自7月10日以來(lái)，A股連續(xù)回調(diào)，各大主要指數(shù)走弱，市場(chǎng)整體波動(dòng)明顯加劇。前期市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性分化快速轉(zhuǎn)為整體性調(diào)整，多數(shù)標(biāo)的出現(xiàn)明顯回撤，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒快速升溫。
從指數(shù)表現(xiàn)看，成長(zhǎng)類指數(shù)調(diào)整幅度較大，科創(chuàng)50（1B0688）、創(chuàng)業(yè)板指（399006）累計(jì)回撤幅度居前，上證50（1B0016）、滬深300（399300）指數(shù)等相對(duì)抗跌。從行業(yè)層面看，AI算力、半導(dǎo)體（881121）、光模塊、消費(fèi)電子（881124）、計(jì)算機(jī)、傳媒等高估值成長(zhǎng)賽道是本輪調(diào)整的重心，這類板塊整體回落幅度大、調(diào)整速度快；高股息、公用事業(yè)、煤炭（850105）、必選消費(fèi)（883434）等低估值穩(wěn)收益板塊走勢(shì)則相對(duì)穩(wěn)健。
筆者認(rèn)為，本次A股回調(diào)是美國(guó)科技股下跌及市場(chǎng)對(duì)韓國(guó)股市高杠桿水平的擔(dān)憂引發(fā)的。
7月10日以來(lái)，美國(guó)科技股開(kāi)啟了深度回調(diào)，代表芯片產(chǎn)業(yè)鏈的費(fèi)城半導(dǎo)體（SOX）指數(shù)連續(xù)多日大跌，單周跌幅接近10%，較6月的歷史高點(diǎn)回撤超20%。其中，存儲(chǔ)芯片（886042）、半導(dǎo)體設(shè)備（884229）、光通信等細(xì)分板塊領(lǐng)跌，AI核心龍頭企業(yè)股價(jià)同步走弱。市場(chǎng)普遍擔(dān)憂，如果后續(xù)算力資本開(kāi)支不及預(yù)期，本輪AI牛市是否會(huì)就此終結(jié)。
韓國(guó)股市的高杠桿屬性與大幅波動(dòng)也進(jìn)一步放大了市場(chǎng)恐慌情緒。從杠桿ETF的規(guī)模走勢(shì)來(lái)看，2026年1月至5月韓國(guó)杠桿ETF規(guī)模維持平穩(wěn)，6月規(guī)模曲線突然上行，峰值接近20萬(wàn)億美元，散戶借助杠桿ETF集中押注半導(dǎo)體（881121）、AI產(chǎn)業(yè)鏈，市場(chǎng)投機(jī)杠桿水平急劇膨脹。6月以來(lái)，隨著指數(shù)回落，強(qiáng)制平倉(cāng)的規(guī)模峰值突破1700億韓元，強(qiáng)平占比最高突破10%，大量被動(dòng)平倉(cāng)盤(pán)集中涌出，加劇了股指回落，并多次觸發(fā)市場(chǎng)熔斷機(jī)制。
綜合來(lái)看，本輪A股的快速調(diào)整是多重外部因素與預(yù)期因素共振的結(jié)果。一方面，市場(chǎng)擔(dān)憂全球AI產(chǎn)業(yè)資本開(kāi)支周期（883436）階段性放緩，產(chǎn)業(yè)鏈中長(zhǎng)期盈利預(yù)期出現(xiàn)修正；另一方面，全球科技龍頭股集體大幅回調(diào)、韓國(guó)市場(chǎng)高杠桿ETF集中平倉(cāng)引發(fā)的負(fù)反饋擴(kuò)散。但從產(chǎn)業(yè)邏輯來(lái)看，AI產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展進(jìn)程并未終結(jié)，行業(yè)成長(zhǎng)空間依然廣闊。A股短期下跌更多是科技板塊漲幅透支后的估值消化，并非產(chǎn)業(yè)基本面發(fā)生了反轉(zhuǎn)。全球數(shù)字化、智能化的升級(jí)趨勢(shì)明確，算力基礎(chǔ)設(shè)施迭代、終端AI應(yīng)用落地、國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體（881121）自主替代等長(zhǎng)期邏輯持續(xù)成立，國(guó)內(nèi)政策層面也在持續(xù)加大對(duì)科技央企、科創(chuàng)企業(yè)的資金扶持力度。短期情緒釋放完畢后，隨著估值回歸合理區(qū)間，具備核心技術(shù)壁壘、業(yè)績(jī)兌現(xiàn)能力的硬科技與AI產(chǎn)業(yè)鏈龍頭股，依然擁有充足的修復(fù)空間，從中長(zhǎng)期維度筆者持續(xù)看好科技主線的投資價(jià)值。
