許繼電氣?

深度布局?jǐn)?shù)據(jù)中心，持續(xù)突破海外市場(chǎng)?

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2026-2028年，公司歸母凈利潤(rùn)12.26億元、14.72億元、17.61億元，增速為5.1%、20.1%、19.6%；對(duì)應(yīng)EPS1.20元、1.45元、1.73元。2026-2027年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)低于上篇報(bào)告，主要源于配用電低價(jià)訂單確收，影響2026上半年業(yè)績(jī)，同時(shí)2025年實(shí)際業(yè)績(jī)低于上篇報(bào)告預(yù)測(cè)值。結(jié)合公司市場(chǎng)地位，未來(lái)成長(zhǎng)性，以及同業(yè)估值，給予公司2026年23倍PE，目標(biāo)價(jià)27.6元，維持“增持”評(píng)級(jí)。?　行業(yè)地位穩(wěn)固，持續(xù)技術(shù)突破。行業(yè)地位：公司換流閥系列產(chǎn)品市場(chǎng)份額保持穩(wěn)定，計(jì)量領(lǐng)域在國(guó)網(wǎng)市場(chǎng)份額整體排名第一，智能融合終端份額位居前列。區(qū)域聯(lián)采一二次融合成套環(huán)網(wǎng)箱、柱上斷路器中標(biāo)份額領(lǐng)先。技術(shù)突破：公司研制全液冷大功率超充系統(tǒng)、輕量化群控充電終端及40kW充電模塊，完成多場(chǎng)景智能有序交流充電、歐標(biāo)直流充電設(shè)備等產(chǎn)品開(kāi)發(fā)。攻克±3kV/±50kA超導(dǎo)磁體電源、6kW高頻開(kāi)關(guān)整流器等關(guān)鍵技術(shù)。?　深度布局?jǐn)?shù)據(jù)中心。智能算力中心領(lǐng)域，公司相關(guān)產(chǎn)品包括一體化配電系統(tǒng)、一體化管控平臺(tái)、HVDC電源系統(tǒng)等，部分產(chǎn)品已應(yīng)用于鄭州數(shù)據(jù)中心三期項(xiàng)目、烏蘭察布項(xiàng)目等項(xiàng)目。公司目前已開(kāi)展SST相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)。?　持續(xù)突破海外市場(chǎng)。公司持續(xù)突破國(guó)際市場(chǎng)：環(huán)網(wǎng)柜、直流測(cè)量設(shè)備等產(chǎn)品在沙特、西班牙、巴西等多國(guó)獲新簽訂單，電能表實(shí)現(xiàn)南美、非洲等市場(chǎng)持續(xù)供貨。電力電源產(chǎn)品在阿塞拜疆、希臘等地實(shí)現(xiàn)首次供貨。新增多項(xiàng)產(chǎn)品國(guó)際認(rèn)證及客戶(hù)短名單入圍，海外產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升。?　風(fēng)險(xiǎn)提示。特高壓（885425）建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，電網(wǎng)投資不達(dá)預(yù)期，海外拓展不達(dá)預(yù)期。?

冰輪環(huán)境?

工商業(yè)制冷領(lǐng)先企業(yè)，有望受益數(shù)據(jù)中心建設(shè)浪潮?

