大族激光?

平臺化龍頭的重估?

公司發(fā)布2026年半年度業(yè)績快報：五大業(yè)務(wù)線全面放量。26H1，大族激光（002008）實現(xiàn)營收134.13億元，同比增長76.19%；實現(xiàn)歸母凈利潤12.86億元，同比增長163.47%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤13.94億元，同比增長434.13%。受美元匯率波動影響，26H1匯兌損失約1.9億元，較去年同期增長約1.5億元。26Q2單季度來看，實現(xiàn)收入82.78億元，同比增長77.30%，環(huán)比增長61.21%；歸母凈利潤9.32億元，同比增長186.77%，環(huán)比增長163.28%；扣非歸母凈利潤9.86億元，同比增長421.69%，環(huán)比增長141.67%。公司PCB專用設(shè)備（881118）、消費電子（881124）設(shè)備、鋰電及半導(dǎo)體設(shè)備（884229）、通用工業(yè)激光加工設(shè)備各板塊業(yè)務(wù)訂單及營業(yè)收入均實現(xiàn)同比大幅增長，2026年半年度新簽訂單約160億元，同比增長100%以上。?　消費電子（881124）設(shè)備：綁定海外大客戶創(chuàng)新項目，訂單持續(xù)高增。26H1該業(yè)務(wù)收入同比增長約180%，二季度訂單延續(xù)增長態(tài)勢。從去年起，蘋果手機開啟外觀創(chuàng)新周期（883436），明年將發(fā)布20周年紀念機型，參考2017年發(fā)布的10周年機iPhoneX在面板、機身設(shè)計改動大，我們推測20周年紀念機也有望在外觀上有較大變化。公司深度參與海外頭部客戶創(chuàng)新產(chǎn)品開發(fā)，有望提振相關(guān)設(shè)備需求。同時，在3D打?。?85537）方面，公司技術(shù)成熟度持續(xù)提升，已與3C消費電子（881124）龍頭企業(yè)建立長期深度合作，提供領(lǐng)先解決方案，將成為新的業(yè)務(wù)增長點。?　AIPCB專用設(shè)備（881118）占比攀升，訂單增長顯著。AI服務(wù)器、高速交換機算力基建大規(guī)模落地，帶動PCB行業(yè)迎來結(jié)構(gòu)性增長機遇。當(dāng)前1.6T光模塊專用mSAP產(chǎn)線產(chǎn)能緊缺，供需缺口持續(xù)擴大。公司旗下子公司大族數(shù)控（HK3200）緊抓頭部廠商擴產(chǎn)與新品研發(fā)紅利，AIPCB配套解決方案營收占比大幅提升；面向新一代高頻高速PCB的高精度背鉆、高階及mSAP工藝HDI鉆孔方案、高精度成型等高附加值設(shè)備產(chǎn)銷旺盛，26H1該業(yè)務(wù)收入同比增長100%以上。?　新能源（850101）設(shè)備把握出海機遇，半導(dǎo)體（881121）及通用工業(yè)設(shè)備持續(xù)優(yōu)化。1)鋰電設(shè)備受益于頭部客戶擴產(chǎn)及海外屬地化產(chǎn)線配套拉動，26H1收入同比增長約45%；2)半導(dǎo)體（881121）及泛半導(dǎo)體設(shè)備（884229）受AMOLED產(chǎn)線項目復(fù)購訂單及封裝業(yè)務(wù)終端需求恢復(fù)的帶動，26H1收入同比增長約40%；3)通用工業(yè)激光加工設(shè)備小功率板塊在特種焊接、汽車電子（885545）自動化、紫外及超快激光器等領(lǐng)域取得較快增長，26H1收入同比增長約30%。?　收購領(lǐng)纖及永通，強強聯(lián)合卡位空芯光纖。公司控股子公司領(lǐng)纖科技為空芯光纖技術(shù)領(lǐng)先者，掌握設(shè)計、拉制、成纜全鏈條能力，已完成國內(nèi)首個空芯光纜現(xiàn)網(wǎng)落地。公司2016年收購加拿大特種光纖企業(yè)CorActive，具備相關(guān)產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗和專利技術(shù)基礎(chǔ)；并于近期收購永通智造70%股權(quán)，該企業(yè)主營高純合成石英全套設(shè)備。公司未來將協(xié)同永通智造實現(xiàn)預(yù)制棒及合成石英設(shè)備自主供應(yīng)，并將廣泛布局合成石英下游應(yīng)用。公司計劃在張家港投25.2億元建設(shè)光纖預(yù)制棒項目，預(yù)計建設(shè)周期（883436）共計不超過36個月，分兩期建成，一/二期分別建成預(yù)制棒及合成石英產(chǎn)能1200/800噸、通信光纖3600/2400萬芯公里產(chǎn)能，兼容實心與高增長空芯光纖生產(chǎn)。?　盈利預(yù)測與投資建議：公司整體訂單大幅增長，AIPCB、消費電子（881124）、鋰電設(shè)備等五大業(yè)務(wù)齊頭并進。一方面受益于消費電子（881124）大客戶產(chǎn)品創(chuàng)新周期（883436），激光加工、3D打印（885537）設(shè)備需求提振；另一方面，AI驅(qū)動帶來PCB供應(yīng)鏈強勁需求，公司AI算力PCB專用設(shè)備（881118）份額提升。由于公司各業(yè)務(wù)板塊全面快速增長，訂單量高增，疊加在光纖、液冷、玻璃基板（886111）等領(lǐng)域的前瞻布局，未來有望進一步打開公司業(yè)績空間，我們上調(diào)了盈利預(yù)測，預(yù)計公司在2026/2027/2028年分別實現(xiàn)營業(yè)收入303/409/521億元，同比增長62%/35%/27%，實現(xiàn)歸母凈利潤30/50/72億元，同比增長155%/65%/43%。公司當(dāng)前股價對應(yīng)2026/2027/2028年P(guān)E分別為31/19/13X，維持“買入”評級。?　風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期，研發(fā)進展不及預(yù)期，市場競爭激烈。?

