科創(chuàng)板鍛造中國(guó)硬科技核心增長(zhǎng)極

潮起浦江，科創(chuàng)揚(yáng)帆。

七年前的今天，承載注冊(cè)制改革使命、錨定硬科技發(fā)展方向的科創(chuàng)板鳴鑼開(kāi)市。時(shí)至今日，這片資本市場(chǎng)改革的“試驗(yàn)田”，以持續(xù)迭代的制度創(chuàng)新疏浚資本活水，以集群崛起的硬核產(chǎn)業(yè)重塑競(jìng)爭(zhēng)版圖，打通“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”的良性循環(huán)，成為支撐新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展、護(hù)航高水平科技自立自強(qiáng)的核心陣地。

從“試驗(yàn)田”到“示范田”，科創(chuàng)板以改革破壁、以包容拓路，將科技競(jìng)爭(zhēng)的主戰(zhàn)場(chǎng)從實(shí)驗(yàn)室引向資本市場(chǎng)。七年回望，改革已進(jìn)入深水區(qū)，但挑戰(zhàn)仍存：如何讓更多中長(zhǎng)期資金“留得住”？如何完善適配新興企業(yè)技術(shù)和商業(yè)化前景的評(píng)價(jià)體系？這些硬骨頭，還得接著“啃”。

改革中的矛盾，只能用改革的辦法來(lái)破解。七年前，科創(chuàng)板因改革而生；七年后，它以實(shí)踐證明了改革的力量。期待未來(lái)科創(chuàng)板每一次創(chuàng)新，都主動(dòng)擁抱新一輪科技革命浪潮，都精準(zhǔn)回應(yīng)硬科技企業(yè)成長(zhǎng)規(guī)律。

● 本報(bào)記者黃一靈

制度破冰：

以包容性打破“唯盈利論”桎梏

7月21日，泰諾麥博（688806）正式登陸科創(chuàng)板，并自上市之日起納入科創(chuàng)成長(zhǎng)層。至此，科創(chuàng)板上市公司擴(kuò)容至611家。從首批25家到如今611家，數(shù)字躍升的背后，是注冊(cè)制“試驗(yàn)田”里制度破冰的持續(xù)突破，更是對(duì)“硬科技”定位的篤定堅(jiān)守。

包容性，是這場(chǎng)改革最鮮明的注腳。不同成長(zhǎng)階段的科創(chuàng)企業(yè)稟賦各異，這注定沒(méi)有放之四海而皆準(zhǔn)的上市標(biāo)準(zhǔn)。中金公司（HK3908）相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，科創(chuàng)板推出的差異化上市標(biāo)準(zhǔn)首次接納未盈利企業(yè)、紅籌企業(yè)、同股不同權(quán)企業(yè)上市，一舉破解了傳統(tǒng)核準(zhǔn)制下“盈利與規(guī)模門(mén)檻”同“科創(chuàng)企業(yè)成長(zhǎng)特征”錯(cuò)配的核心難題。截至目前，科創(chuàng)板已支持63家未盈利企業(yè)、10家特殊股權(quán)架構(gòu)企業(yè)、8家紅籌企業(yè)、24家第五套標(biāo)準(zhǔn)企業(yè)上市。

這一差異化上市標(biāo)準(zhǔn)，徹底打破了“唯盈利、唯規(guī)?！钡膯我粯?biāo)尺，將A股對(duì)擬上市公司的評(píng)判視角從“看現(xiàn)狀”轉(zhuǎn)向“看潛力”，為優(yōu)質(zhì)硬科技企業(yè)打通了上市通道。以未盈利企業(yè)為例——它們?cè)c資本市場(chǎng)無(wú)緣，如今卻擁有了一個(gè)共同的名字：科創(chuàng)成長(zhǎng)層企業(yè)。安永大中華區(qū)審計(jì)服務(wù)市場(chǎng)聯(lián)席主管合伙人湯哲輝認(rèn)為，科創(chuàng)成長(zhǎng)層的設(shè)立是科創(chuàng)板制度包容性的一次“質(zhì)變”，精準(zhǔn)解決了前沿科技企業(yè)“有技術(shù)、無(wú)利潤(rùn)”的融資痛點(diǎn)。