投資要點(diǎn)?　冰輪環(huán)境（000811）技術(shù)股份有限公司始創(chuàng)于1956年，深耕制冷領(lǐng)域七十載，是多元化、國(guó)際化的綜合性裝備工業(yè)企業(yè)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋低溫冷凍、中央空調(diào)（884113）、環(huán)保制熱、能化裝備、精密鑄件、智慧服務(wù)、氫能裝備等多個(gè)產(chǎn)業(yè)集群，主要產(chǎn)品包括螺桿式壓縮機(jī)、離心式壓縮機(jī)、活塞式壓縮機(jī)、渦旋式壓縮機(jī)、吸收式制冷機(jī)、工業(yè)熱泵、儲(chǔ)能（885921）蓄能裝置、真空凍干設(shè)備、速凍裝置、換熱設(shè)備、船用制冷設(shè)備、海洋工程裝備、多聯(lián)機(jī)、壓力容器、精密鑄件、包裝倉(cāng)儲(chǔ)產(chǎn)線(xiàn)、氫能裝備等。公司產(chǎn)品及綜合解決方案面向國(guó)內(nèi)及國(guó)際市場(chǎng)，以自營(yíng)銷(xiāo)售為主、渠道銷(xiāo)售為輔。?　經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)呈現(xiàn)拐點(diǎn)，現(xiàn)金流健康。公司傳統(tǒng)下游為工商業(yè)制冷系統(tǒng)，面臨下游需求放緩、市場(chǎng)承壓的挑戰(zhàn)，但近年來(lái)數(shù)據(jù)中心建設(shè)節(jié)奏加快，逐漸成為影響公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要因素。2025年及2026Q1，公司收入恢復(fù)正增長(zhǎng)，2026Q1歸母凈利潤(rùn)同比+25%。同時(shí)，公司盈利能力較為穩(wěn)定，2023-2025年毛利率穩(wěn)定在25%-28%之間，凈利率穩(wěn)定在8.5%-10.5%之間。此外，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)降低，現(xiàn)金流健康。?　全球制冷設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模超千億美元，中國(guó)冷鏈設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模超2500億元，需求端有望穩(wěn)健增長(zhǎng)。根據(jù)中金企信統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，全球制冷設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模從2019年的924.6億美元增長(zhǎng)至2024年的1076.7億美元，預(yù)計(jì)2027年將達(dá)到1373.1億美元。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)冷鏈設(shè)備2025年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)2506億元，預(yù)計(jì)“十五五”期間中國(guó)冷鏈設(shè)備行業(yè)復(fù)合增速約1.7%，其中商用、工業(yè)制冷設(shè)備國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的增長(zhǎng)速度預(yù)計(jì)優(yōu)于家用制冷設(shè)備。?　全球暖通空調(diào)（884113）市場(chǎng)規(guī)模超1700億美元，冷水機(jī)組是一次側(cè)回路冷卻的主要設(shè)備。市場(chǎng)規(guī)模方面，根據(jù)GlobalInformation統(tǒng)計(jì)，2025年全球暖通空調(diào)（884113）系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模為1745.8億美元，預(yù)計(jì)2026年有望增長(zhǎng)至1839億美元，2034年有望增長(zhǎng)至2900.8億美元。隨著單芯片功率的不斷提高，傳統(tǒng)依賴(lài)空氣對(duì)流換熱的數(shù)據(jù)中心冷卻方案正逐漸暴露其局限性。液冷系統(tǒng)由熱源至熱匯主要可分為服務(wù)器內(nèi)熱源、液冷機(jī)柜、二次側(cè)輸配系統(tǒng)、冷量分配單元(CDU)、一次側(cè)輸配系統(tǒng)、冷源系統(tǒng)、室外熱匯幾個(gè)部分。其中，一次側(cè)回路冷卻的主要設(shè)備是冷水機(jī)組。?　江森自控（JCI）的積壓訂單快速增長(zhǎng)，頓漢布什作為老牌暖通空調(diào)（884113）品牌，同樣有望受益于數(shù)據(jù)中心建設(shè)。全球數(shù)據(jù)中心及AI熱潮顯著提升了對(duì)高密度算力制冷系統(tǒng)的需求，江森自控（JCI）作為樓宇設(shè)備（884083）和工業(yè)制冷解決方案的重要供應(yīng)商，其暖通空調(diào)（884113）應(yīng)用板塊表現(xiàn)極為強(qiáng)勁。截至2026年3月底，公司總積壓訂單達(dá)200億美元，創(chuàng)歷史新高，同比增長(zhǎng)26%。頓漢布什公司躋身歐美系暖通空調(diào)（884113）一線(xiàn)梯隊(duì)，已有131年歷史，有望充分受益于數(shù)據(jù)中心建設(shè)浪潮。頓漢布什控股有限公司擁有十余年服務(wù)數(shù)據(jù)中心的經(jīng)驗(yàn)和豐富的全球案例，在國(guó)內(nèi)已成功服務(wù)了國(guó)家超級(jí)計(jì)算廣州中心(天河二號(hào))、中國(guó)移動(dòng)（YUMC）(貴州)大數(shù)據(jù)中心、中國(guó)聯(lián)通（HK0762）西安數(shù)據(jù)中心等諸多項(xiàng)目；在海外，與多家本土專(zhuān)業(yè)集成商合作，覆蓋了北美、澳洲、東南亞、中東眾多項(xiàng)目。?　公司擁有矩陣式管理的強(qiáng)大技術(shù)體系和高素質(zhì)研發(fā)團(tuán)隊(duì)，產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)服務(wù)能力強(qiáng)。公司擁有6個(gè)國(guó)家級(jí)和16個(gè)省級(jí)科技創(chuàng)新平臺(tái)，擁有1家國(guó)家級(jí)和2家省級(jí)制造業(yè)單項(xiàng)冠軍企業(yè)，擁有5家國(guó)家級(jí)專(zhuān)精特新（885929）“小巨人”企業(yè)和9家省級(jí)“專(zhuān)精特新（885929）”企業(yè)。公司累計(jì)獲得授權(quán)專(zhuān)利592項(xiàng)，入選國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)優(yōu)勢(shì)企業(yè)。公司擁有“國(guó)家認(rèn)定企業(yè)技術(shù)中心”和國(guó)家級(jí)綠色工廠(chǎng)，是國(guó)家制造業(yè)單項(xiàng)冠軍示范企業(yè)，“吸收式換熱器”獲評(píng)國(guó)家制造業(yè)單項(xiàng)冠軍產(chǎn)品。?　公司生產(chǎn)效率及質(zhì)量明顯優(yōu)于傳統(tǒng)制造企業(yè)。公司建有全球工業(yè)制冷空調(diào)（884113）行業(yè)復(fù)雜離散型壓縮機(jī)數(shù)字原生工廠(chǎng)——煙臺(tái)哈特福德壓縮機(jī)數(shù)字工廠(chǎng)，基于智匯云MICC搭建統(tǒng)一的數(shù)字環(huán)境，以智能域融合驅(qū)動(dòng)全域協(xié)同，有效解決了壓縮機(jī)多品種變批量生產(chǎn)過(guò)程中存在的“混流生產(chǎn)難、決策效能低、業(yè)務(wù)協(xié)同差、聯(lián)網(wǎng)控制弱”等難題，實(shí)現(xiàn)了智能制造裝置全要素全過(guò)程的數(shù)字化、柔性化、自動(dòng)化、智能化，可完成全封/半封/開(kāi)啟螺桿式壓縮機(jī)、離心式壓縮機(jī)、高速無(wú)油活塞式壓縮機(jī)、高壓隔膜壓縮機(jī)等全品類(lèi)柔性定制生產(chǎn)。工廠(chǎng)員工減少50%、產(chǎn)能提升40%、交期縮短60%，設(shè)備聯(lián)網(wǎng)率100%、數(shù)據(jù)打通率100%，質(zhì)量一致性得到顯著提升，生產(chǎn)效率是傳統(tǒng)壓縮機(jī)制造企業(yè)的3倍以上。?　盈利預(yù)測(cè)與估值?　我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為84.81、100.99、118.90億，同比增速分別為20.27%、19.08%、17.73%；歸母凈利潤(rùn)分別為8.19、12.47、16.72億元，同比增速分別為45.13%、52.19%、34.11%。選取申菱環(huán)境（301018）、大元泵業(yè)（603757）、聯(lián)德股份（605060）作為可比公司，冰輪環(huán)境（000811）對(duì)標(biāo)同行業(yè)可比公司PE估值來(lái)看，處于較低水平，公司2026-2028年業(yè)績(jī)對(duì)應(yīng)PE分別為52.42、34.44、25.68倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。?　風(fēng)險(xiǎn)提示：?　數(shù)據(jù)中心建設(shè)節(jié)奏不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。?

