7月24日，中信建投證券（HK6066）在醫(yī)藥生物行業(yè)深度報告研報中指出，CXO板塊BETA穩(wěn)中向好，個股訂單加速兌現(xiàn)。

國內(nèi)CXO行業(yè)經(jīng)歷22-24年的調(diào)整階段后，受益海外投融資率先回暖，24年國內(nèi)頭部CXO公司海外訂單展現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢，隨著25年國內(nèi)創(chuàng)新藥（886015）資產(chǎn)實現(xiàn)大規(guī)模對外授權(quán)，帶動國內(nèi)投融資25H2持續(xù)復(fù)蘇，行業(yè)內(nèi)需同樣企穩(wěn)回升。26年至今國內(nèi)創(chuàng)新藥（886015）行業(yè)的長期結(jié)構(gòu)性機會持續(xù)兌現(xiàn)，國內(nèi)投融資持續(xù)改善，新藥物形式賽道持續(xù)火熱并進一步放量，我們認為26年國內(nèi)CRO/CDMO行業(yè)的新簽訂單及業(yè)績會加速增長，帶動CXO產(chǎn)業(yè)鏈進入新一輪發(fā)展階段。

外需與內(nèi)需共振，行業(yè)景氣和估值進入修復(fù)通道。CXO需求本質(zhì)由藥企研發(fā)資金驅(qū)動，2026H1全球創(chuàng)新藥（886015）融資201.77億美元，國內(nèi)融資42.33億美元、已達2025年全年的82%；MNC研發(fā)投入維持高位，25H2以來國內(nèi)BD、IPO及一級市場融資同步改善。隨著資金由融資端向CXO逐級傳導(dǎo)，疊加板塊估值仍處歷史較低水平，行業(yè)業(yè)績與估值有望持續(xù)修復(fù)。

創(chuàng)新藥（886015）全球化加速，供需格局確立長期產(chǎn)業(yè)趨勢。全球新藥獲批維持高位，研發(fā)成本上升推動外包滲透率持續(xù)提升，預(yù)計由2024年的52%增至2026年的57%；中國創(chuàng)新藥（886015）在ADC、雙多抗、新一代小分子藥物等前沿領(lǐng)域競爭力增強，2025年重磅license-out交易數(shù)量和金額占全球約44%和49%，BD首付款成為重要資金來源。近年來專利懸崖推動MNC通過并購持續(xù)補充管線，F(xiàn)DA加速審評與新方法學(xué)政策有望進一步激勵研發(fā)、提升效率、擴大全球外包需求。

行業(yè)調(diào)整基本完成，Beta修復(fù)與個股Alpha（ALP）進入兌現(xiàn)期。2025年板塊收入和利潤重回增長，26年預(yù)計趨勢延續(xù)；臨床前CRO/臨床CRO新簽訂單穩(wěn)健增長、訂單價格不同程度反彈。CDMO受益于后期及商業(yè)化需求持續(xù)增長，整體保持較快增長，ADC、多肽等細分方向始終保持高景氣度，進一步帶動行業(yè)CAPEX投入重回增長趨勢；同時頭部公司隨著訂單與管線持續(xù)向后期及商業(yè)化推進，利用率提升帶來的規(guī)模效應(yīng)結(jié)合內(nèi)部降本增效措施有望推動利潤率持續(xù)修復(fù)，帶動企業(yè)經(jīng)營效率持續(xù)提高。

海外CRO溫和回暖、CDMO維持強韌，需求修復(fù)呈結(jié)構(gòu)性分化。2026Q1海外CXO多數(shù)公司收入同比改善且在手訂單保持高位，但臨床前及臨床CRO恢復(fù)節(jié)奏有所區(qū)別，CRL整體邊際企穩(wěn)，IQVIA增長提速，Medpace延續(xù)高增長但訂單收入比短期回落；CDMO端Lonza聚焦主業(yè)后收入和利潤率回升，三星生物依托商業(yè)化產(chǎn)能快速爬坡保持快速增長。

投資建議：確定性角度看好藥明康德（603259）；成長性角度看好藥明生物（HK2269）、藥明合聯(lián)（HK2268）、康龍化成（HK3759）、百奧賽圖（688796）、及AI制藥領(lǐng)域龍頭英矽智能（HK3696）、劑泰科技等；彈性角度看好金斯瑞、昭衍新藥（HK6127）、凱萊英（HK6821）、畢得、皓元醫(yī)藥（688131）等；邊際修復(fù)建議關(guān)注泰格醫(yī)藥（HK3347）、諾思格（301333）等。

風險提示：行業(yè)政策風險，研發(fā)不及預(yù)期風險，審批不及預(yù)期風險，宏觀環(huán)境波動風險。