2026 年上半年，我國(guó)化工（850102）行業(yè)表現(xiàn)超出市場(chǎng)此前預(yù)期。截至目前，百余家上市化工（850102）企業(yè)發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，整體盈利向好，其中業(yè)績(jī)預(yù)增企業(yè)占比約七成。石油石化板塊盈利表現(xiàn)亮眼，煉化、聚氨酯（884039）等領(lǐng)域龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)改善尤為顯著。

龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)爆發(fā)

民營(yíng)煉化增幅領(lǐng)跑

在本輪業(yè)績(jī)上行周期（883436）中，民營(yíng)煉化龍頭企業(yè)表現(xiàn)最為搶眼，成為板塊盈利增長(zhǎng)的核心引擎。

恒逸石化（000703）以凈利潤(rùn)同比增幅超23倍位居增速榜首。公司預(yù)計(jì)2026年上半年歸母凈利潤(rùn)為55億~60億元，同比增長(zhǎng)2326.31%~2546.88%。作為國(guó)內(nèi)唯一布局境外煉化的化纖龍頭，其文萊煉廠充分享受東南亞成品油高盈利紅利，疊加稅收、運(yùn)費(fèi)等區(qū)位優(yōu)勢(shì)，成為利潤(rùn)增長(zhǎng)的核心支柱。與此同時(shí)，公司自研的120萬噸己內(nèi)酰胺一體化項(xiàng)目產(chǎn)能釋放，PTA、聚酯產(chǎn)業(yè)鏈需求回暖，共同推動(dòng)業(yè)績(jī)大幅修復(fù)。

東方盛虹（000301）展現(xiàn)出最強(qiáng)的單季度盈利彈性，上半年預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)為42億~50億元，同比增長(zhǎng)987.39%~1194.51%，其中二季度單季預(yù)計(jì)盈利27.68億~35.68億元。在地緣沖突推高油價(jià)的背景下，石化產(chǎn)品價(jià)差顯著擴(kuò)大，公司1600萬噸煉化一體化項(xiàng)目運(yùn)行平穩(wěn)，疊加新能源（850101）材料業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，盈利水平快速攀升。

榮盛石化（002493）憑借成品油出口配額優(yōu)勢(shì)，盈利底盤扎實(shí)。公司預(yù)計(jì)上半年歸母凈利潤(rùn)為50億~52億元，同比增長(zhǎng)730.45%~763.67%。作為國(guó)內(nèi)唯一擁有成品油出口配額的民營(yíng)煉化企業(yè)，榮盛石化（002493）一季度成品油出口套利豐厚，硫磺等煉化副產(chǎn)品漲價(jià)進(jìn)一步增厚了收益。

恒力石化（600346）預(yù)計(jì)上半年歸母凈利潤(rùn)約為72億元，盈利規(guī)模超過上述三家公司，同比增長(zhǎng)136.06%。依托“油、煤、化”全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同布局，恒力石化（600346）2000萬噸煉化、千萬噸級(jí)PTA等核心產(chǎn)能穩(wěn)定生產(chǎn)，精細(xì)化成本管控與靈活排產(chǎn)采購持續(xù)提高盈利空間。

除民營(yíng)煉化企業(yè)外，綜合化工（850102）龍頭同樣表現(xiàn)亮眼。萬華化學(xué)（600309）預(yù)計(jì)上半年歸母凈利潤(rùn)為98億~104億元，同比增長(zhǎng)60%~70%。作為全球MDI龍頭，萬華化學(xué)（600309）憑借40%的全球市占率掌握定價(jià)權(quán)，依托POE、鋰電新材料等打造第二增長(zhǎng)曲線。寶豐能源（600989）依托西北低成本煤炭（850105）資源，煤制烯烴成本優(yōu)勢(shì)凸顯，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)為93億~102億元，同比增長(zhǎng)63%~78%。衛(wèi)星化學(xué)（002648）乙烷裂解路線盈利彈性強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)為60億~70億元，同比增長(zhǎng)119%~155%。桐昆股份（601233）預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)為41億~45億元，同比增長(zhǎng)274%~310%，公司主業(yè)PTA、滌綸長(zhǎng)絲等產(chǎn)品加工價(jià)差較2025年同期修復(fù)明顯，盈利能力進(jìn)一步提升，整體經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)改善。

多重因素共振

行業(yè)盈利觸底反彈

受訪分析師表示，化工（850102）行業(yè)盈利修復(fù)是地緣溢價(jià)、供給收縮、低基數(shù)效應(yīng)與龍頭一體化優(yōu)勢(shì)等多重因素共振的結(jié)果，但高增長(zhǎng)更多呈現(xiàn)階段性脈沖特征。

“化工（850102）企業(yè)盈利較2025年同期大幅修復(fù)主要有四個(gè)原因?！睆V發(fā)期貨能化首席分析師張曉珍解釋，一是2025年行業(yè)處于周期（883436）底部，基數(shù)偏低；二是2026年一季度中東地緣沖突推升油價(jià)，帶動(dòng)化工（850102）品價(jià)格大漲，多數(shù)品種庫存有所升值，且多數(shù)化工（850102）品因供應(yīng)收縮價(jià)差有所改善；三是供給格局優(yōu)化，國(guó)內(nèi)嚴(yán)控新增煉化產(chǎn)能、淘汰小型低效裝置，境外石化裝置階段性減產(chǎn)，供需偏緊提升產(chǎn)品價(jià)格韌性；四是一體化龍頭優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，大型煉化全產(chǎn)業(yè)鏈平滑周期（883436）波動(dòng)，產(chǎn)銷穩(wěn)定，輕烴裂解企業(yè)依托低成本原料，盈利彈性更強(qiáng)。