偉星股份?

26H1業(yè)績(jī)有望筑底，全年訂單預(yù)計(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)?

投資建議：我們預(yù)計(jì)2026-2028年公司歸母凈利潤(rùn)分別為6.78/7.78/8.84億元，考慮到公司作為輔料（884131）龍頭的地位穩(wěn)固，給予2026年高于行業(yè)平均的20倍PE，給予目標(biāo)價(jià)11.4元，維持“增持”評(píng)級(jí)。?　輔料（884131）龍頭26H1業(yè)績(jī)有望筑底，全年訂單預(yù)計(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)。我們判斷公司26H1業(yè)績(jī)逐步筑底，上半年利潤(rùn)承壓主要來(lái)自匯兌、原材料漲價(jià)及一次性社保費(fèi)用影響。25H1/H2匯兌損失分別為0.10/0.25億元，匯兌占凈利潤(rùn)的比例分別為3pct/9pct，因此我們預(yù)計(jì)26H2匯兌影響有望明顯小于上半年。訂單方面，公司26年訂單有望實(shí)現(xiàn)約10%的增長(zhǎng)，增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)主要來(lái)自國(guó)內(nèi)高成長(zhǎng)品牌客戶(hù)的開(kāi)發(fā)以及在國(guó)際品牌中份額的提升。?　海外擴(kuò)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，利潤(rùn)率有望逐步改善。截至2025年末海外產(chǎn)能占比為18.3%，較2020年8.7%的比例已明顯抬升。越南工業(yè)園自2022年啟動(dòng)擴(kuò)產(chǎn)，2024年3月正式投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)2026年有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡?？紤]到過(guò)去三年公司的資本開(kāi)支高峰已基本告一段落，我們判斷隨著越南產(chǎn)能盈利水平進(jìn)一步提升以及資本開(kāi)支企穩(wěn)，公司ROIC及利潤(rùn)率的修復(fù)趨勢(shì)將逐步體現(xiàn)。?　公司穩(wěn)居服裝輔料（884131）行業(yè)龍一，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固。偉星是國(guó)內(nèi)輔料（884131）行業(yè)第一大龍頭，收入增速及盈利水平顯著優(yōu)于同行(25年偉星股份（002003）/潯興股份（002098）扣非凈利率分別為13%/7%)，我們判斷除已積累成熟的“小單快返”柔性供應(yīng)模式以及多元化的輔料（884131）品類(lèi)結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)外，當(dāng)前海外產(chǎn)能擴(kuò)張更有利于其對(duì)標(biāo)國(guó)際龍頭YKK展開(kāi)正面競(jìng)爭(zhēng)，在頭部品牌中的份額有望持續(xù)提升。?　25年股權(quán)激勵(lì)彰顯信心。公司于2025年推出第六期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，向196名核心骨干授予2000萬(wàn)股限制性股票，授予價(jià)格5.12元/股，以22-24年扣非歸母平均數(shù)為基數(shù)，26-28年增長(zhǎng)率分別不低于16.52%/24.22%/33.84%，對(duì)應(yīng)CAGR為高單增長(zhǎng)。?　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游客戶(hù)訂單需求不及預(yù)期，產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期?

光迅科技?

業(yè)績(jī)環(huán)比提升，國(guó)產(chǎn)需求爆發(fā)?

