海信視像

財(cái)信證券——公司深度：行業(yè)格局重塑，龍頭高端破局，多元發(fā)展

供需格局重塑，黑電價(jià)值重估：供給端，中國(guó)廠商主導(dǎo)LCD面板產(chǎn)能，全球壟斷地位確立，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)邏輯從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向利潤(rùn)導(dǎo)向，控產(chǎn)保價(jià)共識(shí)形成，面板價(jià)格波動(dòng)顯著收斂。這直接降低了彩電（884117）整機(jī)廠的采購(gòu)成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，盈利能力隨之改善。需求端，彩電（884117）保有量飽和、開(kāi)機(jī)率下降，增長(zhǎng)邏輯從“耐用品替換”轉(zhuǎn)向“體驗(yàn)升級(jí)”。大屏化和畫(huà)質(zhì)升級(jí)成為核心驅(qū)動(dòng)力，通過(guò)沉浸式體驗(yàn)與智能手機(jī)形成互補(bǔ)。相比白電，黑電存在價(jià)值重估空間：1)出海進(jìn)程加快，國(guó)產(chǎn)品牌全球市占率提升；2)面板周期（883436）波動(dòng)減弱，盈利趨穩(wěn)；3)產(chǎn)業(yè)鏈一體化加速，ROE呈上升趨勢(shì)；4)LCD技術(shù)路徑穩(wěn)定，為當(dāng)前顯示面板主導(dǎo)力量。?　公司堅(jiān)持以“多場(chǎng)景大顯示”為核心，推進(jìn)多品牌、多品類協(xié)同發(fā)展。2025年海信系電視全球出貨量市占率達(dá)14.56%，同比增長(zhǎng)0.5個(gè)百分點(diǎn)，在中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)零售額市占率達(dá)到30.38%，核心地位穩(wěn)固。首先，在治理層面，2020年混改落地后公司變?yōu)闊o(wú)實(shí)際控制人，股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化，治理結(jié)構(gòu)更市場(chǎng)化。產(chǎn)業(yè)布局上，公司深耕“1+4+N”戰(zhàn)略，覆蓋全場(chǎng)景，智慧顯示終端受益于大屏化和MiniLED（885875）技術(shù)，品牌價(jià)格指數(shù)穩(wěn)步增長(zhǎng)；新顯示新業(yè)務(wù)2020-2025年復(fù)合增速達(dá)20.98%，毛利率最優(yōu)，成為第二增長(zhǎng)曲線。品牌矩陣方面，構(gòu)建海信+東芝+Vidda的品牌矩陣，覆蓋全圈層群體，東芝助力全球化布局，Vidda線上化轉(zhuǎn)型成，線上份額快速提升至10.10%。?　盈利穩(wěn)健增長(zhǎng)，凈利率與ROE連續(xù)多年提升：2025年公司營(yíng)收576.79億元，歸母凈利潤(rùn)24.54億元，2019-2025年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為9.15%和28.07%。毛利率穩(wěn)中有升，費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化，凈利率與ROE連續(xù)提升，運(yùn)營(yíng)效率領(lǐng)先同業(yè)，凈現(xiàn)比達(dá)1.87，盈利質(zhì)量?jī)?yōu)異。?　盈利預(yù)測(cè)和投資建議：海信視像（600060）作為全球顯示行業(yè)龍頭，未來(lái)行業(yè)格局集中度有望不斷提升，在公司“高端化+大尺寸化+全球化”戰(zhàn)略引領(lǐng)下，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，盈利質(zhì)量穩(wěn)步提升，因此，我們維持對(duì)海信視像（600060）的“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年收入分別為650.64/703.97/761.98億元，分別同比增長(zhǎng)12.8%/8.2%/8.2%；歸母凈利潤(rùn)分別為29.76/33.24/37.57億元，分別同比增長(zhǎng)21.3%/11.7%/13.0%；給予公司2026年18-20倍PE，對(duì)應(yīng)價(jià)格區(qū)間為41.04-45.60元。?　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球電視市場(chǎng)需求疲軟風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)迭代與創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)需求復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)電電力

