近期A股經(jīng)歷明顯調(diào)整，市場(chǎng)情緒一度承壓。

廣發(fā)證券（000776）策略首席分析師劉晨明在接受券商中國(guó)記者采訪時(shí)表示，本輪A股市場(chǎng)回調(diào)主要由外部輸入性因素導(dǎo)致，屬于情緒面和資金面沖擊，核心定價(jià)因素是內(nèi)外的流動(dòng)性沖擊，而非國(guó)內(nèi)基本面或產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)發(fā)生了方向性逆轉(zhuǎn)。

劉晨明基于“AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)延續(xù)+調(diào)整幅度充分+ETF增量資金信號(hào)明確”三重判斷，2026年第二次“勝負(fù)手”正在臨近，反彈條件逐步成熟。

外部沖擊而非趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)

劉晨明分析，市場(chǎng)調(diào)整的觸發(fā)因素主要有三方面：一是海外杠桿資金沖擊，韓國(guó)等市場(chǎng)杠桿資金快速去化帶來(lái)的恐慌情緒通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)偏好傳導(dǎo)；二是重要節(jié)點(diǎn)預(yù)期過(guò)于一致后引發(fā)短期踩踏；三是地緣沖突與油價(jià)反復(fù)，疊加通脹擔(dān)憂(yōu)升溫。這些因素均屬于產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和基本面之外的變量，是短期擾動(dòng)而非趨勢(shì)反轉(zhuǎn)。

“當(dāng)前的市場(chǎng)本質(zhì)上是‘一場(chǎng)EPS上調(diào)速度和利率上行速度的較量’?！眲⒊棵鲝?qiáng)調(diào)，利率和流動(dòng)性的擾動(dòng)只是短暫的，中期的股價(jià)趨勢(shì)終將由產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)決定。

劉晨明認(rèn)為，外部干擾的實(shí)際影響不宜夸大。他援引歷史經(jīng)驗(yàn)指出，在產(chǎn)業(yè)EPS上行周期（883436）中，利率上行和流動(dòng)性收縮從未能真正終結(jié)產(chǎn)業(yè)牛市。1999年科網(wǎng)行情中，美債利率大幅上行，納斯達(dá)克（NDAQ）階段性回撤后仍繼續(xù)走牛；2013年國(guó)內(nèi)“錢(qián)荒”、2021年美債利率上行，均未阻擋移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和新能源（850101）的主升浪。當(dāng)前A股以國(guó)內(nèi)基本面為錨，外資持股占比基本穩(wěn)定，外部沖擊的定價(jià)已較為充分，繼續(xù)大幅下行的空間有限。

三大積極因素積聚

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，多重積極因素正在積聚。劉晨明認(rèn)為，最值得關(guān)注的是ETF增量資金信號(hào)明確、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)延續(xù)強(qiáng)勁、中報(bào)業(yè)績(jī)具備支撐這三大核心積極因素。

首先，寬基ETF再度出現(xiàn)明顯凈流入，這是市場(chǎng)見(jiàn)底的最直接信號(hào)。數(shù)據(jù)顯示，7月13日至18日當(dāng)周，主力資金重點(diǎn)持倉(cāng)ETF日均凈流入184億元（合計(jì)920億元），所有寬基ETF日均凈流入305億元（合計(jì)1525億元）。劉晨明認(rèn)為，凈流入幅度已達(dá)到本輪行情以來(lái)第三高峰，僅次于2024年“924”（日均371億元）和2025年所謂“對(duì)等關(guān)稅”（日均562億元）。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，寬基ETF出現(xiàn)類(lèi)似規(guī)模的凈流入后，市場(chǎng)均迎來(lái)階段性底部。

其次，AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)延續(xù)強(qiáng)勁，景氣度未被破壞。全球AI滲透率持續(xù)提升，頭部模型商O(píng)penAI和Anthropic的ARR呈現(xiàn)非線性快速抬升。海外Top5云廠商2026年CAPEX合計(jì)上修至7690億美元。他認(rèn)為，AI算力鏈的“量?jī)r(jià)”景氣擴(kuò)散仍在延續(xù)，訂單能見(jiàn)度高、盈利兌現(xiàn)確定性較強(qiáng)，中報(bào)有望驗(yàn)證產(chǎn)業(yè)高景氣。

此外，市場(chǎng)內(nèi)生穩(wěn)定機(jī)制持續(xù)發(fā)揮作用。上市公司回購(gòu)意愿升溫，寬基ETF主動(dòng)控溫與托底并舉，監(jiān)管部門(mén)推動(dòng)市場(chǎng)內(nèi)生穩(wěn)定機(jī)制建設(shè)。劉晨明表示，居民資金入市趨勢(shì)未改，新開(kāi)戶(hù)熱情仍高，“存款搬家”的大敘事依然成立，市場(chǎng)微觀資金面并不悲觀。