上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)，維持增持評(píng)級(jí)。公司公告2026年中報(bào)預(yù)告。我們上調(diào)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)為18.70/51.96/67.10億元(前值為18.70/37.77/55.24億元)，對(duì)應(yīng)EPS為2.26/6.28/8.11元。考慮行業(yè)平均估值，給予2027年37x，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至232.36元(前值為264元)，維持增持評(píng)級(jí)。?　Q2環(huán)比大幅增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)需求增長(zhǎng)貢獻(xiàn)主要增量。公司公告中報(bào)預(yù)告，上半年實(shí)現(xiàn)5.59-6.15億元，同比增長(zhǎng)50%-65.15%；單季度看，公司Q2實(shí)現(xiàn)3.19-3.75億元，中位數(shù)3.47億元。我們認(rèn)為環(huán)比約40%增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)還是國(guó)產(chǎn)需求的加速，但Q2還是受物料的瓶頸影響，產(chǎn)能未能完全釋放。我們預(yù)測(cè)Q3有望快速上臺(tái)階。同時(shí)，我們預(yù)測(cè)明年國(guó)內(nèi)1.6T也會(huì)產(chǎn)生較好的需求，主要源于國(guó)內(nèi)對(duì)于A(yíng)I資本開(kāi)支的大幅度增加。?　新產(chǎn)品全面布局，擬登錄H股更好捕獲業(yè)務(wù)發(fā)展機(jī)會(huì)。公司是國(guó)內(nèi)少有的全面布局技術(shù)光芯片、光模塊、光器件、子系統(tǒng)的廠(chǎng)商。此外，公司在近期也發(fā)布H股的提示性公告，邁向國(guó)際化的趨勢(shì)也更加明確，可以更好關(guān)注公司在海外業(yè)務(wù)的突破和進(jìn)展。?　催化劑：業(yè)績(jī)持續(xù)釋放，盈利能力持續(xù)提升風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；業(yè)績(jī)低于預(yù)期等。?

科華數(shù)據(jù)?

數(shù)智共生，馭AI篤行?

投資要點(diǎn)?　盈利高增，韌性強(qiáng)勁。公司近期發(fā)布2026年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，2026H1歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)3.65-3.90億元，同比增長(zhǎng)50%-60%;扣非凈利潤(rùn)為2.30-2.54億元，同比增長(zhǎng)2.79%-13.68%。業(yè)績(jī)高增主要受海外市場(chǎng)拓展提速及出售科云辰航80%股權(quán)非經(jīng)常性收益驅(qū)動(dòng)，智算、儲(chǔ)能（885921）雙輪成長(zhǎng)邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。?　算力布局深厚，技術(shù)生態(tài)共驅(qū)成長(zhǎng)。公司作為算力基礎(chǔ)設(shè)施核心廠(chǎng)商，依托近40年電力電子核心技術(shù)沉淀與十余年數(shù)據(jù)中心運(yùn)營(yíng)實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，打造全棧算力解決方案，構(gòu)建適配AI場(chǎng)景的電力行業(yè)算力底座，賦能能源（850101）電力產(chǎn)業(yè)智能化升級(jí)。產(chǎn)品端，公司攜手頭部互聯(lián)網(wǎng)及行業(yè)龍頭企業(yè)，圍繞AIDC場(chǎng)景算力負(fù)載特性開(kāi)展聯(lián)合研發(fā)創(chuàng)新，彈性直流一體柜實(shí)現(xiàn)供電與算力彈性協(xié)同，DCSTS大幅提升系統(tǒng)可靠性與智能化管理能力，極簡(jiǎn)UPS兼顧鏈路能效提升與投資成本優(yōu)化，新型UPS產(chǎn)品，專(zhuān)為標(biāo)準(zhǔn)方艙空間設(shè)計(jì)，容量達(dá)2.4MW，適配海外撬塊出海需求、實(shí)現(xiàn)高效輕量化部署，多款標(biāo)桿產(chǎn)品形成差異化場(chǎng)景競(jìng)爭(zhēng)力。生態(tài)端，公司深度聯(lián)合國(guó)內(nèi)外頭部AI芯片廠(chǎng)商，通過(guò)軟性定制化合作與源頭硬件適配，實(shí)現(xiàn)芯片底層至基礎(chǔ)設(shè)施層級(jí)的深度融合，構(gòu)建“芯片+算力基礎(chǔ)設(shè)施”全棧方案能力，在保障系統(tǒng)性能、穩(wěn)定性與兼容性的同時(shí)，持續(xù)拓展開(kāi)放協(xié)同的產(chǎn)業(yè)生態(tài)邊界。研發(fā)端，公司憑借IDC運(yùn)營(yíng)前端觸點(diǎn)精準(zhǔn)把握行業(yè)需求演進(jìn)，深度理解互聯(lián)網(wǎng)、運(yùn)營(yíng)商、金融等核心賽道客戶(hù)訴求，前瞻布局AI算力時(shí)代高密度、高能效、快速交付、綠色低碳等技術(shù)方向，持續(xù)保持研發(fā)前沿性，夯實(shí)算力業(yè)務(wù)長(zhǎng)期成長(zhǎng)根基。?　AI算電冷全棧落地，業(yè)務(wù)加速放量。7月18日，公司在WAIC2026(世界人工智能（885728）大會(huì))首發(fā)“算、電、冷”一體化智算基礎(chǔ)設(shè)施解決方案，覆蓋OAM架構(gòu)適配一體機(jī)、超節(jié)點(diǎn)整機(jī)柜、Sidecar液冷單元三大核心產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)從供電、散熱到智能調(diào)度的端到端系統(tǒng)集成。公司在數(shù)字化時(shí)代以高端電源UPS、微模塊數(shù)據(jù)中心等產(chǎn)品持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，面向AI算力時(shí)代快速完成技術(shù)躍遷，已構(gòu)建起覆蓋高密UPS、800V高壓直流、固態(tài)變壓器(SST)及全鏈液冷散熱的“供電+散熱”技術(shù)體系，能夠高效滿(mǎn)足從通用GPU到主流ASIC的差異化部署需求。算電層面，AI算力驅(qū)動(dòng)供電架構(gòu)正朝高密化、直流化、高壓化方向演進(jìn)，交直流架構(gòu)將在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)共存以適配GPU等異構(gòu)算力的混合部署需求，預(yù)制化交付則精準(zhǔn)匹配AI業(yè)務(wù)建設(shè)周期（883436）短、業(yè)務(wù)上線(xiàn)節(jié)奏快的特點(diǎn)；公司UPS連續(xù)多年穩(wěn)居中國(guó)市場(chǎng)份額第一，2010年即首批布局HVDC技術(shù)，已形成覆蓋240V、336V、800V的全系列高壓直流產(chǎn)品及解決方案，2026年第一季度高壓直流出貨量同比增長(zhǎng)超200%，固態(tài)變壓器(SST)全新產(chǎn)品也將于2026年下半年正式發(fā)布。算冷層面，當(dāng)前芯片功耗與應(yīng)用場(chǎng)景分化下風(fēng)液共存是適配現(xiàn)階段多樣化需求的選擇，隨著芯片功率持續(xù)攀升，液冷技術(shù)將成為未來(lái)高密數(shù)據(jù)中心散熱的必然方向；公司自2018年即落地國(guó)內(nèi)液冷技術(shù)商業(yè)化標(biāo)桿項(xiàng)目，是國(guó)內(nèi)液冷賽道最早的實(shí)踐者之一，目前已自建MW級(jí)液冷測(cè)試平臺(tái)，與國(guó)內(nèi)外頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)聯(lián)合研發(fā)液冷CDU產(chǎn)品，并與多家國(guó)內(nèi)外主流AI芯片廠(chǎng)商深度合作，覆蓋從實(shí)驗(yàn)室驗(yàn)證到萬(wàn)卡集群商用的全流程。冷電協(xié)同層面，公司深度融合產(chǎn)品級(jí)智能管控與平臺(tái)化集中運(yùn)維，構(gòu)建起供電與制冷的協(xié)同響應(yīng)體系，電力毫秒級(jí)響應(yīng)精準(zhǔn)適配AI負(fù)載沖擊，制冷分鐘級(jí)調(diào)度實(shí)現(xiàn)按需供冷，兩者通過(guò)系統(tǒng)管理平臺(tái)數(shù)據(jù)貫通、協(xié)同運(yùn)行，在保障GPU集群穩(wěn)定運(yùn)行的同時(shí)持續(xù)優(yōu)化PUE水平。?　投資建議?　我們預(yù)計(jì)公司2026/2027/2028年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入95/113/132億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.1/9.3/13.0億元。公司2026年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃依據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則測(cè)算，需確認(rèn)的股份支付費(fèi)用總額為1.16億元，按照解除限售安排分年度攤銷(xiāo)，其中2026/2027/2028年對(duì)應(yīng)攤銷(xiāo)額分別為0.56/0.50/0.10億元；若剔除該非現(xiàn)金費(fèi)用影響，對(duì)應(yīng)2026/2027/2028年歸母凈利潤(rùn)分別為6.7/9.8/13.1億元。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。?　風(fēng)險(xiǎn)提示?　市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品與技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)需求變化風(fēng)險(xiǎn)；供應(yīng)鏈保障風(fēng)險(xiǎn)。?

