2026年7月21日，泰諾麥博（688806）登陸科創(chuàng)板。這家尚未盈利的生物醫(yī)藥企業(yè)，成為科創(chuàng)板第611家上市公司，也是第63家上市時(shí)未盈利的企業(yè)。7月22日，科創(chuàng)板迎來開市七周年。
七年前，允許未盈利企業(yè)上市還是中國資本市場的一次制度突破；七年后，科創(chuàng)板已經(jīng)形成總市值超過17萬億元的“硬科技”企業(yè)集群，IPO和再融資募集資金合計(jì)超過1.2萬億元，集中流向集成電路、生物醫(yī)藥、高端裝備（885427）等研發(fā)投入高、技術(shù)迭代快，卻又難以在短期內(nèi)兌現(xiàn)利潤的產(chǎn)業(yè)。
從試點(diǎn)注冊制起步，到“科創(chuàng)板八條”“1+6”改革相繼落地，科創(chuàng)板所要回答的問題也在變化：從科技企業(yè)能不能上市，進(jìn)一步走向如何識別企業(yè)的技術(shù)價(jià)值，并在更長周期（883436）內(nèi)提供資金支持。業(yè)內(nèi)人士在接受《金融時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，七年來，科創(chuàng)板改變的不只是企業(yè)上市的門檻，它開始改變資本判斷科技企業(yè)價(jià)值的方式，也改變了投行、投資機(jī)構(gòu)和上市公司之間的關(guān)系。
從“有沒有”到“如何更好服務(wù)”
2019年7月22日，首批25家公司在科創(chuàng)板掛牌交易，注冊制由此第一次在A股市場落地。
科創(chuàng)板推出多元上市標(biāo)準(zhǔn)，首次允許未盈利企業(yè)、紅籌企業(yè)和特殊股權(quán)架構(gòu)企業(yè)上市，改變了過去主要依據(jù)利潤和規(guī)模篩選上市企業(yè)的做法。
“科技創(chuàng)新往往具有研發(fā)周期（883436）長、前期投入大、盈利兌現(xiàn)慢等特點(diǎn)。一款創(chuàng)新藥（886015）從研發(fā)到上市可能需要十年，人工智能（885728）、商業(yè)航天（886078）企業(yè)也需要持續(xù)投入技術(shù)、人才和設(shè)備。單純以短期盈利衡量上市資格，難以適應(yīng)這些企業(yè)的成長規(guī)律?！鼻笆鰳I(yè)內(nèi)人士說。
目前，科創(chuàng)板已支持63家未盈利企業(yè)、10家特殊股權(quán)架構(gòu)企業(yè)和8家紅籌企業(yè)上市，28家未盈利企業(yè)此后實(shí)現(xiàn)盈利并“摘U”。24家企業(yè)通過第五套上市標(biāo)準(zhǔn)登陸科創(chuàng)板，其中，22家為創(chuàng)新藥（886015）或疫苗企業(yè)，2家為高端醫(yī)療器械（881144）企業(yè)。相關(guān)企業(yè)已推動(dòng)52款自主研發(fā)藥品或疫苗獲批上市，多家公司營業(yè)收入跨過億元甚至十億元門檻。
中金公司（HK3908）有關(guān)人士告訴《金融時(shí)報(bào)》記者，科創(chuàng)板七年的改革大致經(jīng)歷了制度創(chuàng)新、檢驗(yàn)?zāi)ズ稀⒖v深改革三個(gè)階段。最初是從零開始搭建適合科技企業(yè)的上市制度，隨后逐步穩(wěn)定板塊定位、審核邏輯和信息披露要求，近兩年則更加注重制度對未來產(chǎn)業(yè)和未盈利企業(yè)的適應(yīng)性。
2025年，科創(chuàng)板設(shè)立科創(chuàng)成長層，進(jìn)一步優(yōu)化第五套上市標(biāo)準(zhǔn)。2026陸家嘴（600663）論壇期間，第五套標(biāo)準(zhǔn)適用范圍進(jìn)一步擴(kuò)大至人工智能（885728）領(lǐng)域，量子科技（885730）、生物制造、具身智能等未來產(chǎn)業(yè)也被納入重點(diǎn)支持方向。
制度不斷演進(jìn)也意味著科創(chuàng)板改革正在進(jìn)入更深層階段?！半S著更多前沿科技企業(yè)申報(bào)上市，傳統(tǒng)市盈率和利潤預(yù)測已經(jīng)難以覆蓋所有類型企業(yè)，技術(shù)能力、研發(fā)進(jìn)展、市場空間和產(chǎn)業(yè)化前景將成為更加重要的判斷依據(jù)?！?span>中金公司（HK3908）有關(guān)人士說。
資本向產(chǎn)業(yè)鏈縱深流動(dòng)
七年來，科創(chuàng)板形成了一批具有鮮明產(chǎn)業(yè)特征的上市公司集群。
科創(chuàng)板上市公司中，超過七成入選國家級專精特新（885929）“小巨人”企業(yè)名錄，或被評為制造業(yè)單項(xiàng)冠軍企業(yè)及單項(xiàng)冠軍產(chǎn)品。板塊已經(jīng)集聚130家集成電路企業(yè)和119家生物醫(yī)藥企業(yè)。