調(diào)整空間充分

劉晨明判斷，基于“AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)延續(xù)+調(diào)整幅度充分+ETF增量資金信號(hào)明確”三重判斷，這是2026年的第二次“勝負(fù)手”，反彈條件正在成熟，配置窗口已經(jīng)打開(kāi)。第一次“勝負(fù)手”在3月份，當(dāng)時(shí)他建議拋開(kāi)美伊沖突和高油價(jià)擾動(dòng)、聚焦景氣度賽道，此后市場(chǎng)驗(yàn)證了這一判斷。

從調(diào)整幅度看，空間已經(jīng)比較充分。復(fù)盤(pán)2012年至今13個(gè)主線板塊35次調(diào)整，平均調(diào)整21個(gè)交易日、幅度19%。6月底以來(lái)雙創(chuàng)指數(shù)跌幅均已超過(guò)20%，調(diào)整空間已接近甚至超過(guò)歷史均值。美股經(jīng)驗(yàn)同樣印證：2023年以來(lái)費(fèi)城半導(dǎo)體（SOX）指數(shù)階段性調(diào)整中樞約為17.6%。

從資金信號(hào)看，這是最關(guān)鍵的底部信號(hào)。寬基ETF凈流入創(chuàng)下本輪行情以來(lái)第三高峰，歷史經(jīng)驗(yàn)反復(fù)驗(yàn)證，寬基ETF在關(guān)鍵點(diǎn)位出現(xiàn)如此規(guī)模的凈流入時(shí)，往往對(duì)應(yīng)著階段性底部。

“這不是產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的終結(jié)，而是一次由外部流動(dòng)性沖擊引發(fā)的技術(shù)性調(diào)整。”劉晨明表示，調(diào)整之后市場(chǎng)將重新回到由EPS驅(qū)動(dòng)的軌道上來(lái)。

AI產(chǎn)業(yè)遠(yuǎn)未泡沫化，滲透率仍處早期

針對(duì)市場(chǎng)關(guān)心的AI產(chǎn)業(yè)是否已接近泡沫化頂部，劉晨明給出了明確判斷：當(dāng)前沒(méi)有出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)周期（883436）的泡沫化頂部，AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)仍在延續(xù)。

從滲透率看，產(chǎn)業(yè)仍處早期。根據(jù)微軟（MSFT）報(bào)告，2026年第一季度全球人工智能（885728）滲透率達(dá)17.8%，美國(guó)、德國(guó)和日本分別為31%、31%和23%，而中國(guó)為16%。按PC、互聯(lián)網(wǎng)等產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律，達(dá)到40%—50%滲透率之后，可能才會(huì)引起股價(jià)較長(zhǎng)時(shí)間的滯漲。當(dāng)前AI整體滲透率不高，特別是正式部署進(jìn)生產(chǎn)環(huán)境這一層，空間依然廣闊。

從資本開(kāi)支看，擴(kuò)張仍處于中前期。設(shè)備投資占GDP約5.5%，產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張仍在早期階段；企業(yè)融資成本尚未明顯上行，AI產(chǎn)業(yè)鏈的大額CAPEX計(jì)劃未受壓制。

與2000年科網(wǎng)泡沫相比，本輪有三點(diǎn)本質(zhì)不同：一是沒(méi)有類(lèi)似“千年蟲(chóng)”的宏大敘事透支需求，產(chǎn)業(yè)跟蹤是“逐幀驗(yàn)證”；二是A股不存在2015年式的杠桿泡沫，監(jiān)管層對(duì)杠桿資金的管控更為審慎；三是AI終端需求正在轉(zhuǎn)化為真實(shí)付費(fèi)和持續(xù)使用，而非概念炒作。

劉晨明也提醒，由于供需結(jié)構(gòu)、技術(shù)壁壘等差異，AI內(nèi)部不同環(huán)節(jié)的景氣度大概率會(huì)分化，后續(xù)對(duì)研究顆粒度的要求也將更高。但整體而言，AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的敘事尚未被破壞，產(chǎn)業(yè)邏輯仍具備較強(qiáng)延續(xù)性。

展望后市，劉晨明認(rèn)為A股市場(chǎng)的韌性基礎(chǔ)穩(wěn)固，投資主線清晰。

從產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)看，AI仍然是最重要的主線，下半年將依次進(jìn)入中報(bào)驗(yàn)證窗口。海外算力鏈條的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)將成為市場(chǎng)定價(jià)的關(guān)鍵。強(qiáng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的科技成長(zhǎng)資產(chǎn)仍具備結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，但行情可能從單邊趨勢(shì)切換為更高波動(dòng)、更依賴(lài)業(yè)績(jī)確認(rèn)的階段。這恰恰說(shuō)明本輪與2015年杠桿牛、90年代科網(wǎng)后期有本質(zhì)不同——本輪是“進(jìn)二退一”的健康節(jié)奏，而非透支未來(lái)的“一錘子買(mǎi)賣(mài)”。

劉晨明表示，短期的情緒波動(dòng)之后，回到理性的基本面追蹤檢驗(yàn)才是更重要的。2026年的第二次“勝負(fù)手”已不遠(yuǎn)，應(yīng)保持客觀、理性的態(tài)度，在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的確認(rèn)中尋找機(jī)會(huì)。