【導(dǎo)讀】上市兩日便火速下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)，圣泉集團(tuán)的急切與權(quán)衡

7月22日晚間，圣泉集團(tuán)（605589）發(fā)布公告稱，公司董事會(huì)提議向下修正圣泉轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)格。圣泉轉(zhuǎn)債于7月21日上市，才兩個(gè)交易日，公司就宣布要下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)，這樣的情況在A股并不常見。很多投資者疑惑，轉(zhuǎn)債才開始正常交易，怎么就滿足了下修條件？公司如此急切，究竟是出于什么考量？

圣泉集團(tuán)（605589）的公告披露，自2026年6月25日至7月22日，公司股價(jià)已出現(xiàn)任意連續(xù)三十個(gè)交易日中有十五個(gè)交易日的收盤價(jià)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的85%的情形，觸發(fā)圣泉轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正條款。

圣泉集團(tuán)（605589）于2026年6月25日向不特定對(duì)象發(fā)行25億元可轉(zhuǎn)換公司債券，期限為6年，自2026年6月25日起至2032年6月24日止。轉(zhuǎn)股期限自2027年1月1日至2032年6月24日，初始轉(zhuǎn)股價(jià)為70.80元/股。

7月21日，圣泉轉(zhuǎn)債在上海證券交易所上市交易。截至7月22日收盤，圣泉轉(zhuǎn)債價(jià)格收于144.934元/張，而公司股價(jià)收于39.11元/股。

投資者通常認(rèn)為轉(zhuǎn)債上市之后股價(jià)大跌才會(huì)觸發(fā)修正條款，但圣泉轉(zhuǎn)債的情況是，在整個(gè)統(tǒng)計(jì)周期（883436）里，上市僅占最后兩個(gè)交易日，絕大部分股價(jià)下跌行情都發(fā)生在轉(zhuǎn)債尚未登陸二級(jí)市場(chǎng)之前。等到下修條款條件全部達(dá)成，公司在轉(zhuǎn)債上市次日便召開董事會(huì)，火速推出下修議案，整個(gè)時(shí)間銜接十分緊湊。

由于在統(tǒng)計(jì)周期（883436）內(nèi)公司股價(jià)持續(xù)走低，與初始轉(zhuǎn)股價(jià)差距不斷拉大，轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)值大幅縮水。如果維持原轉(zhuǎn)股價(jià)不變，在6年的轉(zhuǎn)債存續(xù)期內(nèi)，股價(jià)要重回70元上方甚至要達(dá)到強(qiáng)制贖回價(jià)格，即連續(xù)三十個(gè)交易日至少十五個(gè)交易日的收盤價(jià)不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)的130%，似乎存在不小難度。一旦無法實(shí)現(xiàn)順利轉(zhuǎn)股，6年之后公司將面臨25億元本金的集中兌付，大額現(xiàn)金支出會(huì)給公司現(xiàn)金流帶來不小壓力。

下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)之后，相同面值的可轉(zhuǎn)債可以轉(zhuǎn)換為更多普通股，能夠顯著提升轉(zhuǎn)股吸引力，引導(dǎo)轉(zhuǎn)債持有人將債權(quán)轉(zhuǎn)換為公司股權(quán)。同時(shí)，轉(zhuǎn)股價(jià)下調(diào)會(huì)直接抬升轉(zhuǎn)債的內(nèi)在轉(zhuǎn)換價(jià)值，即便下修方案還需要經(jīng)過股東大會(huì)審議，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)也已經(jīng)開始博弈估值上行，形成轉(zhuǎn)債價(jià)格走強(qiáng)、正股股價(jià)承壓的分化走勢(shì)。

更重要的是，此次轉(zhuǎn)債發(fā)行上市公司前十大股東基本都參與了配售。其中，實(shí)控人唐一林和唐地源配售的比例分別占本次可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行總量的16.62%和8.77%。

對(duì)于上市公司而言，促成轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的重要選擇，但這份急切是以原有普通股股東權(quán)益被攤薄作為代價(jià)。轉(zhuǎn)股價(jià)下調(diào)幅度越大，可轉(zhuǎn)換股份數(shù)量就越多，公司總股本隨之增加，原有股東持股比例被動(dòng)下降，每股收益、每股凈資產(chǎn)都會(huì)遭到直接稀釋。

按照市場(chǎng)常規(guī)節(jié)奏，大多數(shù)上市公司觸發(fā)下修條件后，并不會(huì)立刻啟動(dòng)下修議案，往往會(huì)選擇觀望半年甚至更久，近期就有不少上市公司選擇不下修可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)格，如華設(shè)集團(tuán)（603018）、維科精密（301499）、華翔股份（603112）等，期待市場(chǎng)行情回暖、股價(jià)回升，依靠提高上市公司經(jīng)營業(yè)績(jī)、股價(jià)自然上漲實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)股，最大限度降低股權(quán)稀釋對(duì)老股東的沖擊。

一邊是轉(zhuǎn)債投資者享受條款調(diào)整帶來的紅利，一邊是普通股股東直面股權(quán)稀釋的壓力，兩類投資者的利益分歧，在圣泉集團(tuán)（605589）這只可轉(zhuǎn)債身上展現(xiàn)得淋漓盡致。“上市即下修”是上市公司現(xiàn)金流訴求、市場(chǎng)環(huán)境、轉(zhuǎn)債持有人以及條款規(guī)則交織的結(jié)果。這讓市場(chǎng)清晰地看到可轉(zhuǎn)債條款背后各參與主體之間復(fù)雜的利益平衡。

最終下修幅度如何，還需要等待股東會(huì)的表決結(jié)果。按相關(guān)規(guī)定，召開此次股東會(huì)的股權(quán)登記日，持有“圣泉轉(zhuǎn)債”的股東應(yīng)回避表決，而股東會(huì)的登記時(shí)間為8月5日至8月6日。因此，在此之前，持有“圣泉轉(zhuǎn)債”的股東是否會(huì)隨著轉(zhuǎn)債市場(chǎng)博弈估值上行、轉(zhuǎn)債價(jià)格走強(qiáng)而發(fā)生大范圍變動(dòng)，也是值得關(guān)注的問題。

已有多位投資者在相關(guān)論壇表示反對(duì)下修，并發(fā)出投反對(duì)票的倡議。