?？低?

算力換存力，云邊融合支撐產(chǎn)業(yè)智能化升級(jí)?

事件：?？低暎?02415）發(fā)布微信公眾號(hào)推送《跨越存儲(chǔ)周期（883436）桎梏：AI大模型與編碼技術(shù)共振，探尋安防（885423）產(chǎn)業(yè)破局之路》。?　深耕行業(yè)多年不斷演進(jìn)編碼技術(shù)。2003年?？低暎?02415）率先將H.264引入安防（885423）領(lǐng)域，相比MPEG-4壓縮效率大幅提升，解決了視頻“存得下、用得起來”的基礎(chǔ)問題，推動(dòng)DVR/NVR規(guī)模化普及。2015年海康威視（002415）推動(dòng)行業(yè)向H.265升級(jí)，碼率較H.264節(jié)省30%-50%，在高清監(jiān)控普及的背景下，平衡了畫質(zhì)提升與成本控制的需求。我們認(rèn)為，公司通過持續(xù)的行業(yè)深耕，鞏固了其在視頻處理領(lǐng)域的技術(shù)壁壘與成本優(yōu)勢(shì)。?　AI大模型助力跨越存儲(chǔ)周期（883436）桎梏。在存儲(chǔ)成本持續(xù)上漲的大背景下，行業(yè)需求轉(zhuǎn)向高性價(jià)比。?？低暎?02415）基于“海康觀瀾大模型”推出觀瀾編碼技術(shù)，將對(duì)場(chǎng)景/對(duì)象的理解能力引入H.265編碼體系，推出觀瀾編碼技術(shù)，實(shí)現(xiàn)“基于對(duì)象編碼”的躍遷，智能識(shí)別人、車、物等關(guān)鍵目標(biāo)進(jìn)行高優(yōu)先級(jí)保障，對(duì)背景信息進(jìn)行大幅壓縮，不同場(chǎng)景下24小時(shí)周期（883436）內(nèi)，至少節(jié)省50%存儲(chǔ)。觀瀾大模型助力，使?？低暎?02415）在存儲(chǔ)成本上行周期（883436）中實(shí)現(xiàn)降本不減質(zhì)。?　云邊融合，AIoT支撐產(chǎn)業(yè)智能化升級(jí)。2018年?？低暎?02415）提出AICloud概念，就提倡云邊融合的部署方式。公司擁有豐富的云邊端方案，更強(qiáng)調(diào)邊緣側(cè)，其體系架構(gòu)非常適配場(chǎng)景數(shù)字化應(yīng)用。進(jìn)入大模型時(shí)代后，公司在ISP上用大模型全部升級(jí)算法，用在各種感知設(shè)備上效果都有很明顯提升。我們認(rèn)為?？低暎?02415）在邊緣智能場(chǎng)景具備"低時(shí)延+高算效"的差異化優(yōu)勢(shì)，是產(chǎn)業(yè)智能化向分布式邊緣AI發(fā)展過程中的核心基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)商。?　投資建議：公司卡位端側(cè)應(yīng)用，在AI從軟件側(cè)逐步向端側(cè)融合的背景下，我們看好公司作為AIoT龍頭的發(fā)展。AI軟硬件融合在多場(chǎng)景落地，有望打破市場(chǎng)傳統(tǒng)認(rèn)知，助力公司估值中樞提升。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1007億元、1128億元、1279億元；歸母凈利潤(rùn)158億元、179億元、204億元；EPS1.73、1.95、2.22元，PE21X、18X、16X，維持“買入”評(píng)級(jí)。?　風(fēng)險(xiǎn)提示：供應(yīng)鏈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)應(yīng)用轉(zhuǎn)化進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。?

榮盛石化?

2026年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)報(bào)告：2026H1業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)同比高增，煉化景氣度有望延續(xù)上行?