國(guó)金證券——公司深度研究：水火共振，紅利為錨

投資邏輯?　集團(tuán)常規(guī)能源（850101）整合平臺(tái)，資產(chǎn)注入與高分紅夯實(shí)價(jià)值底座?　公司是國(guó)家能源（850101）集團(tuán)常規(guī)能源（850101）發(fā)電業(yè)務(wù)的整合平臺(tái)，截至2025年末控股裝機(jī)達(dá)127GW。歷史上控股股東持續(xù)向公司注入優(yōu)質(zhì)火電（884146）、水電資產(chǎn)，并同步剝離低效業(yè)務(wù)；目前集團(tuán)體內(nèi)仍儲(chǔ)備70GW+未上市火電（884146）、水電資產(chǎn)，在符合條件的情況下?lián)駲C(jī)注入。近年隨著煤價(jià)回落、水風(fēng)光業(yè)務(wù)占比提升，公司盈利及自由現(xiàn)金流持續(xù)修復(fù)。公司承諾2025-2027年每年實(shí)施兩次分紅，比例不低于歸母凈利潤(rùn)的60%，且每股分紅不低于0.22元，當(dāng)前具備確定4.5%股息。?　長(zhǎng)協(xié)煤與容量電價(jià)筑底，27年火電（884146）電價(jià)彈性可期?　2025年末控股火電（884146）82.27GW，江蘇/浙江/安徽三地占比過(guò)半。背靠集團(tuán)煤電運(yùn)一體產(chǎn)業(yè)鏈，公司長(zhǎng)協(xié)煤覆蓋比例超90%，燃料成本及價(jià)格波動(dòng)顯著低于同業(yè)，2023-2025年火電（884146）ROE穩(wěn)定在8%-10%。新型電力系統(tǒng)下，火電（884146）正由電量電源向容量保障和靈活調(diào)節(jié)電源轉(zhuǎn)型，容量電價(jià)提升將進(jìn)一步增強(qiáng)盈利穩(wěn)定性。展望2027年，隨著燃料成本逐步由電價(jià)傳導(dǎo)、用電供需邊際改善，公司機(jī)組重點(diǎn)分布省份近年電價(jià)下降幅度大、有望率先受益于年度長(zhǎng)協(xié)電價(jià)上行；測(cè)算當(dāng)電價(jià)提升0.015元、煤價(jià)持平時(shí)，可增厚歸母凈利潤(rùn)25.55億元，占2025年火電（884146）歸母凈利的58%。?　水電集中投產(chǎn)貢獻(xiàn)增量，期待綠電企穩(wěn)、算電協(xié)同拓展空間?　2025年末控股水電裝機(jī)15.13GW，在建水電裝機(jī)5.67GW，雙江口、金川等項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，有望推動(dòng)2026年水電裝機(jī)增長(zhǎng)約25%。其中，雙江口龍頭水庫(kù)還將改善大渡河流域調(diào)節(jié)能力，增加下游電站枯水期發(fā)電量，測(cè)算電價(jià)持平情況下，可增厚歸母凈利潤(rùn)6.7億元(占2025年水電歸母凈利的31%)。新能源（850101）方面，公司十五五期間擬新增裝機(jī)18.50GW；與此同時(shí)，控股股東國(guó)能集團(tuán)正積極對(duì)接綠電智算、算電協(xié)同等項(xiàng)目，公司有望依托電源資源和綜合能源（850101）服務(wù)能力，拓展數(shù)據(jù)中心算電一體等新增長(zhǎng)場(chǎng)景。?　盈利預(yù)測(cè)、估值和評(píng)級(jí)?　我們預(yù)測(cè)，2026/2027/2028年公司營(yíng)業(yè)收入1734/1769/1777億元，同比+1.9%/+2.0%/+0.5%，歸母凈利潤(rùn)59.67/77.84/83.46億元，同比-16.7%/+30.4%/+7.2%，對(duì)應(yīng)EPS為0.335/0.436/0.468元。參考可比公司市場(chǎng)給予2026年11-17倍PE，公司兼?zhèn)湮磥?lái)三年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快及穩(wěn)定分紅、保底股息價(jià)值，給予2026年18倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)格6.02元/股，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。?　風(fēng)險(xiǎn)提示?　煤價(jià)波動(dòng)；項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；利用小時(shí)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

