里昂證券(CLSA)在一份深度專(zhuān)題報(bào)告中指出，盡管人工智能（885728）模型的崛起引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)軟件行業(yè)被顛覆的擔(dān)憂(yōu)，但軟件即服務(wù)(SaaS)遠(yuǎn)未消亡。不過(guò)，在投資者信心回歸之前，該行業(yè)仍需經(jīng)歷深刻變革。
這家總部位于香港的資本市場(chǎng)及投資集團(tuán)周一啟動(dòng)了對(duì)多家SaaS巨頭的研究覆蓋，包括微軟（MSFT）(MSFT.US)、Adobe(ADBE.US)、甲骨文（ORCL）(ORCL.US)、賽富時(shí)（CRM）(CRM.US)、ServiceNow（NOW）(NOW.US)和Workday（WDAY）(WDAY.US)。
里昂證券分析師巴夫托什·瓦杰帕伊(Bhavtosh Vajpayee)和孫賢圭(Hangyul Son)表示：“軟件在IT支出中的份額在二十年間增長(zhǎng)了2.5倍，如今面臨AI崛起帶來(lái)的清算時(shí)刻。此輪現(xiàn)實(shí)檢驗(yàn)雖殘酷但必要?！?/p>
瓦杰帕伊指出：“我們身邊充斥著軟件所管理的商業(yè)細(xì)節(jié)、合規(guī)要求和信息過(guò)濾器。AI‘氛圍編程’(vibe-coding)能夠消除這一切的想法，聽(tīng)起來(lái)不切實(shí)際。
我們發(fā)現(xiàn)護(hù)城河無(wú)處不在——ServiceNow（NOW）的工作流目錄、賽富時(shí)（CRM）的銷(xiāo)售關(guān)聯(lián)、甲骨文（ORCL）精準(zhǔn)的數(shù)據(jù)庫(kù)、微軟（MSFT）的無(wú)所不在、Workday（WDAY）的人力資源專(zhuān)業(yè)能力，甚至Adobe的字體庫(kù)。”
里昂證券給予微軟（MSFT）和Adobe“跑贏(yíng)大盤(pán)”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)分別為535美元和300美元;給予甲骨文（ORCL）和賽富時(shí)（CRM）“持有”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)分別為145美元和165美元;給予ServiceNow（NOW）和Workday（WDAY）“跑輸大盤(pán)”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)分別為72美元和92美元。
瓦杰帕伊補(bǔ)充道：“在我們覆蓋的六家公司中，我們推薦微軟（MSFT）為‘跑贏(yíng)大盤(pán)’，因其無(wú)所不在的特性，盡管其Copilot略顯笨拙，甚至有了Clippy的影子。Adobe同樣獲得我們的‘跑贏(yíng)大盤(pán)’評(píng)級(jí)——其股價(jià)已充分反映市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)，但其護(hù)城河在指標(biāo)表現(xiàn)好于預(yù)期的情況下被市場(chǎng)忽視了。
賽富時(shí)（CRM）的增長(zhǎng)必須在估值回升前出現(xiàn)拐點(diǎn)，而甲骨文（ORCL）雄心勃勃的AI擴(kuò)張更像一場(chǎng)冒險(xiǎn)，我們更愿觀(guān)望。此二者均給予‘持有’評(píng)級(jí)。ServiceNow（NOW）是市場(chǎng)寵兒，有韌性指標(biāo)支撐，但估值仍偏高;Workday（WDAY）的護(hù)城河則弱于大多數(shù)同行?！?/p>
