藥明康德

華源證券——CRDMO管線高效轉(zhuǎn)化，在手訂單充裕支撐業(yè)績(jī)釋放

藥明康德（603259）為全球醫(yī)藥及生命科學(xué)行業(yè)提供一體化、端到端的新藥研發(fā)和生產(chǎn)服務(wù)。公司具有獨(dú)特的“CRDMO”業(yè)務(wù)模式，服務(wù)范圍涵蓋化學(xué)藥研發(fā)和生產(chǎn)、生物學(xué)研究、臨床前測(cè)試和臨床研發(fā)等領(lǐng)域。公司近年來收入利潤(rùn)均快速增長(zhǎng)，2015年至2025年，公司營(yíng)業(yè)收入水平由48.83億元增長(zhǎng)至454.56億元(CAGR25.0%)；歸母凈利潤(rùn)由3.49億元增長(zhǎng)至191.51億元(CAGR49.3%)。公司持續(xù)加大資本開支以匹配全球需求，2025年CAPEX為55.38億元，2026年預(yù)計(jì)將達(dá)65-75億元；截至2025年底，小分子原料藥（884143）反應(yīng)釜總體積已提升至超4,000kL；2025年9月，提前完成泰興多肽產(chǎn)能建設(shè)，多肽固相合成反應(yīng)釜總體積超100,000L，產(chǎn)能儲(chǔ)備充足。?　深度參與全球創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈，CRDMO管線引流高質(zhì)量分子，推動(dòng)業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展。CRDMO模式持續(xù)導(dǎo)流，2025年成功合成并交付超42萬個(gè)新化合物，R到D轉(zhuǎn)化分子310個(gè)。受益于全球多肽及寡核苷酸藥物需求增長(zhǎng)，2025年TIDES業(yè)務(wù)收入達(dá)113.7億元(同比+96.0%)，TIDESDM服務(wù)客戶數(shù)同比提升25%，服務(wù)分子數(shù)量同比提升45%。GLP-1等大單品及創(chuàng)新藥（886015）授權(quán)出海高景氣有望持續(xù)帶動(dòng)訂單增長(zhǎng)。?　景氣度持續(xù)上行，在手訂單快速增長(zhǎng)。中國(guó)創(chuàng)新藥（886015）對(duì)外BD持續(xù)升溫，2026Q1對(duì)外授權(quán)交易總額已超600億美元，接近2025年全年一半；全球MNC并購(gòu)加速，2026年前六個(gè)月已發(fā)生33筆超10億美元的Biotech收購(gòu)，總金額約1,340億美元，已超過2025年全年水平。截至2026Q1，公司在手訂單同比增長(zhǎng)23.6%至597.7億元。在手訂單金額高增速，確保公司業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性和韌性。?　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為174.57/207.27/250.19億元，同比增速分別為-8.84%/18.73%/20.71%，主要考慮2025年歸母凈利潤(rùn)中包含出售資產(chǎn)帶來的一次性收益，我們預(yù)計(jì)2026年表觀利潤(rùn)將下滑。2026年7月21日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2026年至2028年P(guān)E分別為22/18/15倍。我們選取藥明合聯(lián)（HK2268）、凱萊英（HK6821）、康龍化成（HK3759）為可比公司，鑒于公司更加聚焦于CRDMO核心戰(zhàn)略，對(duì)達(dá)成全年指引充滿信心，并有望在適當(dāng)時(shí)機(jī)上調(diào)指引，我們看好后續(xù)高質(zhì)量分子推動(dòng)公司業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展。維持“買入”評(píng)級(jí)。?　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際環(huán)境變化的風(fēng)險(xiǎn)，藥物研發(fā)市場(chǎng)增速不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。