改革未有窮期。2026年，科創(chuàng)板制度創(chuàng)新繼續(xù)向縱深挺進(jìn)：擴(kuò)大第五套標(biāo)準(zhǔn)適用范圍至人工智能（885728）領(lǐng)域，積極支持優(yōu)質(zhì)AI大模型企業(yè)上市；同時(shí)支持量子科技（885730）、生物制造、具身智能等更多領(lǐng)域“硬科技”企業(yè)登陸科創(chuàng)板。

此番擴(kuò)圍，并非簡(jiǎn)單的門(mén)檻放寬，而是基于對(duì)前沿技術(shù)產(chǎn)業(yè)化規(guī)律的精準(zhǔn)把握——人工智能（885728）等領(lǐng)域前期研發(fā)投入密集、商業(yè)化驗(yàn)證周期（883436）長(zhǎng)，尤其需要資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期托舉。這一布局，既是對(duì)“投早、投小、投硬科技”導(dǎo)向的制度化落地，也為未來(lái)產(chǎn)業(yè)從實(shí)驗(yàn)室原理驗(yàn)證邁向工程化、產(chǎn)業(yè)化鋪就了資本橋梁。

當(dāng)然，包容不等于放任。監(jiān)管將同步強(qiáng)化對(duì)新興企業(yè)的信息披露要求和風(fēng)險(xiǎn)揭示機(jī)制，確保改革在穩(wěn)健中推進(jìn)。南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)教授田利輝判斷，隨著制度供給與產(chǎn)業(yè)需求之間“齒輪”的精準(zhǔn)嚙合，科創(chuàng)板將加速形成“技術(shù)突破—資本接力—產(chǎn)業(yè)升級(jí)”的良性循環(huán)，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換注入更具確定性的創(chuàng)新變量。

產(chǎn)業(yè)集聚：

從“單點(diǎn)突破”到“全鏈成勢(shì)”

七年實(shí)踐充分證明，科創(chuàng)板不僅是企業(yè)上市融資的平臺(tái)，更是產(chǎn)業(yè)整合、補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈的核心載體。當(dāng)一家家硬科技企業(yè)在資本助力下完成從0到1的跨越，科創(chuàng)板的目光已從“單棵樹(shù)木”投向整片“森林”——不僅要讓個(gè)體枝繁葉茂，更要推動(dòng)整條產(chǎn)業(yè)鏈走向系統(tǒng)性的繁盛。如今，集成電路、生物醫(yī)藥、高端裝備（885427）制造等核心產(chǎn)業(yè)集群已在科創(chuàng)板蔚然成勢(shì)。

產(chǎn)業(yè)之興，始于人才之聚，成于機(jī)制之撐?？苿?chuàng)板的股權(quán)激勵(lì)工具，為科創(chuàng)企業(yè)留住了最核心的資產(chǎn)——人才。截至6月底，近八成科創(chuàng)板公司推出過(guò)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，其中超九成選擇了第二類(lèi)限制性股票?！拔覀兪巧虾Ｊ袊?guó)資委旗下第一家、也是目前旗下唯一一家采用第二類(lèi)限制性股票進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的科創(chuàng)板上市公司。過(guò)去五年，我們沒(méi)有一位研發(fā)骨干離職。”宣泰醫(yī)藥（688247）總經(jīng)理郭明潔直言。

