7月15日，北交所上市委會議審議通過了蕪湖莫森泰克汽車科技股份有限公司（下稱“莫森泰克”）的首發(fā)申請。這家頭頂專精特新（885929）“小巨人”光環(huán)的汽車零部件（881126）企業(yè)在叩響北交所大門的最后一程，陷入了多重爭議。

長江商報記者注意到，莫森泰克尚未上市便顯現(xiàn)業(yè)績承壓態(tài)勢，2025年營收、歸母凈利潤同步下滑。同時，公司存在奇瑞系深度綁定的結(jié)構(gòu)性問題：奇瑞科技為公司持股股東，奇瑞控股則長期穩(wěn)居第一大客戶，公司連續(xù)三年超六成營收來自奇瑞體系，業(yè)務(wù)獨立性、市場化經(jīng)營能力及業(yè)績可持續(xù)性備受市場質(zhì)疑。

財務(wù)端同樣存爭議。2023年—2025年（下稱“報告期”），莫森泰克賬面資金充沛、理財規(guī)模穩(wěn)定、經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)凈流入，整體流動性充足。在此前提下，公司報告期累計分紅2.01億元，卻仍計劃在IPO中募資5000萬元補充流動資金。這種高額分紅在先、募資補流在后的財務(wù)操作，被不少投資者質(zhì)疑。

奇瑞依賴癥難解

資料顯示，莫森泰克成立于2004年，主要從事汽車天窗、玻璃升降器等汽車智能開閉系統(tǒng)以及相關(guān)電子控制單元（ECU）的研發(fā)、制造與銷售，同時涉及粉末冶金零部件業(yè)務(wù)。

在莫森泰克所有引發(fā)市場熱議的話題中，“六成營收錨定奇瑞”無疑是最核心的爭議焦點，也是北交所在兩輪審核問詢中反復(fù)追問的核心紅線。招股書顯示，2023年—2025年，莫森泰克向前五大客戶的銷售金額占同期營業(yè)收入的比例分別高達(dá)84.14%、87.26%和87.04%，客戶集中度高企。

其中，第一大客戶奇瑞控股的貢獻(xiàn)尤為突出。報告期，莫森泰克對奇瑞控股的銷售收入占各期總營收的比例分別達(dá)到62.67%、66.85%和60.26%，連續(xù)三年單一大客戶貢獻(xiàn)了超六成的營收，相當(dāng)于公司每賣出100元的產(chǎn)品，就有60元以上來自奇瑞體系。

長江商報記者注意到，深度綁定奇瑞為莫森泰克帶來了穩(wěn)定的訂單和業(yè)績。2023年—2024年，受益于奇瑞汽車（HK9973）銷量的快速增長，莫森泰克的營收從15.72億元躍升至19.56億元，歸母凈利潤從1.93億元增長至2.64億元，增速分別達(dá)24.4%和36.8%。

然而，這種“綁定式增長”的另一面是抗風(fēng)險能力的脆弱，一旦下游車企調(diào)整采購策略、縮減訂單，經(jīng)營業(yè)績會直接承壓。2025年行業(yè)價格戰(zhàn)全面打響，奇瑞加大對零部件廠商的降價考核力度，公司對奇瑞的供貨規(guī)模同步收縮，經(jīng)營數(shù)據(jù)應(yīng)聲走弱。財報顯示，公司2025年全年實現(xiàn)營收19.24億元、歸母凈利潤2.25億元，同比均出現(xiàn)下滑。

業(yè)內(nèi)人士坦言，高度的客戶集中度直接削弱了莫森泰克的議價能力。在汽車零部件（881126）行業(yè)，整車廠處于產(chǎn)業(yè)鏈強勢地位，普遍對供應(yīng)商實施“年降”政策。每年要求一定幅度的價格下調(diào)。對于單一客戶占比超六成的供應(yīng)商而言，這種議價弱勢尤為明顯。

更耐人尋味的是，這種高依賴并非簡單的商業(yè)合作，而是帶著深層的股權(quán)與歷史淵源。公開信息顯示，奇瑞科技至今仍持有莫森泰克10.84%的股份，是公司重要股東，并且向董事會派駐了董事。

回溯歷史，莫森泰克設(shè)立之初的核心定位就是“為奇瑞汽車（HK9973）提供中國自主品牌汽車裝備”，早期奇瑞科技曾是公司的控股股東，直到2017年才將大部分股份轉(zhuǎn)讓給蕪湖市投資控股集團有限公司。這種“既是股東又是第一大客戶”的雙重身份，讓市場始終對其關(guān)聯(lián)交易的獨立性和公允性保持高度警惕。

分紅2億仍募資補流

除了客戶集中帶來經(jīng)營不確定性之外，核心單品盈利能力逐年下滑，同樣是莫森泰克亟待化解的發(fā)展難題。

招股書顯示，作為莫森泰克第一大收入來源的汽車天窗業(yè)務(wù)，2023年—2025年的毛利率分別為21.38%、21.15%和19.55%，逐年下滑。莫森泰克在公開披露中也坦言，毛利率下滑的核心原因是對下游整車廠的持續(xù)被動降價。

更值得警惕的是，莫森泰克的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，2025年汽車天窗業(yè)務(wù)占總營收的比例高達(dá)57.75%，是絕對的核心支柱業(yè)務(wù)，該品類盈利持續(xù)走弱，直接拖累公司整體盈利水平。橫向?qū)Ρ刃袠I(yè)可比上市企業(yè)，主流天窗零部件廠商綜合毛利率穩(wěn)定在22%—25%區(qū)間，莫森泰克19.55%的板塊毛利率明顯低于同行，進(jìn)一步凸顯公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的弱勢地位。

長江商報記者注意到，本次IPO，莫森泰克擬募資5.80億元用于汽車開閉件擴產(chǎn)、智能電動滑門研發(fā)、研發(fā)中心建設(shè)及補充流動資金。其中對于5000萬元補充流動資金項目的合理性以及必要性值得商榷。

招股書顯示，截至2023年—2025年末，莫森泰克的貨幣資金分別為2.51億元、3.03億元、2.84億元，短期借款分別為2415.51萬元、221.4萬元、0萬元，公司的貨幣資金始終足夠覆蓋短期借款，資金鏈較為充裕。同時，報告期，莫森泰克交易性金融資產(chǎn)分別為7621.75萬元、1.3億元、1.18億元，這意味著，公司每年還有大量的“閑錢”去購買交易性金融資產(chǎn)。

經(jīng)營現(xiàn)金流層面，報告期內(nèi)公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為3.16億元、3.04億元、2.39億元，三年累計凈流入8.59億元，自身造血能力充足。財務(wù)指標(biāo)同樣保持健康，2025年末資產(chǎn)負(fù)債率51.75%，流動比率1.62倍，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率21.17%，不存在明顯流動性缺口。

此外，公司在申報IPO前夕持續(xù)實施大額股東分紅。2023年—2025年，莫森泰克現(xiàn)金分紅的金額分別為5301萬元、6361.2萬元、8481.6萬元，三年累計分紅2.01億元，分紅規(guī)模已超過本次5000萬元募投補流金額。

一邊是上市前大手筆現(xiàn)金分紅，一邊是上市募資補充流動資金，這種財務(wù)安排引發(fā)了市場的廣泛爭議。不少投資者質(zhì)疑，公司在報告期內(nèi)現(xiàn)金流十分充裕的情況下，進(jìn)行如此高額的分紅，之后又要從資本市場募資補充流動資金，存在“上市前大額套現(xiàn)，上市后伸手要錢”的嫌疑。