7月21日，招商證券（600999）在食品飲料中報前瞻暨板塊最新觀點研報中指出，食品結構性成長，白酒（881273）筑底去包袱。

食飲板塊基本面仍處于筑底階段，細分行業(yè)表現(xiàn)分化，白酒（881273）Q2淡季在低基數(shù)下，動銷仍在下滑，多數(shù)酒企仍處于調整階段。食品側淡季平穩(wěn)過渡，調味品、速凍等餐飲供應鏈相關板塊增速放緩但仍不乏亮點；乳制品龍頭常溫業(yè)務繼續(xù)復蘇，上游存欄持續(xù)去化奶價反轉可期；啤酒（884189）、飲料量價有所修復但受天氣因素影響6月動銷降速；零食在量販渠道繼續(xù)擴容，新鮮零食業(yè)態(tài)正成為新風口；保健品線上流量受嚴監(jiān)管影響有所放緩，但龍頭企業(yè)中長期仍將持續(xù)受益。

白酒（881273）板塊：需求階段性下滑帶來Q2報表承壓，關注企業(yè)調整節(jié)奏。二季度淡季在低基數(shù)下，動銷仍在下滑，政商務場景恢復速度偏慢，行業(yè)整體呈現(xiàn)K型分化，茅臺和大眾價位表現(xiàn)相對具備韌性，千元和次高端價位銷售承壓。

企業(yè)層面仍在去庫存及渠道調整，預計報表整體仍在下滑趨勢，但幅度小于過去兩個季度，關注三季度報表的邊際改善。

Q2整體需求相對平淡，關注傳統(tǒng)板塊量價修復及結構性成長機會。Q2大眾品各子板塊表現(xiàn)分化，橫向對比看零食、調味品、飲料雖然環(huán)比回落，但同比較優(yōu)，其中復調好于基調。乳制品淡季表現(xiàn)平穩(wěn)，龍頭常溫業(yè)務繼續(xù)復蘇，但稅收政策影響利潤，上游存欄持續(xù)去化奶價反轉可期；啤酒（884189）、飲料進入旺季，量價有所修復但受天氣因素影響6月動銷降速。零食在量販渠道繼續(xù)擴容。保健品線上流量受嚴監(jiān)管影響有所放緩，但龍頭中長期仍將持續(xù)受益。

投資建議：食品結構性成長，白酒（881273）筑底去包袱。當前板塊估值回落較為充分，市場隱含了較為悲觀的預期。實際情況看，Q2淡季白酒（881273）仍在筑底，但行業(yè)下滑幅度預計環(huán)比改善，部分調整早的細分價位帶龍頭已經(jīng)率先走出調整，大眾品細分賽道如零食、調味品、飲料仍有雙位數(shù)成長。食品飲料行業(yè)不少龍頭企業(yè)股息率已經(jīng)達到4-5%，與其他行業(yè)對比，具備一定的吸引力。我們認為，板塊股價可能先于基本面觸底，下半年需求逐步改善，底部不應悲觀。

標的上，1）主線一：CPI 改善預期下的量價修復，推薦優(yōu)然牧業(yè)（HK9858）、伊利股份（600887）、海天味業(yè)（HK3288）(A+H)、頤海國際（HK1579）；2）主線二：估值回到合理區(qū)間的成長品類，首推農(nóng)夫山泉（HK9633），推薦百潤股份（002568）、燕京啤酒（000729）、東鵬飲料（HK9980）、西麥食品（002956）、有友食品（603697）；3）主線三：股息托底，左側布局需求修復，白酒（881273）推薦貴州茅臺（600519）、迎駕貢酒（603198）、山西汾酒（600809），港股推薦華潤啤酒（HK0291）、關注衛(wèi)龍美味（HK9985）。

風險提示：需求恢復不及預期、行業(yè)競爭加劇、成本上漲、產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道拓展不及預期等。