事件：據(jù)公司公告，2026H1公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)50.0億元至52.0億元，同比+730.5%~+763.7%，扣非歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為52.0億元至54.0億元，同比+588.8%~+615.3%。2026Q2，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.9億元至23.9億元，同比+15507.1%~+16935.7%，扣非歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為21.7億元至23.7億元，同比+1484.7%~+1630.7%。?　聚酯產(chǎn)業(yè)鏈景氣度回升，價(jià)差有望持續(xù)走擴(kuò)?　據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2026Q2PX-石腦油、PTA-PX價(jià)差同比分別+1803元/噸、+243元/噸，環(huán)比分別+593元/噸，+183元/噸。主要是①Q(mào)2國(guó)內(nèi)PX、PTA裝置進(jìn)入季節(jié)性檢修高峰，開工率降至低位。據(jù)化工（850102）頭條，2026年4-6月國(guó)內(nèi)多套百萬(wàn)噸級(jí)PX裝置停工，PTA累計(jì)檢修產(chǎn)能超1950萬(wàn)噸，占全國(guó)PTA總產(chǎn)能20%以上。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截至7月3號(hào)，國(guó)內(nèi)PX、PTA開工負(fù)荷降至68.3%、61.2%，較年初分別-18.5pcts、-14.7pcts。②海外日韓芳烴裝置因地緣沖突、原料問題降負(fù)，同時(shí)北美調(diào)油需求對(duì)進(jìn)口貨源形成分流，我國(guó)進(jìn)口貨源收縮。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2026Q2我國(guó)PX、PTA進(jìn)口量同比-26.6%、-83.7%。展望后續(xù)，6-7月PX、PTA國(guó)內(nèi)多套裝置仍有檢修計(jì)劃，同時(shí)PTA全年無(wú)新增產(chǎn)能、PX僅華錦200萬(wàn)噸產(chǎn)能或于2026Q3投產(chǎn)，疊加下游聚酯新產(chǎn)能逐步投放，供需緊平衡格局有望延續(xù)。此外，在“反內(nèi)卷”的政策導(dǎo)向下，行業(yè)自律減產(chǎn)的共識(shí)仍將維持。截至2025年，公司擁有PX產(chǎn)能1040萬(wàn)噸、PTA產(chǎn)能2150萬(wàn)噸，有望帶動(dòng)業(yè)績(jī)進(jìn)一步改善。?　全球煉化格局持續(xù)優(yōu)化，公司有望深度受益本輪景氣上行周期（883436）?　受地緣沖突影響，據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2026Q2布倫特油價(jià)平均為96.7美元/桶，同比+45.0%，環(huán)比+23.3%。國(guó)內(nèi)汽油、柴油裂解價(jià)差同比分別-72.7%、-82.2%，環(huán)比-57.5%、-3.4%。若下半年地緣危機(jī)緩解，成品油價(jià)差有望修復(fù)，公司煉油業(yè)務(wù)盈利水平有望改善。展望后續(xù)，國(guó)內(nèi)“反內(nèi)卷”政策落地有望驅(qū)動(dòng)地?zé)挳a(chǎn)能的逐步出清，海外高成本、老舊裝置退出趨勢(shì)預(yù)計(jì)仍將延續(xù)，疊加地緣沖突擾動(dòng)原油、石腦油等化工（850102）原料流通供給，進(jìn)一步倒逼老舊落后產(chǎn)能加速退出。整體而言，全球煉化格局持續(xù)優(yōu)化，煉化景氣度有望逐步上行，公司作為全球領(lǐng)先的特大型煉化一體化平臺(tái)，有望深度受益。?　新材料項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，與沙特阿美戰(zhàn)略合作持續(xù)深化?　2025年，公司浙石化高性能樹脂項(xiàng)目首批裝置如期建成投產(chǎn)，金塘新材料項(xiàng)目、浙石化高端新材料項(xiàng)目等持續(xù)推進(jìn)，布局EVA、α-烯烴、POE、ABS、UHMWPE等高附加值產(chǎn)品。7月公司擬投資煉化一體化項(xiàng)目改造提升工程，新建5#連續(xù)重整裝置、3#重整氫提濃裝置、3#富氫提濃裝置、3#C1/C2分離裝置、1#C10分離裝置等，建成后預(yù)計(jì)每年可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)14.1億元。同時(shí)，公司與沙特阿美戰(zhàn)略合作持續(xù)深化，7月公司與沙特基礎(chǔ)工業(yè)公司(SABIC)簽署《項(xiàng)目開發(fā)協(xié)議》，共同推進(jìn)位金塘新材料項(xiàng)目開發(fā)，SABIC擬對(duì)榮盛新材料(金塘新材料項(xiàng)目公司)進(jìn)行30%-50%的股權(quán)投資，使該項(xiàng)目或可成為兩家全球領(lǐng)先石化企業(yè)之間的戰(zhàn)略合作。?　盈利預(yù)測(cè)與估值?　全球煉化格局持續(xù)優(yōu)化，公司有望深度受益本輪景氣上行周期（883436），同時(shí)新材料項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，與沙特阿美戰(zhàn)略合作持續(xù)深化，未來成長(zhǎng)可期。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)94.9/113.1/133.4億元，EPS為0.95/1.13/1.34元，首次覆蓋，予以“買入”評(píng)級(jí)。?　風(fēng)險(xiǎn)提示?　地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；協(xié)同減產(chǎn)力度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。?

景嘉微?

GPU為基，端邊側(cè)AI?SoC為翼，開拓新增長(zhǎng)曲線?

投資建議?！霸龀帧痹u(píng)級(jí)，給予目標(biāo)價(jià)為72.48元。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年SPS分別為1.81/2.28/2.75元，可比公司2026年預(yù)測(cè)平均PS46X，我們認(rèn)為公司\t持續(xù)落地“高性能GPU+邊端側(cè)AISoC芯片”雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，不斷豐富產(chǎn)品矩陣，給予公司2026年40倍PS，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)72.48元，給予“增持”評(píng)級(jí)。\t?　持續(xù)落地“高性能GPU+邊端側(cè)AISoC芯片”雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，不斷豐富產(chǎn)品矩陣。公司控股子公司自主研發(fā)的邊端側(cè)AISoC芯片CH37系列產(chǎn)品采用高集成度的單芯片設(shè)計(jì)，集成了高端CPU、GPU、NPU、GPGPU、ISP等高規(guī)格處理單元，以其64TOPS@INT8的峰值算力、低功耗、靈活計(jì)算精度、高實(shí)時(shí)與低延遲等特性，精準(zhǔn)地切入了端側(cè)AI應(yīng)用的核心需求，為客戶提供了可靠、高效的算力解決方案；主要面向算力需求較高的具身智能與邊緣計(jì)算等通用市場(chǎng)，可以涵蓋包括但不限于機(jī)器人、AI盒子、智能終端、智能識(shí)別、無(wú)人機(jī)（885564）吊艙等多種場(chǎng)景。誠(chéng)恒微邊端側(cè)AISoC芯片CH37。充分滿足終端應(yīng)用輕量化、低功耗、高實(shí)時(shí)響應(yīng)的核心需求，搭載高性能AI計(jì)算單元，可高效完成多模態(tài)數(shù)據(jù)融合處理，穩(wěn)定支撐機(jī)器視覺（886002）、智能感知、實(shí)時(shí)決策控制等AI算法，廣泛適配工業(yè)、服務(wù)、特種機(jī)器人等各類終端場(chǎng)景。誠(chéng)恒微與眾多機(jī)器人整機(jī)廠商、算法企業(yè)、解決方案服務(wù)商深度洽談，圍繞芯片適配、聯(lián)合研發(fā)、場(chǎng)景落地、產(chǎn)業(yè)化合作等方向?qū)有枨?，目前CH37系列產(chǎn)品客戶導(dǎo)入工作順利，并同步完成配套SDK軟件的開發(fā)和發(fā)布。?　布局推理側(cè)GPU。推理與訓(xùn)練的核心差異不僅在于算力需求，更在于軟件生態(tài)和部署節(jié)奏。訓(xùn)練是高精度、高帶寬、強(qiáng)互聯(lián)的“重載”場(chǎng)景，依賴密集浮點(diǎn)計(jì)算與大規(guī)模分布式通信；推理則追求低延遲、高吞吐與極致能效，普遍采用低精度量化、結(jié)構(gòu)化稀疏等輕量級(jí)優(yōu)化。若沒有適配良好的軟件棧，硬件推訓(xùn)一體極易淪為參數(shù)折中，無(wú)法真正釋放效率。公司高性能通用GPU芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目型號(hào)2芯片的差異化路徑通過開發(fā)配套的軟件棧，適配推理框架和主流訓(xùn)練，實(shí)現(xiàn)推訓(xùn)一體的高效算力利用模式，推進(jìn)在計(jì)算應(yīng)用領(lǐng)域的大規(guī)模商用落地。?　風(fēng)險(xiǎn)提示。產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；政策性風(fēng)險(xiǎn)。?