貴州茅臺(tái)

中郵證券——需求根基穩(wěn)固，市場(chǎng)化定價(jià)持續(xù)兌現(xiàn)

投資要點(diǎn)?　7月17日晚，貴州茅臺(tái)（600519）發(fā)布調(diào)價(jià)公告，自7月18日零時(shí)起上調(diào)核心產(chǎn)品價(jià)格。其中飛天53%vol500ml貴州茅臺(tái)（600519）酒i茅臺(tái)平臺(tái)零售價(jià)由1539元/瓶上調(diào)至1639元/瓶，漲幅6.50%；銷售合同價(jià)由1269元/瓶上調(diào)至1369元/瓶，漲幅7.88%。同步上調(diào)規(guī)格產(chǎn)品價(jià)格，1L裝飛天茅臺(tái)零售價(jià)由3119元/瓶上調(diào)至3269元/瓶，漲幅4.81%。本次直銷零售價(jià)與經(jīng)銷商合同價(jià)同步上調(diào)，兼顧直銷渠道收益與經(jīng)銷商利潤(rùn)空間，是公司年內(nèi)第二次針對(duì)飛天產(chǎn)品實(shí)施價(jià)格調(diào)整。?　本次調(diào)價(jià)是市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制持續(xù)深化的標(biāo)志性舉措。茅臺(tái)此次提價(jià)是市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制持續(xù)落地的常規(guī)操作，充分踐行隨行就市、供需適配的運(yùn)營(yíng)思路，持續(xù)收窄渠道投機(jī)價(jià)差，引導(dǎo)產(chǎn)品回歸真實(shí)消費(fèi)（883434）屬性。公司同步維持穩(wěn)定的市場(chǎng)投放節(jié)奏，通過(guò)供給端合理調(diào)控，避免終端價(jià)格大幅波動(dòng)，持續(xù)構(gòu)筑長(zhǎng)期平穩(wěn)健康的市場(chǎng)格局。不同于以往靜態(tài)定價(jià)模式，本次調(diào)價(jià)錨定市場(chǎng)真實(shí)供需，依托扎實(shí)的底層需求基礎(chǔ)順勢(shì)推進(jìn)價(jià)格體系理順。?　需求韌性驗(yàn)證，常態(tài)化動(dòng)態(tài)定價(jià)機(jī)制有望持續(xù)釋放公司盈利彈性。自3月白酒（881273）傳統(tǒng)淡季開(kāi)啟壓力測(cè)試以來(lái)，飛天茅臺(tái)批價(jià)持續(xù)穩(wěn)固在1650元左右，充分驗(yàn)證需求具備較強(qiáng)韌性，為本次調(diào)價(jià)筑牢基本面支撐。調(diào)價(jià)落地后，市場(chǎng)批價(jià)上行至1700元附近，依舊高于i茅臺(tái)平臺(tái)零售價(jià)格，價(jià)格體系保持良性。站在長(zhǎng)期維度，隨著市場(chǎng)化改革持續(xù)深化，依托穩(wěn)固的消費(fèi)（883434）底盤(pán)，茅臺(tái)動(dòng)態(tài)定價(jià)機(jī)制有望步入常態(tài)化運(yùn)行階段，持續(xù)打開(kāi)公司盈利增長(zhǎng)空間。?　盈利預(yù)測(cè)與投資建議?　本次提價(jià)有望提振公司全年?duì)I收及利潤(rùn)水平。綜合考慮今年3月份和7月份飛天提價(jià)的影響，以及非標(biāo)價(jià)格調(diào)整等因素，我們預(yù)計(jì)2026-2028年公司營(yíng)收1789.75/1869.54/1959.75億元，同比4.02%/4.46%/4.82%，歸母凈利潤(rùn)839.89/872.04/924.54億元，同比2.03%/3.83%/6.02%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為19/19/18倍，淡季動(dòng)銷穩(wěn)健、批價(jià)平穩(wěn)、提價(jià)助力業(yè)績(jī)穩(wěn)增，維持“買入”評(píng)級(jí)。?　風(fēng)險(xiǎn)提示：?　批價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)；庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)；食品安全（885406）風(fēng)險(xiǎn)。