恒瑞醫(yī)藥

國(guó)聯(lián)民生——事件點(diǎn)評(píng)：FXI單抗重磅III期數(shù)據(jù)讀出

事件：恒瑞醫(yī)藥（HK1276）自主研發(fā)的凝血因子XI(FXI)單抗SHR-2004用于擇期全膝關(guān)節(jié)置換(TKA)術(shù)后靜脈血栓栓塞(VTE)預(yù)防的III期確證性研究陽(yáng)性成果于2026國(guó)際血栓與止血學(xué)會(huì)(ISTH)大會(huì)讀出。?　療效顯著優(yōu)效，SHR-2004VTE發(fā)生率較依諾肝素降低51%。該研究是一項(xiàng)在全國(guó)111家中心開展的隨機(jī)、雙盲、陽(yáng)性對(duì)照的III期注冊(cè)臨床研究，總計(jì)隨機(jī)入組1165例患者，按1:1:1隨機(jī)分為SHR-200490mg靜脈給藥組、SHR-2004120mg皮下給藥組、依諾肝素對(duì)照組。主要療效終點(diǎn)為術(shù)后第12天復(fù)合VTE事件(無癥狀/有癥狀深靜脈血栓(DVT)、非致死肺栓塞(PE)、全因死亡)。SHR-200490mg靜脈給藥組第12天VTE發(fā)生率僅10.6%，依諾肝素對(duì)照組高達(dá)21.9%，相對(duì)降幅達(dá)51%(P＜0.0001)，達(dá)成預(yù)設(shè)優(yōu)效終點(diǎn)。SHR-2004120mg皮下給藥組第12天VTE發(fā)生率16.1%，數(shù)值上同樣優(yōu)于依諾肝素對(duì)照組。隨訪至第65天，SHR-2004兩組VTE獲益持續(xù)維持。安全性方面SHR-2004與依諾肝素?cái)?shù)據(jù)相當(dāng)。術(shù)后12天SHR-200490mg靜脈給藥組出血事件復(fù)合終點(diǎn)發(fā)生率為1.9%、120mg皮下給藥組為2.1%，依諾肝素對(duì)照組為1.9%，三組出血風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)。整體治療隨訪期內(nèi)，大出血與臨床相關(guān)非大出血發(fā)生率極低，各類治療相關(guān)不良事件發(fā)生率與依諾肝素?zé)o差異，無新增特殊安全風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)。?　全球抗凝藥市場(chǎng)規(guī)模約600億美金，藥物迭代FXI單抗領(lǐng)銜。弗若斯特沙利文測(cè)算2024年全球抗血栓藥物市場(chǎng)規(guī)模約593億美元。其中阿哌沙班(BMS/輝瑞（PFE）)、利伐沙班(強(qiáng)生（JNJ）/拜耳)等是核心品種。2025年，阿哌沙班全球銷售額達(dá)到224億美元。然而現(xiàn)有藥物仍存出血性風(fēng)險(xiǎn)。FXI單抗有望實(shí)現(xiàn)血栓形成與止血功能的分離，為抗凝治療提供更安全的選擇。恒瑞醫(yī)藥（HK1276）是國(guó)產(chǎn)FXI抑制劑的領(lǐng)跑者，此次三期數(shù)據(jù)讀出標(biāo)志著SHR-2004邁過成藥概率大幅提升的關(guān)鍵里程碑，恒瑞計(jì)劃于2026年在中國(guó)遞交SHR-2004用于TKA術(shù)后VTE預(yù)防的上市申請(qǐng)。?　投資建議：公司2026年創(chuàng)新藥（886015）收入增速有望提升，海外合作首付款及里程碑有望增厚業(yè)績(jī)。據(jù)此我們預(yù)計(jì)2026-2028年公司營(yíng)業(yè)收入分別為366/444/545億元，同比增長(zhǎng)15.6%/21.3%/22.9%，歸母凈利潤(rùn)分別為98/116/142億元，同比增長(zhǎng)27.4%/18.2%/22.7%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為37X/31X/26X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。?　風(fēng)險(xiǎn)提示：仿制藥集采風(fēng)險(xiǎn)；新藥上市進(jìn)度不及預(yù)期；授權(quán)收入不及預(yù)期；出口收入不及預(yù)期。

貴州茅臺(tái)

華西證券——需求動(dòng)銷順暢，價(jià)在量先二次提價(jià)