領(lǐng)益智造?

基本面與估值探底，向上敘事彈性充分?

消費電子（881124）：存儲沖擊有望見底，端側(cè)AI加速落地，折疊屏核心受益標(biāo)的。1)存儲漲價邏輯拐點顯現(xiàn)。根據(jù)TrendForce集邦咨詢，26Q3預(yù)測DRAM/NAND合約價格分別環(huán)比漲13%-18%、10%-15%，漲價斜率顯著放緩，主因消費（883434）級終端承受力已至極限。我們認為，雖然存儲價格仍處高位，但市場可能提前交易供需緊張松動及價格回落的邏輯，消費電子（881124）板塊有望成為價格反轉(zhuǎn)時的首要配置線索。2)端側(cè)AI進入合規(guī)落地與換機驅(qū)動新階段。2026年7月15日，國家網(wǎng)信辦公布首批7款手機端側(cè)生成式人工智能（885728）服務(wù)備案信息，為相關(guān)功能后續(xù)合規(guī)應(yīng)用及規(guī)?；茝V奠定基礎(chǔ)。端側(cè)大模型對算力與內(nèi)存要求提升，有望驅(qū)動高端配置機型的換機需求。3)受益折疊屏創(chuàng)新。公司的折疊屏硬件產(chǎn)品如屏幕支撐層、鉸鏈結(jié)構(gòu)件、VC均熱板、電池鋼殼結(jié)構(gòu)件、顯示結(jié)構(gòu)件等復(fù)雜度大幅提升，單機價值量數(shù)倍于直板機。目前折疊屏各類項目推進順利，正按規(guī)劃推進量產(chǎn)爬坡及客戶交付，三季度正值交付旺季。?　機器人：進入能力驗證與訂單兌現(xiàn)期。1)產(chǎn)業(yè)有望密集催化。7月2日，證監(jiān)會同意宇樹科技（300674）股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市的注冊申請，截至2026年5月，宇樹單款人形機器人（886069）累計生產(chǎn)下線約11000臺。根據(jù)晚點LatePost7月9日報道，特斯拉（TSLA）近期下發(fā)OptimusV3的零件采購指引，要求供應(yīng)商在今年9月將產(chǎn)能提到1000臺/周，隨后在年底提升到2000-2500臺/周。2)公司在機器人領(lǐng)域卡位領(lǐng)先。目標(biāo)成為全球TOP3的具身智能硬件制造商。機器人業(yè)務(wù)合作客戶覆蓋全球頭部品牌，與多家客戶達成戰(zhàn)略合作，全面提供電機、減速器（886008）、靈巧手、四肢及關(guān)節(jié)模組、散熱模組及機器人本體/整機ODM等產(chǎn)品與服務(wù)。國內(nèi)客戶方面，與北京人形機器人（886069）創(chuàng)新中心、智元機器人、星塵智能、魔法原子，以及靈巧手四小龍中的強腦科技、傲意科技等數(shù)十家公司官宣了合作或深化合作進展。海外客戶方面，2025年以來，與多家北美頭部AI/機器人客戶在人形機器人（886069）業(yè)務(wù)上取得突破性進展，持續(xù)提供硬件、ODM服務(wù)，核心供應(yīng)商地位穩(wěn)步提高。?　算力液冷：26H2迎來放量拐點。1)液冷需求增長斜率被低估。英偉達（NVDA）Rubin機柜預(yù)計將于26H2放量出貨，實現(xiàn)100%標(biāo)配全液冷。此外，新增的光模塊、電源、內(nèi)存等冷板價值量更高。2)立敏達具備稀缺的英偉達（NVDA）直供資質(zhì)。在原有的液冷板、分水器、UQD等供應(yīng)基礎(chǔ)上，在光模塊冷板等環(huán)節(jié)有望突破份額。?　基本面及估值探底，向上敘事彈性充分。經(jīng)過富通嘉善光纖資產(chǎn)重整參與事件的錯殺以及全市場7月以來的調(diào)整，股價已經(jīng)觸及估值性價比區(qū)間。上半年匯率波動、消費電子（881124）景氣下行的影響已體現(xiàn)于前次盈利預(yù)測的下調(diào)，我們維持2026E-2028E歸母凈利潤預(yù)測為30/43/56億元，26-28年CAGR36%，2026EPEG=0.9X低于可比公司，維持“買入”評級。?　風(fēng)險提示：匯率波動的風(fēng)險、客戶集中的風(fēng)險、競爭加劇的風(fēng)險。?

