近期A股經(jīng)歷明顯調(diào)整，市場情緒一度承壓。

廣發(fā)證券（000776）策略首席分析師劉晨明在接受券商中國記者采訪時表示，本輪A股市場回調(diào)主要由外部輸入性因素導(dǎo)致，屬于情緒面和資金面沖擊，核心定價因素是內(nèi)外的流動性沖擊，而非國內(nèi)基本面或產(chǎn)業(yè)趨勢發(fā)生了方向性逆轉(zhuǎn)。

劉晨明基于“AI產(chǎn)業(yè)趨勢延續(xù)+調(diào)整幅度充分+ETF增量資金信號明確”三重判斷，2026年第二次“勝負手”正在臨近，反彈條件逐步成熟。

外部沖擊而非趨勢逆轉(zhuǎn)

劉晨明分析，市場調(diào)整的觸發(fā)因素主要有三方面：一是海外杠桿資金沖擊，韓國等市場杠桿資金快速去化帶來的恐慌情緒通過風(fēng)險偏好傳導(dǎo)；二是重要節(jié)點預(yù)期過于一致后引發(fā)短期踩踏；三是地緣沖突與油價反復(fù)，疊加通脹擔(dān)憂升溫。這些因素均屬于產(chǎn)業(yè)趨勢和基本面之外的變量，是短期擾動而非趨勢反轉(zhuǎn)。

“當(dāng)前的市場本質(zhì)上是‘一場EPS上調(diào)速度和利率上行速度的較量’?！眲⒊棵鲝娬{(diào)，利率和流動性的擾動只是短暫的，中期的股價趨勢終將由產(chǎn)業(yè)趨勢決定。

劉晨明認為，外部干擾的實際影響不宜夸大。他援引歷史經(jīng)驗指出，在產(chǎn)業(yè)EPS上行周期（883436）中，利率上行和流動性收縮從未能真正終結(jié)產(chǎn)業(yè)牛市。1999年科網(wǎng)行情中，美債利率大幅上行，納斯達克（NDAQ）階段性回撤后仍繼續(xù)走牛；2013年國內(nèi)“錢荒”、2021年美債利率上行，均未阻擋移動互聯(lián)網(wǎng)和新能源（850101）的主升浪。當(dāng)前A股以國內(nèi)基本面為錨，外資持股占比基本穩(wěn)定，外部沖擊的定價已較為充分，繼續(xù)大幅下行的空間有限。

三大積極因素積聚

國內(nèi)市場方面，多重積極因素正在積聚。劉晨明認為，最值得關(guān)注的是ETF增量資金信號明確、產(chǎn)業(yè)趨勢延續(xù)強勁、中報業(yè)績具備支撐這三大核心積極因素。

首先，寬基ETF再度出現(xiàn)明顯凈流入，這是市場見底的最直接信號。數(shù)據(jù)顯示，7月13日至18日當(dāng)周，主力資金重點持倉ETF日均凈流入184億元（合計920億元），所有寬基ETF日均凈流入305億元（合計1525億元）。劉晨明認為，凈流入幅度已達到本輪行情以來第三高峰，僅次于2024年“924”（日均371億元）和2025年所謂“對等關(guān)稅”（日均562億元）。歷史經(jīng)驗表明，寬基ETF出現(xiàn)類似規(guī)模的凈流入后，市場均迎來階段性底部。

其次，AI產(chǎn)業(yè)趨勢延續(xù)強勁，景氣度未被破壞。全球AI滲透率持續(xù)提升，頭部模型商OpenAI和Anthropic的ARR呈現(xiàn)非線性快速抬升。海外Top5云廠商2026年CAPEX合計上修至7690億美元。他認為，AI算力鏈的“量價”景氣擴散仍在延續(xù)，訂單能見度高、盈利兌現(xiàn)確定性較強，中報有望驗證產(chǎn)業(yè)高景氣。

此外，市場內(nèi)生穩(wěn)定機制持續(xù)發(fā)揮作用。上市公司回購意愿升溫，寬基ETF主動控溫與托底并舉，監(jiān)管部門推動市場內(nèi)生穩(wěn)定機制建設(shè)。劉晨明表示，居民資金入市趨勢未改，新開戶熱情仍高，“存款搬家”的大敘事依然成立，市場微觀資金面并不悲觀。