浙江龍盛?

公司點(diǎn)評(píng)：分散染料及其中間體價(jià)格再度上漲?

近期染化嚴(yán)選等媒體報(bào)道，國(guó)內(nèi)兩大頭部企業(yè)浙江龍盛（600352）、閏土股份（002440）同步發(fā)布調(diào)價(jià)通知，自7月21日起正式執(zhí)行全新價(jià)格體系。分散染料（885633）中間體六氯、還原物報(bào)價(jià)分別升至5萬(wàn)元/噸、12萬(wàn)元/噸，較前期繼續(xù)上漲；成品方面，分散深藍(lán)300%、200%和150%報(bào)價(jià)分別達(dá)到36元/kg、38元/kg和31元/kg，分散黑300%系列價(jià)格上調(diào)3000元/噸，其余品種普遍上調(diào)1000元/噸。?　公司完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)鞏固。公司深耕紡織用化學(xué)品領(lǐng)域，持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸。公司現(xiàn)已形成以染料（885633）、助劑為核心，向關(guān)鍵中間體(間苯二胺、間苯二酚)延伸的產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司現(xiàn)有染料（885633）產(chǎn)能33萬(wàn)噸/年，規(guī)模位居行業(yè)前列，疊加產(chǎn)業(yè)鏈一體化及成本控制優(yōu)勢(shì)，有望充分受益于本輪價(jià)格上漲。2025年底公司完成對(duì)德司達(dá)37.57%少數(shù)股權(quán)的收購(gòu)，實(shí)現(xiàn)對(duì)德司達(dá)100%控股，2026年德司達(dá)供應(yīng)鏈整合、龍盛全球銷售體系優(yōu)化，將進(jìn)一步鞏固公司在全球染料（885633）市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)地位。此外，公司具備助劑產(chǎn)能8萬(wàn)噸/年、中間體產(chǎn)能11.95萬(wàn)噸/年，重點(diǎn)覆蓋間苯二胺、間苯二酚及還原物等核心產(chǎn)品。?　公司利潤(rùn)基本盤穩(wěn)固，26Q1染料（885633）業(yè)務(wù)毛利率逆勢(shì)提升。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入133.13億元，同比下降16.18%，歸母凈利潤(rùn)18.29億元，同比下降9.91%。業(yè)績(jī)下滑主要原因系主要系房產(chǎn)銷售結(jié)轉(zhuǎn)致使?fàn)I收規(guī)模減少。2025年染料（885633）業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收72.78億元，同比下降4.12%，銷量24.22萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.56%，其中分散染料（885633）銷量創(chuàng)歷史新高，毛利率34.38%，同比提升2.71pct。2026Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.18億元，同比+11.83%；銷售毛利率同比提升5.24pct至33.85%，歸母凈利潤(rùn)5.37億元，同比+35.67%，扣非歸母凈利潤(rùn)3.06億元，同比+4.74%。26Q1財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加3.18億元，系公司多幣種外幣資產(chǎn)產(chǎn)生大額匯兌損失，將該因素還原，公司扣非歸母凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)。今年一季度染料（885633）開啟第一輪漲價(jià)，受益于還原物供給壁壘高、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局集中，今年3月該品種報(bào)價(jià)已達(dá)10萬(wàn)元/噸，二季度報(bào)價(jià)未松動(dòng)，7月報(bào)價(jià)再度上調(diào)2萬(wàn)元至12萬(wàn)元/噸，公司有望充分享受漲價(jià)紅利，產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)將充分體現(xiàn)。?　首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)26-28年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入184/190/201億元，歸母凈利潤(rùn)32/33/36億元，對(duì)應(yīng)PE為13X/13X/12X，給予“增持”評(píng)級(jí)。?　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，盈利預(yù)測(cè)及估值模型不及預(yù)期等。?

方大特鋼?

動(dòng)態(tài)跟蹤：產(chǎn)能注入加速兌現(xiàn)，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有望增益?

