)合發(fā)布OISA方案，強(qiáng)化系統(tǒng)級交付能力；（3）消費(fèi)（883434）進(jìn)展：公司基于“花港”架構(gòu)規(guī)劃“廬山”圖形芯片，3A游戲（881275）渲染性能提升15倍，并以“長江”SoC布局AIBOOK、AICUBE、E300模組等端側(cè)產(chǎn)品，賦能具身智能、工業(yè)、交通、教育等場景，形成“云端訓(xùn)練—邊緣推理—終端執(zhí)行”的協(xié)同閉環(huán)。

盈利預(yù)測與投資評級：考慮到公司作為國產(chǎn)全功能GPU的稀缺標(biāo)的，且受益于AI智算中心建設(shè)浪潮，我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年將實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入33/55/83億元，對應(yīng)PS倍數(shù)分別為88/52/35倍，高于行業(yè)可比公司平均水平，橫向?qū)Ρ?span>寒武紀(jì)（688256）等GPU行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)過往PS水平，我們認(rèn)為公司PS水平符合行業(yè)發(fā)展的正常趨勢，看好公司從“投入期”向“兌現(xiàn)期”跨越的長期價(jià)值。首次覆蓋，給予“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，因技術(shù)升級導(dǎo)致的產(chǎn)品迭代風(fēng)險(xiǎn)。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級3家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為880.0。

本文數(shù)據(jù)來源于東吳證券（601555）股份有限公司，僅供參考不構(gòu)成投資建議。