開源證券股份有限公司方光照近期對完美世界（002624）進行研究并發(fā)布了研究報告《公司信息更新報告：看好《異環(huán)》利潤后續(xù)釋放驅(qū)動業(yè)績強勁反彈》，給予完美世界（002624）買入評級。
完美世界(002624)
《異環(huán)》收入遞延影響Q2業(yè)績，看好Q3開始業(yè)績釋放，維持“買入”評級
公司發(fā)布2026H1業(yè)績預(yù)告，預(yù)計歸母凈虧損0.8-1.2億元（上年同期盈利5.0億元），預(yù)計扣非歸母凈虧損1.8-2.2億元（上年同期盈利3.2億元）；單Q2預(yù)計歸母凈虧損1.8-2.2億元（上年同期盈利2.0億元），扣非歸母凈虧損2.4-2.8億元（上年同期盈利1.5億元）。單看游戲（881275）業(yè)務(wù)，2026H1預(yù)計歸母凈虧損0.5-0.9億元（上年同期盈利5.0億元），扣非歸母凈虧損1.0-1.4億元（上年同期盈利3.5億元）；單Q2預(yù)計歸母凈虧損1.5-1.9億元（上年同期盈利2.1億元），扣非歸母凈虧損2.0-2.4億元（上年同期盈利1.8億元）；主要系《異環(huán)》收入與費用在上線初期出現(xiàn)階段性錯配，其業(yè)績將在Q3起逐步釋放?；凇懂惌h(huán)》上線后流水，我們下調(diào)2026-2028年歸母凈利潤預(yù)測至10.63/20.22/21.70（前值16.90/22.24/25.09）億元，當前股價對應(yīng)2026-2028年P(guān)E分別為19.3/10.2/9.5倍，我們看好《異環(huán)》成為長青高流水游戲（881275），維持“買入”評級。
《異環(huán)》表現(xiàn)穩(wěn)健，看好豐富內(nèi)容更新持續(xù)拓展商業(yè)化變現(xiàn)空間
《異環(huán)》自4月先后于境內(nèi)外上線，以超自然都市開放世界題材、豐富的都市經(jīng)營玩法等差異化優(yōu)勢，在海內(nèi)外主要區(qū)域多次進入iOS游戲（881275）暢銷榜前五，并在日本等海外市場多次登頂PS主機熱門榜，截至6月30日，全球累計流水超14億元，其中全球官方渠道累計流水占比超60%，支撐高利潤率。項目組充沛產(chǎn)能逐步釋放，境內(nèi)7月2日上線的1.2版本中，玩法上引入一個完整的西幻風格刷寶單機RPG，包含可交互的NPC、可交易的商店等，內(nèi)容體量等同于一款獨立新游戲（881275）；商業(yè)化上，兩個新限定角色配套時裝數(shù)總計10套（1.1版本僅7套），已有角色新增時裝9套，此外新增的時裝染色功能變相引入14套時裝。項目組緊跟玩家需求，推出養(yǎng)魚、車尾展示大魚、裝修藍圖等玩家“高呼聲”需求，我們看好項目組延續(xù)“服務(wù)玩家”精神，持續(xù)更新優(yōu)質(zhì)內(nèi)容保持玩家粘性，并增添非數(shù)值型付費點可持續(xù)地拉高付費率及ARPU，推動《異環(huán)》成為長青高流水游戲（881275）。
新游儲備豐富，上線或貢獻增量業(yè)績
公司儲備有《夢幻新誅仙：輕享》《代號普洱》《代號F》等項目，涵蓋輕度MMO、二次元卡牌、模擬經(jīng)營卡牌、SLG、休閑等品類，新游上線或貢獻增量業(yè)績。
風險提示：新游上線時間或流水表現(xiàn)不及預(yù)期，影視業(yè)務(wù)計提減值等風險。
該股最近90天內(nèi)共有25家機構(gòu)給出評級，買入評級20家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為18.24。
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