7月22日，國(guó)盛證券（002670）發(fā)布了一篇傳媒行業(yè)的研究報(bào)告，報(bào)告指出，月之暗面/Kimi K3-參數(shù)量躍遷，定價(jià)提升，重塑國(guó)模商業(yè)敘事。

7月16日，月之暗面發(fā)布旗下新一代模型KimiK3，參數(shù)規(guī)模達(dá)2.8萬(wàn)億，為目前全球參數(shù)第一大的開源模型。

KimiK3參數(shù)量躍遷，參數(shù)規(guī)模達(dá)2.8萬(wàn)億。KimiK3總參數(shù)規(guī)模達(dá)2.8萬(wàn)億，基于KimiDeltaAttention（KDA）和AttentionResiduals（AttnRes）構(gòu)建。在稀疏激活方面，K3在結(jié)合StableLatentMoE框架后，模型可以在896個(gè)專家中高效激活16個(gè)。經(jīng)過(guò)架構(gòu)、訓(xùn)練策略和數(shù)據(jù)配方等方面的協(xié)同優(yōu)化，KimiK3的規(guī)?；始s為KimiK2的2.5倍。

KimiK3主要面向長(zhǎng)程編程、知識(shí)工作和復(fù)雜推理等前沿智能場(chǎng)景，整體能力位居國(guó)內(nèi)第一梯隊(duì)。據(jù)Artificialanalysis測(cè)評(píng)，KimiK3的綜合智能指數(shù)位居Top3，僅次于GPT-5.6sol與ClaudeFable5。具體到前端領(lǐng)域，據(jù)FrontendCodeArena，KimiK3以1679分位居第一，在7個(gè)領(lǐng)域中的6個(gè)位居第一，僅在游戲（881275）領(lǐng)域落后于Fable5，位列第二。

KimiK3定價(jià)較上一版本K2.5大幅提升4倍，商業(yè)模式對(duì)標(biāo)海外成熟頭部AI企業(yè)。K3定價(jià)抬升，每百萬(wàn)tokens輸入/輸出價(jià)格分別為$3/$15，較KimiK2.5價(jià)格提高4倍；定價(jià)雖距離GPT-5.6sol及ClaudeFable5仍有較大空間，但已遠(yuǎn)高于Hy3、DeepseekV4-Pro、MiniMaxM3等國(guó)內(nèi)同類模型。據(jù)Kimi企業(yè)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人黃震昕，Kimi商業(yè)模式對(duì)標(biāo)海外成熟頭部AI企業(yè)，SOTA級(jí)模型能力有望支撐Kimi與技術(shù)價(jià)值相匹配的商業(yè)定價(jià)。

價(jià)格提升4倍，用戶仍具備較強(qiáng)付費(fèi)意愿，模型能力是支撐定價(jià)的核心。根據(jù)我們的計(jì)算，雖然K3相較于上一版本K2.5定價(jià)大幅提升約四倍，但從K3發(fā)布后的市場(chǎng)反饋來(lái)看，7月19日Kimi的C端新用戶訂閱已售罄。此外，據(jù)Zenmux，KimiK3發(fā)布后，月之暗面市場(chǎng)份額占比攀升，截至7月20日，月之暗面每日市場(chǎng)份額占比自發(fā)布前的1.6%提升至7.9%。我們認(rèn)為，Kimi定價(jià)提升但用戶付費(fèi)意愿較強(qiáng)，證明當(dāng)下競(jìng)爭(zhēng)中，模型能力仍是支撐定價(jià)的核心；大模型廠商走出低價(jià)換取份額的內(nèi)卷模式，未來(lái)有望走向模型迭代、提價(jià)、收入增長(zhǎng)的良性循環(huán)。

K3訂閱火爆，受算力緊缺影響KimiC端新用戶訂閱已售罄。7月19日，月之暗面發(fā)布公告稱，因當(dāng)前算力受限，暫停C端新用戶訂閱，并分拆Kimi主權(quán)益（KimiWeb、KimiAPP、KimiWork）和KimiCode權(quán)益以精準(zhǔn)匹配算力。我們認(rèn)為，算力規(guī)模仍是當(dāng)前大模型公司競(jìng)爭(zhēng)的重要壁壘之一，未來(lái)隨模型能力提升，對(duì)于算力需求加大，算力緊缺對(duì)大模型廠商的影響或?qū)⑦M(jìn)一步加深。

風(fēng)險(xiǎn)提示：大模型迭代不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。