昨日晚間，中國(guó)國(guó)新與中國(guó)誠(chéng)通發(fā)布公告，表態(tài)堅(jiān)定看好中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展前景。其中，國(guó)新投資相關(guān)主體已使用股票回購(gòu)增持專項(xiàng)再貸款及配套資金超500億元，后續(xù)將繼續(xù)依托政策工具疊加自有資金增持中央企業(yè)股票；中國(guó)誠(chéng)通及下屬投資平臺(tái)已累計(jì)買(mǎi)入近百億元中國(guó)股票資產(chǎn)，后續(xù)將繼續(xù)大額增持國(guó)資央企、科技企業(yè)股票及相關(guān)ETF。
受海外科技股集體回調(diào)等外部輸入性因素傳導(dǎo)，近期A股出現(xiàn)階段性調(diào)整，前期領(lǐng)漲的電子、通信等科技板塊跌幅居前。今日，圍繞目前市場(chǎng)關(guān)心的相關(guān)話題，來(lái)自中信證券（HK6030）、國(guó)泰海通（HK2611）、廣發(fā)證券（HK1776）、申萬(wàn)宏源（HK6806）、國(guó)信證券（002736）、國(guó)聯(lián)民生（HK1456）、國(guó)金證券（600109）、華創(chuàng)證券等多家券商的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家和首席策略分析師接受了記者的采訪。
這些頭部賣(mài)方機(jī)構(gòu)的相關(guān)首席分析師研判，本輪調(diào)整屬于牛市運(yùn)行中的正常波動(dòng)，并非趨勢(shì)反轉(zhuǎn)，當(dāng)前調(diào)整空間已較為充分；疊加寬基ETF大額凈流入、AI產(chǎn)業(yè)景氣度延續(xù)等積極信號(hào)，A股市場(chǎng)的韌性有望再度顯現(xiàn)，反攻條件正逐步成熟。
外部輸入性因素導(dǎo)致近期A股調(diào)整
接受采訪的多位券商首席認(rèn)為，近期A股市場(chǎng)的這輪回調(diào)，主要是受外部因素影響。在華創(chuàng)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張瑜看來(lái)，從短期來(lái)看，近期A股調(diào)整的直接觸發(fā)因素與海外相關(guān)。一方面，7月以來(lái)美伊沖突及霍爾木茲海峽運(yùn)輸風(fēng)險(xiǎn)再度升溫，推動(dòng)國(guó)際油價(jià)趨勢(shì)性上行，油價(jià)上升重新推高了美國(guó)通脹和貨幣政策收緊預(yù)期，十年期美債收益率一度沖擊2026年以來(lái)的次高值，全球流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好因此受到壓制；另一方面，海外權(quán)益資產(chǎn)，特別是AI和半導(dǎo)體板塊出現(xiàn)集中回調(diào)。上一周（7月13日~7月17日）納斯達(dá)克（NDAQ）指數(shù)單周下跌2.9%，韓國(guó)綜合指數(shù)（KS11）單周下跌8.8%，日經(jīng)225（N225）指數(shù)單周下跌6.5%，全球權(quán)益市場(chǎng)形成了明顯的共振調(diào)整。外部市場(chǎng)波動(dòng)通過(guò)情緒、估值和資金交易迅速傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)，進(jìn)而放大了短期調(diào)整幅度。
廣發(fā)證券（HK1776）策略首席分析師劉晨明同樣認(rèn)為，近期市場(chǎng)回調(diào)主要由外部輸入性因素導(dǎo)致，屬于情緒面和資金面沖擊，核心定價(jià)因素是內(nèi)外的流動(dòng)性沖擊，而非國(guó)內(nèi)基本面或產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)發(fā)生了方向性逆轉(zhuǎn)。具體來(lái)看，調(diào)整的觸發(fā)因素主要有三方面：一是海外杠桿資金沖擊，韓國(guó)等市場(chǎng)杠桿資金快速去化帶來(lái)的恐慌情緒通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)偏好傳導(dǎo)；二是重要節(jié)點(diǎn)預(yù)期過(guò)于一致后引發(fā)短期踩踏；三是地緣沖突與油價(jià)反復(fù)，疊加通脹擔(dān)憂升溫。這些因素均屬于產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和基本面之外的變量，是短期擾動(dòng)而非趨勢(shì)反轉(zhuǎn)。
談及近期全球科技股的大幅回調(diào)，國(guó)金證券（600109）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋雪濤向記者表示，本輪調(diào)整最早由杠桿最高的韓國(guó)市場(chǎng)引發(fā)，隨后逐步傳導(dǎo)至美國(guó)、日本和中國(guó)科技股。A股近期下跌更多是海外風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)和交易層面的擾動(dòng)，并不意味著國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)邏輯和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)發(fā)生根本逆轉(zhuǎn)。
