東吳證券（601555）股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,岳斯瑤近期對璞泰來（603659）進行研究并發(fā)布了研究報告《2026H1業(yè)績預(yù)告點評：負極、隔膜放量貢獻盈利彈性，業(yè)績符合市場預(yù)期》，下調(diào)璞泰來（603659）目標(biāo)價至41.0元，給予買入評級。

璞泰來(603659)

投資要點

事件：公司預(yù)告26H1歸母凈利14-15億，同增33%-42%，扣非歸母凈利12.6-13.6億，同增27%-37%，對應(yīng)Q2歸母凈利中值7.5億，同環(huán)比+31%/+6%，扣非歸母凈利中值6.6億，同比+15%，環(huán)比持平，符合市場預(yù)期。

隔膜：公司基膜設(shè)備自供技術(shù)+成本領(lǐng)先、涂覆貢獻穩(wěn)定增量?；こ鲐浂?，我們預(yù)計公司26Q2出貨5億平，環(huán)增10%，當(dāng)前滿產(chǎn)滿銷，我們預(yù)計26年全年出貨20-22億平，同增40%+，后續(xù)四川卓勤20億平新增產(chǎn)能26H2投產(chǎn)，我們預(yù)計27年出貨40-50億平，此外我們預(yù)計一期32億平27年年底投產(chǎn)，二期40億平計劃28年Q1落地，28年出貨我們預(yù)計90-100億平，連續(xù)翻倍增長。盈利端，公司Q2單位凈利穩(wěn)定，二線客戶漲價陸續(xù)傳導(dǎo)，此外設(shè)備均采用自制設(shè)備，單線產(chǎn)能可達5億平，單億平投資額下降至0.7億元，28年我們預(yù)計貢獻15億+利潤。涂覆端，我們預(yù)計公司26Q2出貨46億平，同環(huán)比高增88%/35%，下游需求旺盛，大客戶訂單飽滿，26年出貨我們預(yù)計上修至180億平+，27年我們預(yù)計220億平+，28年維持30%增長，單位盈利我們預(yù)計穩(wěn)定，貢獻穩(wěn)定利潤增量。

負極新產(chǎn)品26年貢獻增量、成本上漲我們預(yù)計可傳導(dǎo)。負極端，我們預(yù)計公司Q2出貨5萬噸，環(huán)增40%，當(dāng)前單月排產(chǎn)2萬噸，四川一期10萬噸已逐步投產(chǎn)，隨著產(chǎn)能爬坡+新產(chǎn)品導(dǎo)入，下半年我們預(yù)計快速起量。我們預(yù)計26年出貨25萬噸，同增80%，后續(xù)四川基地我們預(yù)計擴產(chǎn)至30萬噸，27年出貨我們預(yù)計35萬噸+，28年預(yù)計45萬噸+。盈利端，公司負極受原材料波動影響預(yù)計微虧，隨著價格傳導(dǎo)原材料漲價，單噸凈利我們預(yù)計可提升，28年預(yù)計可貢獻8-10億利潤。

PVDF增量顯著。公司PVDF我們預(yù)計26Q2出貨1.2-1.3萬噸，貢獻歸母1-1.2億，全年出貨我們預(yù)計5萬噸，28年我們預(yù)計產(chǎn)能提升至10萬噸，單噸歸母凈利1萬+，我們預(yù)計利潤貢獻進一步增長。

盈利預(yù)測與投資評級：26H1業(yè)績符合我們預(yù)期，因此我們維持原預(yù)期，預(yù)計公司2026-2028年歸母凈利潤33.3/43.8/53.5億元，同比+41%/+32%/+22%，對應(yīng)PE為14x/11x/9x，給予27年20x估值，目標(biāo)價41元，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：銷量不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有10家機構(gòu)給出評級，買入評級7家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為55.87。

本文數(shù)據(jù)來源于東吳證券（601555）股份有限公司，僅供參考不構(gòu)成投資建議。