昇興股份?

兩片罐盈利改善?

公司發(fā)布半年度業(yè)績預(yù)告?　公司預(yù)計26H1歸母凈利2.3-2.7億元，同增56%-83%；扣非后歸母凈利2.25-2.65億元，同增68%-98%；26Q2歸母凈利0.78-1.18億元，同增43%-117%。?　公司持續(xù)鞏固與重點戰(zhàn)略客戶的合作關(guān)系，穩(wěn)步提升國內(nèi)市場份額，同時不斷推進海外市場開發(fā)；對內(nèi)深挖運營潛力，持續(xù)落地生產(chǎn)降本、提效管控等方案，帶動綜合毛利率改善，助推整體經(jīng)營業(yè)績增長。?　專注傳統(tǒng)主業(yè)，擴大核心客戶份額，加速業(yè)務(wù)創(chuàng)新與市場開拓?　公司將繼續(xù)秉持規(guī)模效益、成本領(lǐng)先與差異化競爭相結(jié)合的發(fā)展策略，著力提升在重點客戶群體中的市場份額。同時，緊跟國內(nèi)飲料啤酒（884189）行業(yè)的消費（883434）升級與結(jié)構(gòu)變化趨勢，重點拓展新產(chǎn)品與新業(yè)務(wù)板塊。?　公司將在輕量化鋁瓶、大容量鋁瓶、食品罐、精釀啤酒（884189）專用罐及數(shù)碼定制化罐型等高增長潛力領(lǐng)域加大投入與推廣力度，力求實現(xiàn)關(guān)鍵產(chǎn)品線的規(guī)模化突破，持續(xù)培育新的業(yè)務(wù)增長點。?　深耕東南亞市場，重點完成越南項目投建投產(chǎn)?　公司的柬埔寨金邊工廠已經(jīng)營多年，2025年也實現(xiàn)印尼合資工廠投產(chǎn)，并啟動越南項目落地。公司在東南亞市場的產(chǎn)能布局逐步完善，區(qū)域覆蓋能力初步形成。2026年公司仍將深耕東南亞市場，提升市場份額，并重點推進越南項目的投建投產(chǎn)。?　上調(diào)盈利預(yù)測，維持買入評級?　公司繼續(xù)圍繞“強化運營管控，加速轉(zhuǎn)型升級、深入實施大包裝發(fā)展路徑、擴大產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)多元化”的總體工作思路，確定了“努力打造快消品行業(yè)智慧型增值綜合服務(wù)平臺”、“立足金屬包裝，突破金屬包裝，實現(xiàn)多角經(jīng)營”的發(fā)展戰(zhàn)略。?　基于公司半年報預(yù)告，我們上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司2026-28年歸母凈利潤分別為4.62、5.60、6.34億元(前值為4.26、5.47和6.29億元)，對應(yīng)EPS分別為0.47、0.57、0.65元。?　風(fēng)險提示：業(yè)績預(yù)告是初步測算結(jié)果，具體財務(wù)數(shù)據(jù)以公司披露公告為準，下游行業(yè)需求較弱，行業(yè)競爭加劇，海外產(chǎn)能拓展不及預(yù)期等。?

西麥食品?

六五戰(zhàn)略目標(biāo)清晰，粉類產(chǎn)品成長可期?

