2026年，金屬銦走出了一輪令人矚目的上漲行情。
年初，國內(nèi)4N精銦價格尚在2960元/千克附近；到3月中旬突破4950元/千克；6月下旬進一步攀升至5200—5350元/千克區(qū)間，較年初漲幅超過80%。同期，國際銦價漲幅更猛——鹿特丹港銦交易價格突破680美元/千克，半年漲幅超76%，正在逼近2005年歷史峰值(當(dāng)年平板顯示產(chǎn)業(yè)全面爆發(fā)時現(xiàn)貨曾突破1000美元/千克)。
這不是孤立的投機行情。在銦價上漲的背后，是供給剛性收縮與需求爆發(fā)式增長形成的結(jié)構(gòu)性缺口。
供給端：天生稀缺，彈性為零
銦的稀缺性由其"伴生"屬性決定。全球95%以上的銦產(chǎn)能來自鋅礦冶煉的副產(chǎn)品，無法獨立開采，產(chǎn)量完全依附于鋅冶煉規(guī)模。這意味著，即便下游需求暴增，銦的供給也無法單獨擴產(chǎn)——供給彈性幾乎為零。
從全球儲量看，銦的地殼豐度僅為黃金的1/6，全球可經(jīng)濟開采的銦儲量僅1.5—2.5萬噸，比稀土（884215）稀缺約170倍。中國探明銦儲量約8000噸，占全球72.7%，是絕對的資源主導(dǎo)國。但近年來，受鋅精礦供應(yīng)緊張、冶煉企業(yè)虧損減產(chǎn)、主產(chǎn)區(qū)能耗環(huán)保管控、伴生礦銦品位下降等因素影響，中國原生銦產(chǎn)量不增反降。
據(jù)中郵證券研報數(shù)據(jù)，2024年國內(nèi)原生銦產(chǎn)量同比明顯下滑。全球流通銦庫存已降至歷史低位，貿(mào)易商惜售與下游恐慌性補庫形成漲價正循環(huán)——安泰科預(yù)測，2026年和2027年全球精銦消費（883434）量預(yù)計分別達到2510噸和2813噸，同比增長8.38%和12.07%。而供給端增速遠低于此。
與此同時，政策層面進一步收緊。2025年2月，商務(wù)部發(fā)布第10號公告，正式對磷化銦、三甲基銦等4類物項實施出口許可管理。2026年6月15日正式施行的新版《礦產(chǎn)資源法實施條例》，將銦正式納入國家級戰(zhàn)略性礦產(chǎn)目錄。出口管制疊加戰(zhàn)略管控，全球銦流通量面臨進一步收縮。
海外市場已感受到壓力。2026年初，美國國防后勤局正式發(fā)布招標(biāo)需求，計劃在未來三年內(nèi)戰(zhàn)略儲備高達403噸銦金屬——這一規(guī)模約占全球年消費（883434）量的五分之一。美國啟動收儲，意味著全球銦市場的競爭格局正在從"商業(yè)采購"向"國家博弈"升級。
需求端：AI與光伏雙輪驅(qū)動，三大賽道共振
如果說供給端的收緊是銦價上漲的"底色"，那么需求端的爆發(fā)則是行情的"發(fā)動機"。
1.AI光模塊：磷化銦需求指數(shù)級增長
銦在AI產(chǎn)業(yè)鏈中的核心角色，是通過磷化銦實現(xiàn)的。磷化銦是800G/1.6T高速光模塊中光芯片的核心襯底材料，而7N級高純銦是磷化銦制造的起點。
據(jù)Omdia和Yole數(shù)據(jù)，2025年全球磷化銦襯底總需求約200—210萬片，有效產(chǎn)能僅60—70萬片；2026年需求提升至260—300萬片，有效產(chǎn)能僅約75萬片，缺口持續(xù)保持在70%以上。英偉達（NVDA）自身預(yù)測更為激進——2026至2030年磷化銦晶圓需求將激增約20倍。
價格端更直觀。6英寸磷化銦襯底現(xiàn)貨價格從2025年初的1600美元/片暴漲至2026年二季度的突破5000美元/片。中郵證券測算，到2030年光模塊領(lǐng)域?qū)Ω呒冦熜枨罅坑型_440.69噸，占精銦總需求比例將由2026年的7.58%攀升至15.41%。按照這個增速，光模塊將是銦需求結(jié)構(gòu)中增速最快的細(xì)分方向。
