中航證券曾帥近期對宏柏新材（605366）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《主業(yè)企穩(wěn)，切入硅基新材料領(lǐng)域打開增長天花板》，首次覆蓋宏柏新材（605366）給予增持評級。

宏柏新材(605366)

營收小幅增長，業(yè)績筑底扎實(shí)

2025年公司營收達(dá)到13.9億元、同比-5.9%，歸母凈利潤-1.46億元、虧損較同期擴(kuò)大，毛利率3.5%、同比-7.0pcts，凈利率-10.8%、同比-8.7pcts。單季度看，25Q4營收3.42億元、同比-17.2%，歸母凈利潤-0.73億元、虧損較去年同期擴(kuò)大，毛利率0.01%、同比-10.7pcts，凈利率-22.5%、同比-18.4pcts。整體盈利能力承壓，主要系含硫硅烷行業(yè)供需失衡，承壓明顯，產(chǎn)品售價處于歷史低位。

26Q1公司財務(wù)指標(biāo)有所改善，實(shí)現(xiàn)營收3.91億元、同比+14.3%，歸母凈利潤-0.28億元、虧損環(huán)比收窄，毛利率2.2%、環(huán)比+2.2pcts，凈利率-8.7%、環(huán)比+13.8pcts。同時根據(jù)業(yè)績預(yù)告，2026H1預(yù)計實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.33億元~-0.22億元。若以中樞計算Q2單季度實(shí)現(xiàn)持平，整體財務(wù)指標(biāo)穩(wěn)步筑底。

主業(yè)整體筑底，產(chǎn)品價格有所回升

公司主業(yè)聚焦于功能性硅烷行業(yè)，其中含硫硅烷偶聯(lián)劑持續(xù)多年在全球+國內(nèi)市占率達(dá)到領(lǐng)先地位。下游以輪胎行業(yè)為主，部分新產(chǎn)品在新能源（850101）和電子行業(yè)有所滲透。受市場競爭加劇影響，含硫硅烷近年來價格下滑明顯，公司主業(yè)對應(yīng)承壓。2025年公司硅烷偶聯(lián)劑實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.59億元，占比達(dá)到83.35%，毛利率4.91%、同比-6.3pcts。進(jìn)入2026年以來，地緣沖突影響下，含硫硅烷偶聯(lián)劑實(shí)現(xiàn)一定程度的漲價，整體盈利能力有所改善。同時在反內(nèi)卷政策的推進(jìn)下，有機(jī)硅（884211）行業(yè)競爭格局有望持續(xù)改善。

積極布局三大新材料業(yè)務(wù)，打開增長天花板。

在主業(yè)基礎(chǔ)上，公司通過對產(chǎn)業(yè)鏈延伸布局三大新型硅基材料業(yè)務(wù)：1）納米硅業(yè)務(wù)方面,采用非CVD創(chuàng)新工藝,實(shí)現(xiàn)成本以及性能方面的雙重改善。該項目當(dāng)前處于中試階段,若進(jìn)展順利,硅基負(fù)極在動力領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程有望加速；2）光纖級四氯化硅方面，公司調(diào)整可轉(zhuǎn)債募投項目持續(xù)加碼2萬噸/年對標(biāo)9N級別高純四氯化硅，預(yù)期于2027年投產(chǎn)，以滿足Ai級別光纖需求?？紤]到光纖需求存在產(chǎn)能缺口疊加下游需求高景氣，該項目盈利能力預(yù)期較優(yōu)，投產(chǎn)后有望持續(xù)增厚業(yè)績；3）電子級正硅酸乙酯方面，其同樣位于公司可轉(zhuǎn)債募投項目調(diào)整范圍，計劃布局5000噸/年，主要用于半導(dǎo)體（881121）薄膜前驅(qū)體領(lǐng)域。隨著國產(chǎn)半導(dǎo)體（881121）擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏穩(wěn)步推進(jìn)，上游原材料需求有望保持高景氣度。

投資建議與盈利預(yù)測

反內(nèi)卷政策持續(xù)推進(jìn)疊加價格企穩(wěn)回升，公司主業(yè)筑底扎實(shí)，盈利能力有望企穩(wěn)回升；新型硅基材料提前布局，適配Ai、半導(dǎo)體（881121）以及新能源（850101）領(lǐng)域新技術(shù)需求，規(guī)?；笥型蛟烊略鲩L曲線，持續(xù)增厚利潤的同時實(shí)現(xiàn)估值重構(gòu)。綜上，我們認(rèn)為公司具備高壁壘及優(yōu)于行業(yè)的增長預(yù)期,首次覆蓋，給予“增持”評級，預(yù)測公司2026~2028年歸母凈利潤分別0.01、3.27和6.28億元，對應(yīng)PE值分別為5369、19和10倍。

風(fēng)險提示

宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣,汽車需求不及預(yù)期;公司新產(chǎn)能投放不及預(yù)期;貿(mào)易壁壘;原材料價格大幅波動影響盈利能力;新技術(shù)導(dǎo)入不及預(yù)期;股價存在較大波動風(fēng)險。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評級，增持評級1家。

本文數(shù)據(jù)來源于中航證券，僅供參考不構(gòu)成投資建議。