半導(dǎo)體（881121）賽道資本化浪潮正在加速奔涌。截至2026年7月，A股IPO審核隊列中已有超60家國產(chǎn)半導(dǎo)體（881121）企業(yè)排隊待審，僅科創(chuàng)板就匯聚了36家半導(dǎo)體（881121）申報企業(yè)，覆蓋設(shè)備、材料、芯片設(shè)計等全產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)。

在這波IPO熱潮中，北京天科合達(dá)（603660）半導(dǎo)體（881121）股份有限公司（下稱“天科合達(dá)（603660）”）于6月30日正式獲上交所受理科創(chuàng)板IPO申請，7月14日審核狀態(tài)即變更為“已問詢”，從受理到問詢僅間隔14天。

然而，這家背靠中科院物理所、深耕碳化硅襯底領(lǐng)域二十年的老牌企業(yè)，沖刺資本市場的路途并不平坦。連續(xù)三年下滑的營業(yè)收入、持續(xù)擴(kuò)大的虧損規(guī)模、由正轉(zhuǎn)負(fù)的毛利率，以及科創(chuàng)板最為關(guān)注的技術(shù)壁壘與產(chǎn)能消化問題，都成為擺在天科合達(dá)（603660）面前的拷問。針對上述問題，《華夏時報》記者7月21日向天科合達(dá)（603660）發(fā)送采訪函，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。

手握全球前三的市場地位與豪華股東陣容，天科合達(dá)（603660）能否順利叩開資本大門，仍待市場檢驗。

從中科院實驗室到全球前三

天科合達(dá)（603660）的故事，是中國第三代半導(dǎo)體（885908）材料從實驗室走向產(chǎn)業(yè)化的縮影。

據(jù)招股書介紹，2006年，天富集團(tuán)原間接控股子公司上海匯合達(dá)、中科院物理所和新加坡吉星藍(lán)光簽訂《北京天科合達(dá)（603660）藍(lán)光半導(dǎo)體（881121）有限公司合作經(jīng)營合同》，約定共同設(shè)立天科合達(dá)（603660）有限，注冊資本為1,600.00萬元。中科院物理所以“碳化硅單晶生長和晶片加工技術(shù)”發(fā)明系列技術(shù)出資480.00萬元，占注冊資本30%。

在碳化硅這一被海外壟斷數(shù)十年的“卡脖子”材料領(lǐng)域，天科合達(dá)（603660）走出了一條漫長的自主化道路：建立了國內(nèi)第一條碳化硅襯底中試生產(chǎn)線，相繼實現(xiàn)了2英寸至8英寸碳化硅襯底的規(guī)模化生產(chǎn)，并成功研發(fā)12英寸碳化硅襯底產(chǎn)品。

二十年沉寂后，碳化硅產(chǎn)業(yè)終于在新能源汽車（885431）、光伏儲能（885921）、AI算力等下游需求的拉動下迎來爆發(fā)期，天科合達(dá)（603660）也站上了行業(yè)風(fēng)口。根據(jù)Yole統(tǒng)計，2023年至2025年，天科合達(dá)（603660）在全球?qū)щ娦吞蓟枰r底領(lǐng)域市場占有率均位列全球前三，2025年全球碳化硅襯底行業(yè)中，Wolfspeed（WOLF）、天岳先進(jìn)（HK2631）、天科合達(dá)（603660）的市場占有率分別為28%、15%、15%，合計占比接近60%。

憑借全球前三的行業(yè)地位，天科合達(dá)（603660）在資本化的道路上也獲得了不少支持，寧德時代（HK3750）、深創(chuàng)投（885413）、高瓴資本等都位列股東席位。

天科合達(dá)（603660）本次擬募資27.8億元，其中20億元用于第三代半導(dǎo)體（885908）碳化硅材料擴(kuò)產(chǎn)項目、3.5億元用于碳化硅襯底材料單晶原料建設(shè)項目、2.3億元用來購置廠房、2億元用來補充流動資金。

營收連降三年

全球前三的背后，是日益承壓的經(jīng)營基本面，這對于目前正處于火爆賽道的半導(dǎo)體（881121）企業(yè)來講，值得探究。國研新經(jīng)濟(jì)研究院創(chuàng)始院長、智能經(jīng)濟(jì)首席專家朱克力向《華夏時報》記者表示，目前半導(dǎo)體（881121）企業(yè)在IPO申報中已經(jīng)出現(xiàn)了終止的案例。同一行業(yè)內(nèi)，業(yè)績暴漲和IPO終止呈現(xiàn)明顯分化，核心原因在于短期景氣帶來的利潤增長或銷量增長，不等于長期可持續(xù)的核心競爭力，半導(dǎo)體（881121）行業(yè)的分化特征尤其典型。

招股書披露的財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，天科合達(dá)（603660）正經(jīng)歷業(yè)績的持續(xù)滑坡。2023年至2025年，天科合達(dá)（603660）營業(yè)收入分別為15.52億元、10.62億元和9.56億元。

