近期全球資本市場(chǎng)波動(dòng)明顯加劇，A股市場(chǎng)隨之出現(xiàn)階段性回調(diào)。圍繞本輪調(diào)整的誘因、當(dāng)前市場(chǎng)所處位置以及后市演變，申萬宏源（000166）研究黨委副書記、總經(jīng)理、首席策略分析師王勝近日在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者專訪時(shí)表示，近期的回調(diào)與全球市場(chǎng)的波動(dòng)關(guān)聯(lián)度較高，屬于外部輸入性風(fēng)險(xiǎn)積聚引發(fā)的技術(shù)性調(diào)整。部分大盤價(jià)值股與成長(zhǎng)股已調(diào)整較為充分，估值處于合理區(qū)間，科技股回調(diào)后市場(chǎng)有望出現(xiàn)共振反彈。

技術(shù)性調(diào)整趨于充分

“近期的回調(diào)確實(shí)與全球市場(chǎng)的波動(dòng)關(guān)系較大?！痹谕鮿倏磥?，典型如近期美國(guó)費(fèi)城半導(dǎo)體（SOX）指數(shù)的回調(diào)幅度達(dá)到20%以上。韓國(guó)市場(chǎng)由于高杠桿交易疊加前期存儲(chǔ)類公司股票漲幅較大，近期也出現(xiàn)較為明顯波動(dòng)。日本市場(chǎng)波動(dòng)同樣顯著，與日元階段性升值的市場(chǎng)擔(dān)憂存在關(guān)聯(lián)。外部風(fēng)險(xiǎn)積聚之下，全球主要權(quán)益市場(chǎng)階段性波動(dòng)均有所加大，間接影響到國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好與資金流向。

王勝分析，上周全球股市普遍回調(diào)且跌幅較深，國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板指（399006）、韓國(guó)kospi200（KOSPI200）及日經(jīng)225（N225）大幅領(lǐng)跌，納斯達(dá)克（NDAQ）與滬深300（399300）亦顯著下挫。其中，費(fèi)城半導(dǎo)體（SOX）指數(shù)自6月19日高點(diǎn)以來累計(jì)跌幅超過20%，與2024年年中的調(diào)整有相似之處。他進(jìn)一步比較稱，2024年美股AI硬件調(diào)整持續(xù)了三個(gè)季度，費(fèi)城半導(dǎo)體（SOX）指數(shù)累計(jì)下跌40%。當(dāng)前本輪調(diào)整在下跌幅度、持續(xù)時(shí)間上已接近2024年第一階段調(diào)整區(qū)間。

從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來看，王勝認(rèn)為本輪回調(diào)屬于技術(shù)性調(diào)整范疇。前期已有一部分大盤價(jià)值、大盤成長(zhǎng)股票調(diào)整較為充分，估值處于十分合理水平。近期這些公司的盈利增長(zhǎng)預(yù)期出現(xiàn)上調(diào)跡象，例如部分白酒（881273）企業(yè)和創(chuàng)新藥（886015）公司。在科技股經(jīng)歷回調(diào)之后，整體市場(chǎng)有望出現(xiàn)共振反彈。

從估值層面來看，截至2026年7月17日，上證指數(shù)（1A0001）、滬深300（399300）和恒生中國(guó)企業(yè)的估值依舊大幅低于美股。王勝認(rèn)為，ERP（股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）角度來看，滬深300（399300）和上證指數(shù)（1A0001）的ERP分位數(shù)仍然較高，從股債性價(jià)比的角度來說，中國(guó)股市相比全球主要市場(chǎng)仍有較好的配置價(jià)值。

王勝表示，在當(dāng)前位置上，政策端行穩(wěn)致遠(yuǎn)的發(fā)力方向與市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性的恢復(fù)正在形成共振，短期效果容易顯現(xiàn)。后續(xù)存儲(chǔ)龍頭上市對(duì)資金面的分化影響大概率弱于市場(chǎng)預(yù)期，可能直接構(gòu)成市場(chǎng)超跌反彈的契機(jī)。

A股盈利韌性凸顯

針對(duì)市場(chǎng)關(guān)注的AI產(chǎn)業(yè)鏈走勢(shì)，王勝給出清晰的波段判斷。

“AI產(chǎn)業(yè)鏈超跌反彈很快出現(xiàn)，但超跌反彈后需要等待重磅產(chǎn)業(yè)催化，才能開啟新一輪中期行情?！蓖鮿俜治龇Q，算力通脹行情中波段劃分段落，后續(xù)可能演繹分化行情，分化的線索是細(xì)分行業(yè)后續(xù)能否維持需求占比提升與供給瓶頸，供給瓶頸松動(dòng)的資產(chǎn)，估值中樞可能面臨下修。超跌反彈階段，還是AI產(chǎn)業(yè)鏈占優(yōu)。中期AI產(chǎn)業(yè)鏈重新挑戰(zhàn)前高，需等待重磅產(chǎn)業(yè)催化開啟新階段行情。

從中期維度看，王勝判斷大波段行情延續(xù)，大概率仍以科技領(lǐng)漲為前提。新一輪上漲行情需要呈現(xiàn)基本面改善來源更豐富的特征，國(guó)內(nèi)科技改善、一二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)將提供新的基本面支撐。增量資金流入通道也將更加豐富，行業(yè)ETF及其他順周期（883436）高貝塔資產(chǎn)賽道都可能演繹資金正循環(huán)。后續(xù)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)將更趨于百花齊放，科技內(nèi)部能上漲的資產(chǎn)增加，海外AI鏈之外，國(guó)內(nèi)AI鏈和科技小盤主題也有機(jī)會(huì)。

王勝特別強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前A股市場(chǎng)盈利韌性十分明顯，國(guó)產(chǎn)替代、自主可控的科技方向未來想象空間巨大，有望為人工智能（885728）時(shí)代中國(guó)在世界科技地位的提升做出更多貢獻(xiàn)。

在科技主線之外，王勝認(rèn)為非科技方向同樣存在配置機(jī)會(huì)，首選券商。非銀金融是“低PB（市凈率）、高ROE（凈資產(chǎn)收益率）”一級(jí)行業(yè)，關(guān)鍵機(jī)構(gòu)持倉出清充分，盈利順市場(chǎng)周期（883436），創(chuàng)投（885413）和出海提供阿爾法。同時(shí)，戰(zhàn)略資源中，小金屬（881170）（算力通脹資產(chǎn)）好于工業(yè)金屬（881168）和基礎(chǔ)化工（850102），好于貴金屬（881169）；此外，還可關(guān)注出口/出海鏈阿爾法和新消費(fèi)（883434）的中期機(jī)會(huì)。