交銀國(guó)際（HK3329）證券有限公司王大衛(wèi),童鈺楓近期對(duì)中際旭創(chuàng)（300308）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《要有光——光模塊龍頭增長(zhǎng)動(dòng)能或?qū)⒊掷m(xù)；首予買(mǎi)入》，首次覆蓋中際旭創(chuàng)（300308）給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)1600.0元。

中際旭創(chuàng)(300308)

通信網(wǎng)絡(luò)在 AI 基建中地位持續(xù)提升： 我們認(rèn)為，中際旭創(chuàng)（300308）作為全球 AI 數(shù)據(jù)中心光模塊的龍頭公司，或?qū)⒊掷m(xù)受益于通信網(wǎng)絡(luò)在 AI 基建中的作用提升。我們看到，上游芯片龍頭英偉達(dá)（NVDA）和博通（AVGO）的通信網(wǎng)絡(luò)芯片收入占比持續(xù)上升，我們維持此前預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì) AI 通信網(wǎng)絡(luò)芯片 2026/2027 年全球市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 1075/1549 億美元。

光模塊在 AI 數(shù)據(jù)中心通信網(wǎng)絡(luò)中地位凸顯： 我們以英偉達(dá)（NVDA） Blackwell UltraNVL72 系統(tǒng)為基礎(chǔ)分析數(shù)據(jù)中心，測(cè)算 1 個(gè) GPU 或?qū)?yīng) 6.1 個(gè)收發(fā)模組。我們認(rèn)為 scale out 網(wǎng)絡(luò)連接數(shù)與 GPU/加速器數(shù)量呈線性關(guān)系，拓展速率遵循 O(N) 。我們認(rèn)為 scale up 在連接數(shù)的潛力上強(qiáng)于 scale out 網(wǎng)絡(luò)，收發(fā)模組隨加速器數(shù)量增長(zhǎng)速率遵循 O(NlogN) 增長(zhǎng)?？紤]到機(jī)柜內(nèi)通信速率和連接距離均有不斷上升趨勢(shì)，我們認(rèn)為柜內(nèi)光纖滲透率潛力巨大。綜合加速器廠 AI 加速芯片出貨量，我們預(yù)測(cè)高帶寬(>=400G)數(shù)據(jù)中心光模塊出貨量在 2026/2027 年分別達(dá)到 81.1/146.7 百萬(wàn)只，其中 1.6T 光模塊分別為28.4/76.3 百萬(wàn)只，或是拉動(dòng)中際旭創(chuàng)（300308）業(yè)績(jī)上升的主要驅(qū)動(dòng)因素。

光通信技術(shù)不斷進(jìn)步，中際旭創(chuàng)（300308）龍頭位置穩(wěn)固： 我們認(rèn)為 CPO 或在 2H27甚至之后大規(guī)模上線，而 NPO 或在 2026 開(kāi)始起量，并在一段時(shí)間內(nèi)成為接口技術(shù)進(jìn)步的主要實(shí)現(xiàn)形式。根據(jù) Frost & Sullivan 和我們的預(yù)測(cè)， 2025年，公司光模塊數(shù)通市場(chǎng)市占率為 23.1%，全球第一。我們認(rèn)為，隨著公司在 1.6T 產(chǎn)品的先發(fā)優(yōu)勢(shì)公司進(jìn)一步顯現(xiàn)，我們預(yù)測(cè)公司市占率或在 2026年進(jìn)一步上升。

首予買(mǎi)入，目標(biāo)價(jià) 1600 元：我們預(yù)測(cè) 2Q26 營(yíng)收/基本 EPS 分別為 227.2 億元/6.52 元（人民幣，下同）。我們預(yù)測(cè)在 1.6T 產(chǎn)品快速上量驅(qū)動(dòng)下，2026/2027/2028 年?duì)I收分別為 972.2/1555.4/2078.8 億元；在硅光（ SiPh） /自主光芯片比例上升/產(chǎn)品高端化驅(qū)動(dòng)下，公司毛利率在 2026/2027/2028年分別達(dá) 48.5%/49.5%/48.6%，基本 EPS 預(yù)測(cè)分別為 29.12/49.73/65.96 元。我們首次覆蓋中際旭創(chuàng)（300308），看好光通信在數(shù)據(jù)中心滲透率增長(zhǎng)趨勢(shì)和光模塊技術(shù)路線中長(zhǎng)期作為主要接口技術(shù)前景。公司作為 AI 關(guān)鍵光模塊產(chǎn)業(yè)鏈龍頭公司，未來(lái)或繼續(xù)保持市場(chǎng)領(lǐng)先地位，首予買(mǎi)入，目標(biāo)價(jià) 1600 元人民幣， 對(duì)應(yīng) 32 倍 2027 年目標(biāo)市盈率，略高于歷史平均市盈率 0.7 個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差?？紤]到 AI 行業(yè)景氣度高，我們認(rèn)為該估值或較好反映行業(yè)和基本面情況

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有16家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)14家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為1167.55。

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