中郵證券有限責任公司蔡雪昱,張子健近期對西麥食品（002956）進行研究并發(fā)布了研究報告《六五戰(zhàn)略目標清晰，粉類產品成長可期》，給予西麥食品（002956）買入評級。

西麥食品(002956)

投資要點

六五戰(zhàn)略目標清晰，存量增量雙線驅動規(guī)模擴容。公司六五規(guī)劃提出“再造一個新西麥”的中長期發(fā)展目標，我們預計六五周期（883436）內公司營收、利潤有望實現(xiàn)翻倍增長。公司整體遵循鞏固存量、挖掘增量、線下反哺線上的渠道發(fā)展模式。線下存量筑牢基本盤，傳統(tǒng)大賣場渠道穩(wěn)定托底規(guī)模，同步拓展零食系統(tǒng)、即時零售、閃電倉等新興線下渠道，存量業(yè)務保持穩(wěn)健增長。線上渠道打開增量空間，依托成熟數(shù)字化運營體系實現(xiàn)人群精細化分層運營，完善品牌信任體系搭建，線上增速有望顯著高于整體水平。產業(yè)協(xié)同賦能增長，存量業(yè)務現(xiàn)金流反哺線上渠道建設，成熟主業(yè)支撐新品類擴張，疊加產業(yè)投資協(xié)同，全方位打開中長期增長天花板。

粉類業(yè)務打造第二增長曲線，旺季催化釋放業(yè)績高彈性。藥食同源粉類業(yè)務為公司核心增量賽道，是六五階段核心利潤貢獻來源。藥食同源2025年市場規(guī)模已超過3700億元，同比增長約40%，市場規(guī)模大且增長迅速。公司依托差異化生產工藝、高標準合規(guī)原料配比構建技術護城河，消費（883434）者復購表現(xiàn)亮眼。粉類業(yè)務一季度依托春節(jié)旺季實現(xiàn)亮眼業(yè)績，二季度完成線上運營模型打磨，下半年線上渠道集中發(fā)力。河北專屬產線落地，穩(wěn)定承接盒馬、山姆、沃集鮮等商超高端定制訂單。下半年中秋、年貨禮盒旺季臨近，禮盒品類增長彈性充足。公司同步布局B端定制代工、C端自有品牌兩條賽道，高毛利禮盒產品收入占比穩(wěn)步提升，持續(xù)拉動公司整體毛利率改善。藥食同源品類國民消費（883434）基礎深厚，覆蓋全年齡消費（883434）群體，行業(yè)需求持續(xù)擴容；同時行業(yè)監(jiān)管標準收緊，中小雜牌加速出清，公司份額有望持續(xù)提升。

全國區(qū)域滲透疊加費用成本優(yōu)化，盈利具備持續(xù)改善空間。公司實施分層區(qū)域管理，山東、河南等成熟標桿市場維持高市占率，六五周期（883436）重點提升全國低滲透省份鋪貨與市占水平，全國化布局充分釋放區(qū)域增長潛力。費用端，存量成熟市場控制低效營銷投放，營銷資源集中傾斜新渠道、戰(zhàn)略新品，根據(jù)地市場依托品牌壁壘持續(xù)降本增效。成本端，依托規(guī)模化產能、成熟供應鏈體系平滑原材料價格波動，成本端具備持續(xù)優(yōu)化緩沖空間。

盈利預測與投資建議

我們預計2026-2028年公司營收27.85/32.92/38.27億元，同比24.36%/18.19%/16.24%，歸母凈利潤2.62/3.30/4.05億元，同比52.48%/25.92%/22.95%，對應當前股價PE為20/16/13倍，此前股價波動我們判斷主要為資金面的因素，當前估值到一個既具備安全邊際、又有向上彈性的位置，維持“買入”評級。

風險提示：

粉類業(yè)務拓展不及預期；成本波動風險；食品安全（885406）風險。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有16家機構給出評級，買入評級14家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為31.86。

本文數(shù)據(jù)來源于中郵證券有限責任公司，僅供參考不構成投資建議。