投資要點?　六五戰(zhàn)略目標(biāo)清晰，存量增量雙線驅(qū)動規(guī)模擴容。公司六五規(guī)劃提出“再造一個新西麥”的中長期發(fā)展目標(biāo)，我們預(yù)計六五周期（883436）內(nèi)公司營收、利潤有望實現(xiàn)翻倍增長。公司整體遵循鞏固存量、挖掘增量、線下反哺線上的渠道發(fā)展模式。線下存量筑牢基本盤，傳統(tǒng)大賣場渠道穩(wěn)定托底規(guī)模，同步拓展零食系統(tǒng)、即時零售、閃電倉等新興線下渠道，存量業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長。線上渠道打開增量空間，依托成熟數(shù)字化運營體系實現(xiàn)人群精細化分層運營，完善品牌信任體系搭建，線上增速有望顯著高于整體水平。產(chǎn)業(yè)協(xié)同賦能增長，存量業(yè)務(wù)現(xiàn)金流反哺線上渠道建設(shè)，成熟主業(yè)支撐新品類擴張，疊加產(chǎn)業(yè)投資協(xié)同，全方位打開中長期增長天花板。?　粉類業(yè)務(wù)打造第二增長曲線，旺季催化釋放業(yè)績高彈性。藥食同源粉類業(yè)務(wù)為公司核心增量賽道，是六五階段核心利潤貢獻來源。藥食同源2025年市場規(guī)模已超過3700億元，同比增長約40%，市場規(guī)模大且增長迅速。公司依托差異化生產(chǎn)工藝、高標(biāo)準合規(guī)原料配比構(gòu)建技術(shù)護城河，消費（883434）者復(fù)購表現(xiàn)亮眼。粉類業(yè)務(wù)一季度依托春節(jié)旺季實現(xiàn)亮眼業(yè)績，二季度完成線上運營模型打磨，下半年線上渠道集中發(fā)力。河北專屬產(chǎn)線落地，穩(wěn)定承接盒馬、山姆、沃集鮮等商超高端定制訂單。下半年中秋、年貨禮盒旺季臨近，禮盒品類增長彈性充足。公司同步布局B端定制代工、C端自有品牌兩條賽道，高毛利禮盒產(chǎn)品收入占比穩(wěn)步提升，持續(xù)拉動公司整體毛利率改善。藥食同源品類國民消費（883434）基礎(chǔ)深厚，覆蓋全年齡消費（883434）群體，行業(yè)需求持續(xù)擴容；同時行業(yè)監(jiān)管標(biāo)準收緊，中小雜牌加速出清，公司份額有望持續(xù)提升。?　全國區(qū)域滲透疊加費用成本優(yōu)化，盈利具備持續(xù)改善空間。公司實施分層區(qū)域管理，山東、河南等成熟標(biāo)桿市場維持高市占率，六五周期（883436）重點提升全國低滲透省份鋪貨與市占水平，全國化布局充分釋放區(qū)域增長潛力。費用端，存量成熟市場控制低效營銷投放，營銷資源集中傾斜新渠道、戰(zhàn)略新品，根據(jù)地市場依托品牌壁壘持續(xù)降本增效。成本端，依托規(guī)?；a(chǎn)能、成熟供應(yīng)鏈體系平滑原材料價格波動，成本端具備持續(xù)優(yōu)化緩沖空間。?　盈利預(yù)測與投資建議?　我們預(yù)計2026-2028年公司營收27.85/32.92/38.27億元，同比24.36%/18.19%/16.24%，歸母凈利潤2.62/3.30/4.05億元，同比52.48%/25.92%/22.95%，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為20/16/13倍，此前股價波動我們判斷主要為資金面的因素，當(dāng)前估值到一個既具備安全邊際、又有向上彈性的位置，維持“買入”評級。?　風(fēng)險提示：?　粉類業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；成本波動風(fēng)險；食品安全（885406）風(fēng)險。?

恒瑞醫(yī)藥?

事件點評：FXI單抗重磅III期數(shù)據(jù)讀出?

事件：恒瑞醫(yī)藥（HK1276）自主研發(fā)的凝血因子XI(FXI)單抗SHR-2004用于擇期全膝關(guān)節(jié)置換(TKA)術(shù)后靜脈血栓栓塞(VTE)預(yù)防的III期確證性研究陽性成果于2026國際血栓與止血學(xué)會(ISTH)大會讀出。?　療效顯著優(yōu)效，SHR-2004VTE發(fā)生率較依諾肝素降低51%。該研究是一項在全國111家中心開展的隨機、雙盲、陽性對照的III期注冊臨床研究，總計隨機入組1165例患者，按1:1:1隨機分為SHR-200490mg靜脈給藥組、SHR-2004120mg皮下給藥組、依諾肝素對照組。主要療效終點為術(shù)后第12天復(fù)合VTE事件(無癥狀/有癥狀深靜脈血栓(DVT)、非致死肺栓塞(PE)、全因死亡)。SHR-200490mg靜脈給藥組第12天VTE發(fā)生率僅10.6%，依諾肝素對照組高達21.9%，相對降幅達51%(P＜0.0001)，達成預(yù)設(shè)優(yōu)效終點。SHR-2004120mg皮下給藥組第12天VTE發(fā)生率16.1%，數(shù)值上同樣優(yōu)于依諾肝素對照組。隨訪至第65天，SHR-2004兩組VTE獲益持續(xù)維持。安全性方面SHR-2004與依諾肝素數(shù)據(jù)相當(dāng)。術(shù)后12天SHR-200490mg靜脈給藥組出血事件復(fù)合終點發(fā)生率為1.9%、120mg皮下給藥組為2.1%，依諾肝素對照組為1.9%，三組出血風(fēng)險相當(dāng)。整體治療隨訪期內(nèi)，大出血與臨床相關(guān)非大出血發(fā)生率極低，各類治療相關(guān)不良事件發(fā)生率與依諾肝素?zé)o差異，無新增特殊安全風(fēng)險信號。?　全球抗凝藥市場規(guī)模約600億美金，藥物迭代FXI單抗領(lǐng)銜。弗若斯特沙利文測算2024年全球抗血栓藥物市場規(guī)模約593億美元。其中阿哌沙班(BMS/輝瑞（PFE）)、利伐沙班(強生（JNJ）/拜耳)等是核心品種。2025年，阿哌沙班全球銷售額達到224億美元。然而現(xiàn)有藥物仍存出血性風(fēng)險。FXI單抗有望實現(xiàn)血栓形成與止血功能的分離，為抗凝治療提供更安全的選擇。恒瑞醫(yī)藥（HK1276）是國產(chǎn)FXI抑制劑的領(lǐng)跑者，此次三期數(shù)據(jù)讀出標(biāo)志著SHR-2004邁過成藥概率大幅提升的關(guān)鍵里程碑，恒瑞計劃于2026年在中國遞交SHR-2004用于TKA術(shù)后VTE預(yù)防的上市申請。?　投資建議：公司2026年創(chuàng)新藥（886015）收入增速有望提升，海外合作首付款及里程碑有望增厚業(yè)績。據(jù)此我們預(yù)計2026-2028年公司營業(yè)收入分別為366/444/545億元，同比增長15.6%/21.3%/22.9%，歸母凈利潤分別為98/116/142億元，同比增長27.4%/18.2%/22.7%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為37X/31X/26X，維持“推薦”評級。?　風(fēng)險提示：仿制藥集采風(fēng)險；新藥上市進度不及預(yù)期；授權(quán)收入不及預(yù)期；出口收入不及預(yù)期。?