事件概述?　7月17日，公司發(fā)布公告，自2026年7月18日零時(shí)起，將飛天53%vol500ml貴州茅臺(tái)（600519）酒(2026)i茅臺(tái)平臺(tái)零售價(jià)由1539元/瓶調(diào)整為1639元/瓶、銷售合同價(jià)由1269元/瓶調(diào)整為1369元/瓶。公司同步上調(diào)飛天53%vol1L裝價(jià)格體系，i茅臺(tái)零售價(jià)由3119元/瓶調(diào)整為3269元/瓶。?　分析判斷:?　多頻次小幅提價(jià)，茅臺(tái)已擁有高度自主定價(jià)權(quán)，未來渠道利潤(rùn)率或趨于合理。?　公司此次提價(jià)主要針對(duì)核心大單品53度飛天茅臺(tái)，合同價(jià)/零售價(jià)分別提價(jià)100元/瓶，提價(jià)幅度分別約為7.88%/6.50%。此次提價(jià)為今年年內(nèi)第二次針對(duì)核心大單品的調(diào)價(jià)，上一次為自3月31日起，53度飛天茅臺(tái)合同價(jià)/零售價(jià)分別提價(jià)100元/40元每瓶，此次提價(jià)與上一次相比，零售價(jià)提價(jià)幅度擴(kuò)大，合同價(jià)提價(jià)幅度維持不變。?　我們認(rèn)為今年以來的提價(jià)有以下幾點(diǎn)區(qū)別于以往：1)今年是公司上市以來首次同一年度內(nèi)兩次上調(diào)核心大單品的價(jià)格；2)以往單次提價(jià)幅度均在10%以上，而今年年內(nèi)的兩次提價(jià)，單次提價(jià)幅度均不超過10%；3)上一次零售指導(dǎo)價(jià)提價(jià)是2018年初上調(diào)至1499元，到此次提價(jià)中間8年時(shí)間未調(diào)整，而今年年內(nèi)已兩次調(diào)整。我們認(rèn)為以上區(qū)別主要體現(xiàn)出茅臺(tái)在定價(jià)體系上，已步入市場(chǎng)化階段，過去茅臺(tái)提價(jià)需考慮的各方因素較多，尤其是對(duì)于零售指導(dǎo)價(jià)，缺乏完整的企業(yè)自主定價(jià)權(quán)，未來則擁有較強(qiáng)的自主定價(jià)權(quán)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)更靈活，而價(jià)格作為白酒（881273）產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)中至關(guān)重要的因素，擁有定價(jià)自主權(quán)也意味著茅臺(tái)的市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)程度相比以往有了高效且顯著的提升。?　同時(shí)，我們注意到今年以來合同價(jià)的上漲幅度超出了零售價(jià)，去年合同價(jià)與零售價(jià)仍相差330元/瓶，目前二者之差為270元/瓶，我們推測(cè)系公司希望渠道賺取合理利潤(rùn)，不合理的渠道利潤(rùn)易滋生黃牛、倒賣等不良市場(chǎng)行為，也不利于渠道扁平化，過往過高而不合理的渠道利潤(rùn)導(dǎo)致渠道商多年來“躺著賺錢”，銷售過度依賴茅臺(tái)品牌力，而缺少對(duì)茅臺(tái)消費(fèi)（883434）群體的維護(hù)與開發(fā)，目前渠道利潤(rùn)雖有所收窄，但仍高于行業(yè)平均水平，我們推測(cè)后續(xù)有可能會(huì)進(jìn)一步收縮渠道利潤(rùn)，保證渠道利潤(rùn)率有競(jìng)爭(zhēng)力但合理。?　調(diào)價(jià)并非一味漲價(jià)，是基于需求的動(dòng)態(tài)調(diào)整。?　除核心大單品飛天茅臺(tái)以外，公司今年同樣對(duì)非標(biāo)茅臺(tái)酒做了市場(chǎng)化的價(jià)格體系重塑。年初先是大幅下調(diào)了多款非標(biāo)產(chǎn)品的零售價(jià)，精品茅臺(tái)從3299元/瓶下調(diào)至2299元/瓶，陳年茅臺(tái)15年從5999元/瓶下調(diào)至4199元，生肖茅臺(tái)從2499元/瓶下調(diào)至1899元/瓶，貼近當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)，一步到位解決了過去一年造成的價(jià)格體系倒掛問題，并同步下調(diào)經(jīng)銷商合同價(jià)，保證渠道有合理利潤(rùn)。