海格通信?

首次覆蓋報(bào)告：軍工通信優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，北斗導(dǎo)航成長(zhǎng)可期?

本報(bào)告導(dǎo)讀：?　軍工信息化（886076）建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，公司作為國(guó)內(nèi)軍用無(wú)線(xiàn)通信及北斗導(dǎo)航領(lǐng)先企業(yè)，有望受益于裝備信息化升級(jí)與北斗規(guī)模應(yīng)用加速；同時(shí)積極布局衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等航天信息（600271）產(chǎn)業(yè)，長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)能持續(xù)增強(qiáng)。?　投資要點(diǎn)：?　首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)16.8元。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為1.91/2.99/4.45億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.08/0.12/0.18元。綜合PE及PB估值方法，結(jié)合公司在軍用無(wú)線(xiàn)通信及北斗導(dǎo)航領(lǐng)域的行業(yè)地位、技術(shù)積累及未來(lái)成長(zhǎng)空間，審慎性考慮，取PE/PB估值較低值，給予公司目標(biāo)價(jià)16.8元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。?　軍工信息化（886076）建設(shè)進(jìn)入新階段，軍用無(wú)線(xiàn)通信景氣度有望持續(xù)提升。?　"十五五"期間我國(guó)國(guó)防現(xiàn)代化建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，信息化、網(wǎng)絡(luò)化、智能化裝備建設(shè)有望進(jìn)一步提速，軍用無(wú)線(xiàn)通信、戰(zhàn)術(shù)數(shù)據(jù)鏈、衛(wèi)星通信等信息系統(tǒng)作為現(xiàn)代作戰(zhàn)體系的重要基礎(chǔ)設(shè)施，將持續(xù)受益于裝備升級(jí)及新型號(hào)列裝需求。作為國(guó)內(nèi)軍用無(wú)線(xiàn)通信領(lǐng)域龍頭企業(yè)，公司有望充分受益于軍工信息化（886076）建設(shè)帶來(lái)的行業(yè)景氣提升。?　深耕北斗導(dǎo)航全產(chǎn)業(yè)鏈，通導(dǎo)融合打開(kāi)成長(zhǎng)空間。公司長(zhǎng)期布局北斗導(dǎo)航領(lǐng)域，形成覆蓋芯片、模塊、終端及系統(tǒng)應(yīng)用的全產(chǎn)業(yè)鏈能力，在特殊機(jī)構(gòu)市場(chǎng)具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。隨著北斗三號(hào)規(guī)?；瘧?yīng)用持續(xù)推進(jìn)，以及通信、導(dǎo)航深度融合趨勢(shì)不斷強(qiáng)化，公司有望受益于北斗行業(yè)應(yīng)用向交通、電力、應(yīng)急、消費(fèi)電子（881124）等領(lǐng)域持續(xù)拓展，實(shí)現(xiàn)軍品與民品協(xié)同發(fā)展。?　持續(xù)布局衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等新興產(chǎn)業(yè)，打造長(zhǎng)期成長(zhǎng)第二曲線(xiàn)。公司積極推進(jìn)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)布局，逐步形成覆蓋芯片、終端、信關(guān)站及運(yùn)營(yíng)服務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈能力，并持續(xù)拓展低空經(jīng)濟(jì)（886067）、人工智能（885728）、6G等前沿領(lǐng)域。隨著國(guó)家空天信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，新興業(yè)務(wù)有望逐步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?，為公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)提供新的驅(qū)動(dòng)力。?　催化劑："十五五"規(guī)劃落地推動(dòng)軍工信息化（886076）建設(shè)加速；北斗規(guī)模應(yīng)用持續(xù)推進(jìn)，新型號(hào)裝備批產(chǎn)節(jié)奏加快。?　風(fēng)險(xiǎn)提示：軍工（885700）訂單釋放不及預(yù)期；北斗產(chǎn)業(yè)化推進(jìn)不及預(yù)期。?

