近日，受全球半導(dǎo)體（881121）估值回調(diào)、AI算力預(yù)期修正以及美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫等多重因素疊加影響，A股市場出現(xiàn)階段性波動。面對市場調(diào)整，證監(jiān)會等監(jiān)管部門頻頻發(fā)聲維護穩(wěn)定，國資央企、機構(gòu)及上市公司紛紛開啟密集回購與增持動作。
圍繞本輪“穩(wěn)市場”政策的底層邏輯、宏觀環(huán)境沖擊以及中長期資金入市等熱點話題，財聞專訪了中關(guān)村國睿金融與產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究會朱往立博士，深入解讀資本市場維穩(wěn)政策的“造血”新機制。
朱往立表示，對比2008年、2015年、2018年、2025年歷次經(jīng)驗，可以預(yù)判后續(xù)政策將沿著“制度完善-資金擴容-預(yù)期管理”三條主線推進。
“專項再貸款”激活市場“內(nèi)生造血”
此輪增持潮由中國國新和中國誠通引領(lǐng)，其中中國國新宣布已使用股票回購增持專項再貸款及配套資金超500億元，中國誠通亦累計增持中國股票資產(chǎn)近百億元，后續(xù)將繼續(xù)使用自有和再貸款資金，增持國資央企和科技企業(yè)股票及ETF。
同花順（300033）iFinD數(shù)據(jù)顯示，截至7月23日發(fā)稿，7月20日以來，A股至少有60家上市公司發(fā)布股份回購預(yù)案。財聞初步統(tǒng)計，其中有超過20家企業(yè)提到“回購增持專項再貸款”。
2024年10月，中國人民銀行聯(lián)合金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會創(chuàng)設(shè)了股票回購增持專項再貸款工具。朱往立表示，回購增持專項再貸款本質(zhì)上是央行向商業(yè)銀行提供低成本資金，定向用于支持上市公司及其主要股東回購、增持自家股票。貸款融資比例最初為70%，2024年12月優(yōu)化提升至90%，業(yè)務(wù)期限最長3年。也就是說，上市公司或大股東進行1億元的回購/增持，最高可借9000萬元，自籌僅需1000萬元。
回購增持專項再貸款操作流程可以簡化為三步。朱往立介紹，首先，央行以優(yōu)惠利率(約1.5%—2%)向21家全國性銀行提供再貸款資金。其次，銀行按照市場化原則，向符合條件的上市公司和主要股東發(fā)放專項貸款。第三，貸款資金嚴(yán)格閉環(huán)管理，只能用于在A股市場回購注銷或增持股份。
朱往立表示，從央行資產(chǎn)負(fù)債表來看，這是一種“定向流動性注入”機制，與美聯(lián)儲在次貸危機后創(chuàng)設(shè)的定期證券借貸便利(TSLF)在理念上有相通之處——央行不直接買股票，而是通過為“買方”提供低成本杠桿，撬動市場主體自身力量入市。
朱往立認(rèn)為，回購增持專項再貸款讓救市資金有了“造血功能”——上市公司借錢回購本身就是市場化行為，既改善了股東回報，又避免了國家隊“單兵作戰(zhàn)”的局限性。中國國新此次使用該工具及配套資金超500億元、中國誠通近百億元，正是這一機制落地的具體體現(xiàn)。
三重沖擊引誘回調(diào)，結(jié)構(gòu)性分化孕育新機
談及本輪市場波動的深層原因，朱往立分析，本輪調(diào)整主要是受全球宏觀與產(chǎn)業(yè)周期（883436）的“三重沖擊”疊加。
一是全球半導(dǎo)體（881121）估值壓力。前期海外半導(dǎo)體（881121）指數(shù)與存儲板塊累積了巨大漲幅，交易結(jié)構(gòu)極度擁擠，利空觸發(fā)集中獲利回吐。
二是AI算力商業(yè)化大考。科技巨頭Meta（META）出租閑置算力的行為沖擊了“算力永久緊缺”的炒作預(yù)期，加之IT資本開支指引調(diào)降，市場開始重新評估投資回報周期（883436）。
三是全球流動性預(yù)期逆轉(zhuǎn)。地緣政治推升能源（850101）價格，美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫，導(dǎo)致高估值科技股在資金面上承受雙重重壓。
“不過，政策底并不等于個股底?！敝焱⑼瑫r提示風(fēng)險，歷史上，國家隊入場后，無基本面支撐的題材股往往難以獲得資金關(guān)照。當(dāng)前市場結(jié)構(gòu)分化極端——央企藍籌、寬基ETF獲得大額買入，而大量中小市值股票可能持續(xù)失血。普通投資者應(yīng)避免“利好落地即滿倉追高”，更不宜加杠桿抄底。
朱往立認(rèn)為，在結(jié)構(gòu)性分化的行情下，基本面扎實、具備高股息與低估值特征的銀行、能源（850101）、必選消費（883434）等板塊，以及國家大戰(zhàn)略支持下的半導(dǎo)體設(shè)備（884229）、材料、算力基礎(chǔ)設(shè)施等國產(chǎn)替代賽道，仍將保持長期的價值中樞。
長錢入市發(fā)揮“壓艙石”作用
在央企帶頭增持的同時，保險資金等“耐心資本”也正加速入場。朱往立說，險資集體發(fā)聲并加碼權(quán)益投資，背后有著深刻的政策與行業(yè)邏輯。
一方面，政策制度解除后顧之憂。長周期（883436）考核機制打破了險資的短期業(yè)績約束；新“國十條”指引長期資金發(fā)揮投資優(yōu)勢；而證券、基金、保險公司互換便利(SFISF)的落地，進一步打通了險資獲取流動性的“彈藥通道”。
另一方面，資產(chǎn)負(fù)債匹配需求驅(qū)動。在低利率環(huán)境下，固定收益類收益率走低倒逼險資增加優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)以緩解利差損壓力；且壽險資金20年—30年的超長負(fù)債期限，天然匹配權(quán)益資產(chǎn)的長期回報。
“以國壽資產(chǎn)等頭部險企的大額買入為例，長線資金的持續(xù)流入不僅能直接改善市場流動性，還能通過低換手率的價值投資平抑非理性波動?！敝焱⒀a充道。
此外，對比2008年、2015年、2018年、2025年歷次經(jīng)驗，朱往立指出，可以預(yù)判后續(xù)政策將沿著“制度完善-資金擴容-預(yù)期管理”三條主線推進。制度層面，推動ETF增持與央企回購等臨時舉措向常態(tài)化制度轉(zhuǎn)變；完善針對量化交易集中砸盤的精細化監(jiān)管與降頻機制；大幅提升證券違法成本。資金層面，視市場運行情況進一步擴大回購增持專項再貸款額度，優(yōu)化險資權(quán)益投資風(fēng)險因子計算規(guī)則，并加快社保基金與養(yǎng)老金的入市節(jié)奏。預(yù)期管理層面，進一步深化央行、證監(jiān)會、金融監(jiān)管總局等部門的政策協(xié)同與央地聯(lián)動紓困，通過常態(tài)化溝通穩(wěn)定市場中長期預(yù)期。
