7月23日晚間，長鑫科技（688825）公告稱，將于27日登陸科創(chuàng)板。
市場對長鑫科技（688825）上市后的股價存有不少“遐想”。有機(jī)構(gòu)人士稱，站在產(chǎn)業(yè)的角度觀察，近期全球資本市場以AI產(chǎn)業(yè)鏈為代表的科技板塊都出現(xiàn)了一輪明顯調(diào)整，反映出市場對半導(dǎo)體（881121）產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢已經(jīng)出現(xiàn)分歧。
那么長鑫科技（688825）上市后的股價將會如何演繹？業(yè)內(nèi)認(rèn)為，比起上市時一哄而上，更理想狀態(tài)還是相對審慎的定價、相對溫和的交易。
全球科技板塊降溫
7月以來，半導(dǎo)體（881121）及存儲產(chǎn)業(yè)股價出現(xiàn)連續(xù)調(diào)整。市場盡管對相關(guān)行業(yè)長期看好仍有信心，但盲目看漲存儲價格持續(xù)上漲的言論少了許多。更多觀點(diǎn)認(rèn)為，存儲的超額利潤會隨著大廠的大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)回歸均衡。
有業(yè)內(nèi)人士稱，對大廠來說，短期內(nèi)AI帶來的收入增長很難跑贏資本投入的增長；今年上半年，美國科技七子中，6家均顯著跑輸納指，其中微軟（MSFT）、Meta（META）上半年股價分別下跌超22%、14%，這顯示出了市場對投資變現(xiàn)能力的持續(xù)擔(dān)憂。同時，在應(yīng)用端，智能手機(jī)、新能源汽車（885431）等應(yīng)用領(lǐng)域的成本壓力已擺在眼前，而消費(fèi)（883434）端對溢價的消化能力愈現(xiàn)乏力。
“種種跡象都可能成為AI資本開支增速掉頭的催化劑?！币晃婚L期跟蹤全球AI產(chǎn)業(yè)的人士說。
除了行業(yè)層面的情況，長鑫科技（688825）的基本面也是影響股價的一大因素。
7月14日，長鑫科技（688825）通過網(wǎng)下詢價方式確定發(fā)行價為8.66元/股，發(fā)行后總股本為668.81億股(超額配售選擇權(quán)行使前)，發(fā)行后總市值為5791.88億元。
2026年一季度，該公司實(shí)現(xiàn)了508億元的營業(yè)收入和超263億元的扣非凈利潤，同比增速高達(dá)719%和1993%。長鑫科技（688825）預(yù)計，2026年上半年營收在1100億元～1200億元之間，同比增長612.53%至677.31%；凈利潤在500億元～570億元之間，同比增長2244.03%至2544.19%。
以7月中旬價格計算，三星、SK海力士（SKHY）和美光的預(yù)測市凈率（PB）大約在2026年末凈資產(chǎn)的2～6倍；市盈率（PE）則大概是其2026年預(yù)計凈利潤的5～8倍。相比之下，長鑫科技（688825）的發(fā)行價對應(yīng)的市凈率和市盈率分別在3倍和5倍左右，落在區(qū)間中位數(shù)偏下。
“長鑫上市后的市凈率和市盈率上升空間有多大，關(guān)鍵還是取決于企業(yè)未來的研發(fā)和經(jīng)營情況。”上述機(jī)構(gòu)人士稱。
長鑫科技（688825）在上市公告書中稱，人工智能（885728）發(fā)展是驅(qū)動此輪DRAM行情的重要因素之一，未來其帶來的DRAM市場需求存在不確定性。當(dāng)前全球主要DRAM廠商均在積極進(jìn)行技術(shù)升級和擴(kuò)充產(chǎn)能，后續(xù)若人工智能（885728）對DRAM需求不及預(yù)期，疊加新產(chǎn)能的釋放，或?qū)?dǎo)致供過于求，進(jìn)而致使公司業(yè)績下行。
AI資本開支隱憂浮現(xiàn)
影響公司股價的多重因素中，基本面是根基，預(yù)期則是乘數(shù)。
今年以來，存儲產(chǎn)業(yè)持續(xù)火熱的一個重要推力，就是AI基礎(chǔ)設(shè)施投資不斷加碼的預(yù)期。疊加大幅延長的長期協(xié)議，市場一度認(rèn)為這一輪AI產(chǎn)業(yè)引爆的存儲需求和價格幾乎“看不到上限”。
那么，存儲價格有沒有上限？上述業(yè)內(nèi)人士稱，從供給端來看，韓國的舉國投資、巨頭的持續(xù)加碼都是實(shí)實(shí)在在：前不久在美國上市的SK海力士（SKHY），265億美元巨額募資全部砸向產(chǎn)能，龍仁晶圓廠、清州先進(jìn)封裝（886009）、美國印第安納州封裝基地被提上日程；而三星的龍仁園區(qū)首座晶圓廠的投產(chǎn)時間則被提前一到兩年，光州35年來首座新封裝基地也進(jìn)入最終審查；美光2026財年資本開支270億美元，同比增長超70%，廣島93億美元的HBM工廠已然動工，愛達(dá)荷州的DRAM晶圓廠同步在建。
“再看需求端，盡管算力需求依然高企，存儲的持續(xù)漲價卻已經(jīng)實(shí)打?qū)嵔o下游帶來巨大的成本壓力。在新的應(yīng)用變現(xiàn)場景還相對不確定下，諸如美光85%的毛利率還能否持續(xù)，恐怕還得多點(diǎn)思量。由此看來，即便短期內(nèi)存儲仍有供需缺口，價格可能也很難按當(dāng)前水平和增速線性外推?！彼f。
DRAM行業(yè)受市場供需波動的影響較大，具有周期（883436）性特征，同時，宏觀經(jīng)濟(jì)波動、高行業(yè)集中度下主要廠商的產(chǎn)能調(diào)控策略等因素進(jìn)一步加劇了行業(yè)周期（883436）性波動。
周期（883436）行業(yè)的產(chǎn)品價格在高峰和低谷差距巨大。2015年～2025年間，DRAM產(chǎn)品價格最高達(dá)到7.89美元/GB，2023年上半年的最低點(diǎn)為1.78美元/GB，DRAM市場價格呈現(xiàn)大幅波動。
歷史上，存儲行業(yè)曾多次上演“漲價—盈利—擴(kuò)產(chǎn)—過?！鴥r”的經(jīng)典周期（883436），每一輪周起起伏間，存儲價格往往相差數(shù)倍甚至更多。
上述業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，對于存儲企業(yè)來說，擴(kuò)產(chǎn)的資本投入和時間消耗都是巨大的，新建存儲晶圓廠動輒耗資數(shù)百億美元，從設(shè)備采購、廠房建設(shè)、工藝調(diào)試、良率穩(wěn)定量產(chǎn)至少需要2-3年。
“這么看來，存儲的周期（883436）性特征還在，無非是大周期（883436）與小周期（883436）、長周期（883436）與短周期（883436）的差別。但即便是一個較長時間的大周期（883436），股價也不可能完全按照成長邏輯，在上市初期一次性拉滿預(yù)期?！币晃毁Y深投行人士說。