事件：公司7月21日發(fā)布公告，南昌滬旭鋼鐵（850106）產(chǎn)業(yè)投資基金投資期屆滿并進(jìn)入退出期，經(jīng)各方合伙人協(xié)商和同意，公司擬退出南昌滬旭并以實(shí)物分配等形式取得南昌滬旭持有的江西方大鋼鐵（850106）集團(tuán)企業(yè)投資有限公司控制權(quán)，本次交易將構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。我們認(rèn)為，本次公司取得集團(tuán)內(nèi)鋼鐵（850106）企業(yè)投資基金控制權(quán)后，將間接控股26年4月通過該基金并購(gòu)的四川德勝集團(tuán)核心資產(chǎn)，上市公司產(chǎn)能注入進(jìn)度進(jìn)一步加快，規(guī)模優(yōu)勢(shì)或加速顯現(xiàn)。?　外延資產(chǎn)注入加快，產(chǎn)能或邁入千萬(wàn)噸級(jí)別。四川德勝集團(tuán)是全球五大產(chǎn)釩企業(yè)之一，其核心資產(chǎn)鋼鐵（850106）產(chǎn)能約600萬(wàn)噸，年產(chǎn)釩產(chǎn)品2萬(wàn)噸。本次公司對(duì)鋼鐵（850106）企業(yè)投資基金的控股意味著將間接控股四川德盛集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，目前公司披露產(chǎn)能為310萬(wàn)噸，德盛集團(tuán)注入上市公司內(nèi)部后，上市公司總體產(chǎn)能可達(dá)到近千萬(wàn)噸的級(jí)別，同時(shí)公司有望拓展釩等相關(guān)資源領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，提升整體盈利能力。此外，集團(tuán)內(nèi)萍鋼股份、達(dá)州鋼鐵（850106）合計(jì)約1400萬(wàn)噸資產(chǎn)注入進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，公司有望發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢(shì)持續(xù)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲆妗?　鋼鐵（850106）行業(yè)供需結(jié)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)化，公司成本管控逆周期（883436）優(yōu)勢(shì)或?qū)@現(xiàn)。在粗鋼“平控”政策維持下，行業(yè)供給端收縮趨勢(shì)不改。26H1全國(guó)粗鋼產(chǎn)量累計(jì)為49995萬(wàn)噸，累計(jì)同比下降2.89%，鋼企鐵水產(chǎn)量自3月起持續(xù)下降，26年供給端收縮趨勢(shì)有望在下半年繼續(xù)保持。從需求端來看，“十五五”期間我國(guó)將系統(tǒng)性推進(jìn)水網(wǎng)、新型電網(wǎng)、算力網(wǎng)、新一代通信網(wǎng)、城市地下管網(wǎng)、物流網(wǎng)等六網(wǎng)規(guī)劃建設(shè)，此類新型基建有望拉動(dòng)對(duì)基礎(chǔ)材料鋼鐵（850106）的需求。當(dāng)前美伊沖突外部擾動(dòng)推升原料成本中樞，但公司作為行業(yè)內(nèi)成本管控的龍頭企業(yè)，原料成本位居行業(yè)前列，在行業(yè)供需結(jié)構(gòu)邊際有望持續(xù)優(yōu)化的背景下，公司優(yōu)秀成本管控能力或?yàn)橛迯?fù)提供支撐?　由于美伊沖突地緣擾動(dòng)推升能源（850101）價(jià)格、鐵礦石價(jià)格等，我們小幅上調(diào)公司產(chǎn)品成本，預(yù)測(cè)公司26-28年每股收益為0.43、0.50、0.53元(原26-28年預(yù)測(cè)為0.48、0.55、0.58元)。根據(jù)可比公司26年12XPE的估值，給予公司5.16元目標(biāo)價(jià)，維持買入評(píng)級(jí)。?　風(fēng)險(xiǎn)提示?　全球宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；鋼鐵（850106）行業(yè)供給側(cè)減量政策落地不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；鋼鐵（850106）行業(yè)下游重卡等制造業(yè)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；公司資產(chǎn)注入進(jìn)程不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。?

貴州茅臺(tái)?

需求根基穩(wěn)固，市場(chǎng)化定價(jià)持續(xù)兌現(xiàn)?

投資要點(diǎn)?　7月17日晚，貴州茅臺(tái)（600519）發(fā)布調(diào)價(jià)公告，自7月18日零時(shí)起上調(diào)核心產(chǎn)品價(jià)格。其中飛天53%vol500ml貴州茅臺(tái)（600519）酒i茅臺(tái)平臺(tái)零售價(jià)由1539元/瓶上調(diào)至1639元/瓶，漲幅6.50%；銷售合同價(jià)由1269元/瓶上調(diào)至1369元/瓶，漲幅7.88%。同步上調(diào)規(guī)格產(chǎn)品價(jià)格，1L裝飛天茅臺(tái)零售價(jià)由3119元/瓶上調(diào)至3269元/瓶，漲幅4.81%。本次直銷零售價(jià)與經(jīng)銷商合同價(jià)同步上調(diào)，兼顧直銷渠道收益與經(jīng)銷商利潤(rùn)空間，是公司年內(nèi)第二次針對(duì)飛天產(chǎn)品實(shí)施價(jià)格調(diào)整。?　本次調(diào)價(jià)是市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制持續(xù)深化的標(biāo)志性舉措。茅臺(tái)此次提價(jià)是市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制持續(xù)落地的常規(guī)操作，充分踐行隨行就市、供需適配的運(yùn)營(yíng)思路，持續(xù)收窄渠道投機(jī)價(jià)差，引導(dǎo)產(chǎn)品回歸真實(shí)消費(fèi)（883434）屬性。公司同步維持穩(wěn)定的市場(chǎng)投放節(jié)奏，通過供給端合理調(diào)控，避免終端價(jià)格大幅波動(dòng)，持續(xù)構(gòu)筑長(zhǎng)期平穩(wěn)健康的市場(chǎng)格局。不同于以往靜態(tài)定價(jià)模式，本次調(diào)價(jià)錨定市場(chǎng)真實(shí)供需，依托扎實(shí)的底層需求基礎(chǔ)順勢(shì)推進(jìn)價(jià)格體系理順。?　需求韌性驗(yàn)證，常態(tài)化動(dòng)態(tài)定價(jià)機(jī)制有望持續(xù)釋放公司盈利彈性。自3月白酒（881273）傳統(tǒng)淡季開啟壓力測(cè)試以來，飛天茅臺(tái)批價(jià)持續(xù)穩(wěn)固在1650元左右，充分驗(yàn)證需求具備較強(qiáng)韌性，為本次調(diào)價(jià)筑牢基本面支撐。調(diào)價(jià)落地后，市場(chǎng)批價(jià)上行至1700元附近，依舊高于i茅臺(tái)平臺(tái)零售價(jià)格，價(jià)格體系保持良性。站在長(zhǎng)期維度，隨著市場(chǎng)化改革持續(xù)深化，依托穩(wěn)固的消費(fèi)（883434）底盤，茅臺(tái)動(dòng)態(tài)定價(jià)機(jī)制有望步入常態(tài)化運(yùn)行階段，持續(xù)打開公司盈利增長(zhǎng)空間。?　盈利預(yù)測(cè)與投資建議?　本次提價(jià)有望提振公司全年?duì)I收及利潤(rùn)水平。綜合考慮今年3月份和7月份飛天提價(jià)的影響，以及非標(biāo)價(jià)格調(diào)整等因素，我們預(yù)計(jì)2026-2028年公司營(yíng)收1789.75/1869.54/1959.75億元，同比4.02%/4.46%/4.82%，歸母凈利潤(rùn)839.89/872.04/924.54億元，同比2.03%/3.83%/6.02%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為19/19/18倍，淡季動(dòng)銷穩(wěn)健、批價(jià)平穩(wěn)、提價(jià)助力業(yè)績(jī)穩(wěn)增，維持“買入”評(píng)級(jí)。?　風(fēng)險(xiǎn)提示：?　批價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)；庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)；食品安全（885406）風(fēng)險(xiǎn)。?