國(guó)信證券（002736）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家荀玉根進(jìn)一步指出，近期A股市場(chǎng)出現(xiàn)明顯調(diào)整，從政策面、基本面和資金面看，是牛市運(yùn)行中的調(diào)整，而非牛市結(jié)束?；仡櫼酝娜喨媾Ｊ泻蛢奢喗Y(jié)構(gòu)性牛市，牛轉(zhuǎn)熊無(wú)不伴隨宏觀政策明顯收緊、基本面顯著惡化，或市場(chǎng)情緒走向極度亢奮。當(dāng)前這些條件尚不具備：國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)市場(chǎng)的政策基調(diào)未變，上市公司盈利處于修復(fù)過(guò)程中。截至7月17日，A股市場(chǎng)PE為21.8倍、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率為2.85%，與歷史上牛市高點(diǎn)相比仍有距離。
其次，當(dāng)前調(diào)整屬于牛市中的正常波動(dòng)。近期A股調(diào)整的誘因是外圍波動(dòng)較大，國(guó)內(nèi)科技板塊隨韓股和美股科技共振調(diào)整。2024年9月24日開(kāi)啟的行情與1999年“519”有相似之處，今年1月中旬以來(lái)的區(qū)間震蕩可類比2000年8月至2001年2月。彼時(shí)市場(chǎng)同樣經(jīng)歷階段性調(diào)整，最大回撤約11%，但牛市基礎(chǔ)沒(méi)有被破壞，調(diào)整后行情仍繼續(xù)演進(jìn)。近期點(diǎn)位與3月23日低點(diǎn)附近形成W形雙底，兩輪下跌幅度均接近10%，調(diào)整已經(jīng)較為充分。更重要的是，資金并未出現(xiàn)趨勢(shì)性撤離，上周截至7月17日寬基指數(shù)ETF凈申購(gòu)規(guī)模超2000億元。這與牛市過(guò)程中調(diào)整換手、資金承接的特征相符，也說(shuō)明短期波動(dòng)尚未演變成流動(dòng)性壓力。
此外，劉晨明還強(qiáng)調(diào)，對(duì)外部干擾的實(shí)際影響不宜夸大。參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，中美成長(zhǎng)股案例反復(fù)證明，在產(chǎn)業(yè)EPS上行周期（883436）中，利率上行和流動(dòng)性收縮從未能真正終結(jié)產(chǎn)業(yè)牛市。1999年科網(wǎng)行情中，美債利率大幅上行，納斯達(dá)克（NDAQ）階段性回撤后仍繼續(xù)走牛。本輪也不會(huì)例外。當(dāng)前A股以國(guó)內(nèi)基本面為錨，外資持股占比基本穩(wěn)定，外部沖擊的定價(jià)已較為充分，繼續(xù)大幅下行的空間有限。
目前市場(chǎng)已具備反攻條件
上周，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)（399006）跌幅達(dá)到了10.78%，創(chuàng)下過(guò)去10年（除2021年2月最后一周外）單周最大跌幅。而從7月以來(lái)各申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)的表現(xiàn)來(lái)看，近期拖累大盤(pán)的主要是一些此前表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的科技行業(yè)。例如，電子行業(yè)指數(shù)本月以來(lái)已累計(jì)下跌31%，排在31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)倒數(shù)第一，通訊行業(yè)指數(shù)也下跌23.8%。
相比之下，7月以來(lái)，還有10多個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)保持了漲勢(shì)，且大多為前期滯漲的傳統(tǒng)行業(yè)。申萬(wàn)宏源（HK6806）研究總經(jīng)理、首席策略分析師王勝今日向記者表示，本輪回調(diào)屬于技術(shù)性調(diào)整，而前期有一部分大盤(pán)價(jià)值、大盤(pán)成長(zhǎng)股票已經(jīng)調(diào)整較為充分，估值十分合理，而近期這些公司的盈利增長(zhǎng)預(yù)期也出現(xiàn)了上調(diào)的情況，比如一些白酒（881273）和創(chuàng)新藥（886015）。因此在科技股回調(diào)之后，整體市場(chǎng)容易出現(xiàn)共振反彈。
那么，隨著兩大央企宣布增持，滬指3800點(diǎn)一帶是否構(gòu)成短期底部？在大幅調(diào)整之后，A股市場(chǎng)是否已具備反攻條件了呢?