榮盛石化?

員工持股計(jì)劃彰顯對(duì)公司發(fā)展信心?

1.公司發(fā)布員工持股計(jì)劃?　本員工持股計(jì)劃初始擬籌集資金總額不超過(guò)17.00億元，全部來(lái)源于員工自籌資金。擬受讓股份數(shù)量不超過(guò)153,015,301股，受讓價(jià)格為11.11元/股，即草案公告前一交易日收盤(pán)價(jià)。鎖定期為12個(gè)月。我們認(rèn)為在此時(shí)間段，公司發(fā)布員工持股計(jì)劃，彰顯了對(duì)未來(lái)公司發(fā)展及利潤(rùn)增長(zhǎng)的信心。?　2.一季度產(chǎn)品價(jià)格漲幅有分化，二季度部分產(chǎn)品表現(xiàn)依舊強(qiáng)勢(shì)?　從一季度來(lái)看，公司下游產(chǎn)品價(jià)格有漲有跌，其中表現(xiàn)亮眼的為硫磺與PX。?　硫磺：價(jià)格從25年Q1的1,855元/噸上漲至26年Q1的4,254元/噸，同比+129.4%。硫磺作為煉油副產(chǎn)品，浙石化一期+二期硫磺產(chǎn)能合計(jì)約121萬(wàn)噸/年，硫磺價(jià)格大幅上漲對(duì)公司業(yè)績(jī)形成顯著正向貢獻(xiàn)。?　進(jìn)入Q2，硫磺價(jià)格依舊處于上漲趨勢(shì)，截至7月16日，硫磺價(jià)格已經(jīng)達(dá)到9200元/噸。?　3.新項(xiàng)目推進(jìn)情況?　高性能樹(shù)脂與高端新材料：重點(diǎn)布局己二腈、己二酸、己二胺、尼龍66鹽等尼龍產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品，以及丙烯腈、PMMA等工程塑料原料。截至2025年末，高性能樹(shù)脂項(xiàng)目、高端新材料項(xiàng)目工程進(jìn)度分別為85%、20%。?　金塘新材料項(xiàng)目：超高分子量聚乙烯、苯酚、丙酮、聚碳酸酯、環(huán)氧丙烷（885903）、聚醚多元醇、苯乙烯等。?　4.盈利預(yù)測(cè)?　考慮到原油價(jià)格與化工（850102）品價(jià)格的回落，預(yù)計(jì)公司2026/2027/2028年歸母凈利潤(rùn)為60.0/72.3/75.4億元(27年前值83億)，對(duì)應(yīng)EPS為0.60/0.72/0.76元/股。?　風(fēng)險(xiǎn)提示：1)新項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；2)原料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；3)乙烯繼續(xù)擴(kuò)展，導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。?

完美世界?

公司信息更新報(bào)告：看好《異環(huán)》利潤(rùn)后續(xù)釋放驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)強(qiáng)勁反彈?