我們認(rèn)為非標(biāo)產(chǎn)品價(jià)格體系下調(diào)至市場(chǎng)價(jià)附近，更全面解釋了公司提出將構(gòu)建的“隨行就市、相對(duì)平穩(wěn)”的自營(yíng)體系零售價(jià)格動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，并非無視外部需求環(huán)境及自身經(jīng)營(yíng)狀況的一味漲價(jià)，而是順應(yīng)市場(chǎng)狀況、為了保持市場(chǎng)及渠道良性、企業(yè)健康長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展做出的動(dòng)態(tài)價(jià)格調(diào)整。?　5月16日，公司對(duì)部分非標(biāo)產(chǎn)品再次上調(diào)價(jià)格，陳年茅臺(tái)15年由4199元/瓶上調(diào)至4279元/瓶，精品茅臺(tái)由2299元/瓶上調(diào)至2359元/瓶，生肖茅臺(tái)珍享版由2499元/瓶上調(diào)至2699元/瓶。?　我們認(rèn)為年初的價(jià)格下調(diào)是市場(chǎng)化開始的標(biāo)志，解決了價(jià)格倒掛的問題，今年以來針對(duì)飛天茅臺(tái)及非標(biāo)茅臺(tái)酒的價(jià)格小幅上調(diào)則是基于需求良好、動(dòng)銷順暢有增長(zhǎng)、渠道庫(kù)存低的基礎(chǔ)上，基于茅臺(tái)酒品質(zhì)的價(jià)值回歸，這也反映了公司仍然以價(jià)格為先，盡可能追求茅臺(tái)酒的價(jià)格在需求穩(wěn)定的情況下穩(wěn)中有升，而非簡(jiǎn)單通過放量來實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。?　茅臺(tái)1935持續(xù)培育并推出階段性優(yōu)惠活動(dòng)，改善階段性價(jià)格倒掛，促進(jìn)動(dòng)銷。?　7月21日，i茅臺(tái)發(fā)布消息稱，茅臺(tái)1935“順天應(yīng)時(shí).共赴山河”第四季主題營(yíng)銷活動(dòng)第三站將于7月23日在鄭州舉行，同期在i茅臺(tái)APP線上開展限時(shí)優(yōu)惠促銷活動(dòng)，至7月31日結(jié)束，活動(dòng)期間多款茅臺(tái)1935系列產(chǎn)品推出優(yōu)惠，最高單瓶?jī)?yōu)惠590元，其中大單品基礎(chǔ)款500ml茅臺(tái)1935活動(dòng)價(jià)688元(原價(jià)738元)。?　近期，茅臺(tái)1935批價(jià)約為613元，此次優(yōu)惠后的價(jià)格更貼近市場(chǎng)價(jià)，階段性繼續(xù)改善價(jià)格倒掛的問題。提價(jià)后，飛天茅臺(tái)市場(chǎng)價(jià)應(yīng)聲上漲，到7月21日散瓶/整箱裝飛天批價(jià)分別為1690/1675元，自營(yíng)零售價(jià)與市場(chǎng)價(jià)的價(jià)差進(jìn)一步縮小，各渠道之間的價(jià)差縮小，能夠從根本上平衡各渠道的發(fā)展，減少不同渠道間由于價(jià)差造成的倒竄貨問題。?　投資建議?　基于此次提價(jià)對(duì)業(yè)績(jī)的提振，以及茅臺(tái)酒良好的市場(chǎng)動(dòng)銷與需求，我們小幅上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，26-28年?duì)I業(yè)收入由1804.76/1888.08/1969.35億元小幅上調(diào)至1811.46/1917.00/2023.16億元，26-28年歸母凈利潤(rùn)由845.30/886.24/920.19億元小幅上調(diào)至850.86/905.84/954.51億元，EPS由67.50/70.77/73.48元上調(diào)至68.06/72.46/76.36元，2026年7月21日收盤價(jià)為1308.00元，對(duì)應(yīng)26-28年P(guān)E分別為19.2/18.1/17.1倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。?　風(fēng)險(xiǎn)提示?　提價(jià)后動(dòng)銷不及預(yù)期，非標(biāo)產(chǎn)品消費(fèi)（883434）者培育不及預(yù)期，i茅臺(tái)申購(gòu)降溫等