劉晨明認(rèn)為，基于“AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)延續(xù)+調(diào)整幅度充分+ETF增量資金信號(hào)明確”三重判斷，“我們認(rèn)為這里是2026年的第二次‘勝負(fù)手’，反彈條件正在成熟，配置窗口已經(jīng)打開(kāi)。第一次‘勝負(fù)手’在3月份，當(dāng)時(shí)我們建議拋開(kāi)美伊沖突和高油價(jià)擾動(dòng)、聚焦景氣度賽道，此后市場(chǎng)驗(yàn)證了這一判斷”。
從此輪調(diào)整幅度看，空間已經(jīng)比較充分。復(fù)盤(pán)2012年至今13個(gè)主線板塊35次調(diào)整，平均調(diào)整21個(gè)交易日、幅度19%；若考慮波動(dòng)率調(diào)整，高位調(diào)整幅度約等于過(guò)去1個(gè)月平均K線大小的5倍。6月底以來(lái)雙創(chuàng)指數(shù)跌幅均已超過(guò)20%，調(diào)整空間已接近甚至超過(guò)歷史均值。美股經(jīng)驗(yàn)同樣印證：2023年以來(lái)費(fèi)城半導(dǎo)體（SOX）指數(shù)階段性調(diào)整中樞約為17.6%。從經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，本輪A股科技板塊的調(diào)整空間已經(jīng)比較充分，調(diào)整時(shí)間較歷史情形還略有不足。
從資金信號(hào)看，這是最關(guān)鍵的底部信號(hào)。上周，寬基ETF凈流入創(chuàng)下本輪牛市以來(lái)第三高峰——僅次于2024年“924”（日均371億元）和2025年對(duì)等關(guān)稅（日均562億元）?；仡櫄v史，寬基ETF在關(guān)鍵點(diǎn)位出現(xiàn)如此規(guī)模的凈流入時(shí)，往往對(duì)應(yīng)著階段性底部。
王勝在采訪中則坦言，AI產(chǎn)業(yè)鏈超跌反彈很快出現(xiàn)，但超跌反彈后需要等待重磅產(chǎn)業(yè)催化，開(kāi)啟新一輪中期行情?！八懔ν浶星橹胁ǘ蝿澐侄温?，后續(xù)可能演繹分化行情。分化的線索是細(xì)分行業(yè)后續(xù)能否維持需求占比提升+供給瓶頸。供給瓶頸松動(dòng)的資產(chǎn)，估值中樞可能面臨下修。存儲(chǔ)漲價(jià)來(lái)自云計(jì)算（885362）廠商的阻力增加，AI產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)傳導(dǎo)不暢，可能是后續(xù)基本面擾動(dòng)的來(lái)源。后續(xù)AI產(chǎn)業(yè)鏈行情需經(jīng)歷一個(gè)‘慢節(jié)奏’的階段?！?/p>
而從更為宏觀的經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，目前也有不少積極因素值得關(guān)注。華創(chuàng)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張瑜表示，當(dāng)下中國(guó)中游制造仍然維持高景氣度，制造業(yè)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的趨勢(shì)并未改變。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上，近年來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型持續(xù)加速，以信息傳輸、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)以及8大高端裝備（885427）制造業(yè)為代表的新經(jīng)濟(jì)板塊，在A股利潤(rùn)、法人企業(yè)就業(yè)、固定資產(chǎn)投資和GDP中的占比持續(xù)提升，并逐步趕超以房地產(chǎn)（881153）、建筑業(yè)和九個(gè)原材料制造行業(yè)為代表的舊經(jīng)濟(jì)板塊，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力正在發(fā)生變化。
從長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)科技創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的前景依然穩(wěn)健。近期A股調(diào)整更多是外部沖擊之下的情緒釋放和估值再平衡，并不意味著國(guó)內(nèi)基本面和長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)。短期有政策工具維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，中期有中游制造景氣提供盈利支撐，長(zhǎng)期則有科技創(chuàng)新、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)打開(kāi)增長(zhǎng)空間。外部擾動(dòng)可能改變市場(chǎng)運(yùn)行的節(jié)奏，但難以改變中國(guó)制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力提升和科技進(jìn)步的大方向。
