7月21日，華創(chuàng)證券在電力及公用事業(yè)行業(yè)重大事項點評研報中提到，關注兼具科技屬性的防御資產(chǎn)。

7月19日Kimi發(fā)布說明，稱Kimi K3自發(fā)布以來請求量已經(jīng)大幅超過預期，逼近現(xiàn)有集群的承載極限，決定暫停C端新用戶訂閱。算力需求的持續(xù)增長使得能源（850101）供應面臨更大壓力，在當前波動加大的市場背景下，具備防御屬性的電力資產(chǎn)在“電算融合”的演繹下，或?qū)⒂瓉砉乐抵厮艿臋C會。

評論：算力：當前算力供需仍處于偏緊狀態(tài)，大模型快速迭代有望持續(xù)拉動算力需求。月之暗面Kimi K3新模型發(fā)布后，受算力資源緊張影響暫停新用戶訂閱，側(cè)面反映當前算力市場的資源供給仍相對有限。隨著AI時代大模型迭代速度加快，模型訓練及推理需求有望持續(xù)增長，進一步支撐算力需求提升。

電力：火電（884146）拐點曙光將至，資產(chǎn)天然具有防御屬性。火電（884146）受今年煤價超預期上行影響，成本端壓力較去年明顯提升。從目前披露的中報預告來看，粵電力、浙能電力（600023）等公司業(yè)績出現(xiàn)同比回落甚至虧損。火電（884146）業(yè)績承壓的背景下也帶來了明年電價提升的預期。困境之下，也為行業(yè)反轉(zhuǎn)創(chuàng)造了條件。雖然短期火電（884146）業(yè)績出現(xiàn)波動，但火電（884146）作為公用事業(yè)資產(chǎn)，長期看收益率將收斂至穩(wěn)定收益的合理區(qū)間。隨著行業(yè)資本開支的回落，火電（884146）標的分紅水平或仍有向上空間，對應股息回報或?qū)⑦M一步提升，資產(chǎn)天然具有防御屬性。

算力+電力：政策支持電算融合發(fā)展，能源（850101）也是AI時代不可或缺的支撐。2月，國務院國資委提出，中央企業(yè)要強化投資牽引，積極擴大算力有效投資，推進“算力+電力”協(xié)同發(fā)展，提升全鏈條數(shù)據(jù)治理能力，不斷夯實人工智能（885728）產(chǎn)業(yè)基礎底座，市場預期開始升溫。3月，政府工作報告中明確提出：“實施超大規(guī)模智算集群、算電協(xié)同等新基建工程（399995），加強全國一體化算力監(jiān)測調(diào)度，支持公共云發(fā)展?！薄八汶妳f(xié)同”首次寫入國務院政府工作報告，表明電力與算力的協(xié)同發(fā)展已經(jīng)上升至國家戰(zhàn)略層面。5月，《關于促進人工智能（885728）與能源（850101）雙向賦能的行動方案》、《關于有序推動多用戶綠電直連發(fā)展有關事項的通知》等政策相繼落地。

電算融合案例不斷涌現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)進程有望加速。1)中國大唐：中衛(wèi)云基地50萬千瓦光伏電站在寧夏中衛(wèi)正式投運，該項目是我國首個大規(guī)模“算電協(xié)同”綠電直供項目；2)甘肅能源（000791）：在甘肅慶陽東數(shù)西算產(chǎn)業(yè)園區(qū)的綠電聚合試點項目一期工程，其100萬千瓦新能源（850101）項目首批風電（885641）機組已于2026年1月30日并網(wǎng)發(fā)電，為慶陽數(shù)據(jù)中心集群提供穩(wěn)定、清潔的電力直供；3)晶科科技（601778）：

已與寧夏中衛(wèi)市政府簽署算力中心項目投資協(xié)議，選址國家“東數(shù)西算”樞紐核心節(jié)點，擬通過引入戰(zhàn)略合作方分期推進，構(gòu)建“新能源（850101）+算力”協(xié)同生態(tài)；4)金開新能（600821）：聯(lián)合中國聯(lián)通（600050）等四家企業(yè)簽約，推動多個智算中心項目正式落地。項目總投資約319億元，IT負荷總量約1600MW，設計安裝機柜約28.5萬架，預計投產(chǎn)后算力規(guī)模超30萬P，年營收超50億元。

投資建議：電力天然具有防御屬性，目前估值具有性價比。在電算融合不斷演繹的背景下，電力+算力的融合發(fā)展也將帶來電力資產(chǎn)的估值重塑，建議關注兼具科技屬性的防御資產(chǎn)，強推業(yè)績相對穩(wěn)定的福能股份（600483）；建議關注北方電廠如建投能源（000600）、華能蒙電（600863）等，煤電一體化企業(yè)如新集能源（601918）、淮河能源（600575）、陜西能源（001286）等；此外，建議關注積極轉(zhuǎn)型電算融合的晶科科技（601778）、金開新能（600821）等。

風險提示：煤價超預期上行，電算融合推進不及預期。