中郵證券有限責(zé)任公司陳基赟,劉卓近期對冰輪環(huán)境（000811）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《工商業(yè)制冷領(lǐng)先企業(yè)，有望受益數(shù)據(jù)中心建設(shè)浪潮》，給予冰輪環(huán)境（000811）買入評級。

冰輪環(huán)境(000811)

投資要點

冰輪環(huán)境（000811）技術(shù)股份有限公司始創(chuàng)于1956年，深耕制冷領(lǐng)域七十載，是多元化、國際化的綜合性裝備工業(yè)企業(yè)。公司主營業(yè)務(wù)涵蓋低溫冷凍、中央空調(diào)（884113）、環(huán)保制熱、能化裝備、精密鑄件、智慧服務(wù)、氫能裝備等多個產(chǎn)業(yè)集群，主要產(chǎn)品包括螺桿式壓縮機(jī)、離心式壓縮機(jī)、活塞式壓縮機(jī)、渦旋式壓縮機(jī)、吸收式制冷機(jī)、工業(yè)熱泵、儲能（885921）蓄能裝置、真空凍干設(shè)備、速凍裝置、換熱設(shè)備、船用制冷設(shè)備、海洋工程裝備、多聯(lián)機(jī)、壓力容器、精密鑄件、包裝倉儲產(chǎn)線、氫能裝備等。公司產(chǎn)品及綜合解決方案面向國內(nèi)及國際市場，以自營銷售為主、渠道銷售為輔。

經(jīng)營業(yè)績呈現(xiàn)拐點，現(xiàn)金流健康。公司傳統(tǒng)下游為工商業(yè)制冷系統(tǒng)，面臨下游需求放緩、市場承壓的挑戰(zhàn)，但近年來數(shù)據(jù)中心建設(shè)節(jié)奏加快，逐漸成為影響公司經(jīng)營業(yè)績的重要因素。2025年及2026Q1，公司收入恢復(fù)正增長，2026Q1歸母凈利潤同比+25%。同時，公司盈利能力較為穩(wěn)定，2023-2025年毛利率穩(wěn)定在25%-28%之間，凈利率穩(wěn)定在8.5%-10.5%之間。此外，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)降低，現(xiàn)金流健康。

全球制冷設(shè)備市場規(guī)模超千億美元，中國冷鏈設(shè)備市場規(guī)模超2500億元，需求端有望穩(wěn)健增長。根據(jù)中金企信統(tǒng)計數(shù)據(jù)，全球制冷設(shè)備市場規(guī)模從2019年的924.6億美元增長至2024年的1076.7億美元，預(yù)計2027年將達(dá)到1373.1億美元。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線統(tǒng)計，中國冷鏈設(shè)備2025年市場規(guī)模達(dá)2506億元，預(yù)計“十五五”期間中國冷鏈設(shè)備行業(yè)復(fù)合增速約1.7%，其中商用、工業(yè)制冷設(shè)備國內(nèi)市場的增長速度預(yù)計優(yōu)于家用制冷設(shè)備。

全球暖通空調(diào)（884113）市場規(guī)模超1700億美元，冷水機(jī)組是一次側(cè)回路冷卻的主要設(shè)備。市場規(guī)模方面，根據(jù)Global Information統(tǒng)計，2025年全球暖通空調(diào)（884113）系統(tǒng)市場規(guī)模為1745.8億美元，預(yù)計2026年有望增長至1839億美元，2034年有望增長至2900.8億美元。隨著單芯片功率的不斷提高，傳統(tǒng)依賴空氣對流換熱的數(shù)據(jù)中心冷卻方案正逐漸暴露其局限性。液冷系統(tǒng)由熱源至熱匯主要可分為服務(wù)器內(nèi)熱源、液冷機(jī)柜、二次側(cè)輸配系統(tǒng)、冷量分配單元（CDU）、一次側(cè)輸配系統(tǒng)、冷源系統(tǒng)、室外熱匯幾個部分。其中，一次側(cè)回路冷卻的主要設(shè)備是冷水機(jī)組。

