7月21日，華源證券發(fā)布了一篇航運港口行業(yè)的研究報告，報告指出，美伊沖突再起，難擾油運基本面向好趨勢。

美伊中東沖突再起，海峽通行成導火索。7月7日，伊朗由于涉事商船無視伊朗航道管控、違規(guī)航行，對途經霍爾木茲海峽的三艘油輪發(fā)動襲擊。7月8日，美軍對伊朗反擊，打擊了約90個伊朗軍事目標。此后，伊朗與美國爆發(fā)了自4月初臨時?；饏f(xié)議簽署以來最激烈的交火：伊朗在阿曼水域附近襲擊了四艘船只，打擊了多個海灣地區(qū)的美軍基地；美國則對伊朗南部省份發(fā)動多輪轟炸。7月12日，伊朗宣布關閉霍爾木茲海峽。7月13日，美國宣布恢復對伊朗港口的海上封鎖。美伊?；饏f(xié)議或實質破裂，霍爾木茲海峽再度進入“沖突狀態(tài)”，海峽船舶通行量急劇下滑，自6月中旬以來逐步恢復的部分通行秩序“已實際崩潰”。

美伊在6月達成備忘錄是雙方在面臨經濟與內政問題上的相互妥協(xié)。6月17日，美國與伊朗簽署了諒解備忘錄，其核心內容為：美國解除對伊朗的海上封鎖、分批解凍伊朗部分海外資產、臨時豁免伊朗原油與化工（850102）產品出口等；伊朗推動霍爾木茲海峽航運逐步恢復至沖突前狀態(tài)。據(jù)國務院發(fā)展研究中心世發(fā)所分析，從美國角度看，此次“?；鹬箵p”是通脹與內政壓力共同作用的結果；對伊朗而言，簽署協(xié)議是緩解經濟危機、穩(wěn)定國內局勢的必然選擇。整體來看，美伊雙方簽署諒解備忘錄只是階段性的緩沖，是美伊雙方經濟與內政問題上的相互妥協(xié)。美伊之間的核心矛盾并未得到根本解決。

美國原油戰(zhàn)儲屢創(chuàng)歷史新低，通脹壓力或影響特朗普中期選舉。2月28日開始的美伊沖突造成霍爾木茲海峽航運受限，中東原油出口受限導致國際油價大幅上漲。為緩解全球能源（850101）通脹，美國當?shù)貢r間3月11日晚宣布，將在未來120天釋放戰(zhàn)略石油儲備1.72億桶的計劃。美國戰(zhàn)略石油庫存本就在2022年大量釋放后補充有限，本次釋放讓原就低位的戰(zhàn)略庫存進一步捉襟見肘。截至7月10日，美國原油戰(zhàn)略庫存僅剩3.17億桶，持續(xù)刷新43年以來的新低。美國中期選舉臨近，未經國會授權的軍事行動疊加美國國內高通（QCOM）脹與高油價，持續(xù)損耗執(zhí)政黨民意支持度。若沖突延續(xù)，處于歷史低位的美國戰(zhàn)略石油儲備難以持續(xù)壓制油價上行，居高不下的油價與通脹壓力或將持續(xù)對特朗普團隊的中期選舉形勢形成負面沖擊。

美國重啟對伊制裁與封鎖，伊朗國內經濟持續(xù)承壓。美伊沖突爆發(fā)后，美軍曾在4月13日至6月18日對伊朗實施海上封鎖，導致伊朗原油出口大減。隨后6月美伊達成臨時和平協(xié)議，中東原油供應迅速恢復，導致國際油價逐步下行至沖突前水平。下游需求端對于政策不確定的伊朗原油持謹慎態(tài)度，更傾向于購買油價更低的合規(guī)油，導致伊朗原油滯銷。截至7月1日，伊朗原油與凝析油在海上積壓規(guī)模已超過5800萬桶；在亞洲水域停留超過七天的伊朗原油已超過2000萬桶，較一周前增加近18%，九成原油未售出。原油出口為伊朗核心外匯與財政收入來源，外銷受阻直接導致伊朗原本恢復國內經濟的目的未達預期。隨著沖突再起與制裁恢復，伊朗原油銷售問題較一個月前并未得到有效緩解，甚至進一步加重。伊朗國內經濟韌性或將持續(xù)承壓，且情況未較6月達成協(xié)議時有所改善。

中東各國財政持續(xù)承壓，已經降價急售原油。中東主要產油國財政收入高度依托油氣產業(yè)。經IMF測算，2026年伊拉克與卡塔爾財政收入超80%來源于油氣產業(yè)，科威特、沙特、阿聯(lián)酋三國財政收入對油氣產業(yè)的依賴度超40%。美伊沖突再起導致海峽通行受阻，中東各國原油出口再受沖擊。中東各國財政營收與原油外銷深度綁定，疊加各國剛性公共支出難以縮減，整體財政或持續(xù)承壓。美伊達成“?；饌渫洝敝?，中東部分產油國為緩解國內財政壓力，已下調原油外銷基準價格，希望通過降價的方式快速恢復原油出口量與收入。

美伊中東三方或難以承受沖突持續(xù)，地緣沖突、中東原油出口與油運運價中樞三大趨勢有望共振。6月17日美伊達成“?；饌渫洝币詠恚酪林袞|三方的各自情況未有根本性緩解：美國仍受原油戰(zhàn)儲新低與內政問題約束；伊朗原油出口受阻，國內經濟持續(xù)承壓；中東產油國面臨財政壓力。本次中東沖突再起更多在于施壓并定義霍爾木茲海峽的威懾格局，而非引爆全面沖突，且美伊中東三方或難以承受沖突持續(xù)，后續(xù)或將重回早前的“停火備忘錄”狀態(tài)。即便后續(xù)中東沖突反復，中東產油國受制于財政壓力，短期或將采取“原油降價”與“暗航”方式維持原油出口；中長期來看，沙特、阿聯(lián)酋與伊拉克均有新修或擴建原油出口管道的計劃，以避開易受沖突影響的霍爾木茲海峽，維持各自的油氣貿易流與油氣收入。若中東原油出口恢復，油運需求有望持續(xù)向好，合規(guī)VLCC有望“一船難求”。從中長期看，地緣沖突、中東原油出口與油運三大趨勢有望共振：

1)地緣沖突或將逐步緩和；

2)中東原油出口有望逐漸恢復；

3)中東原油海運量恢復有望驅動油運運價中樞持續(xù)上移。

投資分析意見。當前美伊沖突短期擾動中東原油出口。從中長期看，地緣沖突或將逐漸緩和、中東原油出口有望逐漸恢復、油運運價中樞有望持續(xù)提升，三大趨勢有望共振。中東與大西洋（600558）地區(qū)持續(xù)增產原油，亞洲原油進口多元化布局拉長海運航距，原油海運有望量距齊增，疊加合規(guī)VLCC供給端受限、老船淘汰節(jié)奏加速，油運基本面持續(xù)向好；“長錦因素”重塑行業(yè)定價邏輯，以及潛在地緣變局催化，“油運大時代”有望來臨。我們認為，VLCC運價在2026年初以來的強勢表現(xiàn)是由基本面、供給側重構和地緣變局，三重趨勢性利好推動。本輪“油運大時代”的高度與持續(xù)性有望持續(xù)超預期。建議關注招商輪船（601872）、中遠海能（HK1138）、招商南油（601975）。

風險提示：中東地緣沖突全面升級風險、原油增產不及預期、原油需求不及預期、老船淘汰不及預期、全球宏觀經濟增長不及預期。