2.光伏HJT電池：一個"吃不飽"的需求巨獸
異質(zhì)結(jié)電池(HJT)單GW耗銦量達8噸，是傳統(tǒng)電池的4倍。2026年全球HJT產(chǎn)能預(yù)計突破500GW，對應(yīng)銦需求理論值超過4000噸——這一數(shù)字已接近全球年供應(yīng)量的5倍。盡管存在用量優(yōu)化和回收技術(shù)進步的緩沖，但HJT產(chǎn)業(yè)放量對銦的需求拉動已成不可忽視的結(jié)構(gòu)性力量。
3.傳統(tǒng)基本盤：ITO靶材穩(wěn)中有升
ITO靶材仍是當(dāng)前銦消費（883434）的"壓艙石"。2025年國內(nèi)精銦消費（883434）2316噸，其中ITO靶材占比79%。OLED（885738）、折疊屏、車載顯示技術(shù)的普及推動ITO靶材需求年增約12%。這是一個穩(wěn)中有升的基本盤——不爆炸，但絕不會拖后腿。
四、產(chǎn)業(yè)鏈全景：誰在吃肉，誰在喝湯？
銦價的暴漲在上游礦企和下游用戶之間劃出了一條清晰的分界線。
上游資源型企業(yè)的業(yè)績彈性最大。錫業(yè)股份（000960）作為全球銦資源龍頭，銦金屬保有資源儲量4821噸(全球第一)，年產(chǎn)能約127噸，國內(nèi)原生銦市占率近30%。華錫有色（600301）依托廣西南丹大廠礦田，銦儲量約3500噸(國內(nèi)第二)，且已實現(xiàn)7N級超高純銦量產(chǎn)，直接切入了AI光模塊和HJT光伏供應(yīng)鏈。
技術(shù)型企業(yè)的護城河在純度。株冶集團（600961）是鋅冶煉綜合回收銦的標(biāo)桿，設(shè)計產(chǎn)能60噸/年，2025年銦錠毛利率高達70.25%——在有色金屬（1B0819）行業(yè)中極為罕見。原因是銦作為鋅冶煉的副產(chǎn)品，主成本已被鋅分?jǐn)?，銦價上漲的部分幾乎全部轉(zhuǎn)化為利潤。
下游用戶的壓力則在累積。磷化銦襯底價格從8000元/片漲至1.8萬—2.8萬元/片，漲幅超125%。而國內(nèi)6英寸磷化銦襯底的國產(chǎn)化率不足5%，海外被日本住友、美國AXT（AXTI）、日本JX金屬幾家長期壟斷。JX金屬已宣布到2030年將磷化銦產(chǎn)能擴至7—10倍，但那是四年后的事——眼前的18—24個月擴產(chǎn)空窗期，誰來填補？
五、供需平衡表：缺口將長期存在
從行業(yè)數(shù)據(jù)來看，銦的供需缺口具有結(jié)構(gòu)性、長期性特征。
中郵證券預(yù)測2026/2027年全球精銦消費（883434）需求分別為2510噸和2813噸。而同期貨源增量極為有限——受制于鋅冶煉產(chǎn)能約束和技術(shù)壁壘，原生銦和再生銦合計有效供給增量遠低于需求增速。多家機構(gòu)判斷，2026年全球銦供需缺口約800—1000噸。
招商證券（600999）有色金屬（1B0819）團隊指出，銦過去10年年均供應(yīng)增速僅4%，受制于鋅等主金屬供應(yīng)低增速，預(yù)計增速將進一步下行；而需求端受益光模塊、半導(dǎo)體（881121）、光伏等多重拉動，消費（883434）增速將提檔。這一供需增速換擋，是銦價中長期中樞抬升的核心邏輯。
銦的故事，本質(zhì)上是AI算力基建與稀缺資源之間的供需矛盾。短期看，價格已在歷史高位，波動不可避免；長期看，供給剛性收縮與需求結(jié)構(gòu)升級形成的"剪刀差"才是決定價格中樞的核心變量。在AI和光伏兩大產(chǎn)業(yè)浪潮面前，銦的稀缺性正在被重新定價——這或許是一個需要以年為單位來觀察的產(chǎn)業(yè)趨勢，而非一輪簡單的漲價行情。