天地科技?

公司跟蹤報(bào)告：引領(lǐng)煤炭科技，創(chuàng)造綠色未來?

內(nèi)容提要:?　公司作為煤炭（850105）科工集團(tuán)的上市平臺(tái)，是我國(guó)煤炭（850105）行業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈綜合性科技創(chuàng)新型企業(yè)，引領(lǐng)煤炭（850105）智能化發(fā)展方向。天地科技（600582）股份有限公司由中國(guó)煤炭（850105）科工集團(tuán)有限公司控股55.54%，實(shí)際控制人為國(guó)務(wù)院國(guó)資委。公司成立于2000年3月，由煤炭（850105）科學(xué)研究總院發(fā)起設(shè)立，2002年5月在上海證券交易所掛牌上市。公司自成立以來深耕煤炭（850105）工業(yè)設(shè)備與技術(shù)研發(fā)，當(dāng)前已成為集智能開采、智能掘進(jìn)、智能運(yùn)輸?shù)让旱V全系統(tǒng)智能化核心技術(shù)和裝備的供應(yīng)商。公司現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)板塊基本覆蓋煤炭（850105）行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈，包括勘探、設(shè)計(jì)、煤機(jī)裝備、安全技術(shù)與裝備、煤礦建設(shè)、煤礦運(yùn)營(yíng)、生態(tài)治理、清潔能源（850101）高效利用等環(huán)節(jié)，形成了“設(shè)計(jì)院+研究院+裝備制造企業(yè)”的深度協(xié)同模式，是世界范圍內(nèi)煤炭（850105）行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈布局最為完整的企業(yè)之一。2023年，子公司天瑪智控（688570）成功分拆至科創(chuàng)板上市，進(jìn)一步提升了智能裝備板塊的市場(chǎng)化運(yùn)作能力。公司主導(dǎo)或參與全國(guó)60%以上智能化工（850102）作面建設(shè)，是煤礦智能化建設(shè)的實(shí)踐者和引領(lǐng)者。?　公司過往經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，受煤價(jià)下跌及下游煤企壓降采購(gòu)成本影響，經(jīng)營(yíng)層面短期承壓。2020-2024年，公司歸母凈利潤(rùn)由13.6億元增長(zhǎng)至26.2億元，年均復(fù)合增速達(dá)17.8%，盈利能力整體呈改善態(tài)勢(shì)。2025年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)24.5億元，同比下降6.7%。業(yè)績(jī)下滑的主要原因：一是煤炭（850105）生產(chǎn)板塊拖累，天地王坡煤價(jià)下跌，全年煤炭（850105）生產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利僅5.1億元，同比大幅下滑；二是煤機(jī)制造板塊受壓，受煤炭（850105）價(jià)格持續(xù)下滑影響，下游煤企資本開支趨于謹(jǐn)慎，煤機(jī)制造毛利同比下降。?　中長(zhǎng)期看，公司業(yè)績(jī)有望在煤炭（850105）產(chǎn)量高位平臺(tái)和智能化建設(shè)加速的雙重驅(qū)動(dòng)下保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。2026年業(yè)績(jī)有望企穩(wěn)的核心驅(qū)動(dòng)來自三個(gè)方面：一是煤炭（850105）價(jià)格呈現(xiàn)企穩(wěn)回升趨勢(shì)，2026年上半年秦皇島5500卡動(dòng)力煤均價(jià)為767元/噸，同比增加13.2%，天地王坡噸煤盈利有望修復(fù)，煤炭（850105）生產(chǎn)板塊毛利率將較2025年顯著改善；二是煤炭（850105）價(jià)格企穩(wěn)回升帶動(dòng)下游煤企資本開支趨好，煤機(jī)制造和安全裝備板塊銷量和毛利率均有望回升；三是公司出售煤礦資產(chǎn)導(dǎo)致去年同期基數(shù)較高，從扣非業(yè)績(jī)來看有望企穩(wěn)。中長(zhǎng)期來看，根據(jù)《中國(guó)能源（850101）展望2025-2060》預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，我國(guó)煤炭（850105）產(chǎn)量將在“十五五”期間進(jìn)入峰值平臺(tái)期，至2030年仍將維持在47.8億噸的高位區(qū)間運(yùn)行。2017-2025年，公司煤機(jī)制造、安全裝備、工程項(xiàng)目、技術(shù)項(xiàng)目四大核心業(yè)務(wù)與原煤產(chǎn)量的相關(guān)系數(shù)分別達(dá)0.98、0.98、0.99和0.95，呈現(xiàn)出高度同步的態(tài)勢(shì)。與此同時(shí)，煤礦智能化建設(shè)加速推進(jìn)，公司作為智能化建設(shè)的核心供應(yīng)商，主導(dǎo)或參與全國(guó)60%以上智能化工（850102）作面建設(shè)，在掘進(jìn)機(jī)、超大功率大采高采煤機(jī)、液壓支架電液控制系統(tǒng)等方面形成核心技術(shù)壁壘，全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢(shì)在行業(yè)集中度提升過程中有望進(jìn)一步凸顯，市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升。?　