貴州茅臺?

需求動銷順暢，價在量先二次提價?

事件概述?　7月17日，公司發(fā)布公告，自2026年7月18日零時起，將飛天53%vol500ml貴州茅臺（600519）酒(2026)i茅臺平臺零售價由1539元/瓶調(diào)整為1639元/瓶、銷售合同價由1269元/瓶調(diào)整為1369元/瓶。公司同步上調(diào)飛天53%vol1L裝價格體系，i茅臺零售價由3119元/瓶調(diào)整為3269元/瓶。?　分析判斷:?　多頻次小幅提價，茅臺已擁有高度自主定價權(quán)，未來渠道利潤率或趨于合理。?　公司此次提價主要針對核心大單品53度飛天茅臺，合同價/零售價分別提價100元/瓶，提價幅度分別約為7.88%/6.50%。此次提價為今年年內(nèi)第二次針對核心大單品的調(diào)價，上一次為自3月31日起，53度飛天茅臺合同價/零售價分別提價100元/40元每瓶，此次提價與上一次相比，零售價提價幅度擴大，合同價提價幅度維持不變。?　我們認為今年以來的提價有以下幾點區(qū)別于以往：1)今年是公司上市以來首次同一年度內(nèi)兩次上調(diào)核心大單品的價格；2)以往單次提價幅度均在10%以上，而今年年內(nèi)的兩次提價，單次提價幅度均不超過10%；3)上一次零售指導(dǎo)價提價是2018年初上調(diào)至1499元，到此次提價中間8年時間未調(diào)整，而今年年內(nèi)已兩次調(diào)整。我們認為以上區(qū)別主要體現(xiàn)出茅臺在定價體系上，已步入市場化階段，過去茅臺提價需考慮的各方因素較多，尤其是對于零售指導(dǎo)價，缺乏完整的企業(yè)自主定價權(quán)，未來則擁有較強的自主定價權(quán)，企業(yè)經(jīng)營更靈活，而價格作為白酒（881273）產(chǎn)品運營中至關(guān)重要的因素，擁有定價自主權(quán)也意味著茅臺的市場化運營程度相比以往有了高效且顯著的提升。?　同時，我們注意到今年以來合同價的上漲幅度超出了零售價，去年合同價與零售價仍相差330元/瓶，目前二者之差為270元/瓶，我們推測系公司希望渠道賺取合理利潤，不合理的渠道利潤易滋生黃牛、倒賣等不良市場行為，也不利于渠道扁平化，過往過高而不合理的渠道利潤導(dǎo)致渠道商多年來“躺著賺錢”，銷售過度依賴茅臺品牌力，而缺少對茅臺消費（883434）群體的維護與開發(fā)，目前渠道利潤雖有所收窄，但仍高于行業(yè)平均水平，我們推測后續(xù)有可能會進一步收縮渠道利潤，保證渠道利潤率有競爭力但合理。?　調(diào)價并非一味漲價，是基于需求的動態(tài)調(diào)整。?　除核心大單品飛天茅臺以外，公司今年同樣對非標(biāo)茅臺酒做了市場化的價格體系重塑。年初先是大幅下調(diào)了多款非標(biāo)產(chǎn)品的零售價，精品茅臺從3299元/瓶下調(diào)至2299元/瓶，陳年茅臺15年從5999元/瓶下調(diào)至4199元，生肖茅臺從2499元/瓶下調(diào)至1899元/瓶，貼近當(dāng)時的市場價，一步到位解決了過去一年造成的價格體系倒掛問題，并同步下調(diào)經(jīng)銷商合同價，保證渠道有合理利潤。我們認為非標(biāo)產(chǎn)品價格體系下調(diào)至市場價附近，更全面解釋了公司提出將構(gòu)建的“隨行就市、相對平穩(wěn)”的自營體系零售價格動態(tài)調(diào)整機制，并非無視外部需求環(huán)境及自身經(jīng)營狀況的一味漲價，而是順應(yīng)市場狀況、為了保持市場及渠道良性、企業(yè)健康長遠發(fā)展做出的動態(tài)價格調(diào)整。?　5月16日，公司對部分非標(biāo)產(chǎn)品再次上調(diào)價格，陳年茅臺15年由4199元/瓶上調(diào)至4279元/瓶，精品茅臺由2299元/瓶上調(diào)至2359元/瓶，生肖茅臺珍享版由2499元/瓶上調(diào)至2699元/瓶。?　我們認為年初的價格下調(diào)是市場化開始的標(biāo)志，解決了價格倒掛的問題，今年以來針對飛天茅臺及非標(biāo)茅臺酒的價格小幅上調(diào)則是基于需求良好、動銷順暢有增長、渠道庫存低的基礎(chǔ)上，基于茅臺酒品質(zhì)的價值回歸，這也反映了公司仍然以價格為先，盡可能追求茅臺酒的價格在需求穩(wěn)定的情況下穩(wěn)中有升，而非簡單通過放量來實現(xiàn)業(yè)績增長。?　茅臺1935持續(xù)培育并推出階段性優(yōu)惠活動，改善階段性價格倒掛，促進動銷。?　7月21日，i茅臺發(fā)布消息稱，茅臺1935“順天應(yīng)時.共赴山河”第四季主題營銷活動第三站將于7月23日在鄭州舉行，同期在i茅臺APP線上開展限時優(yōu)惠促銷活動，至7月31日結(jié)束，活動期間多款茅臺1935系列產(chǎn)品推出優(yōu)惠，最高單瓶優(yōu)惠590元，其中大單品基礎(chǔ)款500ml茅臺1935活動價688元(原價738元)。?　近期，茅臺1935批價約為613元，此次優(yōu)惠后的價格更貼近市場價，階段性繼續(xù)改善價格倒掛的問題。提價后，飛天茅臺市場價應(yīng)聲上漲，到7月21日散瓶/整箱裝飛天批價分別為1690/1675元，自營零售價與市場價的價差進一步縮小，各渠道之間的價差縮小，能夠從根本上平衡各渠道的發(fā)展，減少不同渠道間由于價差造成的倒竄貨問題。?　投資建議?　基于此次提價對業(yè)績的提振，以及茅臺酒良好的市場動銷與需求，我們小幅上調(diào)公司盈利預(yù)測，26-28年營業(yè)收入由1804.76/1888.08/1969.35億元小幅上調(diào)至1811.46/1917.00/2023.16億元，26-28年歸母凈利潤由845.30/886.24/920.19億元小幅上調(diào)至850.86/905.84/954.51億元，EPS由67.50/70.77/73.48元上調(diào)至68.06/72.46/76.36元，2026年7月21日收盤價為1308.00元，對應(yīng)26-28年P(guān)E分別為19.2/18.1/17.1倍，維持“買入”評級。?　風(fēng)險提示?　提價后動銷不及預(yù)期，非標(biāo)產(chǎn)品消費（883434）者培育不及預(yù)期，i茅臺申購降溫等?

