國金證券（600109）近日發(fā)布公用事業(yè)行業(yè)研究：6月全社會用電量同比增長3.7%（去年同期為+5.4%），其中二產(chǎn)同比+4.7%（去年同期為+3.2%），三產(chǎn)、居民分別同比+5.6%/-3.1%，二產(chǎn)仍呈現(xiàn)低基數(shù)下的相對高增，但受氣溫偏低影響，居民三產(chǎn)增速有所回落。本周市場波動加大，煤炭（850105）及水電板塊防御屬性明顯，煤炭（850105）板塊本周上漲2.8%，相對滬深300（399300）超額收益達8.1%，為SW一級行業(yè)第1名，水電板塊上漲1.6%。

以下為研究報告摘要：

投資邏輯：

發(fā)用電量拐點將至，重視7-8月的基數(shù)效應

6月全社會用電量同比增長3.7%（去年同期為+5.4%），其中二產(chǎn)同比+4.7%（去年同期為+3.2%），三產(chǎn)、居民分別同比+5.6%/-3.1%，二產(chǎn)仍呈現(xiàn)低基數(shù)下的相對高增，但受氣溫偏低影響，居民三產(chǎn)增速有所回落。發(fā)電量數(shù)據(jù)來看，6月規(guī)模以上發(fā)電量同比增長2.0%，去年同期為+1.7%，其中火電（884146）同比增長0.5%增速持續(xù)回落（去年同期為1.1%，今年1-6月同比增長2.9%）；水電同比增長4.8%（去年為-4.0%）；風光披露增速分別為-5.6%、+14.2%，計算增速分別為-0.7%、+35.5%，風電（885641）增速環(huán)比下滑，光伏增速環(huán)比上升；核電（885571）同比增長8.5%。上半年已過，我們在年初提到的用電量和火電（884146）發(fā)電量在低基數(shù)下已如期兌現(xiàn)。下半年情形或有反轉(zhuǎn)，去年7-8月受高溫影響全社會用電量同比+7.3%，二產(chǎn)同比+5.1%，三產(chǎn)居民合計同比+12.0%，水電同比-9.3%，火電（884146）同比+3.3%。因此，下半年需要更加關注用電需求在正?；鶖?shù)下能否保持高增，這對火電（884146）電量增長較為關鍵，水電基數(shù)偏低可關注水文改善帶來的投資機會。

算電融合從主題行情逐步邁向產(chǎn)業(yè)趨勢，關注能源強國戰(zhàn)略實施

本周新筑股份（002480）與萬界數(shù)據(jù)簽署戰(zhàn)略協(xié)議，我們繼續(xù)看好算電融合產(chǎn)業(yè)趨勢，原因有二：一是綠電直連節(jié)省輸配電費、大基地就地訓練的經(jīng)濟性優(yōu)勢決定算電勢必融合；二是看好八大數(shù)據(jù)中心節(jié)點的省屬能源（850101）集團作為地方政府投資主體，對算電融合項目的參與能力以及水電基地與風光基地的資源稟賦優(yōu)勢，看好電力公司通過參股/控股的方式參與算力設施建設和運維，從能源（850101）底座逐步轉(zhuǎn)向算力底座，提升電力資產(chǎn)的商品化程度，由此形成利潤增量。我們看好本輪算電融合對標上一輪雙碳，即從主題行情→項目規(guī)劃落地確認產(chǎn)業(yè)趨勢→電價上漲改善基本面的演繹節(jié)奏。此外，我們建議重視能源（850101）強國，能源（850101）局近期調(diào)研能源（850101）強國，本周發(fā)改委發(fā)布《能源（850101）保供中長期合同管理辦法（試行）（公開征求意見稿）》，我們建議關注能源（850101）資源保供、價格端亦或穩(wěn)中有增，電力煤炭（850105）等能源（850101）資源類資產(chǎn)均有望受益。

市場波動下煤炭及水電超額收益明顯，評估行情向煤電的外擴效果

本周市場波動加大，煤炭（850105）及水電板塊防御屬性明顯，煤炭（850105）板塊本周上漲2.8%，相對滬深300（399300）超額收益達8.1%，為SW一級行業(yè)第1名，水電板塊上漲1.6%。我們重申利與紅利的觀點，煤炭（850105）及水電作為基本面向上的周期（883436）紅利資產(chǎn)，配置價值持續(xù)凸顯。煤炭（850105）方面，本周動力煤Q5500港口價格上漲21元/噸達816元/噸，同比漲幅達187元/噸，6月我國原煤產(chǎn)量同比下降9.5%，我們認為煤礦安監(jiān)強度是短期的核心關注指標，長周期（883436）角度關注煤價中樞抬升帶來的EPS與估值雙擊。水電方面，2026年進入主汛期后水文條件明顯改善，去年同期低基數(shù)下水電發(fā)電量今年有望迎來高增長，水電資產(chǎn)股息率及息差也為多年較高水平。對于火電（884146）而言，當前已處于業(yè)績與估值雙底，Q2業(yè)績壓力釋放后，或?qū)⒂瓉憝h(huán)比的持續(xù)向上，未來看電價中樞抬升與算電融合帶來的基本面改善，關注盈利穩(wěn)定性增強帶來的價值重估。綜上，關注基本面改善的水電煤炭（850105），關注低配低估與算電融合并舉的煤電。

煤與煤電、利與紅利的相關標的：時間線與事件線，底部企穩(wěn)的九豐能源

業(yè)績時間線上，逐步從年初開始的煤炭（850105）→Q1業(yè)績后的火電（884146）→汛期水電的思路過渡，相關標的：火電（884146）：皖能電力（000543）、寶新能源（000690）、華能國際（600011）A+H、國電電力（600795）、華潤電力（HK0836）；水電：長江電力（600900）、國投電力（600886）；煤炭（850105）：陜西煤業(yè)（601225）、新集能源（601918）。主題事件線上，央國企市值管理與資本運作：川投能源（600674）、華電國際（600027）；持續(xù)跟進算電融合進展。

風險提示

煤價波動幅度超預期；綠電裝機及消納情況不及預期；電力體制改革政策出臺不及預期。（國金證券（600109） 姜濤,許子怡,盧佳琪）