調(diào)整空間充分

劉晨明判斷，基于“AI產(chǎn)業(yè)趨勢延續(xù)+調(diào)整幅度充分+ETF增量資金信號明確”三重判斷，這是2026年的第二次“勝負手”，反彈條件正在成熟，配置窗口已經(jīng)打開。第一次“勝負手”在3月份，當(dāng)時他建議拋開美伊沖突和高油價擾動、聚焦景氣度賽道，此后市場驗證了這一判斷。

從調(diào)整幅度看，空間已經(jīng)比較充分。復(fù)盤2012年至今13個主線板塊35次調(diào)整，平均調(diào)整21個交易日、幅度19%。6月底以來雙創(chuàng)指數(shù)跌幅均已超過20%，調(diào)整空間已接近甚至超過歷史均值。美股經(jīng)驗同樣印證：2023年以來費城半導(dǎo)體（SOX）指數(shù)階段性調(diào)整中樞約為17.6%。

從資金信號看，這是最關(guān)鍵的底部信號。寬基ETF凈流入創(chuàng)下本輪行情以來第三高峰，歷史經(jīng)驗反復(fù)驗證，寬基ETF在關(guān)鍵點位出現(xiàn)如此規(guī)模的凈流入時，往往對應(yīng)著階段性底部。

“這不是產(chǎn)業(yè)趨勢的終結(jié)，而是一次由外部流動性沖擊引發(fā)的技術(shù)性調(diào)整。”劉晨明表示，調(diào)整之后市場將重新回到由EPS驅(qū)動的軌道上來。

AI產(chǎn)業(yè)遠未泡沫化，滲透率仍處早期

針對市場關(guān)心的AI產(chǎn)業(yè)是否已接近泡沫化頂部，劉晨明給出了明確判斷：當(dāng)前沒有出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)周期（883436）的泡沫化頂部，AI產(chǎn)業(yè)趨勢仍在延續(xù)。

從滲透率看，產(chǎn)業(yè)仍處早期。根據(jù)微軟（MSFT）報告，2026年第一季度全球人工智能（885728）滲透率達17.8%，美國、德國和日本分別為31%、31%和23%，而中國為16%。按PC、互聯(lián)網(wǎng)等產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律，達到40%—50%滲透率之后，可能才會引起股價較長時間的滯漲。當(dāng)前AI整體滲透率不高，特別是正式部署進生產(chǎn)環(huán)境這一層，空間依然廣闊。

從資本開支看，擴張仍處于中前期。設(shè)備投資占GDP約5.5%，產(chǎn)業(yè)擴張仍在早期階段；企業(yè)融資成本尚未明顯上行，AI產(chǎn)業(yè)鏈的大額CAPEX計劃未受壓制。

與2000年科網(wǎng)泡沫相比，本輪有三點本質(zhì)不同：一是沒有類似“千年蟲”的宏大敘事透支需求，產(chǎn)業(yè)跟蹤是“逐幀驗證”；二是A股不存在2015年式的杠桿泡沫，監(jiān)管層對杠桿資金的管控更為審慎；三是AI終端需求正在轉(zhuǎn)化為真實付費和持續(xù)使用，而非概念炒作。

劉晨明也提醒，由于供需結(jié)構(gòu)、技術(shù)壁壘等差異，AI內(nèi)部不同環(huán)節(jié)的景氣度大概率會分化，后續(xù)對研究顆粒度的要求也將更高。但整體而言，AI產(chǎn)業(yè)趨勢的敘事尚未被破壞，產(chǎn)業(yè)邏輯仍具備較強延續(xù)性。

展望后市，劉晨明認為A股市場的韌性基礎(chǔ)穩(wěn)固，投資主線清晰。

從產(chǎn)業(yè)趨勢看，AI仍然是最重要的主線，下半年將依次進入中報驗證窗口。海外算力鏈條的業(yè)績兌現(xiàn)將成為市場定價的關(guān)鍵。強產(chǎn)業(yè)趨勢的科技成長資產(chǎn)仍具備結(jié)構(gòu)性機會，但行情可能從單邊趨勢切換為更高波動、更依賴業(yè)績確認的階段。這恰恰說明本輪與2015年杠桿牛、90年代科網(wǎng)后期有本質(zhì)不同——本輪是“進二退一”的健康節(jié)奏，而非透支未來的“一錘子買賣”。

劉晨明表示，短期的情緒波動之后，回到理性的基本面追蹤檢驗才是更重要的。2026年的第二次“勝負手”已不遠，應(yīng)保持客觀、理性的態(tài)度，在產(chǎn)業(yè)趨勢的確認中尋找機會。