三一重工

財(cái)信證券——公司深度報(bào)告：全球化兌現(xiàn)與內(nèi)需復(fù)蘇共振釋放盈利彈性

公司產(chǎn)品矩陣多元化，盈利質(zhì)量顯著提升：公司是全球工程機(jī)械（881268）領(lǐng)軍企業(yè)，歷經(jīng)四次戰(zhàn)略跨越，形成挖掘機(jī)械、混凝土機(jī)械、起重機(jī)械等全品類產(chǎn)品矩陣，可覆蓋土方、基建、礦山、能源（850101）等多元施工場(chǎng)景；公司股權(quán)呈以創(chuàng)始人梁穩(wěn)根為核心的金字塔結(jié)構(gòu)，控制權(quán)穩(wěn)定，創(chuàng)始人掌舵與職業(yè)經(jīng)理人操盤的管理架構(gòu)保障戰(zhàn)略長(zhǎng)期延續(xù)。2023年起公司走出國(guó)內(nèi)工程機(jī)械（881268）行業(yè)調(diào)整周期（883436），業(yè)績(jī)持續(xù)復(fù)蘇，2025年?duì)I收達(dá)897.00億元(同比+14.44%)、歸母凈利潤(rùn)84.08億元(同比+41.18%)；盈利質(zhì)量顯著改善，2025年銷售毛利率27.54%、凈利率9.51%，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額達(dá)199.75億元，凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量237.57%；應(yīng)收賬款規(guī)模穩(wěn)定在255億元左右，2025年資本開支降至27.71億元，戰(zhàn)略重心從增量投入轉(zhuǎn)向產(chǎn)能優(yōu)化。自上市以來累計(jì)分紅335.31億元，近三年累計(jì)分紅占?xì)w母凈利潤(rùn)比重達(dá)67.90%。?　政策與更新周期（883436）雙驅(qū)內(nèi)需復(fù)蘇，龍頭壁壘穩(wěn)固：工程機(jī)械（881268）內(nèi)需端受穩(wěn)增長(zhǎng)政策(超長(zhǎng)期特別國(guó)債、地方專項(xiàng)債、“兩重”“兩新”支持)、大規(guī)模設(shè)備更新政策、挖掘機(jī)8-10年自然更新周期（883436）共同驅(qū)動(dòng)，呈溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，2025年國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)、裝載機(jī)銷量同比分別+17.00%、+18.40%，能源（850101）建設(shè)、老舊小區(qū)改造、礦山機(jī)械化等多元化場(chǎng)景對(duì)沖傳統(tǒng)領(lǐng)域周期（883436）波動(dòng)，打開結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)空間；公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)2025年進(jìn)入恢復(fù)性增長(zhǎng)，核心零部件整體自給率約60%，挖掘機(jī)“四輪一帶”自給率超90%，已建成37座燈塔工廠，數(shù)智化、電動(dòng)化布局領(lǐng)先，2026年5月行業(yè)集體提價(jià)后國(guó)內(nèi)毛利率有望進(jìn)一步修復(fù)。?　全球化布局領(lǐng)先同業(yè)，海外收入與盈利貢獻(xiàn)持續(xù)提升：2024年全球工程機(jī)械（881268）市場(chǎng)規(guī)模達(dá)2135億美元，弗若斯特沙利文預(yù)計(jì)2030年超2900億美元；2026年KHLYellowTable榜單中，中國(guó)工程機(jī)械（881268）企業(yè)全球市占率達(dá)19.8%(同比+1.4pp)，我國(guó)工程機(jī)械（881268）出口2026年前5月同比+20.8%，非洲拉美為增長(zhǎng)核心，同比增長(zhǎng)均超過50%，亞洲為穩(wěn)定基本盤；公司全球化布局領(lǐng)先同業(yè)，2025年海外收入達(dá)558.56億元，區(qū)域布局呈亞澳維穩(wěn)、歐美滲透率提升、非洲高速擴(kuò)張的特征，當(dāng)年非洲區(qū)域收入同比+55.29%；海外業(yè)務(wù)毛利率較國(guó)內(nèi)高近11pct，2025年海外毛利潤(rùn)占比達(dá)70.59%，公司已搭建八大海外大區(qū)、16座海外生產(chǎn)基地、近1900個(gè)服務(wù)銷售網(wǎng)點(diǎn)，本土化運(yùn)營(yíng)體系完善，抗周期（883436）能力強(qiáng)于同業(yè)。?　投資建議：2025年公司核心業(yè)務(wù)在鞏固市場(chǎng)龍頭地位的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收與利潤(rùn)的高質(zhì)量增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。同時(shí)，公司的國(guó)際化戰(zhàn)略成效顯著，海外業(yè)務(wù)已成為核心增長(zhǎng)引擎；數(shù)智化轉(zhuǎn)型在制造、產(chǎn)品與運(yùn)營(yíng)層面取得實(shí)質(zhì)性突破，構(gòu)筑了面向未來的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，維持“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2026-2028年公司歸母凈利潤(rùn)分別為108.58、129.99、155.88億元，EPS分別為1.18、1.41、1.70元，PE分別為16.56、13.84、11.54倍。?　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)平安