“924行情”以來(lái)A股市場(chǎng)顯現(xiàn)出較強(qiáng)韌性
自2024年“924行情”以來(lái)，A股市場(chǎng)已經(jīng)歷多次短線大幅調(diào)整，但總能化險(xiǎn)為夷、創(chuàng)出新高，顯示出市場(chǎng)韌性較以往有所提升。
事實(shí)上，除了上述兩家央企宣布增持中國(guó)股票資產(chǎn)外，最近，還有一些積極因素值得關(guān)注。
首先，上周末，多家AI產(chǎn)業(yè)鏈上市公司在沒(méi)有強(qiáng)制信披要求的情況下，相繼發(fā)布上半年業(yè)績(jī)預(yù)增公告。從這些業(yè)績(jī)預(yù)告來(lái)看，相關(guān)行業(yè)目前處在較高的景氣度。
此外，日前，多家上市公司宣布提前終止減持計(jì)劃，還有不少公司宣布了新的回購(gòu)方案。多家量化私募甚至也罕見(jiàn)宣布自購(gòu)產(chǎn)品。
近期，國(guó)產(chǎn)AI領(lǐng)域也不乏關(guān)注點(diǎn)，世界人工智能（885728）大會(huì)召開(kāi)釋放多重行業(yè)級(jí)利好，月之暗面發(fā)布最新大模型Kimi K3，因性能突出獲全球業(yè)界矚目。
在王勝看來(lái)，當(dāng)前，A股市場(chǎng)的盈利韌性十分明顯，國(guó)產(chǎn)替代自主可控的科技方向未來(lái)想象空間巨大，有望為人工智能（885728）時(shí)代中國(guó)在世界科技地位的提升做更多貢獻(xiàn)。
對(duì)于上述穩(wěn)市舉措，宋雪濤表示，本次中國(guó)國(guó)新披露已使用再貸款及配套資金超500億元，中國(guó)誠(chéng)通累計(jì)買(mǎi)入近百億元，體現(xiàn)出國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)平臺(tái)在市場(chǎng)異常波動(dòng)時(shí)的長(zhǎng)期資本、耐心資本屬性和戰(zhàn)略資本作用。與短期流動(dòng)性救助不同，兩家機(jī)構(gòu)將資金投向央企、科技企業(yè)及相關(guān)ETF，有助于穩(wěn)定指數(shù)和核心資產(chǎn)定價(jià)，緩解市場(chǎng)因流動(dòng)性收縮造成的負(fù)反饋。目前國(guó)內(nèi)貨幣政策仍具備較強(qiáng)的流動(dòng)性保障能力，居民和機(jī)構(gòu)資金并不存在系統(tǒng)性緊張，市場(chǎng)主要矛盾是風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，信用條件并未惡化。
參考2025年4月的歷史背景，當(dāng)時(shí)海外關(guān)稅沖擊引發(fā)市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，中國(guó)國(guó)新、中國(guó)誠(chéng)通、中央?yún)R金以及多家央企集中增持回購(gòu)，兩家國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司合計(jì)計(jì)劃投入約1800億元，隨后市場(chǎng)恐慌情緒明顯緩和，主要指數(shù)較快企穩(wěn)。政策資金入市不僅提供了增量資金，也向市場(chǎng)明確了政策維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行的底線。此次兩家公司再度同步行動(dòng)，說(shuō)明此前形成的穩(wěn)市機(jī)制已成為市場(chǎng)波動(dòng)加劇時(shí)迅速啟動(dòng)的常態(tài)化工（850102）具。
劉晨明分析認(rèn)為，國(guó)內(nèi)方面多重積極因素正在積聚，最值得關(guān)注的是ETF增量資金信號(hào)明確、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)延續(xù)強(qiáng)勁、中報(bào)業(yè)績(jī)具備支撐這三大核心積極因素。
第一，寬基ETF再度出現(xiàn)明顯凈流入跡象，這是市場(chǎng)見(jiàn)底的最直接信號(hào)。上周，主力資金重點(diǎn)持倉(cāng)ETF日均凈流入184億元（合計(jì)920億元），所有寬基ETF日均凈流入305億元（合計(jì)1525億元），凈流入幅度已經(jīng)達(dá)到本輪牛市以來(lái)第三高峰。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，2024年“924”和2025年對(duì)等關(guān)稅期間，寬基ETF出現(xiàn)類似規(guī)模的凈流入后，市場(chǎng)均迎來(lái)階段性底部。這說(shuō)明“看得見(jiàn)的手”正在為市場(chǎng)提供有力支撐。