圖為申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)7月漲跌幅
A股市場(chǎng)出現(xiàn)快速下跌后，國(guó)家迅速釋放維穩(wěn)信號(hào)。近日中國(guó)誠(chéng)通及旗下誠(chéng)通資本、誠(chéng)旸投資聚焦國(guó)資央企，大額增持境內(nèi)中國(guó)股票資產(chǎn)，累計(jì)買入規(guī)模近百億元。中國(guó)誠(chéng)通表示，堅(jiān)定看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)和中國(guó)資本市場(chǎng)前景，后續(xù)將繼續(xù)使用自有資金和股票回購(gòu)增持再貸款大額增持國(guó)資央企和科技企業(yè)股票及ETF，全力維護(hù)資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。中國(guó)國(guó)新控股有限責(zé)任公司旗下國(guó)新投資有限公司相關(guān)主體已經(jīng)使用股票回購(gòu)增持專項(xiàng)再貸款及配套資金超500億元，用于維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，未來(lái)還將繼續(xù)用好用足再貸款這一政策工具，同時(shí)配以自有資金繼續(xù)增持中央企業(yè)股票。7月20日上午，證監(jiān)會(huì)召開(kāi)上市公司、證券公司（399975）及基金機(jī)構(gòu)座談會(huì)，聽(tīng)取各方關(guān)于促進(jìn)資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展的意見(jiàn)建議。
兩大央企集中大額增持疊加證監(jiān)會(huì)召開(kāi)穩(wěn)市座談會(huì)，共同打出“資金托底+政策護(hù)航”的強(qiáng)力“組合拳”，對(duì)市場(chǎng)短期情緒與中長(zhǎng)期走勢(shì)形成雙向利好支撐。本次穩(wěn)市資金重點(diǎn)投向央企與優(yōu)質(zhì)科技賽道，精準(zhǔn)托舉市場(chǎng)核心資產(chǎn)：前期深度超跌的科創(chuàng)板塊、估值處于低位的央企核心標(biāo)的，將依托百億級(jí)增量資金迎來(lái)估值修復(fù)窗口，扭轉(zhuǎn)板塊持續(xù)走弱的態(tài)勢(shì)，帶動(dòng)市場(chǎng)整體情緒回暖、推動(dòng)指數(shù)企穩(wěn)反彈。
長(zhǎng)期來(lái)看，專項(xiàng)再貸款政策工具的落地，將重塑A股市場(chǎng)的資金供需格局，搭建起常態(tài)化的市場(chǎng)逆周期（883436）穩(wěn)定機(jī)制。央企持續(xù)盤(pán)活自有資金，疊加專項(xiàng)再貸款的持續(xù)投放，可為A股引入穩(wěn)定的長(zhǎng)期配置型增量資金，平抑市場(chǎng)非理性波動(dòng)，增強(qiáng)資本市場(chǎng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。這類長(zhǎng)效資金不追逐短期題材炒作，更側(cè)重長(zhǎng)期價(jià)值投資，能夠讓市場(chǎng)運(yùn)行更具韌性與穩(wěn)定性。
整體來(lái)看，本次多層級(jí)組合政策的核心作用，在于鞏固市場(chǎng)流動(dòng)性、修復(fù)市場(chǎng)信心、穩(wěn)定交易預(yù)期。中長(zhǎng)期來(lái)看，長(zhǎng)線資金入市渠道有望拓寬，A股資金結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，市場(chǎng)將朝著規(guī)范化、成熟化、價(jià)值化的方向穩(wěn)步發(fā)展。(作者單位：申銀萬(wàn)國(guó)期貨)
