證券之星劉浩浩
全球生豬養(yǎng)殖（884275）行業(yè)龍頭牧原股份（002714）(002714.SZ)近日交出了一份嚴(yán)重不及預(yù)期的業(yè)績預(yù)告。受豬價(jià)大幅下跌拖累，預(yù)計(jì)今年上半年公司業(yè)績同比由盈轉(zhuǎn)虧，其中扣非后凈利潤虧損超55億元，與上年同期盈利106.77億元局面形成巨大反差。
證券之星注意到，牧原股份（002714）業(yè)績承壓早有征兆。受豬價(jià)下行沖擊，雖然去年公司收入創(chuàng)歷史新高卻“增收不增利”。今年上半年公司業(yè)績承壓加劇，Q1、Q2兩個(gè)季度連續(xù)虧損。值得注意的是，近年來，盡管處于下行周期（883436）中牧原股份（002714）仍逆勢擴(kuò)張產(chǎn)能，這不僅拖累了公司毛利率，也讓公司背負(fù)了沉重資金壓力。截至去年末，公司短債缺口已超340億元。這讓其試圖通過做大做強(qiáng)屠宰肉食業(yè)務(wù)和拓展海外市場來打造新增長極的計(jì)劃面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。為緩解資金壓力，今年2月，牧原股份（002714）完成港股上市并募得資金逾百億元，其中約六成資金擬用于拓展海外市場。身處豬價(jià)低迷與流動(dòng)性不足雙重重壓下的牧原股份（002714）能否通過海外布局實(shí)現(xiàn)逆勢突圍，仍有待時(shí)間的驗(yàn)證。
豬價(jià)與成本倒掛致上半年業(yè)績轉(zhuǎn)虧
牧原部分于2014年上市，主營業(yè)務(wù)為生豬的養(yǎng)殖銷售、生豬屠宰，主要產(chǎn)品為商品豬、仔豬、種豬及白條、分割品及副產(chǎn)品。
業(yè)績預(yù)告顯示，預(yù)計(jì)2026年上半年牧原股份（002714）歸母凈利潤為-57億元至-67億元，同比下降154.13%至163.63%，上年同期為105.3億元；扣非后凈利潤為-55億元至-65億元，同比下降151.51%至160.88%，上年同期為106.77億元。
牧原股份（002714）表示，今年上半年，公司通過深化生豬健康管理與生產(chǎn)管理，提高精細(xì)化管理能力，生豬養(yǎng)殖（884275）成本較上年同期下降，但由于生豬銷售價(jià)格同比出現(xiàn)較大幅度下降，上半年商品豬銷售均價(jià)約為10.4元/公斤，同比下降約28%，這導(dǎo)致公司經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)虧損。
證券之星注意到，牧原股份（002714）業(yè)績承壓早有征兆。作為一家生豬出欄規(guī)模位居全球前列的養(yǎng)殖企業(yè)，牧原股份（002714）業(yè)績與豬周期（883436）高度相關(guān)。2025年以來，因國內(nèi)生豬市場供給充足，豬價(jià)持續(xù)低迷。去年全年活豬均價(jià)為14.44元/公斤，同比下降9.2%，全年豬價(jià)創(chuàng)自2019年以來新低。去年Q3、Q4，牧原股份（002714）盈利持續(xù)下滑。2025年全年，公司收入雖達(dá)到1441億元的峰值，扣非后凈利潤卻同比下降14.71%至159.9億元。
去年Q3、Q4，雖然牧原股份（002714）業(yè)績高度承壓，但仍維持盈利。而今年上半年的兩個(gè)季度，公司則全面轉(zhuǎn)入虧損狀態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，牧原股份（002714）商品豬銷售均價(jià)呈逐季下滑趨勢，從1月的12.57元/公斤下滑至6月的9.65元/公斤，累計(jì)降幅達(dá)到23%。今年上半年，牧原股份（002714）累計(jì)銷售商品豬3861.5萬頭，同比增長0.58%，但銷售收入僅為501.45億元，同比下降近三成。
值得一提的是，今年3月份牧原股份（002714）生豬完全養(yǎng)殖成本剛從年初的12元/公斤降至11.6元/公斤。但公司成本下降幅度遠(yuǎn)不及豬價(jià)下跌速度，以致公司陷入“越賣越虧”境地。
分季度來看，今年Q1，牧原股份（002714）實(shí)現(xiàn)收入298.9億元，同比下降17.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-12.15億元，同比下降127.05%；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤-11.41億元，同比下降125.32%。
以此推斷，今年Q2牧原股份（002714）實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-44.85億元至-54.85億元，同比下降174.27%至190.83%；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤-43.59億元至-53.59億元，同比下降170.67%至186.88%。