天士力?

公司簡評報告：運營效率持續(xù)優(yōu)化，業(yè)績增量有望逐步兌現(xiàn)?

事件：公司發(fā)布2026年半年度業(yè)績快報。2026年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入42.01億元(-2.03%)，歸屬于上市公司股東的凈利潤為8.93億元(+15.23%)，扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于上市公司股東的凈利潤為8.71億元(+36.01%)。?　主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健，運營效率持續(xù)優(yōu)化。2026年上半年公司收入同比下降，主要是由于中藥注射劑行業(yè)性下滑及感冒發(fā)燒藥銷售收入較2025年同期有所下降，我們預(yù)計復(fù)方丹參滴丸等核心品種銷售表現(xiàn)穩(wěn)健。26Q2公司扣非利潤/收入為24.88%，同比增長6.79pct，體現(xiàn)出公司持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)布局，實現(xiàn)了運營效率與經(jīng)營質(zhì)量的穩(wěn)步提升。目前華潤三九（000999）已經(jīng)成為公司的控股股東，隨著在研產(chǎn)銷等方面的協(xié)同融合以及管理賦能的持續(xù)推進，我們預(yù)計公司的運營效率仍將持續(xù)優(yōu)化。?　潛力品種有望帶來顯著的業(yè)績增量。2026年7月，公司的芍麻止痙顆粒和荊花胃康膠丸2款獨家現(xiàn)代中藥進入新版基藥目錄，我們認為上述兩款藥品聚焦于中醫(yī)優(yōu)勢病種，具有較好的臨床價值，借助公司廣泛的醫(yī)療機構(gòu)渠道覆蓋和完善的學(xué)術(shù)推廣體系，未來具有較大的增長潛力。?　普佑克(注射用重組人尿激酶原)新增急性缺血性腦卒中適應(yīng)癥(4.5小時內(nèi)的溶栓治療)和棗仁寧心滴丸已經(jīng)通過2026年醫(yī)保談判形式審查，未來若成功納入醫(yī)保后有望迎來快速增長。?　盈利預(yù)測和估值。我們預(yù)計2026年至2028年公司營業(yè)收入分別為87.53億元、94.99億元和103.38億元，同比增速分別為6.3%、8.5%和8.8%；?　歸母凈利潤分別為12.62億元、14.82億元和17.11億元，同比增速分別為14.2%、17.5%和15.4%，以7月21日收盤價計算，對應(yīng)PE分別為18.9倍、16.1倍和13.9倍，維持“買入”評級。?　風(fēng)險提示：創(chuàng)新藥（886015）臨床研究失敗，進度低于預(yù)期；中成藥集采降價幅度超預(yù)期。?

