國(guó)金證券（600109）股份有限公司舒思勤,黃佳慧近期對(duì)中國(guó)人保（601319）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《預(yù)計(jì)Q2利潤(rùn)高增長(zhǎng)，低估值下有望迎來(lái)估值修復(fù)》，給予中國(guó)人保（601319）買入評(píng)級(jí)。

中國(guó)人保(601319)

經(jīng)營(yíng)分析

財(cái)險(xiǎn)：保費(fèi)穩(wěn)健增長(zhǎng)，COR同比仍有望改善。1）保費(fèi)：26Q1原保費(fèi)收入同比+1.4%，其中車險(xiǎn)持平略好于行業(yè)，新車銷量承壓下預(yù)計(jì)該趨勢(shì)Q2延續(xù)；非車險(xiǎn)同比+2.4%，增速偏低主要受農(nóng)險(xiǎn)-4.3%與其他險(xiǎn)種-9.5%拖累，隨著Q2政策性業(yè)務(wù)招投標(biāo)恢復(fù)，預(yù)計(jì)上半年非車險(xiǎn)增速有望環(huán)比改善至5%左右。2）COR：車險(xiǎn)報(bào)行合一深化疊加非車險(xiǎn)報(bào)行合一執(zhí)行落地，預(yù)計(jì)費(fèi)用率改善仍將驅(qū)動(dòng)COR同比改善。

壽險(xiǎn)：預(yù)計(jì)NBV延續(xù)正增長(zhǎng)，新業(yè)務(wù)負(fù)債成本改善。2026Q1NBV同比+21%，其中新單保費(fèi)同比-13.3%，其中首年期繳同比+84.5%表現(xiàn)亮眼，公司大幅壓降銀保躉交規(guī)模疊加繳別拉長(zhǎng)，價(jià)值率提升。展望Q2，基數(shù)抬升疊加銀保躉交壓降，預(yù)計(jì)NBV增速環(huán)比放緩，但全年仍有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。公司存量業(yè)務(wù)規(guī)模相對(duì)較少，當(dāng)前壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)負(fù)債成本已處于歷史低位，隨著低成本新業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，新業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化對(duì)存量業(yè)務(wù)的替代和攤薄效應(yīng)將更快顯現(xiàn)，與頭部同業(yè)差距有望持續(xù)收斂。

健康險(xiǎn)：互聯(lián)網(wǎng)健康險(xiǎn)維持高景氣，預(yù)計(jì)NBV繼續(xù)高增。受益于互聯(lián)網(wǎng)+的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)新單保費(fèi)仍將保持快速增長(zhǎng)，隨著高利潤(rùn)的長(zhǎng)期險(xiǎn)CSM持續(xù)釋放，成本管控意識(shí)加強(qiáng)帶來(lái)短期險(xiǎn)承保改善，保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)績(jī)將維持高增，預(yù)計(jì)近幾年凈利潤(rùn)有望維持20%以上增長(zhǎng)。

資產(chǎn)端：Q2單季滬深300（399300）累計(jì)上漲約12%，公司成長(zhǎng)持倉(cāng)較多，預(yù)計(jì)投資收益大幅改善，上半年利潤(rùn)增速有望達(dá)30%以上。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)

資產(chǎn)端大幅改善，半年度利潤(rùn)增長(zhǎng)確定性強(qiáng)，估值已跌至低位，在科技行情大幅震蕩、資金尋找高切低方向的情況下，有望迎來(lái)估值修復(fù)。截至當(dāng)前，中國(guó)人保（601319）A/H的2026PB分別為0.98x、0.59x。

風(fēng)險(xiǎn)提示

長(zhǎng)端利率超預(yù)期下行，權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)，NBV增速放緩，超預(yù)期大災(zāi)。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)11家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為10.13。

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