在集成電路領(lǐng)域，科創(chuàng)板上市公司覆蓋芯片設(shè)計(jì)、制造、封裝測試、設(shè)備、材料和軟件等產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，匯聚了中芯國際（688981）、海光信息（688041）、寒武紀(jì)（688256）、中微公司（688012）等一批企業(yè)。這意味著科創(chuàng)板支持的不再只是幾家明星企業(yè)，而是逐漸形成產(chǎn)業(yè)鏈上下游相互連接的企業(yè)群。
中芯國際（688981）通過科創(chuàng)板IPO募集資金超過500億元，用于技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)能建設(shè)。一批半導(dǎo)體設(shè)備（884229）、材料和芯片設(shè)計(jì)企業(yè)也陸續(xù)登陸科創(chuàng)板，資本投入開始沿著訂單、研發(fā)合作和國產(chǎn)替代需求向產(chǎn)業(yè)鏈上下游傳導(dǎo)。
生物醫(yī)藥領(lǐng)域同樣形成集聚效應(yīng)。百濟(jì)神州（688235）、百利天恒（688506）、三生國健（688336）等企業(yè)持續(xù)推進(jìn)創(chuàng)新藥（886015）研發(fā)和海外授權(quán)，科創(chuàng)板生物醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)管線全球?qū)＠跈?quán)交易潛在總額已超過450億美元。
國泰海通（601211）證券首席策略分析師方奕對《金融時(shí)報(bào)》記者表示，科創(chuàng)板正在從承載“硬科技”賽道，進(jìn)一步推動(dòng)科技產(chǎn)業(yè)版圖重構(gòu)。完整的本土產(chǎn)業(yè)鏈、超大規(guī)模國內(nèi)市場和資本市場持續(xù)提供的資金，構(gòu)成了科技企業(yè)參與全球競爭的重要基礎(chǔ)。
產(chǎn)業(yè)集聚的背后，需要長期、持續(xù)的資金投入。2025年，科創(chuàng)板公司研發(fā)投入合計(jì)1892億元，同比增長8.3%，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例中位數(shù)為12.6%。研發(fā)人員超過26萬人，占員工總數(shù)近三成。最近5年，科創(chuàng)板公司牽頭或參與659項(xiàng)次國家重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃，主持或參與制定3400余項(xiàng)國家標(biāo)準(zhǔn)，累計(jì)擁有發(fā)明專利超過15萬項(xiàng)。
值得一提的是，這些數(shù)字不僅體現(xiàn)出科技企業(yè)愿意投入研發(fā)，還表明資本市場正在為一些難以通過銀行信貸獲得充分支持的創(chuàng)新活動(dòng)提供資金。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，約九成科創(chuàng)板公司在上市前獲得過創(chuàng)投（885413）機(jī)構(gòu)投資，平均每家獲投約9.3億元。企業(yè)上市后，創(chuàng)投（885413）資金獲得退出渠道，新的資金則繼續(xù)投入更早期的科技企業(yè)?？苿?chuàng)板由此成為連接創(chuàng)業(yè)投資、產(chǎn)業(yè)資本和二級市場的重要環(huán)節(jié)。
改革不只在IPO環(huán)節(jié)
科創(chuàng)板開市初期，市場關(guān)注點(diǎn)主要集中在企業(yè)能否上市以及發(fā)行如何定價(jià)。隨著上市公司數(shù)量的增加，如何支持企業(yè)上市后的持續(xù)發(fā)展，正在成為改革的重要內(nèi)容。
自“科創(chuàng)板八條”發(fā)布以來，科創(chuàng)板新增產(chǎn)業(yè)并購超過200單，已披露交易金額超過1090億元。其中，58單涉及重大資產(chǎn)重組或發(fā)行股份購買資產(chǎn)，交易數(shù)量超過此前各年之和；超過70單涉及收購未盈利標(biāo)的。
分析人士表示，科技產(chǎn)業(yè)技術(shù)路線變化較快，企業(yè)僅靠內(nèi)部研發(fā)，未必能夠及時(shí)獲得所有關(guān)鍵技術(shù)。并購因此成為企業(yè)補(bǔ)充技術(shù)、人才和產(chǎn)品管線的重要工具。
科創(chuàng)板公司中，超六成創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)由科學(xué)家、工程師或行業(yè)專家組成，近三成公司實(shí)際控制人同時(shí)擔(dān)任核心技術(shù)人員。留住研發(fā)人員、建立長期激勵(lì)機(jī)制，股權(quán)激勵(lì)也由此成為科創(chuàng)板公司的常用工具。截至2026年6月底，已有471家科創(chuàng)板公司推出924單股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，板塊覆蓋率超過77%，九成以上選擇第二類限制性股票。
