東吳證券（601555）股份有限公司陳淑嫻,周少玟近期對濱化股份（601678）進行研究并發(fā)布了研究報告《氯堿（884023）老牌企業(yè)根基扎實，港股上市推動新材料業(yè)務轉(zhuǎn)型》，給予濱化股份（601678）買入評級。

濱化股份(601678)

投資要點

深耕傳統(tǒng)化工（850102）、發(fā)力新材料，赴港上市繪制新藍圖：濱化股份（601678）是國內(nèi)老牌一體化綜合化工（850102）企業(yè)，三大核心主業(yè)包括：氯堿（884023）、石化、濕電子化學品（881172）等。公司以“北鯤計劃”為中長期核心發(fā)展戰(zhàn)略，2025年啟動港股IPO，重點投向四大領域：綠色能源（850101）基建、高端電子化學品（881172）、高附加值新材料研發(fā)生產(chǎn)與海外市場渠道拓展。2026年7月10日，公司在港交所上市。

燒堿景氣度磨底，公司作為行業(yè)領先企業(yè)盈利水平存在韌性：國內(nèi)政策推動燒堿老舊裝置逐步清退，供給端壓力減輕，下游氧化鋁等需求支撐穩(wěn)健，燒堿行業(yè)供需格局有望改善。截至2025年底，公司燒堿總產(chǎn)能61萬噸，粒堿產(chǎn)能全國第一。待2028年公司沾化基地20萬噸燒堿技改擴產(chǎn)后，總產(chǎn)能預計達到81萬噸。沾化基地燒堿產(chǎn)能將通過技改增加20萬噸。燒堿業(yè)務一直是公司核心利潤來源，2025年公司燒堿業(yè)務毛利率達56%，公司燒堿業(yè)務的高盈利性主要得益于：自有鹽田原材料配套、自備電廠提供較低成本電力、產(chǎn)品具有品牌效應、港口設施提供便利低廉的運輸條件。

C3/C4業(yè)務已于2025年初全面投產(chǎn)，有望受益于石化行業(yè)景氣上行：一方面，環(huán)氧丙烷（885903）景氣度處于底部，國外老舊產(chǎn)能陸續(xù)停產(chǎn)，國內(nèi)環(huán)保政策加速高污染氯醇法落后產(chǎn)能出清，行業(yè)供需格局有望逐步改善。另一方面，MTBE景氣度同樣處于底部，國內(nèi)汽油需求受新能源汽車（885431）沖擊承壓，海外出口規(guī)模大幅增長，成為消化國內(nèi)過剩產(chǎn)能的核心渠道。2025年初，公司PO/MTBE裝置正式投產(chǎn)，實現(xiàn)環(huán)氧丙烷（885903）、MTBE產(chǎn)品的成功放量，兩大產(chǎn)品的國內(nèi)市占率均處于較高水平，且公司在海外業(yè)務拓展方面進展順利。后續(xù)隨著石化行業(yè)景氣度底部向上，公司石化業(yè)務彈性可期。

濕電子化學品（881172）業(yè)務高景氣度，公司semi G5級電子級氫氟酸已實現(xiàn)量產(chǎn)，進入國內(nèi)頭部半導體（881121）供應鏈：國內(nèi)高端電子材料高度依賴進口，國產(chǎn)替代空間巨大，其中semi G5級電子氫氟酸適配先進芯片制程，行業(yè)高端產(chǎn)能稀缺。截至2025年底，公司擁有semi G5級電子級氫氟酸產(chǎn)能6000噸，公司預計1.7萬噸高端電子化學品（881172）項目將于2026年底中交，拓展蝕刻液、剝離液等新品，推動公司在新材料領域蓬勃發(fā)展。

盈利預測與投資評級：考慮到燒堿主業(yè)長期盈利水平穩(wěn)健，景氣度處于磨底狀態(tài)；石化業(yè)務有望在國內(nèi)反內(nèi)卷的加持下迎來反轉(zhuǎn)；新材料業(yè)務蓬勃發(fā)展，公司業(yè)績彈性顯著。我們預計公司2026-2028年的營業(yè)收入分別為156.8、161.7、170.9億元，同比增速分別為+6%、+3%、+6%；歸母凈利潤分別為7.4、9.5、13.7億元，同比增速分別為+231%、+28%、+44%，按2026年7月17日收盤價計算，對應PE分別為16.8、13.1、9.1倍。我們看好公司作為氯堿（884023）行業(yè)領先企業(yè)，鞏固傳統(tǒng)主業(yè)的同時，加大石化、新材料領域的布局，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：市場競爭加劇風險、宏觀經(jīng)濟下行風險、原材料價格大幅波動風險、股價波動相關風險。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機構(gòu)給出評級，買入評級2家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為9.07。

本文數(shù)據(jù)來源于東吳證券（601555）股份有限公司，僅供參考不構(gòu)成投資建議。