一花獨(dú)放不是春，百花齊放春滿(mǎn)園，在科創(chuàng)板成長(zhǎng)起來(lái)的企業(yè)，正逐步將上下游伙伴推向資本市場(chǎng)的聚光燈下，帶動(dòng)整條產(chǎn)業(yè)鏈從“單點(diǎn)突破”走向“全鏈成勢(shì)”。從終端到部件，從整機(jī)到模塊，科創(chuàng)板正讓產(chǎn)業(yè)鏈上每個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)都有機(jī)會(huì)被看見(jiàn)、被支持。健信超導(dǎo)（688805）董事長(zhǎng)許建益對(duì)此感受頗深：“以前資本市場(chǎng)更多盯著終端系統(tǒng)廠(chǎng)商，如今科創(chuàng)板對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的重視程度明顯提升，像我們這種核心部件廠(chǎng)商，切實(shí)感受到了資本市場(chǎng)的助力。期待未來(lái)科創(chuàng)板能進(jìn)一步挖掘和扶持產(chǎn)業(yè)鏈上的潛力企業(yè)，補(bǔ)齊產(chǎn)業(yè)短板、完善產(chǎn)業(yè)鏈條。”

產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)的深化，同樣離不開(kāi)并購(gòu)重組這一關(guān)鍵抓手。“科創(chuàng)板八條”明確支持科創(chuàng)板上市公司開(kāi)展產(chǎn)業(yè)鏈上下游的并購(gòu)整合，為硬科技企業(yè)“做加法”打開(kāi)了政策空間。從收購(gòu)未盈利優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以鎖定前沿技術(shù)，到吸收合并協(xié)同標(biāo)的以補(bǔ)足短板，科創(chuàng)板公司的并購(gòu)邏輯不再是簡(jiǎn)單的規(guī)模擴(kuò)張，而是圍繞核心技術(shù)、產(chǎn)能和關(guān)鍵環(huán)節(jié)進(jìn)行精準(zhǔn)補(bǔ)鏈。

中微公司（688012）收購(gòu)杭州眾硅電子科技有限公司64.69%的股權(quán)并募集配套資金事項(xiàng)便是典型樣本。該筆交易不僅是科創(chuàng)板首單適用并購(gòu)重組簡(jiǎn)易審核程序的案例，更是疊加了收購(gòu)未盈利資產(chǎn)、差異化定價(jià)、市場(chǎng)法估值等多項(xiàng)創(chuàng)新安排。中微公司（688012）董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理尹志堯表示，公司正穩(wěn)步邁入多樣化、平臺(tái)化和規(guī)?；陌l(fā)展新階段。通過(guò)此次并購(gòu)，中微公司（688012）在先進(jìn)邏輯、存儲(chǔ)等關(guān)鍵領(lǐng)域的工藝覆蓋深度與客戶(hù)協(xié)同價(jià)值將得到系統(tǒng)提升，為國(guó)產(chǎn)高端設(shè)備在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中爭(zhēng)取更大話(huà)語(yǔ)權(quán)奠定基礎(chǔ)。

人才在鏈上扎根，企業(yè)在鏈上集聚，資本在鏈上流動(dòng)——三者相互交織，共同推動(dòng)著產(chǎn)業(yè)版圖的重構(gòu)。國(guó)泰海通（HK2611）證券首席策略分析師方奕認(rèn)為，從“硬科技賽道”到“產(chǎn)業(yè)版圖重構(gòu)”，科創(chuàng)板正加快推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力的全鏈條發(fā)展，成為中國(guó)資本市場(chǎng)的重要支柱。

生態(tài)涵養(yǎng)：

注入“耐心資本”的源頭活水

如果說(shuō)制度破冰是疏通水源，產(chǎn)業(yè)集聚是培土扎根，那么生態(tài)涵養(yǎng)便是為這片科創(chuàng)森林提供源源不斷的陽(yáng)光雨露。

