7月17日，北交所官網(wǎng)披露審議安排，內(nèi)蒙古旭陽新材料股份有限公司（下稱 “旭陽新材”）首發(fā)將于7月24日上午9時迎來2026年第70次上市審核委員會審議。作為國內(nèi)微細球形鋁粉、鋁顏料行業(yè)龍頭，公司手握亮眼半年度業(yè)績預(yù)告，卻疊加實控權(quán)認定合規(guī)爭議、毛利率持續(xù)下滑、單一供應(yīng)商高度依賴、多部門行政處罰、核心資產(chǎn)遭法院查封等多重隱患，兩輪監(jiān)管問詢直指治理、財務(wù)、收入真實性核心疑點。

旭陽新材主營有色金屬（1B0819）功能粉體及漿料材料，產(chǎn)品覆蓋鋁基、鋅基、銅基粉體、合金粉及光變新材料，擁有82項發(fā)明專利，主導(dǎo)參與全部5項涂料鋁顏料行業(yè)標(biāo)準制定，國內(nèi)微細球形鋁粉市占率超34%。依托霍林郭勒電解鋁產(chǎn)業(yè)集群，公司直接采購鋁水生產(chǎn)，省去鋁錠重熔環(huán)節(jié)形成工藝優(yōu)勢，布局內(nèi)蒙古、合肥、銅陵等五大生產(chǎn)基地，服務(wù)8000余家海內(nèi)外客戶。本次IPO保薦機構(gòu)為長江證券（000783）承銷保薦有限公司，擬募資5.50億元投向鋁銀漿、鋅粉擴產(chǎn)、研發(fā)中心等項目，保薦代表人為許超、仝金栓。

業(yè)績短期爆發(fā)暗藏結(jié)構(gòu)性隱憂，盈利質(zhì)量存短板

據(jù)招股書，營收規(guī)模穩(wěn)步擴張。2023-2025年公司營業(yè)收入分別為9.99億元、11.08億元、13.07億元，連續(xù)三年保持兩位數(shù)增長；歸母凈利潤波動顯著，分別錄得8963.09萬元、7366.06萬元、1.03億元，2024年凈利潤同比下滑17.82%，2025年反彈39.70%。

2026年上半年業(yè)績預(yù)告更為亮眼，公司預(yù)計營收7.25億元至7.30億元，同比增長近20%；歸母凈利潤6300萬元- 6400萬元，同比增幅70.86%-73.57%，扣非凈利潤同比大漲超70%。

靚麗增速背后，盈利底層邏輯持續(xù)走弱。報告期公司綜合毛利率逐年走低，從22.01%下滑至 19.77%，兩大核心產(chǎn)品盈利空間同步收縮，微細球形鋁粉毛利率由7.10%跌至3.86%。公司坦言，市場競爭加劇、上游原材料漲價或?qū)⑦M一步壓縮盈利空間。

利潤對政府補助依賴度較高，2023年補助占利潤總額比重高達27.80%，2024、2025 年占比仍超15%，政策補貼成為重要利潤緩沖墊?，F(xiàn)金流表現(xiàn)更值得警惕，2023年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額連續(xù)為負，虧損 5749.27萬元；2024 年現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，但凈現(xiàn)比僅0.58，賬面利潤難以轉(zhuǎn)化為經(jīng)營性現(xiàn)金流入。同時公司研發(fā)投入力度不及銷售費用，技術(shù)持續(xù)迭代能力存疑。

股權(quán)治理存重大爭議，實控人認定邏輯自相矛盾

股權(quán)高度集中是公司最受市場爭議的核心問題。實控人朱雙單直接持有84.09%股份，間接持股1.11%，合計掌控85.20% 股權(quán)，形成 “一股獨大” 格局。公司將未持有任何股份的配偶徐秋紅認定為共同實控人，理由為婚內(nèi)財產(chǎn)共有、長期擔(dān)任董事及銷售總監(jiān)深度參與經(jīng)營，并援引北交所同類上市案例佐證合規(guī)性。

與之形成鮮明反差的是，實控人親屬持股任職卻未納入一致行動人，與《上市公司收購管理辦法》第八十三條規(guī)則直接沖突。朱雙單妹夫朱國鎖為規(guī)模最大員工持股平臺第一大合伙人，出資占比19.73%，同時擔(dān)任公司綜合管理部經(jīng)理；妹妹朱三丹間接持股并任職銷售助理，二人同時滿足 “實控人親屬、持股、公司任職” 三大一致行動人認定條件。公司以實控人不掌控持股平臺為由不予認定。