杭州銀行

國(guó)海證券——深度報(bào)告：區(qū)位稟賦優(yōu)勢(shì)，政信科創(chuàng)雙輪驅(qū)動(dòng)

本篇報(bào)告解決了以下核心問(wèn)題：1、杭州銀行（600926）的核心護(hù)城河是什么？2、杭州銀行（600926）的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)是什么？?　1.區(qū)位與治理護(hù)城河：浙江省經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)雄厚，居民收入、財(cái)政實(shí)力領(lǐng)跑全國(guó)，區(qū)域不良率長(zhǎng)期低于行業(yè)平均，天然提供優(yōu)質(zhì)信貸土壤；股權(quán)結(jié)構(gòu)國(guó)資控股、治理穩(wěn)定，管理層深耕本地多年，戰(zhàn)略延續(xù)性強(qiáng)，異地?cái)U(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性突出。?　2.業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)，增長(zhǎng)韌性充足：政信業(yè)務(wù)根基穩(wěn)固，杭州及浙江省內(nèi)財(cái)政償債能力強(qiáng)，基建信貸投放風(fēng)險(xiǎn)可控，穩(wěn)定貢獻(xiàn)利息收入基本盤(pán)；科創(chuàng)金融打造第二增長(zhǎng)曲線，省內(nèi)最早搭建科創(chuàng)專營(yíng)體系，投貸聯(lián)動(dòng)模式成熟，科技貸款增速持續(xù)高于全行貸款平均增速，打開(kāi)中長(zhǎng)期增量空間。?　3.資產(chǎn)質(zhì)量領(lǐng)先，盈利與估值具備彈性：不良確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)審慎，2025年末(逾期+重組貸款)與不良比值處于上市城商行（884251）最低梯隊(duì)，截至2026Q1末撥備覆蓋率穩(wěn)居行業(yè)第一，風(fēng)險(xiǎn)緩沖墊較厚；可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股有效補(bǔ)充核心一級(jí)資本，支撐信貸持續(xù)擴(kuò)張。?　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：杭州銀行（600926）具備區(qū)位稟賦優(yōu)勢(shì)，政信科創(chuàng)雙輪驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，我們維持公司“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)測(cè)2026-2028年?duì)I收為425億元、470億元、517億元，同比增速為9.66%、10.38%、10.13%；歸母凈利潤(rùn)為216億元、240億元、265億元，同比增速為13.55%、11.23%、10.22%；EPS為2.85、3.19、3.53元；P/E為6.04倍、5.41倍、4.89倍，P/B為0.84倍、0.75倍、0.67倍。?　風(fēng)險(xiǎn)提示：金融監(jiān)管政策發(fā)生重大變化；房地產(chǎn)（881153）領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)集中暴露；經(jīng)濟(jì)回暖過(guò)程中發(fā)生黑天鵝事件；債券市場(chǎng)發(fā)生異常波動(dòng)；企業(yè)償債能力下降，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；公司不良貸款集中暴露。

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長(zhǎng)城證券——算力換存力，云邊融合支撐產(chǎn)業(yè)智能化升級(jí)