硬科技的攀登，從來(lái)不是百米沖刺，而是一場(chǎng)考驗(yàn)?zāi)土εc定力的馬拉松。一枚芯片從設(shè)計(jì)到量產(chǎn)，往往跨越數(shù)年技術(shù)攻關(guān)；一款創(chuàng)新藥（886015）從立項(xiàng)到獲批上市，平均耗時(shí)逾十年。這種“燒時(shí)間”的成長(zhǎng)規(guī)律，注定無(wú)法依靠追求短期回報(bào)的“快錢(qián)”來(lái)支撐。唯有引入愿意長(zhǎng)期陪跑的耐心資本和中長(zhǎng)期資本，才能助力企業(yè)穿越充滿(mǎn)不確定性的“死亡之谷”，抵達(dá)產(chǎn)業(yè)化的彼岸。

為了讓耐心資本和中長(zhǎng)期資本“敢投、愿投、留得住”，科創(chuàng)板正全力構(gòu)建包容且多元的投融資生態(tài)。投資端，持續(xù)優(yōu)化的指數(shù)體系與日益豐富的ETF產(chǎn)品矩陣，為社保、保險(xiǎn)、企業(yè)年金等中長(zhǎng)期資金入市鋪設(shè)了寬闊的“引水渠”；退出端，詢(xún)價(jià)轉(zhuǎn)讓等多元化退出渠道日益暢通，耐心資本得以形成“投資—退出—再投資”的良性循環(huán)，長(zhǎng)期資金“投不久、退不出”的后顧之憂(yōu)得以紓解。

生態(tài)的吸引力，在外資參與度的持續(xù)提升中亦得到印證。目前，國(guó)際投資者能通過(guò)QFII、滬港通等渠道廣泛布局科創(chuàng)板公司及相關(guān)指數(shù)產(chǎn)品。深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，內(nèi)外資在定價(jià)邏輯上各有側(cè)重，外資更側(cè)重全球?qū)?biāo)與盈利穩(wěn)定性，內(nèi)資更熟悉本土產(chǎn)業(yè)節(jié)奏與國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程，二者并非零和博弈，而是形成了定價(jià)互補(bǔ)。但要進(jìn)一步提升外資參與度，仍需持續(xù)推動(dòng)科創(chuàng)板納入更多國(guó)際核心指數(shù)，完善互聯(lián)互通機(jī)制，優(yōu)化信息披露的國(guó)際適配性，加強(qiáng)全球市場(chǎng)推介，以增強(qiáng)科創(chuàng)板的國(guó)際影響力。

“我們堅(jiān)定認(rèn)為，科創(chuàng)板完全有能力、也必然會(huì)產(chǎn)生中國(guó)的萬(wàn)億美元級(jí)科技公司?！眹?guó)壽股權(quán)投資有限公司總經(jīng)理張蕾娣認(rèn)為，當(dāng)下關(guān)鍵是持續(xù)引入長(zhǎng)線(xiàn)耐心資本，以資本市場(chǎng)的長(zhǎng)效機(jī)制持續(xù)支撐企業(yè)的長(zhǎng)期研發(fā)投入與全球化戰(zhàn)略布局。

這番期許，道出了市場(chǎng)對(duì)科創(chuàng)板的深層共識(shí)?；赝@七年，制度破冰給出了入場(chǎng)券，產(chǎn)業(yè)集聚構(gòu)筑了護(hù)城河，耐心資本則提供了穿越周期（883436）的燃料。三者相互激蕩，不僅改寫(xiě)了中國(guó)科創(chuàng)企業(yè)的融資版圖，更在深層意義上重塑了資本與技術(shù)的對(duì)話(huà)方式。其實(shí)，科創(chuàng)板的每一次落子，都在執(zhí)著回應(yīng)同一個(gè)核心命題：讓資本真正服務(wù)于科技的星辰大海。

改革永不止步，從“試驗(yàn)田”到“示范田”，從“硬科技”到“硬成績(jī)”，在這片改革的沃土上，中國(guó)硬科技的故事，正在續(xù)寫(xiě)新的篇章。