7月20日，浙商證券（601878）在白酒（881273）26Q2業(yè)績(jī)前瞻研報(bào)中指出，26Q2業(yè)績(jī)?nèi)哉{(diào)整為主底部明確。
核心要點(diǎn)：由于26Q2淡季動(dòng)銷仍疲軟+行業(yè)庫(kù)存仍處于相對(duì)高位，出于中長(zhǎng)期健康發(fā)展考慮，酒企多采取不壓貨+促動(dòng)銷+深度去庫(kù)存策略(當(dāng)前庫(kù)存多處于健康水位)，因此表觀增幅或弱于動(dòng)銷；雖26Q2開始板塊基數(shù)開始走低，但較多酒企仍或迎來業(yè)績(jī)端深度調(diào)整。26H2受益于極低基數(shù)疊加潛在消費(fèi)（883434）場(chǎng)景邊際向好，板塊業(yè)績(jī)有望迎來底部向上拐點(diǎn)，建議重視白酒（881273）板塊當(dāng)前底部左側(cè)區(qū)間配置機(jī)會(huì)。
跟蹤指標(biāo)：26Q2酒企核心跟蹤指標(biāo)仍偏弱，價(jià)格保持穩(wěn)定一、回款/動(dòng)銷：端午期間高端(茅臺(tái)、五糧液（000858）)受益于禮贈(zèng)等需求動(dòng)銷預(yù)計(jì)同比+20%；與商政務(wù)強(qiáng)相關(guān)的次高端價(jià)位帶仍同比承壓；大眾百元價(jià)位帶自飲維持基本盤(百元價(jià)位核心單品動(dòng)銷仍強(qiáng)，偏剛需)?；谝陨希覀冾A(yù)計(jì)貴州茅臺(tái)（600519）/今世緣（603369）/酒鬼酒（000799）/迎駕貢酒（603198）等酒企回款進(jìn)度或同比持平&略快，其余酒企回款進(jìn)度受商務(wù)用酒場(chǎng)景萎縮影響普遍弱于去年同期；二、批價(jià)：茅臺(tái)(散瓶)Q2批價(jià)受益于C端消費(fèi)（883434）群擴(kuò)容略有上行，五糧液（000858）批價(jià)小幅回落，其他單品多批價(jià)保持穩(wěn)定。
業(yè)績(jī)前瞻：貴州茅臺(tái)（600519）業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)，大多酒企業(yè)績(jī)?nèi)孕》袎何覀冾A(yù)計(jì)26Q2行業(yè)業(yè)績(jī)?nèi)云毡槌袎?深度去庫(kù))，但已開始進(jìn)入觸底&降幅縮窄通道，為中長(zhǎng)期發(fā)展奠定基礎(chǔ)，26Q3板塊基本面有望迎來拐點(diǎn)。
一、高端酒：茅臺(tái)一枝獨(dú)秀。①茅臺(tái)：近期貴州茅臺(tái)（600519）醬香酒營(yíng)銷公司2026年半年?duì)I銷工作會(huì)召開，業(yè)績(jī)復(fù)盤時(shí)釋放“順利完成了既定經(jīng)營(yíng)任務(wù)”信息，受益于觸及的大眾消費(fèi)（883434）群體擴(kuò)大，茅臺(tái)酒動(dòng)銷正增為業(yè)績(jī)奠定基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)26Q2業(yè)績(jī)有望維持正增長(zhǎng)；②五糧液（000858）：受益于批價(jià)具備強(qiáng)性價(jià)比，八代終端動(dòng)銷表現(xiàn)優(yōu)秀，Q2五糧液（000858）利潤(rùn)在重調(diào)后低基數(shù)報(bào)表下實(shí)現(xiàn)超高增速增長(zhǎng)(已預(yù)告)；③瀘州老窖（000568）：26Q2瀘州老窖（000568）預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)?nèi)曰蛳禄?預(yù)計(jì)下滑幅度略大于26Q1)，主因瀘州老窖（000568）國(guó)窖高度堅(jiān)持控貨挺價(jià)，業(yè)績(jī)層面預(yù)計(jì)仍下滑，低度及中檔表現(xiàn)積極。
二、次高端酒：分化明顯，利潤(rùn)普遍承壓。①山西汾酒（600809）：預(yù)計(jì)Q2業(yè)績(jī)表現(xiàn)或與Q1接近，仍處調(diào)整出清階段，全年不追求硬性高增，追求穩(wěn)??；②酒鬼酒（000799）：受益于低基數(shù)+自由愛產(chǎn)品(胖東來渠道)增量貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)或彈性正增；③舍得/水井坊（600779）：均已披露業(yè)績(jī)預(yù)告，其中舍得26Q2降幅環(huán)比擴(kuò)大，主因中高價(jià)位需求仍偏弱+公司不壓貨&促動(dòng)銷為主；水井坊（600779）主動(dòng)優(yōu)化庫(kù)存導(dǎo)致上半年?duì)I業(yè)收入減少/利潤(rùn)虧損；④珍酒李渡（HK6979）：受益于李渡動(dòng)銷優(yōu)秀，全年業(yè)績(jī)指引上調(diào)至收入增速15%，根據(jù)全年預(yù)期，我們將26H1收入預(yù)期從同比下滑15%上修至下滑5%，預(yù)計(jì)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)可達(dá)到5億元+。
三、區(qū)域龍頭：整體承壓，百元價(jià)位表現(xiàn)優(yōu)秀。①今世緣（603369）：我們預(yù)計(jì)今世緣（603369）受益于百元價(jià)位帶淡雅產(chǎn)品流通性強(qiáng)，26Q2收入增速在低基數(shù)下有望由負(fù)轉(zhuǎn)正；②迎駕貢酒（603198）：迎駕貢酒（603198）受益于百元價(jià)位帶貢6/9動(dòng)銷積極，26Q2收入增速在低基數(shù)下有望延續(xù)Q1正增態(tài)勢(shì)；③古井貢酒（000596）：受動(dòng)銷同比偏弱+深度去庫(kù)+不壓貨影響，導(dǎo)致26Q2業(yè)績(jī)或下滑雙位數(shù)。
后續(xù)展望：預(yù)計(jì)26H2酒企業(yè)績(jī)將迎邊際改善，重視當(dāng)前左側(cè)底部布局機(jī)會(huì)我們認(rèn)為當(dāng)前酒企在弱需求下仍采取“深度去庫(kù)/不壓貨/促動(dòng)銷/穩(wěn)價(jià)盤”等舉措，利于板塊深度出清后迎來彈性表現(xiàn)，當(dāng)前基本面筑底明確。展望后續(xù)，雙節(jié)旺季動(dòng)銷為重要觀察點(diǎn)(市場(chǎng)相較基本面，實(shí)際更關(guān)心動(dòng)銷的邊際修復(fù)狀態(tài))，由于百元價(jià)位帶確定性仍最強(qiáng)，因此26Q3低基數(shù)下，區(qū)域酒降幅改善或最為明顯&后期或蓄能彈性向上，綜上，我們?nèi)灾攸c(diǎn)推薦貴州茅臺(tái)（600519）(偏確定性)&區(qū)域酒-今世緣（603369）/迎駕/金徽等(偏彈性)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)（883434）修復(fù)不及預(yù)期；食品安全（885406）風(fēng)險(xiǎn)；政策風(fēng)險(xiǎn)等。