長(zhǎng)江證券——踐行綜合金融擔(dān)當(dāng)，高分紅與穩(wěn)增長(zhǎng)共繪價(jià)值底色

事件描述?　7月20日中國(guó)平安（HK2318）發(fā)布關(guān)于堅(jiān)定支持資本市場(chǎng)發(fā)展與提升股東回報(bào)的公告。?　事件評(píng)論?　發(fā)揮大金融引領(lǐng)作用，資負(fù)協(xié)同共享高質(zhì)量發(fā)展成果。?　1)充分發(fā)揮保險(xiǎn)資金作為耐心資本、長(zhǎng)期資本的優(yōu)勢(shì)，堅(jiān)定支持資本市場(chǎng)發(fā)展；2)堅(jiān)持穩(wěn)定和可持續(xù)的現(xiàn)金分紅政策，共享高質(zhì)量發(fā)展成果。?　堅(jiān)定支持資本市場(chǎng)發(fā)展，深度服務(wù)“新質(zhì)生產(chǎn)力”。作為一家大型綜合金融集團(tuán)和資本市場(chǎng)發(fā)展的重要力量，公司表示對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展前景充滿信心，對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值堅(jiān)定看好，將進(jìn)一步發(fā)揮好大規(guī)模長(zhǎng)線資金的優(yōu)勢(shì)，靈活運(yùn)用多種綜合金融工具和投資策略，持續(xù)加大對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、先進(jìn)制造（883433）業(yè)、新型基礎(chǔ)設(shè)施及價(jià)值型品種等領(lǐng)域投資力度，以實(shí)際行動(dòng)體現(xiàn)耐心資本的應(yīng)有擔(dān)當(dāng)。截至2026Q1末，公司保險(xiǎn)資金投資組合規(guī)模已達(dá)6.55萬億元，較年初增長(zhǎng)0.9%。公司堅(jiān)持長(zhǎng)期投資理念，通過加大紅利價(jià)值型及科技成長(zhǎng)型權(quán)益資產(chǎn)的均衡布局，追求長(zhǎng)期超越市場(chǎng)的穩(wěn)健投資收益。?　堅(jiān)持穩(wěn)定和可持續(xù)的分紅政策。1)公司高度重視對(duì)投資者的合理投資回報(bào)，自2011年至2025年，公司現(xiàn)金分紅總額連續(xù)15年保持上漲，累計(jì)現(xiàn)金分紅31次，現(xiàn)金分紅總額超4000億元；2)2026年堅(jiān)持穩(wěn)定和可持續(xù)的現(xiàn)金分紅政策和理念不變，將積極籌備中期和年度利潤(rùn)分配工作，與投資者共享本公司高質(zhì)量發(fā)展成果，切實(shí)增強(qiáng)投資者獲得感。?　經(jīng)營(yíng)質(zhì)效雙升，負(fù)債端強(qiáng)勁向好。壽險(xiǎn)板塊，渠道轉(zhuǎn)型成效凸顯，一季度實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值155.7億元，同比大幅增長(zhǎng)20.8%，且代理人渠道產(chǎn)能持續(xù)優(yōu)化，銀保等多元渠道貢獻(xiàn)度提升；財(cái)險(xiǎn)板塊，實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，原保險(xiǎn)保費(fèi)收入同比增長(zhǎng)6.8%，綜合成本率優(yōu)化至95.8%(同比下降0.8個(gè)百分點(diǎn))，承保獲利能力保持穩(wěn)定。公司通過“醫(yī)療康養(yǎng)+綜合金融”的生態(tài)圈建設(shè)，正不斷構(gòu)筑未來的產(chǎn)品與定價(jià)壁壘。?　資負(fù)雙擊，上行空間充足。中國(guó)平安（HK2318）負(fù)債端壽險(xiǎn)、財(cái)險(xiǎn)均保持強(qiáng)勁的向好態(tài)勢(shì)，渠道轉(zhuǎn)型成效凸顯；資產(chǎn)端通過均衡布局追求長(zhǎng)期超越市場(chǎng)的穩(wěn)健投資收益。截至7月20日公司2026年預(yù)測(cè)PEV為0.57倍，資負(fù)雙擊情況下上行空間可期。?　風(fēng)險(xiǎn)提示?　1、行業(yè)政策大幅調(diào)整；?　2、權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)、利率大幅下行。