中國平安?

踐行綜合金融擔(dān)當(dāng)，高分紅與穩(wěn)增長共繪價值底色?

事件描述?　7月20日中國平安（HK2318）發(fā)布關(guān)于堅定支持資本市場發(fā)展與提升股東回報的公告。?　事件評論?　發(fā)揮大金融引領(lǐng)作用，資負協(xié)同共享高質(zhì)量發(fā)展成果。?　1)充分發(fā)揮保險資金作為耐心資本、長期資本的優(yōu)勢，堅定支持資本市場發(fā)展；2)堅持穩(wěn)定和可持續(xù)的現(xiàn)金分紅政策，共享高質(zhì)量發(fā)展成果。?　堅定支持資本市場發(fā)展，深度服務(wù)“新質(zhì)生產(chǎn)力”。作為一家大型綜合金融集團和資本市場發(fā)展的重要力量，公司表示對中國經(jīng)濟的發(fā)展前景充滿信心，對中國資本市場的長遠價值堅定看好，將進一步發(fā)揮好大規(guī)模長線資金的優(yōu)勢，靈活運用多種綜合金融工具和投資策略，持續(xù)加大對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、先進制造（883433）業(yè)、新型基礎(chǔ)設(shè)施及價值型品種等領(lǐng)域投資力度，以實際行動體現(xiàn)耐心資本的應(yīng)有擔(dān)當(dāng)。截至2026Q1末，公司保險資金投資組合規(guī)模已達6.55萬億元，較年初增長0.9%。公司堅持長期投資理念，通過加大紅利價值型及科技成長型權(quán)益資產(chǎn)的均衡布局，追求長期超越市場的穩(wěn)健投資收益。?　堅持穩(wěn)定和可持續(xù)的分紅政策。1)公司高度重視對投資者的合理投資回報，自2011年至2025年，公司現(xiàn)金分紅總額連續(xù)15年保持上漲，累計現(xiàn)金分紅31次，現(xiàn)金分紅總額超4000億元；2)2026年堅持穩(wěn)定和可持續(xù)的現(xiàn)金分紅政策和理念不變，將積極籌備中期和年度利潤分配工作，與投資者共享本公司高質(zhì)量發(fā)展成果，切實增強投資者獲得感。?　經(jīng)營質(zhì)效雙升，負債端強勁向好。壽險板塊，渠道轉(zhuǎn)型成效凸顯，一季度實現(xiàn)新業(yè)務(wù)價值155.7億元，同比大幅增長20.8%，且代理人渠道產(chǎn)能持續(xù)優(yōu)化，銀保等多元渠道貢獻度提升；財險板塊，實現(xiàn)量價齊升，原保險保費收入同比增長6.8%，綜合成本率優(yōu)化至95.8%(同比下降0.8個百分點)，承保獲利能力保持穩(wěn)定。公司通過“醫(yī)療康養(yǎng)+綜合金融”的生態(tài)圈建設(shè)，正不斷構(gòu)筑未來的產(chǎn)品與定價壁壘。?　資負雙擊，上行空間充足。中國平安（HK2318）負債端壽險、財險均保持強勁的向好態(tài)勢，渠道轉(zhuǎn)型成效凸顯；資產(chǎn)端通過均衡布局追求長期超越市場的穩(wěn)健投資收益。截至7月20日公司2026年預(yù)測PEV為0.57倍，資負雙擊情況下上行空間可期。?　風(fēng)險提示?　1、行業(yè)政策大幅調(diào)整；?　2、權(quán)益市場大幅波動、利率大幅下行。?

藥明康德?

CRDMO管線高效轉(zhuǎn)化，在手訂單充裕支撐業(yè)績釋放?