隨著科創(chuàng)板制度創(chuàng)新從上市入口延伸至再融資、并購、股權(quán)激勵(lì)、股份轉(zhuǎn)讓等，投行的角色也由此發(fā)生變化。中金公司（HK3908）有關(guān)人士表示，單純完成IPO材料制作和發(fā)行承銷的“通道思維”已經(jīng)難以適應(yīng)科創(chuàng)板要求。投行需要深入理解產(chǎn)業(yè)鏈和技術(shù)路線，從一次性上市服務(wù)商，轉(zhuǎn)向陪伴企業(yè)融資、并購和產(chǎn)業(yè)整合的長期資本顧問。
與此同時(shí)，二級市場產(chǎn)品體系也在擴(kuò)容。目前，科創(chuàng)板已形成33條股票指數(shù)，相關(guān)指數(shù)跟蹤產(chǎn)品規(guī)模超過3600億元，上市ETF數(shù)量超過120只。其中，科創(chuàng)50（1B0688）產(chǎn)品境內(nèi)外規(guī)模接近1500億元。
方奕認(rèn)為，指數(shù)和ETF產(chǎn)品不斷擴(kuò)容，為中長期資金配置科創(chuàng)板提供了工具。科創(chuàng)成長層、資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度以及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品，也有助于形成更加清晰的風(fēng)險(xiǎn)收益分層。
包容性仍需與約束力相匹配
七年來，科創(chuàng)板公司整體保持較快增長。以2019年為基數(shù)，板塊公司近六年?duì)I業(yè)收入、歸母凈利潤復(fù)合增長率分別達(dá)到17%和11%。2025年，科創(chuàng)板公司海外營業(yè)收入達(dá)到4771億元，同比增長8%。
但不容忽視的是，科技企業(yè)之間的差異也在不斷擴(kuò)大。同一條技術(shù)賽道中，有的企業(yè)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)規(guī)模化收入，有的仍處于研發(fā)階段；有的技術(shù)形成了市場壁壘，有的技術(shù)則可能隨著路線變化失去競爭力。隨著第五套上市標(biāo)準(zhǔn)擴(kuò)大至人工智能（885728）等領(lǐng)域，如何對前沿科技企業(yè)進(jìn)行估值，成為一級市場面臨的現(xiàn)實(shí)問題。
“市場需要進(jìn)一步提高對技術(shù)路線、研發(fā)能力和產(chǎn)業(yè)化前景的判斷水平?！?span>中金公司（HK3908）有關(guān)人士認(rèn)為，保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)技術(shù)核查和風(fēng)險(xiǎn)甄別，監(jiān)管部門需要持續(xù)完善優(yōu)質(zhì)企業(yè)識別機(jī)制，機(jī)構(gòu)投資者則應(yīng)通過長期研究發(fā)揮專業(yè)定價(jià)作用。
投資者回報(bào)同樣是科創(chuàng)板建設(shè)的重要內(nèi)容。2025年，科創(chuàng)板公司現(xiàn)金分紅總額達(dá)到401.75億元，同比增長3.5%，百余家公司實(shí)施中期分紅。2025年以來，科創(chuàng)板公司新增回購和重要股東增持計(jì)劃合計(jì)金額上限接近200億元。
“對于仍在高投入階段的科技企業(yè)，不能簡單要求其復(fù)制成熟行業(yè)的高分紅模式。但投資者也不能永遠(yuǎn)只為遙遠(yuǎn)的技術(shù)故事買單。”有市場人士表示，科技企業(yè)需要保留資金用于研發(fā)，但投資者也需要看到研發(fā)投入如何轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品、收入和長期競爭力。更加充分的信息披露和更加穩(wěn)定的回報(bào)機(jī)制，是形成長期資本的重要條件。
七年前，科創(chuàng)板的首要任務(wù)是突破原有制度邊界，為“硬科技”企業(yè)打開資本市場入口；七年后，科創(chuàng)板面對的考題已變?yōu)槿绾巫R別真正具有技術(shù)價(jià)值的企業(yè)，形成更加成熟的市場定價(jià)，并讓長期資本獲得與風(fēng)險(xiǎn)相匹配的回報(bào)。
隨著人工智能（885728）、商業(yè)航天（886078）、量子科技（885730）和生物制造等企業(yè)陸續(xù)登陸資本市場，科創(chuàng)板的下一程，已不只是繼續(xù)擴(kuò)大“硬科技”企業(yè)隊(duì)伍，而是要證明，更包容的制度同樣可以保持嚴(yán)格篩選、有效定價(jià)和充分約束。這將決定科創(chuàng)板能否從“硬科技”企業(yè)的上市平臺，進(jìn)一步成長為支撐中國科技產(chǎn)業(yè)長期競爭力的資本高地。
