自2023年華人健康（301408）登陸創(chuàng)業(yè)板后，A股連鎖藥店（884300）板塊IPO經(jīng)歷了三年空窗期。不過，近日上交所官網(wǎng)顯示，康佰家醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司(以下簡稱“康佰家”)主板IPO已進(jìn)入問詢階段。

在IPO前，康佰家曾密集收購資產(chǎn)，這雖然使康佰家的經(jīng)營業(yè)績有了一定保證，但同時也讓康佰家的商譽(yù)一路走高。在行業(yè)閉店潮尚未退去的背景下，康佰家逆勢擴(kuò)張的背后，高懸的商譽(yù)、頻發(fā)的合規(guī)問題，或是其IPO路上繞不開的隱憂。

頻繁收購資產(chǎn)

康佰家的主營業(yè)務(wù)為醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)。康佰家通過直營門店、線上平臺向消費（883434）者銷售中西成藥、中藥、醫(yī)療器械（881144）、保健品及其他健康相關(guān)產(chǎn)品，以及少量向加盟商等主體進(jìn)行銷售的藥品批發(fā)業(yè)務(wù)。

招股書顯示，2023—2025年，康佰家營收分別約為47.48億元、51.25億元、53.84億元，歸屬凈利潤分別約3.34億元、2.9億元、3.11億元。其中，康佰家主營業(yè)務(wù)收入主要來自于中西成藥及中藥，2023—2025年，中西成藥及中藥收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為87.56%、89.15%、89.22%。

康佰家在報告期內(nèi)經(jīng)營業(yè)績保持穩(wěn)定，與其頻繁收購資產(chǎn)不無關(guān)系。

招股書顯示，為拓展醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)以及業(yè)務(wù)整體布局需要，2023—2025年康佰家進(jìn)行了一系列股權(quán)收購和資產(chǎn)收購，其中收購總金額超過千萬元的大額收購共有7筆。其中，康佰家于2023年收購了南昌市鑫通大藥房有限公司、福建元中和醫(yī)藥連鎖有限公司的資產(chǎn)，收購總金額分別為1170萬元、6750萬元；康佰家于2024年以3650萬元收購福建易安堂大藥房連鎖有限公司的資產(chǎn)，同年還收購了江西玉螢火企業(yè)管理有限公司、浙江維康醫(yī)藥商業(yè)（881143）有限公司的股權(quán)，收購總金額分別為5594.4萬元、9500萬元；2025年，康佰家收購了晉江含德醫(yī)藥有限公司和泉州含德醫(yī)藥有限公司的資產(chǎn)、廈門市蓮福堂藥店（884300）有限公司的資產(chǎn)，收購總金額分別為1280萬元、2474萬元。

商譽(yù)一路走高

頻頻收購，確實讓康佰家在報告期內(nèi)的經(jīng)營業(yè)績保持穩(wěn)定，但同時也推高了商譽(yù)。

根據(jù)康佰家商譽(yù)確認(rèn)政策，股權(quán)收購及資產(chǎn)收購對價1000萬元以上且10家門店以上的收購需確認(rèn)商譽(yù)，其他資產(chǎn)收購計入長期待攤費用。

招股書顯示，2023—2025年，康佰家商譽(yù)賬面價值分別為1.19億元、2.84億元、3.22億元，占資產(chǎn)總額的比例分別為3.26%、6.73%、7.33%。康佰家方面坦言，商譽(yù)形成主要系康佰家收購門店所致。其中，康佰家江西地區(qū)醫(yī)藥商業(yè)（881143）資產(chǎn)組商譽(yù)原值為1170萬元，于2023年、2024年出現(xiàn)減值跡象，康佰家已于2023年與2024年計提該資產(chǎn)組商譽(yù)減值。截至2025年末，康佰家商譽(yù)賬面價值僅包括福建地區(qū)醫(yī)藥商業(yè)（881143）資產(chǎn)組與浙江省片區(qū)醫(yī)藥商業(yè)（881143）資產(chǎn)組，分別約為1.85億元、1.36億元，占比分別為57.64%、42.36%。

此外，康佰家在招股書中表示，2024年有3.9萬家零售藥店（884300）關(guān)閉，閉店率達(dá)到5.7%，且關(guān)店速度在當(dāng)年四季度有所加快。這一“汰弱留強(qiáng)”的過程為管理規(guī)范、資金雄厚、具備規(guī)模與品牌優(yōu)勢的頭部企業(yè)通過并購整合實現(xiàn)外延擴(kuò)張創(chuàng)造了歷史性機(jī)遇。但康佰家方面也坦言，若收購標(biāo)的未來經(jīng)營狀況未達(dá)預(yù)期，將產(chǎn)生商譽(yù)減值的風(fēng)險，從而對康佰家未來經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

北京中醫(yī)藥大學(xué)衛(wèi)生健康法治研究與創(chuàng)新轉(zhuǎn)化中心主任鄧勇表示，后續(xù)門診統(tǒng)籌政策收緊、門店整體店效下滑，可能會同步抬升康佰家資產(chǎn)組的減值壓力，發(fā)展慢病、中醫(yī)特色高毛利服務(wù)，是穩(wěn)定盈利、規(guī)避減值的核心抓手。

募資擬投向門店擴(kuò)張

招股書顯示，2023—2025年，康佰家的門店數(shù)量持續(xù)增長，康佰家直營門店數(shù)量分別為1934家、2437家、2484家。其中，2025年，康佰家在福建省、浙江省的直營門店數(shù)量分別新增63家、4家至1657家、409家，江西省則減少20家至418家。

門店數(shù)量的增長也放大了合規(guī)風(fēng)險。2023—2025年，康佰家及其子公司共有10筆單筆處罰金額在3萬元及以上的行政處罰，處罰事由包括未按規(guī)定憑處方銷售處方藥、超醫(yī)保范圍支付、處方管理不規(guī)范等。在黑貓投訴平臺上，也能看到消費（883434）者對康佰家“產(chǎn)品價格不符”“產(chǎn)品出現(xiàn)異物”“強(qiáng)制消費（883434）”等相關(guān)投訴。

康佰家此次IPO仍計劃繼續(xù)擴(kuò)張門店數(shù)量。招股書顯示，本次沖刺上市，康佰家擬募集資金約8.09億元，扣除發(fā)行費用后擬投資于營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目、老店改建項目、倉儲物流中心項目、信息化建設(shè)項目，擬分別投入約5.49億元、5005.73萬元、1.29億元、8075萬元。其中，營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目計劃在四年內(nèi)，于康佰家具有戰(zhàn)略優(yōu)勢及高增長潛力的福建、江西、浙江三省，共計拓展1250家直營門店。不過，康佰家也在招股書中提示，門店網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張將在短期內(nèi)形成較大的新增運營壓力。

奧優(yōu)國際董事長張玥表示，康佰家繼續(xù)深耕閩浙贛區(qū)域，在供應(yīng)鏈和區(qū)域醫(yī)保資源方面具備一定的本地化壁壘，但新店培育周期（883436）拉長，短期人力、租金成本將推高銷售費用，利潤或持續(xù)被稀釋；與此同時，行業(yè)競爭內(nèi)卷，客流分流、價格戰(zhàn)壓縮單店盈利空間。大幅擴(kuò)店疊加前期并購形成的商譽(yù)，一旦業(yè)績不達(dá)預(yù)期，商譽(yù)減值壓力將進(jìn)一步加劇。

針對康佰家相關(guān)問題，北京商報記者致電康佰家官網(wǎng)聯(lián)系方式進(jìn)行采訪，對方表示：“暫時沒有負(fù)責(zé)采訪對接的人員?！?/p>