央企市值管理政策密集出臺(tái)，公司分紅意愿有望提升，估值修復(fù)空間廣闊。2024年以來，市值管理政策密集出臺(tái)，從倡導(dǎo)走向制度化和剛性約束。2024年1月國(guó)資委首次提出將市值管理成效納入央企負(fù)責(zé)人考核；4月國(guó)務(wù)院發(fā)布新“國(guó)九條”，強(qiáng)化現(xiàn)金分紅監(jiān)管；11月證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第10號(hào)-市值管理》，明確市值管理定義與七大工具；12月國(guó)資委印發(fā)《關(guān)于改進(jìn)和加強(qiáng)中央企業(yè)控股上市公司市值管理工作的若干意見》。天地科技（600582）作為國(guó)務(wù)院國(guó)資委實(shí)際控制的煤炭（850105）科技央企，直接適用上述政策要求，分紅意愿具有政策支撐。對(duì)標(biāo)中國(guó)神華（601088）、中煤能源（601898）等標(biāo)桿能源（850101）央企的實(shí)踐路徑，公司在市值管理提升方面空間廣闊，有望提升投資者回報(bào)，推動(dòng)估值修復(fù)。?　公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)異，現(xiàn)金流充裕，為持續(xù)穩(wěn)定分紅提供堅(jiān)實(shí)保障。截至2025年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率僅46.2%，在行業(yè)中處于較低水平；帶息債務(wù)僅16億元，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)極低。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面，貨幣資金93億元、債權(quán)投資125億元，二者合計(jì)218億元，占總資產(chǎn)36.5%；凈現(xiàn)金由2022年的124億元持續(xù)增長(zhǎng)至2025年的202億元。應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)速度較快，變現(xiàn)能力較強(qiáng)。固定資產(chǎn)僅70億元，占總資產(chǎn)11.7%，體現(xiàn)出公司以科技研發(fā)為核心的輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)特征。現(xiàn)金流方面，2021-2024年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為42.5億元、46.7億元、57.7億元和51.1億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額/歸母凈利潤(rùn)比值達(dá)2.0-2.6倍，盈利質(zhì)量?jī)?yōu)異。投資活動(dòng)方面，年均實(shí)際資本開支僅5.5億元，資本開支壓力較低?；I資活動(dòng)方面，2019年以來現(xiàn)金分紅力度持續(xù)加大，分紅總額由4.14億元增至2024年的13.12億元，股利支付率由37%提升至50%。公司“高流動(dòng)性、低杠桿、輕資產(chǎn)”的顯著特征，為提升分紅水平創(chuàng)造了寬松的財(cái)務(wù)空間。?　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：天地科技（600582）作為煤炭（850105）科工集團(tuán)控股的煤炭（850105）科技央企龍頭，全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢(shì)獨(dú)特，智能化技術(shù)領(lǐng)先，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)異，穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的同時(shí)又具有成長(zhǎng)潛力。我們預(yù)測(cè)公司2026-2028年歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別為20.98/21.88/23.45億元；EPS分別為0.51/0.53/0.57元/股；對(duì)應(yīng)PE分別為9.55/9.15/8.54倍；對(duì)應(yīng)PB分別為0.75/0.72/0.7倍。公司當(dāng)前PE處于歷史中等偏低位置，PB已跌破凈資產(chǎn)，低估程度較為明顯。我們看好公司煤機(jī)業(yè)務(wù)在煤炭（850105）產(chǎn)量高位平臺(tái)下的穩(wěn)健增長(zhǎng)、煤礦智能化建設(shè)帶來的成長(zhǎng)空間，疊加央企市值管理驅(qū)動(dòng)下的分紅提升和估值修復(fù)，綜合考慮公司作為全產(chǎn)業(yè)鏈煤炭（850105）科技龍頭的估值水平，未來天地科技（600582）價(jià)值修復(fù)空間較大，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。?　風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；技術(shù)進(jìn)步帶來煤炭（850105）消費(fèi)（883434）需求快速下滑；煤礦智能化政策推進(jìn)不及預(yù)期。?

國(guó)電電力?

公司深度研究：水火共振，紅利為錨?