藥明康德（603259）為全球醫(yī)藥及生命科學(xué)行業(yè)提供一體化、端到端的新藥研發(fā)和生產(chǎn)服務(wù)。公司具有獨特的“CRDMO”業(yè)務(wù)模式，服務(wù)范圍涵蓋化學(xué)藥研發(fā)和生產(chǎn)、生物學(xué)研究、臨床前測試和臨床研發(fā)等領(lǐng)域。公司近年來收入利潤均快速增長，2015年至2025年，公司營業(yè)收入水平由48.83億元增長至454.56億元(CAGR25.0%)；歸母凈利潤由3.49億元增長至191.51億元(CAGR49.3%)。公司持續(xù)加大資本開支以匹配全球需求，2025年CAPEX為55.38億元，2026年預(yù)計將達65-75億元；截至2025年底，小分子原料藥（884143）反應(yīng)釜總體積已提升至超4,000kL；2025年9月，提前完成泰興多肽產(chǎn)能建設(shè)，多肽固相合成反應(yīng)釜總體積超100,000L，產(chǎn)能儲備充足。?　深度參與全球創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈，CRDMO管線引流高質(zhì)量分子，推動業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展。CRDMO模式持續(xù)導(dǎo)流，2025年成功合成并交付超42萬個新化合物，R到D轉(zhuǎn)化分子310個。受益于全球多肽及寡核苷酸藥物需求增長，2025年TIDES業(yè)務(wù)收入達113.7億元(同比+96.0%)，TIDESDM服務(wù)客戶數(shù)同比提升25%，服務(wù)分子數(shù)量同比提升45%。GLP-1等大單品及創(chuàng)新藥（886015）授權(quán)出海高景氣有望持續(xù)帶動訂單增長。?　景氣度持續(xù)上行，在手訂單快速增長。中國創(chuàng)新藥（886015）對外BD持續(xù)升溫，2026Q1對外授權(quán)交易總額已超600億美元，接近2025年全年一半；全球MNC并購加速，2026年前六個月已發(fā)生33筆超10億美元的Biotech收購，總金額約1,340億美元，已超過2025年全年水平。截至2026Q1，公司在手訂單同比增長23.6%至597.7億元。在手訂單金額高增速，確保公司業(yè)績的穩(wěn)定性和韌性。?　盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為174.57/207.27/250.19億元，同比增速分別為-8.84%/18.73%/20.71%，主要考慮2025年歸母凈利潤中包含出售資產(chǎn)帶來的一次性收益，我們預(yù)計2026年表觀利潤將下滑。2026年7月21日收盤價對應(yīng)2026年至2028年P(guān)E分別為22/18/15倍。我們選取藥明合聯(lián)（HK2268）、凱萊英（HK6821）、康龍化成（HK3759）為可比公司，鑒于公司更加聚焦于CRDMO核心戰(zhàn)略，對達成全年指引充滿信心，并有望在適當(dāng)時機上調(diào)指引，我們看好后續(xù)高質(zhì)量分子推動公司業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展。維持“買入”評級。?　風(fēng)險提示：國際環(huán)境變化的風(fēng)險，藥物研發(fā)市場增速不及預(yù)期的風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。?

璞泰來?

涂覆隔膜出貨環(huán)增貢獻盈利?

公司發(fā)布26H1業(yè)績預(yù)告，26H1歸母凈利14~15億元，同比+32.7%~42.1%，扣非凈利12.6~13.6億元，同比+27.0%~37.1%，歸母凈利同比高增主要因為鋰電需求高增帶動涂覆膜、PVDF等出貨量高增。展望未來，公司負極四川低成本產(chǎn)能有望陸續(xù)全面投產(chǎn)+涂覆隔膜快速量增+硅碳負極等新品陸續(xù)導(dǎo)入，我們看好公司量利齊升，維持“買入”評級。?　Q2涂覆隔膜顯著量增，負極受原材料影響盈利承壓?　公司Q2歸母凈利6.96-7.96億元，中值同/環(huán)比+31.4%/+6.0%，扣非凈利6.05-7.05億元，中值同/環(huán)比+26.4%/-0.1%。我們推測公司Q2負極出貨約5萬噸，環(huán)比+39%，受原材料漲價影響及產(chǎn)能轉(zhuǎn)固影響而略有虧損，隨著后續(xù)成本傳導(dǎo)機制落地+產(chǎn)能利用率提升，Q3盈利有望恢復(fù)；我們推測Q2隔膜涂覆出貨46億平，環(huán)比+35%，單位盈利保持穩(wěn)定；我們推測Q2PVDF出貨1.4萬噸，單噸盈利基本穩(wěn)定。?　推進基膜擴產(chǎn)，加速基膜涂覆一體化布局?　公司此前公告72億平基膜擴產(chǎn)，一期建設(shè)32億平產(chǎn)能，二期建設(shè)40億平產(chǎn)能，項目有望充分發(fā)揮公司“材料+設(shè)備+工藝”的一體化協(xié)同優(yōu)勢，提升公司基膜自供率，滿足基膜涂覆一體化產(chǎn)能需求及下游客戶供應(yīng)保障需要。公司新一代隔膜基膜生產(chǎn)設(shè)備單線產(chǎn)能達到國際領(lǐng)先水平，新產(chǎn)線的建設(shè)周期（883436）和投資支出規(guī)模顯著降低，未來有望實現(xiàn)大幅度的降本，協(xié)助公司獲得成本優(yōu)勢。?　盈利預(yù)測與估值?　我們基本維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司26-28年歸母凈利32.34/41.71/47.17億元。參考可比公司26年平均一致預(yù)期PE17倍(前值29倍)，考慮到公司隔膜涂覆與基膜一體化布局明顯，未來市占率存在大幅提升空間，隔膜有望受益于行業(yè)漲價，負極新產(chǎn)能與新品有望放量，給予公司26年目標(biāo)PE26倍(前值37倍)，給予目標(biāo)價39.26元(前值55.87元)，維持“買入”評級。?　風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險；競爭加劇風(fēng)險；原材料價格上漲風(fēng)險；增產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險。?