《異環(huán)》收入遞延影響Q2業(yè)績(jī)，看好Q3開(kāi)始業(yè)績(jī)釋放，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)?　公司發(fā)布2026H1業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)歸母凈虧損0.8-1.2億元(上年同期盈利5.0億元)，預(yù)計(jì)扣非歸母凈虧損1.8-2.2億元(上年同期盈利3.2億元)；單Q2預(yù)計(jì)歸母凈虧損1.8-2.2億元(上年同期盈利2.0億元)，扣非歸母凈虧損2.4-2.8億元(上年同期盈利1.5億元)。單看游戲（881275）業(yè)務(wù)，2026H1預(yù)計(jì)歸母凈虧損0.5-0.9億元(上年同期盈利5.0億元)，扣非歸母凈虧損1.0-1.4億元(上年同期盈利3.5億元)；單Q2預(yù)計(jì)歸母凈虧損1.5-1.9億元(上年同期盈利2.1億元)，扣非歸母凈虧損2.0-2.4億元(上年同期盈利1.8億元)；主要系《異環(huán)》收入與費(fèi)用在上線(xiàn)初期出現(xiàn)階段性錯(cuò)配，其業(yè)績(jī)將在Q3起逐步釋放?；凇懂惌h(huán)》上線(xiàn)后流水，我們下調(diào)2026-2028年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至10.63/20.22/21.70(前值16.90/22.24/25.09)億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2026-2028年P(guān)E分別為19.3/10.2/9.5倍，我們看好《異環(huán)》成為長(zhǎng)青高流水游戲（881275），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。?　《異環(huán)》表現(xiàn)穩(wěn)健，看好豐富內(nèi)容更新持續(xù)拓展商業(yè)化變現(xiàn)空間?　《異環(huán)》自4月先后于境內(nèi)外上線(xiàn)，以超自然都市開(kāi)放世界題材、豐富的都市經(jīng)營(yíng)玩法等差異化優(yōu)勢(shì)，在海內(nèi)外主要區(qū)域多次進(jìn)入iOS游戲（881275）暢銷(xiāo)榜前五，并在日本等海外市場(chǎng)多次登頂PS主機(jī)熱門(mén)榜，截至6月30日，全球累計(jì)流水超14億元，其中全球官方渠道累計(jì)流水占比超60%，支撐高利潤(rùn)率。項(xiàng)目組充沛產(chǎn)能逐步釋放，境內(nèi)7月2日上線(xiàn)的1.2版本中，玩法上引入一個(gè)完整的西幻風(fēng)格刷寶單機(jī)RPG，包含可交互的NPC、可交易的商店等，內(nèi)容體量等同于一款獨(dú)立新游戲（881275）；商業(yè)化上，兩個(gè)新限定角色配套時(shí)裝數(shù)總計(jì)10套(1.1版本僅7套)，已有角色新增時(shí)裝9套，此外新增的時(shí)裝染色功能變相引入14套時(shí)裝。項(xiàng)目組緊跟玩家需求，推出養(yǎng)魚(yú)、車(chē)尾展示大魚(yú)、裝修藍(lán)圖等玩家“高呼聲”需求，我們看好項(xiàng)目組延續(xù)“服務(wù)玩家”精神，持續(xù)更新優(yōu)質(zhì)內(nèi)容保持玩家粘性，并增添非數(shù)值型付費(fèi)點(diǎn)可持續(xù)地拉高付費(fèi)率及ARPU，推動(dòng)《異環(huán)》成為長(zhǎng)青高流水游戲（881275）。?　新游儲(chǔ)備豐富，上線(xiàn)或貢獻(xiàn)增量業(yè)績(jī)?　公司儲(chǔ)備有《夢(mèng)幻新誅仙：輕享》《代號(hào)普洱》《代號(hào)F》等項(xiàng)目，涵蓋輕度MMO、二次元卡牌、模擬經(jīng)營(yíng)卡牌、SLG、休閑等品類(lèi)，新游上線(xiàn)或貢獻(xiàn)增量業(yè)績(jī)。?　風(fēng)險(xiǎn)提示：新游上線(xiàn)時(shí)間或流水表現(xiàn)不及預(yù)期，影視業(yè)務(wù)計(jì)提減值等風(fēng)險(xiǎn)。?

天佑德酒?

行業(yè)調(diào)整下承壓，以務(wù)實(shí)行動(dòng)穿越周期?

事件：?　公司公布業(yè)績(jī)預(yù)告。26H1公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)823.4萬(wàn)元-1235.1萬(wàn)元，同比-84.0%~-76.0%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)668.7萬(wàn)元-1003.0萬(wàn)元，同比-86.3%~-79.5%。根據(jù)計(jì)算，預(yù)計(jì)26Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-4024.5萬(wàn)元~-3612.8萬(wàn)元，上年同期虧損1604.3萬(wàn)元。?　主動(dòng)調(diào)整，26H1營(yíng)收下滑14%左右?　2026年上半年，受內(nèi)外部多重因素影響，公司整體業(yè)績(jī)有所承壓，收入端，預(yù)計(jì)2026H1營(yíng)收同比下降14%左右，在行業(yè)需求恢復(fù)速度較慢的形勢(shì)下，公司主動(dòng)調(diào)整，減少了電商平臺(tái)上其他品牌白酒（881273）的銷(xiāo)售業(yè)務(wù)。利潤(rùn)端，主要受非經(jīng)營(yíng)性匯兌損益、政府補(bǔ)貼等因素?cái)_動(dòng)。?　行業(yè)“三期疊加”下整體承壓，多措并舉務(wù)實(shí)行動(dòng)穿越周期（883436）?　2026年上半年，白酒（881273）行業(yè)整體面臨深度調(diào)整期、結(jié)構(gòu)優(yōu)化期、價(jià)值重構(gòu)期“三期疊加”，存量競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，消費(fèi)（883434）更趨理性，整體面臨較大壓力。面對(duì)當(dāng)前行業(yè)環(huán)境，公司保持戰(zhàn)略定力，以務(wù)實(shí)行動(dòng)抵御壓力、穿越周期（883436）：1)營(yíng)銷(xiāo)端，公司一方面推動(dòng)服務(wù)消費(fèi)（883434）者工作，積極參與消費(fèi)（883434）者教育，以“天佑德青稞酒——天生與眾不同”作為核心品牌價(jià)值，增強(qiáng)消費(fèi)（883434）者差異化特色體驗(yàn)；另一方面從陳列到產(chǎn)品圍繞“年輕化”做嘗試。2)產(chǎn)品端，一方面圍繞“年輕化”戰(zhàn)略，全面著手鋪貨28度麻雀酒，另一方面同步發(fā)力宴席場(chǎng)景與大眾消費(fèi)（883434），進(jìn)一步優(yōu)化以福系列、家之德產(chǎn)品、白青稞光瓶酒為主的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。3)市場(chǎng)端，圍繞“深耕青藏、拓展甘肅、打造縣域樣板市場(chǎng)”策略持續(xù)發(fā)力，在青海省內(nèi)，對(duì)標(biāo)五糧春宴席、洋河、汾酒光瓶等品牌，拓展省內(nèi)市場(chǎng)份額，進(jìn)一步深耕本地市場(chǎng)。在省外市場(chǎng)，以周邊地區(qū)作為主要著力點(diǎn)，在西藏地區(qū)圍繞本地化和文旅融合，響應(yīng)地方發(fā)展戰(zhàn)略；在其他區(qū)域，優(yōu)先聚集資源下沉縣域市場(chǎng)，打造縣域樣板市場(chǎng)。4)渠道端，引導(dǎo)渠道經(jīng)銷(xiāo)商維持合理健康的庫(kù)存水平。在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，公司多措并舉，找準(zhǔn)自身定位、利用自身優(yōu)勢(shì)，深耕本地、穩(wěn)步擴(kuò)張，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，深度賦能渠道與終端，不斷增強(qiáng)自身韌性，下半年表現(xiàn)值得期待。?　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新品推廣不及預(yù)期。?

