中郵證券有限責(zé)任公司吳文吉,翟一夢近期對上海合晶（688584）進行研究并發(fā)布了研究報告《SOI積極布局》，給予上海合晶（688584）買入評級。

上海合晶(688584)

投資要點

推進鄭州合晶二期12寸擴產(chǎn)。子公司上海晶盟現(xiàn)有12英寸外延片產(chǎn)能為48萬片/年；為進一步做大12英寸產(chǎn)品，子公司鄭州合晶建設(shè)12英寸半導(dǎo)體（881121）大硅片產(chǎn)業(yè)化項目，規(guī)劃新增72萬片/年12英寸外延片產(chǎn)能，鄭州合晶12英寸大硅片研發(fā)暨產(chǎn)業(yè)化項目2026年6月產(chǎn)線啟用，后續(xù)產(chǎn)能將逐步釋放。項目達產(chǎn)后，公司12英寸一體化外延總產(chǎn)能將提升至120萬片/年，成為營收增長主引擎。二期項目聚焦CIS圖像傳感器（885946）、邏輯芯片等高端應(yīng)用，產(chǎn)品已通過關(guān)鍵客戶中小批量驗證，為后續(xù)大規(guī)模量產(chǎn)奠定基礎(chǔ)。在半導(dǎo)體（881121）產(chǎn)業(yè)鏈自主可控趨勢下，公司12英寸產(chǎn)能釋放將精準(zhǔn)對接國內(nèi)晶圓廠需求，加速替代進口產(chǎn)品。在半導(dǎo)體（881121）行業(yè)景氣度持續(xù)復(fù)蘇，國產(chǎn)化替代加速以及下游晶圓廠產(chǎn)能擴張的背景下，公司的下游客戶庫存水位回歸合理，產(chǎn)品銷量增加，產(chǎn)能利用率維持高位，帶動收入和凈利潤的上升。受益于功率器件和模擬芯片下游需求回暖，外延片需求重回增長態(tài)勢。

布局SOl切入高附加值賽道。4月29日，公司公告擬聯(lián)合多家河南本地投資機構(gòu)及籌備中的員工持股平臺，合計出資3.6億元設(shè)立主營SOI硅片研產(chǎn)銷的合資公司，其中公司出資1.07億元，持股約29.72%。QYResearch調(diào)研顯示，2025年全球SOI晶圓市場規(guī)模約為15.38億美元，預(yù)計2032年將達到28.47億美元，目前全球SOI市場由法國Soitec和日本信越化學(xué)主導(dǎo)，國內(nèi)高端SOI產(chǎn)能嚴(yán)重不足，依賴進口。SOI襯底既可服務(wù)射頻前端與無線連接等高頻場景（RF-SOI、HR-SOI、RFeSI），也可用于低功耗與高可靠邏輯及混合信號平臺（如FD-SOI以超薄硅溝道與埋氧層實現(xiàn)更強電靜控制與更有效體偏置），并延伸到功率、成像與硅光子等專用工程襯底形態(tài)。根據(jù)QYResearch，2025年，全球SOI的年度出貨量約380–520萬片；以制造商出廠價（近似FOB）衡量，主流SOI硅片的出廠價格通常約500–800美元/片（隨晶圓尺寸、器件層厚度與RF-SOI/FD-SOI/Power-SOI等規(guī)格而波動）。公司設(shè)立SOI合資公司，將切入技術(shù)壁壘高、利潤空間大的SOI硅片領(lǐng)域。SOI項目公司與鄭州合晶二期擴產(chǎn)項目形成協(xié)同合作，可有效分攤高昂的基礎(chǔ)設(shè)施和運營成本，顯著降低初期投資與運營成本，分三期建設(shè)，最終實現(xiàn)21.6萬片年產(chǎn)能。布局SOI有助于強化公司在高端半導(dǎo)體材料（884091）領(lǐng)域的垂直整合能力，提升產(chǎn)品附加值與客戶粘性，助力國產(chǎn)替代。

投資建議

我們預(yù)計公司2026/2027/2028年分別實現(xiàn)收入16.8/22.0/28.5億元，歸母凈利潤分別為1.6/2.5/3.9億元，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示

業(yè)績大幅下滑或虧損的風(fēng)險，全球供應(yīng)鏈重構(gòu)風(fēng)險，盈利能力波動的風(fēng)險，客戶集中的風(fēng)險，技術(shù)研發(fā)風(fēng)險，稅收優(yōu)惠風(fēng)險，存貨跌價風(fēng)險，匯率波動風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險，產(chǎn)業(yè)政策變化的風(fēng)險，宏觀經(jīng)濟及行業(yè)景氣度波動的風(fēng)險，國際貿(mào)易爭端加劇風(fēng)險，12英寸硅片項目的風(fēng)險。

最新盈利預(yù)測明細如下：

本文數(shù)據(jù)來源于中郵證券有限責(zé)任公司，僅供參考不構(gòu)成投資建議。