國泰海通研究所路穎、方奕、黃維馳、蘇徽
強大的資本市場是現(xiàn)代經(jīng)濟的標(biāo)配。推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展，有利于培育發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，促進資本與科技深度融合?？苿?chuàng)板作為資本市場改革試驗田，持續(xù)深化制度創(chuàng)新、精準(zhǔn)賦能硬科技企業(yè)，全方位激活科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)動能，成為助力實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的重要支撐。
始于改革“試驗田”，科創(chuàng)板成為資本市場高質(zhì)量發(fā)展的重要支柱。以信息披露為核心的發(fā)行注冊制框架、多元包容的上市標(biāo)準(zhǔn)、市場化發(fā)行定價與配售體系，為研發(fā)投入高、科創(chuàng)屬性強的“硬科技”企業(yè)量身打造了資本市場新賽道。納入小額快速、分類審核與簡易程序的再融資制度創(chuàng)新與并購重組市場化改革，加快引導(dǎo)要素資源流向關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)業(yè)鏈整合領(lǐng)域。當(dāng)前，科創(chuàng)板正在推進科創(chuàng)成長層分層管理、試點“資深專業(yè)機構(gòu)投資者”制度、IPO預(yù)先審閱等機制，并將第五套標(biāo)準(zhǔn)擴展至人工智能（885728）大模型、商業(yè)航天（886078）等前沿領(lǐng)域；同時完善股權(quán)激勵、優(yōu)化交易及衍生品工具，進一步提升對硬科技和未盈利企業(yè)的包容性與適應(yīng)性。后續(xù)還可探索完善科創(chuàng)S基金平臺，暢通募投管退，同時加強制度開放與國際合作，構(gòu)建全球資金與資源配置通道。
從“硬科技賽道”到“產(chǎn)業(yè)版圖重構(gòu)”，科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)集聚效應(yīng)顯著?？苿?chuàng)板已形成集成電路、生物醫(yī)藥、高端裝備（885427）制造等硬科技產(chǎn)業(yè)集群，打通科技、資本與實體經(jīng)濟的高水平循環(huán)。一方面，2025年板塊營收同比增長10.3%，凈利潤增長26.6%，研發(fā)強度連續(xù)七年保持在近13%的高位，以硬核數(shù)據(jù)詮釋了科創(chuàng)屬性評價體系。另一方面，允許62家未盈利企業(yè)、10家特殊股權(quán)架構(gòu)企業(yè)上市，有效識別并包容“價值先于盈利顯現(xiàn)”的創(chuàng)新范式。此外，宇樹73天閃電過會、長鑫百億級產(chǎn)線蓄勢待發(fā)等案例，驗證了制度對前沿技術(shù)的精準(zhǔn)識別。再融資、并購重組市場持續(xù)活躍，資源加速向新質(zhì)生產(chǎn)力重點領(lǐng)域聚集，充分反映市場對“硬科技”標(biāo)簽的認可。
科創(chuàng)板通過制度分層、產(chǎn)品擴容與退出閉環(huán)，系統(tǒng)構(gòu)建了培育耐心資本的制度框架。制度分層方面，設(shè)立科創(chuàng)成長層，將技術(shù)突破快、商業(yè)化早期但持續(xù)高研發(fā)投入的未盈利企業(yè)集中培育。科創(chuàng)成長層2025年整體營收增長37%，其中6家公司因首次實現(xiàn)盈利而調(diào)出，為長期資本提供了風(fēng)險收益特征明確的投資標(biāo)的。產(chǎn)品擴容方面，科創(chuàng)板ETF總數(shù)超120只，規(guī)模高達3000億元，各類中長期資金持有規(guī)模居前。同時推動編制科技創(chuàng)新指數(shù)（399100）、開發(fā)主題公募產(chǎn)品，并研究推出科創(chuàng)板ETF期權(quán)，為長期資金提供風(fēng)險管理工具。退出閉環(huán)方面，引入資深專業(yè)機構(gòu)投資者制度；支持在審未盈利企業(yè)面向老股東增資擴股，實現(xiàn)“創(chuàng)新-資本-產(chǎn)業(yè)”的良性循環(huán)。
強研發(fā)構(gòu)筑成長基石，并購重組加速產(chǎn)業(yè)鏈整合與區(qū)域集群發(fā)展，科創(chuàng)板在推動新質(zhì)生產(chǎn)力全鏈條發(fā)展中持續(xù)發(fā)揮示范效應(yīng)?？苿?chuàng)板開閘以來，保持高強度研發(fā)投入：連續(xù)七年保持近13%的研發(fā)投入強度，2025年整體研發(fā)投入達到1892.47億元，平均達3.11億元，遠高于2019年平均的1.1億元。我國并購重組政策在審核、支付、融資與稅收等環(huán)節(jié)持續(xù)優(yōu)化，全力護航產(chǎn)業(yè)整合與新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，形成區(qū)域集群、鏈?zhǔn)桨l(fā)展的科技發(fā)展新模式：2025年科創(chuàng)板公告并購重組491次，同比大增30%，截至2026年6月，科創(chuàng)板累計公告并購重組1887次，保持逐年高增態(tài)勢。
從“硬科技賽道”到“產(chǎn)業(yè)版圖重構(gòu)”，科創(chuàng)板正加快推動新質(zhì)生產(chǎn)力的全鏈條發(fā)展，成為中國資本市場的重要支柱。
(CIS)