江森自控（JCI）的積壓訂單快速增長，頓漢布什作為老牌暖通空調(diào)（884113）品牌，同樣有望受益于數(shù)據(jù)中心建設(shè)。全球數(shù)據(jù)中心及AI熱潮顯著提升了對高密度算力制冷系統(tǒng)的需求，江森自控（JCI）作為樓宇設(shè)備（884083）和工業(yè)制冷解決方案的重要供應(yīng)商，其暖通空調(diào)（884113）應(yīng)用板塊表現(xiàn)極為強(qiáng)勁。截至2026年3月底，公司總積壓訂單達(dá)200億美元，創(chuàng)歷史新高，同比增長26%。頓漢布什公司躋身歐美系暖通空調(diào)（884113）一線梯隊，已有131年歷史，有望充分受益于數(shù)據(jù)中心建設(shè)浪潮。頓漢布什控股有限公司擁有十余年服務(wù)數(shù)據(jù)中心的經(jīng)驗和豐富的全球案例，在國內(nèi)已成功服務(wù)了國家超級計算廣州中心（天河二號）、中國移動（YUMC）（貴州）大數(shù)據(jù)中心、中國聯(lián)通（HK0762）西安數(shù)據(jù)中心等諸多項目；在海外，與多家本土專業(yè)集成商合作，覆蓋了北美、澳洲、東南亞、中東眾多項目。

公司擁有矩陣式管理的強(qiáng)大技術(shù)體系和高素質(zhì)研發(fā)團(tuán)隊，產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)服務(wù)能力強(qiáng)。公司擁有6個國家級和16個省級科技創(chuàng)新平臺，擁有1家國家級和2家省級制造業(yè)單項冠軍企業(yè)，擁有5家國家級專精特新（885929）“小巨人”企業(yè)和9家省級“專精特新（885929）”企業(yè)。公司累計獲得授權(quán)專利592項，入選國家知識產(chǎn)權(quán)優(yōu)勢企業(yè)。公司擁有“國家認(rèn)定企業(yè)技術(shù)中心”和國家級綠色工廠，是國家制造業(yè)單項冠軍示范企業(yè)，“吸收式換熱器”獲評國家制造業(yè)單項冠軍產(chǎn)品。

公司生產(chǎn)效率及質(zhì)量明顯優(yōu)于傳統(tǒng)制造企業(yè)。公司建有全球工業(yè)制冷空調(diào)（884113）行業(yè)復(fù)雜離散型壓縮機(jī)數(shù)字原生工廠——煙臺哈特福德壓縮機(jī)數(shù)字工廠，基于智匯云MICC搭建統(tǒng)一的數(shù)字環(huán)境，以智能域融合驅(qū)動全域協(xié)同，有效解決了壓縮機(jī)多品種變批量生產(chǎn)過程中存在的“混流生產(chǎn)難、決策效能低、業(yè)務(wù)協(xié)同差、聯(lián)網(wǎng)控制弱”等難題，實現(xiàn)了智能制造裝置全要素全過程的數(shù)字化、柔性化、自動化、智能化，可完成全封/半封/開啟螺桿式壓縮機(jī)、離心式壓縮機(jī)、高速無油活塞式壓縮機(jī)、高壓隔膜壓縮機(jī)等全品類柔性定制生產(chǎn)。工廠員工減少50%、產(chǎn)能提升40%、交期縮短60%，設(shè)備聯(lián)網(wǎng)率100%、數(shù)據(jù)打通率100%，質(zhì)量一致性得到顯著提升，生產(chǎn)效率是傳統(tǒng)壓縮機(jī)制造企業(yè)的3倍以上。

盈利預(yù)測與估值

我們預(yù)計公司2026-2028年，公司營業(yè)收入分別為84.81、100.99、118.90億，同比增速分別為20.27%、19.08%、17.73%；歸母凈利潤分別為8.19、12.47、16.72億元，同比增速分別為45.13%、52.19%、34.11%。選取申菱環(huán)境（301018）、大元泵業(yè)（603757）、聯(lián)德股份（605060）作為可比公司，冰輪環(huán)境（000811）對標(biāo)同行業(yè)可比公司PE估值來看，處于較低水平，公司2026-2028年業(yè)績對應(yīng)PE分別為52.42、34.44、25.68倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：

數(shù)據(jù)中心建設(shè)節(jié)奏不及預(yù)期風(fēng)險、海外市場拓展不及預(yù)期風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級6家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為45.22。

本文數(shù)據(jù)來源于中郵證券有限責(zé)任公司，僅供參考不構(gòu)成投資建議。