事件：海康威視（002415）發(fā)布微信公眾號(hào)推送《跨越存儲(chǔ)周期（883436）桎梏：AI大模型與編碼技術(shù)共振，探尋安防（885423）產(chǎn)業(yè)破局之路》。?　深耕行業(yè)多年不斷演進(jìn)編碼技術(shù)。2003年海康威視（002415）率先將H.264引入安防（885423）領(lǐng)域，相比MPEG-4壓縮效率大幅提升，解決了視頻“存得下、用得起來(lái)”的基礎(chǔ)問(wèn)題，推動(dòng)DVR/NVR規(guī)?；占?。2015年?？低暎?02415）推動(dòng)行業(yè)向H.265升級(jí)，碼率較H.264節(jié)省30%-50%，在高清監(jiān)控普及的背景下，平衡了畫(huà)質(zhì)提升與成本控制的需求。我們認(rèn)為，公司通過(guò)持續(xù)的行業(yè)深耕，鞏固了其在視頻處理領(lǐng)域的技術(shù)壁壘與成本優(yōu)勢(shì)。?　AI大模型助力跨越存儲(chǔ)周期（883436）桎梏。在存儲(chǔ)成本持續(xù)上漲的大背景下，行業(yè)需求轉(zhuǎn)向高性價(jià)比。?？低暎?02415）基于“海康觀瀾大模型”推出觀瀾編碼技術(shù)，將對(duì)場(chǎng)景/對(duì)象的理解能力引入H.265編碼體系，推出觀瀾編碼技術(shù)，實(shí)現(xiàn)“基于對(duì)象編碼”的躍遷，智能識(shí)別人、車、物等關(guān)鍵目標(biāo)進(jìn)行高優(yōu)先級(jí)保障，對(duì)背景信息進(jìn)行大幅壓縮，不同場(chǎng)景下24小時(shí)周期（883436）內(nèi)，至少節(jié)省50%存儲(chǔ)。觀瀾大模型助力，使?？低暎?02415）在存儲(chǔ)成本上行周期（883436）中實(shí)現(xiàn)降本不減質(zhì)。?　云邊融合，AIoT支撐產(chǎn)業(yè)智能化升級(jí)。2018年海康威視（002415）提出AICloud概念，就提倡云邊融合的部署方式。公司擁有豐富的云邊端方案，更強(qiáng)調(diào)邊緣側(cè)，其體系架構(gòu)非常適配場(chǎng)景數(shù)字化應(yīng)用。進(jìn)入大模型時(shí)代后，公司在ISP上用大模型全部升級(jí)算法，用在各種感知設(shè)備上效果都有很明顯提升。我們認(rèn)為?？低暎?02415）在邊緣智能場(chǎng)景具備"低時(shí)延+高算效"的差異化優(yōu)勢(shì)，是產(chǎn)業(yè)智能化向分布式邊緣AI發(fā)展過(guò)程中的核心基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)商。?　投資建議：公司卡位端側(cè)應(yīng)用，在AI從軟件側(cè)逐步向端側(cè)融合的背景下，我們看好公司作為AIoT龍頭的發(fā)展。AI軟硬件融合在多場(chǎng)景落地，有望打破市場(chǎng)傳統(tǒng)認(rèn)知，助力公司估值中樞提升。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1007億元、1128億元、1279億元；歸母凈利潤(rùn)158億元、179億元、204億元；EPS1.73、1.95、2.22元，PE21X、18X、16X，維持“買入”評(píng)級(jí)。?　風(fēng)險(xiǎn)提示：供應(yīng)鏈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)應(yīng)用轉(zhuǎn)化進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

華勤技術(shù)

國(guó)盛證券——超節(jié)點(diǎn)+交換機(jī)雙輪驅(qū)動(dòng)數(shù)據(jù)中心高增長(zhǎng)