海光信息

國(guó)海證券——科創(chuàng)板公司動(dòng)態(tài)研究：Q2預(yù)告業(yè)績(jī)中值同比+55%，增長(zhǎng)潛力或被低估

事件:?　2026年7月16日，海光信息（688041）發(fā)布2026年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告：公司預(yù)計(jì)2026H1營(yíng)收85.00~93.00億元，同比增長(zhǎng)55.56%~70.20%；歸母凈利潤(rùn)17.00~18.30億元，同比增長(zhǎng)41.50%~52.32%。?　投資要點(diǎn):?　2026Q2歸母凈利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)同環(huán)比高增，市場(chǎng)版圖持續(xù)擴(kuò)張?　公司預(yù)計(jì)2026H1營(yíng)收85.00~93.00億元，同比增長(zhǎng)55.56%~70.20%；歸母凈利潤(rùn)17.00~18.30億元，同比增長(zhǎng)41.50%~52.32%；扣除股份支付的影響后，歸母凈利潤(rùn)將達(dá)21.70~23.00億元，同比增長(zhǎng)74.27%~84.71%。由此推出，公司2026Q2營(yíng)收44.66~52.66億元，同比增長(zhǎng)45.77%~71.88%，環(huán)比增長(zhǎng)10.73%~30.56%；歸母凈利潤(rùn)10.13~11.43億元，同比增長(zhǎng)45.63%~64.32%，環(huán)比增長(zhǎng)47.42%~66.34%；扣除股份支付的影響后，歸母凈利潤(rùn)將達(dá)12.47~13.77億元，同比增長(zhǎng)73.84%~91.96%，環(huán)比增長(zhǎng)35.14%~49.22%，2026Q2歸母凈利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)同環(huán)比高增。?　公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要原因系持續(xù)優(yōu)化“CPU+DCU”業(yè)務(wù)布局，通過高強(qiáng)度研發(fā)投入，不斷實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品性能提升，保持國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的市場(chǎng)地位，高端處理器產(chǎn)品市場(chǎng)版圖持續(xù)擴(kuò)張，從而實(shí)現(xiàn)了公司營(yíng)收的快速增長(zhǎng)，整體業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。?　提供全鏈路國(guó)產(chǎn)化智算系統(tǒng)方案，助力AI基建邁向10萬卡級(jí)部署?　據(jù)海光信息（688041）公眾號(hào)，2025年12月18日，公司正式推出“雙芯戰(zhàn)略”，以“海光DCU+海光CPU”為核心支撐，向上搭建AI工程化開發(fā)與服務(wù)平臺(tái)。除了CPU、DCU雙芯算力底座，公司還有配套Scale-up場(chǎng)景的HySwitch高速交換芯片、RDMA網(wǎng)卡與交換整機(jī)，同時(shí)依托光合組織生態(tài)，完成全鏈路國(guó)產(chǎn)化智算系統(tǒng)方案。公司同時(shí)擁有CPU、DCU完整產(chǎn)品，具備先天技術(shù)底座，已提前準(zhǔn)備雙芯融合的相關(guān)技術(shù)開發(fā)。?　據(jù)第一財(cái)經(jīng)公眾號(hào)，2026年7月10日，由中科曙光（603019）提供的中國(guó)首個(gè)全國(guó)產(chǎn)十萬卡AI超集群——曙光8000正式落成，并同步接入國(guó)家超算互聯(lián)網(wǎng)，這標(biāo)志著AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)開始從萬卡級(jí)邁向十萬卡級(jí)部署階段。