第二，AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)延續(xù)強(qiáng)勁，景氣度未被破壞。全球AI滲透率持續(xù)提升，頭部模型商O(píng)penAI和Anthropic的ARR呈現(xiàn)非線性快速抬升，海外Top5云廠商2026年CAPEX合計(jì)上修至7690億美元。AI算力鏈的“量?jī)r(jià)”景氣擴(kuò)散仍在延續(xù)，訂單能見(jiàn)度高、盈利兌現(xiàn)確定性較強(qiáng)，中報(bào)有望驗(yàn)證產(chǎn)業(yè)高景氣。
第三，市場(chǎng)內(nèi)生穩(wěn)定機(jī)制持續(xù)發(fā)揮作用。上市公司回購(gòu)意愿升溫，寬基ETF主動(dòng)控溫與托底并舉，監(jiān)管部門(mén)推動(dòng)市場(chǎng)內(nèi)生穩(wěn)定機(jī)制建設(shè)，“看不清管不住則不展業(yè)”的合規(guī)導(dǎo)向貫穿始終，有助于防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。此外，居民資金入市趨勢(shì)未改，新開(kāi)戶熱情仍高，存款搬家的大敘事依然成立，市場(chǎng)微觀資金面并不悲觀。
中信證券（HK6030）首席策略分析師包承超則指出，從基本面看，上市公司盈利修復(fù)趨勢(shì)逐步顯現(xiàn)，中報(bào)預(yù)喜比例高于去年同期，市場(chǎng)盈利線索正持續(xù)擴(kuò)散；從資金面看，居民資金廣泛參與資本市場(chǎng)的趨勢(shì)延續(xù)，有望為市場(chǎng)提供長(zhǎng)期增量支持。本輪調(diào)整后，市場(chǎng)估值和交易結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，未來(lái)行情或更依賴企業(yè)盈利。整體而言，本輪調(diào)整更類似于“K型分化”后的再平衡，具備真實(shí)業(yè)績(jī)和合理估值的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有望率先修復(fù)，A股市場(chǎng)有望重新回歸以基本面和產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)為核心的定價(jià)邏輯。
談及近期波動(dòng)較大的AI產(chǎn)業(yè)鏈，荀玉根認(rèn)為，調(diào)整之后市場(chǎng)會(huì)有新風(fēng)景。牛市運(yùn)行到一定階段，領(lǐng)漲方向往往由少數(shù)高擁擠主線轉(zhuǎn)向輪漲擴(kuò)散。近期AI科技調(diào)整更多源于前期高擁擠度需要消化，未來(lái)重點(diǎn)關(guān)注海外云廠商財(cái)報(bào)和資本開(kāi)支指引，若資本開(kāi)支繼續(xù)延續(xù)強(qiáng)勁，AI產(chǎn)業(yè)主線或仍延續(xù)，科技內(nèi)部可關(guān)注由算力、硬件向AI應(yīng)用延伸。
另外，方奕表示，“站在當(dāng)下，我們認(rèn)為科技行情回撤已趨于充分，并且AI產(chǎn)業(yè)敘事仍在演繹，A股優(yōu)勢(shì)科技與制造龍頭的反彈行情可期。截至2026/7/17，A股算力龍頭公司前瞻三年P(guān)E已經(jīng)降至15倍以下，明顯低于歷史科技行情泡沫的極端水平（30倍左右），科技行情的回撤已經(jīng)趨于充分”。
展望后市，國(guó)聯(lián)民生（HK1456）證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶川向記者指出，當(dāng)前A股市場(chǎng)正迎來(lái)基本面與產(chǎn)業(yè)面的雙重積極共振。一方面，多家上市公司主動(dòng)大幅預(yù)增，不僅展現(xiàn)了企業(yè)真實(shí)的盈利韌性，更釋放了強(qiáng)烈的信心信號(hào)，為市場(chǎng)提供了堅(jiān)實(shí)的基本面支撐；另一方面，國(guó)產(chǎn)AI領(lǐng)域消息面持續(xù)向好，從行業(yè)大會(huì)的召開(kāi)到Kimi等大模型性能的突出表現(xiàn)，印證了國(guó)內(nèi)科技產(chǎn)業(yè)正在加速兌現(xiàn)高景氣邏輯。這些積極因素共同表明，前期市場(chǎng)的劇烈回調(diào)更多是情緒與估值的釋放，而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與科技成長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)核心邏輯并未逆轉(zhuǎn)，這為A股后續(xù)的企穩(wěn)反彈與結(jié)構(gòu)性行情奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