“從行業(yè)數(shù)據(jù)來看，化工（850102）行業(yè)盈利修復(fù)態(tài)勢(shì)明顯，顯示行業(yè)盈利能力正在實(shí)質(zhì)性改善。”寶城期貨分析師陳棟說。

值得注意的是，本輪行業(yè)復(fù)蘇并非普漲行情，而是呈現(xiàn)出顯著的結(jié)構(gòu)性分化特征：龍頭企業(yè)與中小企業(yè)、各細(xì)分賽道之間的盈利差距持續(xù)擴(kuò)大。

“本輪業(yè)績(jī)修復(fù)存在結(jié)構(gòu)性預(yù)期差?！睆垥哉湔J(rèn)為，市場(chǎng)年初僅預(yù)判溫和復(fù)蘇，但地緣沖突帶來油價(jià)上行，境外產(chǎn)能出清支撐產(chǎn)品價(jià)差修復(fù)，使行業(yè)龍頭企業(yè)盈利大幅超出預(yù)期。然而，房地產(chǎn)（881153）、傳統(tǒng)制造等終端需求疲軟壓制下游中小化工（850102）企業(yè)利潤(rùn)，行業(yè)弱需求的基本面未扭轉(zhuǎn)，高增長(zhǎng)僅為階段性供給收縮帶來的脈沖行情，需求并非全面好轉(zhuǎn)。

從產(chǎn)業(yè)鏈分布來看，上游油氣、一體化大煉化、輕烴裂解等龍頭企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)明顯，而中小下游企業(yè)受成本傳導(dǎo)不暢拖累，盈利偏弱。行業(yè)集中度持續(xù)提升，規(guī)模與全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯。

陳棟也認(rèn)為，分化是當(dāng)前化工（850102）行業(yè)的核心特征。有煉化一體化、境外產(chǎn)能、新能源（850101）材料布局的頭部企業(yè)利潤(rùn)彈性極強(qiáng)，無產(chǎn)業(yè)鏈配套、依賴單一大宗商品的中小企業(yè)盈利修復(fù)力度偏弱，行業(yè)馬太效應(yīng)持續(xù)強(qiáng)化。

細(xì)分賽道同樣呈現(xiàn)冷熱不均的格局。新能源（850101）配套化工（850102）品、資源型化工（850102）品長(zhǎng)期景氣預(yù)期更強(qiáng)，光伏EVA、POE、電子化學(xué)品（881172）、芳綸等賽道受益于AI、半導(dǎo)體（881121）、新能源（850101）等產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，需求增長(zhǎng)空間廣闊，而傳統(tǒng)房地產(chǎn)（881153）鏈相關(guān)化工（850102）品僅存在階段性修復(fù)預(yù)期，需求復(fù)蘇力度相對(duì)有限。

景氣持續(xù)性存疑

下半年或震蕩修復(fù)

對(duì)于上半年亮眼業(yè)績(jī)能否延續(xù)，受訪分析師普遍持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。他們認(rèn)為，中長(zhǎng)期支撐邏輯雖然穩(wěn)固，但短期存在震蕩調(diào)整壓力。

“下半年，一旦地緣局勢(shì)緩和、新增煉化產(chǎn)能集中投放，加工價(jià)差將被壓縮。房地產(chǎn)（881153）、紡織等內(nèi)需持續(xù)偏弱，僅裝置檢修期、傳統(tǒng)旺季存在短期行情?！睆垥哉渑袛?，中長(zhǎng)期行業(yè)將進(jìn)入存量?jī)?yōu)化周期（883436），景氣度或呈震蕩及結(jié)構(gòu)性修復(fù)態(tài)勢(shì)，整體難以持續(xù)上行。

陳棟也認(rèn)為，中長(zhǎng)期維持謹(jǐn)慎樂觀，但短期存在震蕩壓力。他表示，中長(zhǎng)期支撐邏輯穩(wěn)固。境外產(chǎn)能退出不可逆，國(guó)內(nèi)嚴(yán)控新增高耗能化工（850102）產(chǎn)能，光伏、鋰電、新材料持續(xù)帶來增量需求，供需緊平衡格局難以快速逆轉(zhuǎn)。但短期存在擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，美伊局勢(shì)若緩和或帶動(dòng)原油價(jià)格回落，下游傳統(tǒng)行業(yè)復(fù)蘇力度偏弱，三季度下游進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，產(chǎn)品價(jià)差或階段性收窄。

在中信期貨研究員楊家明看來，地緣溢價(jià)的消退是下半年核心變量。隨著中東地緣局勢(shì)緩和，油價(jià)中樞可能回落，化工（850102）品價(jià)格面臨調(diào)整壓力，同時(shí)庫存增值收益將轉(zhuǎn)為庫存減值，企業(yè)盈利增速可能環(huán)比放緩。