曙光8000(登峰)系統(tǒng)搭載海光等國(guó)產(chǎn)芯片算力底座，進(jìn)一步驗(yàn)證了海光芯片支撐大規(guī)模Token生產(chǎn)和產(chǎn)業(yè)級(jí)AI應(yīng)用的能力。?　優(yōu)化“CPU+DCU”業(yè)務(wù)布局，增長(zhǎng)潛力或被低估?　DCU：政府、互聯(lián)網(wǎng)、金融等海光DCU需求有望進(jìn)一步放量。公司DCU服務(wù)國(guó)家智算中心、互聯(lián)網(wǎng)等客戶，海光AI集群解決方案在AI應(yīng)用存儲(chǔ)性能加速、液冷超節(jié)點(diǎn)系統(tǒng)設(shè)計(jì)、GPU框架開發(fā)方面優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先。我們認(rèn)為，隨著性能不斷優(yōu)化與迭代，公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力有望加速提升，政府、互聯(lián)網(wǎng)等客戶DCU需求有望進(jìn)一步放量。?　CPU：智能體崛起，增長(zhǎng)潛力被低估。據(jù)華爾街見聞，隨著智能體AI快速發(fā)展，CPU從數(shù)據(jù)中心配角升級(jí)為關(guān)鍵瓶頸。CPU與GPU配比或從1:8驟收至1:1，算力需求四倍激增。Intel、AMD相繼提價(jià)應(yīng)對(duì)短缺。2026年3月，英偉達(dá)（NVDA）宣布將VeraCPU作為獨(dú)立產(chǎn)品對(duì)外銷售，以滿足客戶靈活的CPU與GPU配置需求。同月，Arm宣布推出首款自研CPU產(chǎn)品ArmAGICPU，終結(jié)了其35年純授權(quán)商的歷史定位。海光CPU是目前國(guó)內(nèi)唯一擁有完整X86架構(gòu)授權(quán)，并實(shí)現(xiàn)本地自主研發(fā)、制造、支持體系的通用CPU。公司在國(guó)產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)中持續(xù)倡導(dǎo)開源開放路線，不僅開放了DCU與軟件棧，還將自研CPU高速互聯(lián)總線HSL對(duì)外開源，打通了CPU與DCU之間的數(shù)據(jù)通道，目前已吸引大量產(chǎn)業(yè)鏈芯片廠商參與共建(據(jù)快科技)。我們認(rèn)為，未來隨著HSL總線產(chǎn)品的正式落地，海光CPU在國(guó)內(nèi)AI算力市場(chǎng)的影響力有望加速提升。?　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：國(guó)產(chǎn)高端芯片市場(chǎng)需求持續(xù)攀升，公司在國(guó)產(chǎn)CPU和GPU雙賽道均占據(jù)領(lǐng)軍地位，有望受益于AI算力產(chǎn)業(yè)加快發(fā)展。我們預(yù)計(jì)2026-2028年公司營(yíng)收分別為268.97/509.87/773.24億元，歸母凈利潤(rùn)分別為59.53/131.06/208.74億元，EPS分別為2.56/5.64/8.98元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2026-2028年P(guān)E分別為134.51/61.10/38.36X，維持“買入”評(píng)級(jí)。?　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際局勢(shì)變化，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，大模型發(fā)展不及預(yù)期，新品迭代不及預(yù)期，技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期，信創(chuàng)（886013）政策支持不及預(yù)期等。