投資邏輯?　集團(tuán)常規(guī)能源（850101）整合平臺(tái)，資產(chǎn)注入與高分紅夯實(shí)價(jià)值底座?　公司是國(guó)家能源（850101）集團(tuán)常規(guī)能源（850101）發(fā)電業(yè)務(wù)的整合平臺(tái)，截至2025年末控股裝機(jī)達(dá)127GW。歷史上控股股東持續(xù)向公司注入優(yōu)質(zhì)火電（884146）、水電資產(chǎn)，并同步剝離低效業(yè)務(wù)；目前集團(tuán)體內(nèi)仍儲(chǔ)備70GW+未上市火電（884146）、水電資產(chǎn)，在符合條件的情況下?lián)駲C(jī)注入。近年隨著煤價(jià)回落、水風(fēng)光業(yè)務(wù)占比提升，公司盈利及自由現(xiàn)金流持續(xù)修復(fù)。公司承諾2025-2027年每年實(shí)施兩次分紅，比例不低于歸母凈利潤(rùn)的60%，且每股分紅不低于0.22元，當(dāng)前具備確定4.5%股息。?　長(zhǎng)協(xié)煤與容量電價(jià)筑底，27年火電（884146）電價(jià)彈性可期?　2025年末控股火電（884146）82.27GW，江蘇/浙江/安徽三地占比過半。背靠集團(tuán)煤電運(yùn)一體產(chǎn)業(yè)鏈，公司長(zhǎng)協(xié)煤覆蓋比例超90%，燃料成本及價(jià)格波動(dòng)顯著低于同業(yè)，2023-2025年火電（884146）ROE穩(wěn)定在8%-10%。新型電力系統(tǒng)下，火電（884146）正由電量電源向容量保障和靈活調(diào)節(jié)電源轉(zhuǎn)型，容量電價(jià)提升將進(jìn)一步增強(qiáng)盈利穩(wěn)定性。展望2027年，隨著燃料成本逐步由電價(jià)傳導(dǎo)、用電供需邊際改善，公司機(jī)組重點(diǎn)分布省份近年電價(jià)下降幅度大、有望率先受益于年度長(zhǎng)協(xié)電價(jià)上行；測(cè)算當(dāng)電價(jià)提升0.015元、煤價(jià)持平時(shí)，可增厚歸母凈利潤(rùn)25.55億元，占2025年火電（884146）歸母凈利的58%。?　水電集中投產(chǎn)貢獻(xiàn)增量，期待綠電企穩(wěn)、算電協(xié)同拓展空間?　2025年末控股水電裝機(jī)15.13GW，在建水電裝機(jī)5.67GW，雙江口、金川等項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，有望推動(dòng)2026年水電裝機(jī)增長(zhǎng)約25%。其中，雙江口龍頭水庫(kù)還將改善大渡河流域調(diào)節(jié)能力，增加下游電站枯水期發(fā)電量，測(cè)算電價(jià)持平情況下，可增厚歸母凈利潤(rùn)6.7億元(占2025年水電歸母凈利的31%)。新能源（850101）方面，公司十五五期間擬新增裝機(jī)18.50GW；與此同時(shí)，控股股東國(guó)能集團(tuán)正積極對(duì)接綠電智算、算電協(xié)同等項(xiàng)目，公司有望依托電源資源和綜合能源（850101）服務(wù)能力，拓展數(shù)據(jù)中心算電一體等新增長(zhǎng)場(chǎng)景。?　盈利預(yù)測(cè)、估值和評(píng)級(jí)?　我們預(yù)測(cè)，2026/2027/2028年公司營(yíng)業(yè)收入1734/1769/1777億元，同比+1.9%/+2.0%/+0.5%，歸母凈利潤(rùn)59.67/77.84/83.46億元，同比-16.7%/+30.4%/+7.2%，對(duì)應(yīng)EPS為0.335/0.436/0.468元。參考可比公司市場(chǎng)給予2026年11-17倍PE，公司兼?zhèn)湮磥砣陿I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快及穩(wěn)定分紅、保底股息價(jià)值，給予2026年18倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)格6.02元/股，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。?　風(fēng)險(xiǎn)提示?　煤價(jià)波動(dòng)；項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；利用小時(shí)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。?

一拖股份?

大型化與出海支撐增長(zhǎng)，盈利修復(fù)可期?

