國金證券（600109）股份有限公司樊志遠(yuǎn),周煥博近期對(duì)華峰測(cè)控（688200）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司深度研究：筑牢模擬測(cè)試基本盤，SoC打開成長(zhǎng)新空間》，給予華峰測(cè)控（688200）買入評(píng)級(jí)。

華峰測(cè)控(688200)

投資邏輯公司主營業(yè)務(wù)聚焦半導(dǎo)體（881121）自動(dòng)化測(cè)試系統(tǒng)（ATE），產(chǎn)品全面覆蓋模擬、數(shù)模混合、功率分立器件（884090）及SoC測(cè)試環(huán)節(jié)。2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.46億元（YOY+48.72%），歸母凈利潤5.36億元（YOY+60.55%）；2026Q1實(shí)現(xiàn)營收2.72億元（YOY+37.52%），業(yè)績(jī)呈現(xiàn)穩(wěn)步擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。公司綜合毛利率穩(wěn)定在73%至75%的高位區(qū)間，具備較強(qiáng)的產(chǎn)品定價(jià)權(quán)與盈利韌性。公司2026年6月發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集了7.49億元，重點(diǎn)投向基于自研ASIC芯片測(cè)試系統(tǒng)的研發(fā)創(chuàng)新項(xiàng)目，為下一代高端數(shù)字測(cè)試業(yè)務(wù)的放量奠定底層硬件基礎(chǔ)。

AI算力驅(qū)動(dòng)與先進(jìn)封裝（886009）擴(kuò)產(chǎn)共振，高端測(cè)試設(shè)備需求高增。據(jù)SEMI統(tǒng)計(jì)，2025年全球半導(dǎo)體設(shè)備（884229）銷售額達(dá)1350.6億美元，同比增長(zhǎng)15%。受晶體管密度攀升與Chiplet異構(gòu)集成工藝?yán)瓌?dòng)，芯片測(cè)試時(shí)長(zhǎng)大幅增加，據(jù)愛德萬測(cè)試預(yù)測(cè)，2026年全球SoC測(cè)試機(jī)市場(chǎng)規(guī)模將擴(kuò)容至85億至95億美元。同時(shí)，國內(nèi)封測(cè)龍頭正步入新一輪先進(jìn)封裝（886009）擴(kuò)產(chǎn)周期（883436），2025年通富微電（002156）、華天科技（002185）、長(zhǎng)電科技（600584），資本開支分別同比增加36.40%、22.90%、37.19%，資本開支同比增加資本開支回升為上游測(cè)試機(jī)臺(tái)采購提供持續(xù)動(dòng)能。

平臺(tái)化布局與深厚客戶壁壘構(gòu)筑核心卡位優(yōu)勢(shì)。公司以模擬及功率測(cè)試為基本盤，主力機(jī)型STS8200、STS8300深度綁定國內(nèi)前三大封測(cè)廠及全球知名IDM，國產(chǎn)替代份額保持領(lǐng)先。面向高技術(shù)壁壘的SoC測(cè)試賽道，公司新一代STS8600機(jī)型已進(jìn)入客戶產(chǎn)線驗(yàn)證階段，覆蓋高速數(shù)字、微波/射頻及CPU等復(fù)雜測(cè)試場(chǎng)景，測(cè)試設(shè)備平臺(tái)化產(chǎn)品矩陣已清晰成型。

盈利預(yù)測(cè)、估值和評(píng)級(jí)

我們預(yù)測(cè)公司2026-2028年?duì)I業(yè)收入分別為18.89億元、26.69億元、37.01億元，歸母凈利潤分別為7.41億元、10.08億元、14.02億元。充分考慮公司作為國內(nèi)模擬與功率測(cè)試設(shè)備龍頭的穩(wěn)固基本盤，以及高端數(shù)字測(cè)試新品導(dǎo)入帶來的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)彈性，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

下游封測(cè)行業(yè)景氣度波動(dòng)與資本開支不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；核心技術(shù)研發(fā)與SoC新機(jī)型產(chǎn)線驗(yàn)證不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇與綜合毛利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；募投項(xiàng)目實(shí)施導(dǎo)致短期費(fèi)用承壓及折舊攤銷增加的風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券李玖研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為78.05%，其預(yù)測(cè)2026年度歸屬凈利潤為盈利6.57億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為72.8。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)6家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為447.62。

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