由上述數(shù)據(jù)可知，牧原股份（002714）今年Q2虧損幅度同比和環(huán)比均呈現(xiàn)顯著擴(kuò)大趨勢。而若把時(shí)間拉長來看，自去年Q3起至今年Q2，公司盈利呈現(xiàn)逐季加速下滑態(tài)勢。這也從側(cè)面折射了牧原股份（002714）在下行周期（883436）中擴(kuò)張產(chǎn)能的沉重代價(jià)，即當(dāng)豬價(jià)跌破成本線，公司產(chǎn)能越大則虧損越深。
兩大主業(yè)業(yè)績疲軟，毛利率較高點(diǎn)“斷崖式”下降
近年來，牧原股份（002714）的毛利率也呈現(xiàn)顯著下滑趨勢。
受非洲豬瘟疫情影響，國內(nèi)生豬價(jià)格在2020年達(dá)到頂峰。當(dāng)年，牧原股份（002714）毛利率高達(dá)60.68%。此后數(shù)年間，國內(nèi)豬價(jià)呈現(xiàn)大幅回落趨勢，伴隨產(chǎn)能的持續(xù)擴(kuò)張，牧原股份（002714）營業(yè)成本持續(xù)走高，公司毛利率大幅下行。2025年，公司毛利率降至僅為17.82%。今年一季度，該指標(biāo)進(jìn)一步滑落至5.17%，同比驟降超14個(gè)百分點(diǎn)。
從主營業(yè)務(wù)來看，在豬價(jià)持續(xù)低迷與成本剛性上漲的雙重?cái)D壓下，牧原股份（002714）核心生豬養(yǎng)殖（884275）業(yè)務(wù)近幾年毛利率高度承壓，已從2020年的60%以上高位下滑至去年的17.29%。
自2019年起，牧原股份（002714）開始布局屠宰肉食業(yè)務(wù)，試圖將其打造為全產(chǎn)業(yè)鏈布局的核心增長點(diǎn)。該業(yè)務(wù)近幾年增長迅速，去年其收入占養(yǎng)殖業(yè)（881102）務(wù)收入比重已超過三成。但該業(yè)務(wù)毛利率長期低于2%。去年，該業(yè)務(wù)首次實(shí)現(xiàn)盈利，但其毛利率依然僅為2.67%。
在公司兩大主業(yè)業(yè)績均較為疲軟的背景下，牧原股份（002714）試圖從兩個(gè)維度進(jìn)行突圍。一方面，公司試圖通過擴(kuò)大產(chǎn)能、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、加大智能化和數(shù)字化投入等舉措來提升屠宰肉食業(yè)務(wù)規(guī)模和毛利率水平。另一方面，公司試圖通過出海來尋找新的增長突破口。
然而，牧原股份（002714）要實(shí)現(xiàn)上述兩大目標(biāo)首先要面對的是資金難題。多年來，公司資本支出持續(xù)高企，而豬舍等資產(chǎn)在辦理中長期貸款時(shí)面臨抵押難題，這導(dǎo)致公司負(fù)債中短期債務(wù)占比偏高，公司融資成本居高不下。截至去年末，公司總負(fù)債達(dá)到930億元，其中短期借款和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)高達(dá)486.46億元，而公司持有貨幣資金僅138.6億元，公司短債缺口超340億元。
在此背景下，去年4月，牧原股份（002714）啟動(dòng)赴港上市計(jì)劃。今年2月，公司發(fā)行的2.74億股H股股票正式在香港聯(lián)交所主板掛牌并上市交易，本次募集資金凈額約為104.7億港元。
據(jù)牧原股份（002714）披露，本次募得資金凈額的約60%將用于挖掘海外機(jī)遇，擴(kuò)大商業(yè)版圖，包括加強(qiáng)供應(yīng)鏈發(fā)展以進(jìn)行全球擴(kuò)張；加強(qiáng)越南和泰國等東南亞市場的布局與覆蓋；推進(jìn)并購、少數(shù)股權(quán)投資等戰(zhàn)略舉措。剩余資金將用于研發(fā)投入和作為公司營運(yùn)資金等。
近日，牧原股份（002714）在和投資者交流時(shí)披露，繼去年首次實(shí)現(xiàn)盈利后，今年1-4月，公司屠宰肉食業(yè)務(wù)也均實(shí)現(xiàn)盈利，經(jīng)營業(yè)績不斷改善。未來，公司將從推進(jìn)產(chǎn)能建設(shè)、拓展優(yōu)化銷售渠道、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)(向高附加值產(chǎn)品延伸)等舉措，來提升該業(yè)務(wù)規(guī)模和盈利水平。
海外業(yè)務(wù)方面，該業(yè)務(wù)是公司未來長期重點(diǎn)工作，當(dāng)前已從輕資產(chǎn)輸出服務(wù)發(fā)展到與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)共同經(jīng)營、落地產(chǎn)能階段。當(dāng)前，牧原股份（002714）在越南合資及自建項(xiàng)目有序推進(jìn)中，近期已有合資豬場投產(chǎn)運(yùn)營。2026年，公司將進(jìn)一步加大海外開拓力度，今年重點(diǎn)工作是搭建并穩(wěn)定海外團(tuán)隊(duì)，將高標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)營模式在海外全面復(fù)制。(本文首發(fā)證券之星，作者｜劉浩浩)