維持增持評(píng)級(jí)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至16.21元，隱含18.7%上行空間?　我們認(rèn)為當(dāng)前國(guó)內(nèi)農(nóng)機(jī)（885706）總量需求依然偏弱，中小馬力拖拉機(jī)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)亦較為激烈，但大型拖拉機(jī)需求相對(duì)穩(wěn)健?？紤]到公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品大型化、智能化升級(jí)，并積極拓展海外市場(chǎng)，我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I收/歸母凈利潤(rùn)將分別實(shí)現(xiàn)6.90%/12.48%的年復(fù)合增速。受益于毛利率較高的大型、智能化產(chǎn)品收入占比提升以及全價(jià)值鏈降本增效，我們看好同期歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)快于營(yíng)收。估值方面，我們采用20倍的目標(biāo)市盈率進(jìn)行估值，仍與公司過去五年滾動(dòng)歷史市盈率均值水平一致(原為22倍)?；?026年預(yù)測(cè)每股收益0.81元(財(cái)報(bào)口徑，不變)，我們得到目標(biāo)價(jià)16.21元(原為17.83元)，隱含18.7%的上行空間，維持增持評(píng)級(jí)。過去1個(gè)月(截至2026年7月22日)，公司股價(jià)跑贏滬深300（399300）指數(shù)29.3個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為主要系：1)市場(chǎng)對(duì)公司中期業(yè)績(jī)改善的預(yù)期升溫；2)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，資金階段性轉(zhuǎn)向防御性低估值板塊。當(dāng)前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)16.9倍的2026年預(yù)測(cè)市盈率。股價(jià)催化劑：中報(bào)利潤(rùn)率持續(xù)修復(fù)、秋收購(gòu)機(jī)旺季及相關(guān)農(nóng)機(jī)（885706）補(bǔ)貼政策落地等。主要下行風(fēng)險(xiǎn)：國(guó)內(nèi)農(nóng)機(jī)（885706）需求弱于預(yù)期、行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇、海外拓展不及預(yù)期、高端產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期等。?　全球農(nóng)業(yè)機(jī)械化需求穩(wěn)健，出口有望成為公司第二增長(zhǎng)曲線?　我們認(rèn)為，盡管短期國(guó)內(nèi)農(nóng)機(jī)（885706）需求仍然承壓，但長(zhǎng)期來看，全球糧食需求走高、勞動(dòng)力供給趨緊及農(nóng)機(jī)（885706）產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)有望持續(xù)推動(dòng)全球農(nóng)機(jī)（885706）需求。據(jù)ResearchandMarkets預(yù)測(cè)，全球農(nóng)業(yè)機(jī)械與裝備市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)由2026年的1,838.7億美元增長(zhǎng)至2032年的2,569.9億美元，對(duì)應(yīng)5.70%的年復(fù)合增速。公司近年來持續(xù)完善海外布局，根據(jù)公司投關(guān)活動(dòng)記錄，“十四五”期間公司海外渠道已由初步搭建轉(zhuǎn)入規(guī)模擴(kuò)張與質(zhì)量同步提升階段，2021-2025年海外收入年復(fù)合增速近23%，2025年海外收入占比達(dá)11%。我們認(rèn)為，公司有望繼續(xù)發(fā)揮與國(guó)機(jī)集團(tuán)所屬單位的出口協(xié)同優(yōu)勢(shì)，延續(xù)海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)勢(shì)頭，預(yù)計(jì)2028年海外收入占比將增至14%，未來三年海外營(yíng)收增量約占整體營(yíng)收增量的26%。?　產(chǎn)品向大型化、智能化升級(jí)，盈利能力有望改善?　當(dāng)前國(guó)內(nèi)農(nóng)機(jī)（885706）行業(yè)需求呈現(xiàn)分化趨勢(shì)，大型拖拉機(jī)表現(xiàn)相對(duì)優(yōu)于中小型拖拉機(jī)。根據(jù)公司2025年年報(bào)，公司已形成覆蓋220-450馬力的高端拖拉機(jī)產(chǎn)品體系，并深入推進(jìn)無(wú)級(jí)變速、全動(dòng)力換擋、智能駕駛等高端/智能部件產(chǎn)品的研發(fā)與熟化工（850102）作。公司拖拉機(jī)銷量從2023年的7.24萬(wàn)臺(tái)降至2025年的6.37萬(wàn)臺(tái)，但據(jù)我們估算，產(chǎn)品均價(jià)卻從14.60萬(wàn)元增至15.52萬(wàn)元，我們認(rèn)為主要受公司大型及智能化產(chǎn)品收入占比提升驅(qū)動(dòng)(拖拉機(jī)售價(jià)與馬力、產(chǎn)品高端化程度呈正相關(guān))。盡管在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍面臨促銷和價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)壓力，但公司毛利率仍持續(xù)改善，2025年/2026年一季度公司毛利率分別同比提升0.37個(gè)/0.63個(gè)百分點(diǎn)至15.15%/16.54%，我們認(rèn)為主要受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)及內(nèi)部降本增效。我們看好未來農(nóng)業(yè)規(guī)?；l(fā)展進(jìn)一步放大公司大型、高端化產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)公司毛利率將從2025年的15.1%提升至2028年的16.0%。?

蔚藍(lán)鋰芯?

印尼擬擴(kuò)建5GWh小圓柱，加強(qiáng)BBU海外交付能力?

事件：2026年7月8日，公司擬投資2.9億美元在印尼建設(shè)鋰電池（884309）基地，達(dá)產(chǎn)后將形成21700等各型小圓柱鋰電池（884309）年產(chǎn)能5G（885556）Wh，大幅增強(qiáng)海外客戶產(chǎn)品供應(yīng)保障能力。?　加碼全極耳電芯產(chǎn)能、BBU電芯迎來拐點(diǎn)：隨著英偉達(dá)（NVDA）AI服務(wù)器更新迭代，BBU電芯需求迎來爆發(fā)，我們預(yù)計(jì)26年需求近4億顆，28年需求超12億顆，30年需求超28億顆，賽道成長(zhǎng)性極強(qiáng)。BBU目前趨勢(shì)向全極耳、鐵鋰體系迭代，相關(guān)產(chǎn)品供不應(yīng)求。蔚藍(lán)鋰芯（002245）優(yōu)先完成海外終端驗(yàn)證，并已具備相關(guān)海外交付條件，馬來基地具備4條多極耳(約3億顆)+1條全極耳(6千萬(wàn)顆)的產(chǎn)能，此外，全極耳國(guó)內(nèi)已具備2條產(chǎn)線，年底前馬來再投產(chǎn)2條產(chǎn)線，27年全極耳產(chǎn)能我們預(yù)計(jì)突破3億顆，本次印尼我們預(yù)計(jì)新增3條全極耳(2-2.5億顆)，進(jìn)一步提升BBU電芯供貨能力。?　直供模式Q4開啟放量、有望貢獻(xiàn)可觀利潤(rùn)：蔚藍(lán)鋰芯（002245）此前通過Moli代工，間接供貨新普、順達(dá)、新盛力等中國(guó)臺(tái)灣pack廠和偉創(chuàng)力（FLEX）北美pack廠，近期鐵鋰電芯實(shí)現(xiàn)突破，通過聯(lián)合銷售形式進(jìn)入Google和AWS體系，此外，Q4直供形式有望開啟放量。代工盈利2元/顆，聯(lián)合銷售4元/顆，直供盈利7元/顆，公司通過持續(xù)優(yōu)化商業(yè)模式，大幅提升盈利水平。26年全極耳我們預(yù)計(jì)出貨1.2億顆(BBU7千萬(wàn)顆，直供2千萬(wàn)顆)，27年翻番以上(BBU利潤(rùn)突破1億美金)，28年有望突破3.5億顆(BBU直供突破50%)，有望貢獻(xiàn)可觀利潤(rùn)彈性。?　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：由于海外產(chǎn)能布局與高端電芯業(yè)務(wù)盈利持續(xù)優(yōu)化，我們上修26-28年歸母凈利為13/25/36億元(原預(yù)期10.1/13.9/20.1億元)，同比+88%/+90%/+41%，對(duì)應(yīng)PE為26x/14x/10x，給予27年25xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)37元，維持“買入”評(píng)級(jí)。?　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。?