國(guó)產(chǎn)算力軟硬件集體突破，超節(jié)點(diǎn)成為AI基礎(chǔ)設(shè)施核心賽道。伴隨行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)重心從單芯片性能轉(zhuǎn)向集群系統(tǒng)綜合調(diào)度效率，AI正式邁入算力“系統(tǒng)時(shí)代”，疊加《超節(jié)點(diǎn)定義與實(shí)踐白皮書(shū)》于7月19日正式發(fā)布、行業(yè)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)落地確立全新基建范式，多重產(chǎn)業(yè)信號(hào)共振預(yù)示超節(jié)點(diǎn)即將迎來(lái)放量元年。2027-2028年國(guó)內(nèi)大模型參數(shù)有望攀升至3000億-6000億級(jí)別，超大模型訓(xùn)練推理需求將持續(xù)拉動(dòng)超節(jié)點(diǎn)規(guī)?；少?gòu)。國(guó)內(nèi)廠商在超節(jié)點(diǎn)集群能力上已形成差異化領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，有望依靠系統(tǒng)層創(chuàng)新補(bǔ)齊單點(diǎn)芯片短板，國(guó)產(chǎn)軟硬件產(chǎn)業(yè)成熟疊加標(biāo)準(zhǔn)化落地、終端需求起量，將共同支撐超節(jié)點(diǎn)進(jìn)入規(guī)?；帕啃码A段。?　交換機(jī)在超節(jié)點(diǎn)架構(gòu)中的重要性顯著提升。超節(jié)點(diǎn)架構(gòu)下高速交換機(jī)的戰(zhàn)略價(jià)值全面凸顯，傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)無(wú)法適配AI集群低時(shí)延、高帶寬的互聯(lián)訴求，RDMA已成為行業(yè)公認(rèn)核心解決方案，InfiniBand、RoCEv2等主流路線分別在超低時(shí)延、部署靈活性上形成差異化優(yōu)勢(shì)；搭載多GPU模組的AI服務(wù)器新增后端網(wǎng)絡(luò)層級(jí)，單臺(tái)設(shè)備網(wǎng)口需求顯著抬升，同時(shí)集群規(guī)模持續(xù)向十萬(wàn)卡級(jí)別躍遷、組網(wǎng)架構(gòu)由2層向3-4層演進(jìn)，持續(xù)放大高速交換機(jī)、網(wǎng)卡、光模塊全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌?chǎng)缺口。超節(jié)點(diǎn)對(duì)交換機(jī)性能提出代際躍升要求，端口速率正從100Gbps、200Gbps向400Gbps、800Gbps快速迭代，海內(nèi)外廠商全面加碼高端智算交換機(jī)賽道，硬件規(guī)格全面迭代打開(kāi)高速交換機(jī)長(zhǎng)期增量空間。?　覆蓋數(shù)據(jù)中心全棧解決方案，超節(jié)點(diǎn)與交換機(jī)卡位優(yōu)越。公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)同時(shí)掌握計(jì)算+網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)全棧設(shè)計(jì)能力的廠商，在整機(jī)架構(gòu)、高速互聯(lián)、大功率供電、液冷散熱領(lǐng)域構(gòu)筑深厚技術(shù)壁壘，旗下超節(jié)點(diǎn)相較傳統(tǒng)GPU集群具備低時(shí)延、高算力密度、更低TCO優(yōu)勢(shì)，本屆WAIC展出8卡、16卡成熟方案，并儲(chǔ)備32卡/64卡/128卡多層級(jí)整機(jī)產(chǎn)品，其中16U高密度輕量超節(jié)點(diǎn)可大幅節(jié)約機(jī)房空間，整機(jī)柜方案依托模塊化設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)算力、網(wǎng)絡(luò)、存儲(chǔ)、管理節(jié)點(diǎn)彈性調(diào)配；客戶端公司與頭部CSP（CSPI）深度聯(lián)合開(kāi)發(fā)，招標(biāo)表現(xiàn)領(lǐng)先并同步拓展行業(yè)IDC客戶，超節(jié)點(diǎn)已于2026年二季度小批量出貨、三季度將進(jìn)入規(guī)?；桓?；交換機(jī)業(yè)務(wù)躋身國(guó)內(nèi)第一梯隊(duì)，行業(yè)格局高度集中，產(chǎn)品已進(jìn)入國(guó)內(nèi)頭部云廠商，2026年800G交換機(jī)全面上新，有望實(shí)現(xiàn)收入翻倍增長(zhǎng)，伴隨AI算力持續(xù)擴(kuò)張，高速交換機(jī)滲透率與盈利水平有望同步提升，將持續(xù)為數(shù)據(jù)中心板塊貢獻(xiàn)穩(wěn)定業(yè)績(jī)?cè)隽俊?　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：考慮到公司上調(diào)數(shù)據(jù)中心整體收入指引，我們上修預(yù)期，預(yù)計(jì)2026-2028年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2097.52/2537.37/2974.12億元，同比增長(zhǎng)22.3%/21.0%/17.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)57.14/69.66/86.98億元，同比增長(zhǎng)40.9%/21.9%/24.9%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為23.3/19.1/15.3倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。?　風(fēng)險(xiǎn)提示：手機(jī)、PC出貨量復(fù)蘇不及預(yù)期；AIPC出貨量不及預(yù)期；貿(mào)易摩擦加??；競(jìng)爭(zhēng)格局惡化。