北交所先后兩輪問詢聚焦實控權(quán)認定合理性，要求公司充分論證差異化認定依據(jù)、補充完善披露。截至7月17日，媒體就該核心爭議向公司致電、發(fā)函求證，均未獲得回復(fù)。除此之外，IPO申報前公司大額分紅7135.30萬元，占報告期累計扣非凈利潤三成，與本次擬募資5.5億元擴產(chǎn)形成邏輯沖突，募資必要性同樣受到監(jiān)管審視。

收入真實性兩輪拷問：多家新設(shè)企業(yè)迅速成為主要客戶

北交所在首輪、第二輪審核問詢函中，連續(xù)針對客戶資質(zhì)、交易合理性展開穿透式問詢，核心疑點集中在多家客戶成立當(dāng)年或次年即開展大額合作、躋身主要客戶行列。

申報材料顯示，九江市躍鴻科技、嘉興市中億紡織貿(mào)易、鹽城躍翔紡織新材料、福建禾欣油墨等多家企業(yè)，成立當(dāng)年或次年便與旭陽新材建立業(yè)務(wù)合作。工商信息顯示，福建禾欣油墨、重慶正通材料2025年參保員工人數(shù)為 0，九江市躍鴻科技參保人員僅1人。這類經(jīng)營體量偏弱、存續(xù)時間極短的市場主體快速形成采購規(guī)模，引發(fā)監(jiān)管對于交易背景、商業(yè)實質(zhì)、收入真實性的重點核查。

原材料采購端，公司核心原料鋁水長期依賴霍煤鴻駿，2023-2025 年向其采購金額占原材料采購總額比例常年維持 70% 以上，最高達 77.30%。雖公司稱當(dāng)?shù)卮嬖谄渌娊怃X企業(yè)可替代供貨，但七成原料綁定單一供應(yīng)商，議價能力、供貨穩(wěn)定性風(fēng)險突出。部分上游供應(yīng)商資質(zhì)偏弱，安徽眾宇化工（850102）成立多年實繳資本、參保人數(shù)均為 0，貿(mào)易合作真實性遭監(jiān)管問詢。

二輪問詢進一步要求公司逐一說明相關(guān)客戶合作背景、采購品類、交易金額、毛利率水平，核查公司及員工與客戶實控人、關(guān)鍵人員是否存在未披露關(guān)聯(lián)關(guān)系、體外資金往來。除此之外，監(jiān)管還關(guān)注到公司存在客戶與供應(yīng)商重合現(xiàn)象；部分客戶應(yīng)收賬款逾期規(guī)模較大，合肥日升鑫新材料應(yīng)收賬款當(dāng)期回款金額為零；同時鋁銀粉銷售價格顯著低于同行，產(chǎn)品定價邏輯持續(xù)被追問。

合規(guī)處罰全覆蓋，核心生產(chǎn)設(shè)備、土地遭司法查封

報告期內(nèi)公司及下屬子公司多次收到多部門行政處罰，合規(guī)管理存在系統(tǒng)性漏洞：海關(guān)層面兩度因出口申報不實、未履行法檢手續(xù)被罰，合計罰款超7.9萬元；統(tǒng)計局因虛假統(tǒng)計資料出具警告；應(yīng)急管理局針對粉塵防爆安全隱患處罰負責(zé)人；稅務(wù)分公司因個稅逾期申報被罰。同時危化品登記證有效期斷檔、2320㎡房產(chǎn)無產(chǎn)權(quán)證明、資產(chǎn)大規(guī)模抵押質(zhì)押，且未足額為全體員工繳納五險一金，三年合計補繳金額超340萬元。

更為關(guān)鍵的司法風(fēng)險懸而未決。因建設(shè)工程施工合同糾紛，2025年5月法院查封公司6臺氮氣壓縮機，該設(shè)備為鋁粉生產(chǎn)必備惰性保護裝置，查封期限兩年；同年11月，公司2.86萬平方米國有建設(shè)用地使用權(quán)再遭查封。雖查封期間允許使用，但一旦訴訟敗訴或進入執(zhí)行程序，或?qū)⒅苯記_擊產(chǎn)能生產(chǎn)，土地查封也限制公司融資、擴產(chǎn)計劃落地。此外，報告期內(nèi)實控人及親屬與公司存在資金拆借、第三方收付款等內(nèi)控亂象，公司為此進行會計差錯更正。

公開資料顯示，本次項目保薦代表人許超，此前作為簽字保代負責(zé)深圳市控匯智能股份有限公司（控匯股份）北交所 IPO 項目?？貐R股份 2023 年 11 月獲得北交所受理，歷經(jīng)三輪問詢，2025 年 4 月由企業(yè)主動撤回申請，審核正式終止。彼時控匯股份也曾遭遇業(yè)績大幅下滑、關(guān)聯(lián)銷售、訂單波動等多重審核難題。這也是許超近年來獨立牽頭的上一個北交所 IPO 項目。