利潤端表現(xiàn)更為嚴(yán)峻。2023年公司尚實現(xiàn)歸母凈利潤1.26億元，2024年便轉(zhuǎn)為虧損6.06億元，2025年虧損進(jìn)一步擴(kuò)大至6.64億元，兩年累計虧損超12.7億元。

盈利能力快速惡化的直接推手，是碳化硅襯底價格的斷崖式下跌。作為公司主力產(chǎn)品，6英寸碳化硅襯底平均售價從2023年的每片4781元，降至2024年的3386元，到2025年僅剩1696元，三年累計跌幅達(dá)64.5%；8英寸襯底單價下滑更為劇烈，從2023年的每片2.94萬元跌至2025年的0.62萬元，累計降幅高達(dá)79%。技術(shù)迭代以及原材料采購金額的下降趕不上單價下跌的速度，2023年至2025年，天科合達(dá)（603660）的綜合毛利率從22.35%快速下滑至-20.06%，2025年已出現(xiàn)“銷售收入無法覆蓋成本”的情況。

在招股書中，天科合達(dá)（603660）解釋單價下降的原因為“目前行業(yè)處于推動滲透率提升，促進(jìn)碳化硅器件從終端應(yīng)用的‘可選項’向‘必選項’轉(zhuǎn)變的變革期”。

在朱克力看來，招股書給出的行業(yè)變革期解釋具備一定合理性，但屬于偏宏觀的行業(yè)敘事，不能完全用來解釋企業(yè)自身營收、利潤連續(xù)三年大幅下滑的經(jīng)營結(jié)果。從產(chǎn)業(yè)長周期（883436）看，碳化硅器件確實正處在由高端選配零部件，逐步向新能源汽車（885431）、儲能（885921）領(lǐng)域標(biāo)準(zhǔn)化零部件滲透的階段。滲透率提升過程本身就伴隨價格下行，企業(yè)需要依靠規(guī)模效應(yīng)、工藝迭代持續(xù)降本，用價格換市場空間，這是產(chǎn)業(yè)走向普及化必然經(jīng)歷的階段。但短期營收萎縮、成本降幅追不上售價降幅，不只是行業(yè)共性難題，同樣暴露企業(yè)自身產(chǎn)能節(jié)奏、成本管控、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)層面存在短板。

市場預(yù)判偏差

比業(yè)績下滑更值得警惕的，是遠(yuǎn)高于同行的存貨跌價準(zhǔn)備計提比例。招股書顯示，2023年末至2025年末，天科合達(dá)（603660）存貨賬面余額分別為9.3億元、13.6億元和10.7億元，存貨跌價準(zhǔn)備分別為1.3億元、6.6億元和5.6億元，占存貨賬面余額的比例分別為14.09%、48.29%和52.70%，遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比公司的平均水平，且連續(xù)三年仍在上升。招股書解釋為主營產(chǎn)品、下游市場差異導(dǎo)致。

當(dāng)前半導(dǎo)體（881121）行業(yè)正處于產(chǎn)能釋放與需求錯配的調(diào)整期，市場上 “芯片在倉庫落灰”的現(xiàn)象并非個例。朱克力認(rèn)為，天科合達(dá)（603660）的存貨跌價計提比例顯著高于同行，不能簡單歸為行業(yè)普遍性現(xiàn)象，是行業(yè)周期（883436）壓力疊加企業(yè)自身經(jīng)營策略共同形成的結(jié)果，屬于行業(yè)分化背景下較為突出的個例風(fēng)險信號。天科合達(dá)（603660）遠(yuǎn)高于同行5%至15%的數(shù)字背后，并不單純是核心技術(shù)壁壘不足，也不完全是下游整體需求不足，本質(zhì)是結(jié)構(gòu)性供需錯配疊加排產(chǎn)策略帶來的結(jié)果。

對于天科合達(dá)（603660）出現(xiàn)的市場錯配，其根源可拆為兩層，一是行業(yè)端存在結(jié)構(gòu)性過剩，中低端6英寸襯底供大于求，高良率車規(guī)級、8英寸襯底供給仍偏緊。二是企業(yè)端滿產(chǎn)節(jié)奏未隨訂單放緩調(diào)整，庫存積壓疊加產(chǎn)品迭代貶值。天科合達(dá)（603660）的短板在市場預(yù)判、柔性排產(chǎn)與客戶結(jié)構(gòu)，并非技術(shù)不足。

至于營收、凈利潤、產(chǎn)品單價、毛利率等基本面數(shù)據(jù)下降對本次IPO的影響，朱克力表示其并不會形成絕對決定性否決因素，但會成為審核問詢當(dāng)中最核心、最關(guān)鍵的質(zhì)疑點。監(jiān)管重點不會否定行業(yè)長期前景，而是重點問詢企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力，需要公司充分論證在價格下行周期（883436）里，如何持續(xù)壓縮單片成本、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，證明穿越行業(yè)周期（883436）之后具備穩(wěn)定盈利的可能性，如果論證不夠充分，IPO進(jìn)程將會面臨極大不確定性。