裕同科技?

包裝領(lǐng)軍企業(yè)轉(zhuǎn)型科技，多點(diǎn)開(kāi)花成為“隱形黑馬”?

公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng),盈利能力持續(xù)提升。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入172.38億元，同比增長(zhǎng)0.47%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.92億元，同比增長(zhǎng)13.05%，利潤(rùn)增速顯著快于收入，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。分產(chǎn)品看，紙制精品包裝為公司收入主體，2025年收入123.69億元，占比約71.8%，包裝配套產(chǎn)品、環(huán)保紙塑等業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。盈利能力方面，公司2025年毛利率、凈利率分別為25.51%、9.17%，在格局分散的包裝行業(yè)中保持領(lǐng)先水平，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量穩(wěn)健。?　公司主業(yè)深度綁定優(yōu)質(zhì)大客戶(hù),全球化布局支撐海外高增長(zhǎng)。公司為全球消費(fèi)電子（881124）龍頭企業(yè)提供一體化包裝解決方案，客戶(hù)粘性突出，目前仍為國(guó)際頭部企業(yè)重要的包裝供應(yīng)商；同時(shí)公司持續(xù)開(kāi)拓新客戶(hù)豐富下游結(jié)構(gòu)，客戶(hù)基礎(chǔ)不斷夯實(shí)，現(xiàn)已覆蓋消費(fèi)電子（881124）、酒包、化妝品（884272）、醫(yī)藥、環(huán)保包裝等眾多領(lǐng)域據(jù)ifind，全球化方面，公司已在全球10個(gè)國(guó)家布局40余個(gè)生產(chǎn)基地，2025年海外收入達(dá)61.31億元，占比約35.6%，海外毛利率31.54%，顯著高于境內(nèi)。公司持續(xù)進(jìn)行智能化工（850102）廠(chǎng)改造，通過(guò)貼近客戶(hù)的本土化交付能力支撐海外業(yè)務(wù)量、利雙增，成為公司主業(yè)增長(zhǎng)的核心引擎。?　"1+N+T"戰(zhàn)略培育第二成長(zhǎng)曲線(xiàn)，卡位AI硬件高景氣賽道。據(jù)公司官網(wǎng)顯示，公司通過(guò)外延并購(gòu)與自主設(shè)立推進(jìn)"N"業(yè)務(wù)，將傳統(tǒng)包裝延伸至精密零部件與模組、聲學(xué)、智能穿戴（885454）等領(lǐng)域。公司2026年收購(gòu)的華研科技為切入AI硬件產(chǎn)業(yè)鏈的核心載體，在A(yíng)I數(shù)據(jù)中心液冷零組件(快接頭、冷板模組等)與AI眼鏡（886085）精密結(jié)構(gòu)件兩大高景氣方向均有布局，有望充分受益于A(yíng)I算力與AI終端的高速發(fā)展；"T"業(yè)務(wù)則依托創(chuàng)研中心聚焦前沿技術(shù)儲(chǔ)備。隨著新業(yè)務(wù)持續(xù)放量，公司第二成長(zhǎng)曲線(xiàn)清晰。?　盈利預(yù)測(cè)和投資建議。裕同科技（002831）深耕包裝行業(yè)多年，其在包裝主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展的前提下，積極孵化轉(zhuǎn)型，當(dāng)前多個(gè)方向皆有明確進(jìn)展，新成長(zhǎng)曲線(xiàn)較為清晰。因此，我們預(yù)計(jì)公司26-28年實(shí)現(xiàn)收入181.49/196.76/212.84億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.86/2.18/2.41元/股，參考可比公司，給予裕同科技（002831）26年20倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值37.26元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。?　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀(guān)環(huán)境變化導(dǎo)致消費(fèi)（883434）承壓風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新品研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。?