全球范圍的AI浪潮興起，以芯片為代表的硬科技股在較長時間內(nèi)獨領(lǐng)風(fēng)騷。今年7月以來，硬科技股一度遭遇拋售，資金似有轉(zhuǎn)向以互聯(lián)網(wǎng)平臺為代表的軟科技股的跡象，呈現(xiàn)階段性的“軟硬切換”。

這一市場現(xiàn)象，受多重因素綜合影響。有專家在接受證券時報記者采訪時認為，不存在永久單向、不可逆的風(fēng)格切換，行情以階段性“軟硬輪動”為核心特征，不同時間維度表現(xiàn)分化。也有市場人士認為，AI大潮并未結(jié)束，而是AI交易從只買“賣鏟者”進入驗證誰能真正賺到錢的階段。

硬科技股調(diào)整

7月，全球范圍內(nèi)的硬科技股一度出現(xiàn)年內(nèi)最猛烈的一波調(diào)整。

芯片股是市場上最典型的一類硬科技股票。以科創(chuàng)板芯片指數(shù)為例，該指數(shù)近期一度深幅回調(diào)。50只成份股中，超過半數(shù)自6月以來高位最大回撤幅度超過40%，其中中船特氣（688146）、普冉股份（688766）、佰維存儲（688525）等多只股票最大回撤一度超50%。

海外市場方面，硬科技股同樣經(jīng)歷猛烈調(diào)整。三星電子、美光科技（MU）1個月內(nèi)自高位最大回撤均超30%，SK海力士（SKHY）、閃迪（SNDK）、村田制作所等回撤超40%。對于這些萬億級企業(yè)而言，短期內(nèi)的巨幅下跌意味著數(shù)百億乃至數(shù)千億美元的市值蒸發(fā)。

“當前全球范圍內(nèi)資本市場這一盤面跡象的出現(xiàn)，是多方面因素共同作用的結(jié)果。”銀泰證券策略分析師陳建華接受證券時報記者采訪表示。

陳建華認為，一方面，從宏觀層面看，美聯(lián)儲6月FOMC議息會議釋放偏鷹信號，市場對后期美聯(lián)儲政策路徑的重估導(dǎo)致資金資產(chǎn)再平衡，成為市場風(fēng)格切換的重要因素；另一方面，從產(chǎn)業(yè)層面看，今年二季度以來AI硬科技板塊持續(xù)上漲且漲幅較大，疊加杠桿資金涌入，板塊交易擁擠，但近期市場對 AI資本開支回報率的重新審視 加劇市場分歧，其引發(fā)的資金集中出逃導(dǎo)致板塊連續(xù)調(diào)整。

私募機構(gòu)止于至善投資總經(jīng)理何理表示，硬科技股前期漲幅大、預(yù)期滿，市場GPU（圖形處理器）、HBM（高帶寬內(nèi)存）、先進封裝（886009）、PCB（印制電路板（884092））、液冷、電力等環(huán)節(jié)高景氣，一旦出現(xiàn)價格漲幅放緩預(yù)期、資本支出邊際放緩預(yù)期、AI算力投資回報被質(zhì)疑、韓國及半導(dǎo)體（881121）指數(shù)劇烈調(diào)整，就會先去杠桿殺估值。不過，何理指出，這不是AI大潮結(jié)束，而是AI交易從只買“賣鏟者”進入驗證誰能真正賺到錢的階段。

在近期硬科技股大幅調(diào)整之前，硬科技股上漲周期（883436）已持續(xù)了相當長時間，且普遍漲幅較大。同樣以上證科創(chuàng)板芯片指數(shù)為例，該指數(shù)今年7月1日最高曾達到5660.68點，較一年前足足上漲了兩倍以上，而若與2024年“9·24行情”前夕相比，則已累計上漲超過4倍。

資金拋“硬”買“軟”

在硬科技股劇烈調(diào)整之際，科技股陣營中的“蹺蹺板”效應(yīng)出現(xiàn)，以互聯(lián)網(wǎng)平臺股為代表的軟科技股迅速“補位”。

以互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)集中的恒生科技指數(shù)為例，該指數(shù)今年7月初至7月24日已經(jīng)累計上漲3.52%，同期上證指數(shù)（1A0001）、深證成指（399001）、科創(chuàng)50（1B0688）指數(shù)、上證科創(chuàng)板芯片指數(shù)均明顯下跌。另外，匯聚了谷歌、微軟（MSFT）、亞馬遜（AMZN）、Meta（META）等多家AI應(yīng)用層企業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)的美國科技七姐妹指數(shù)，7月以來走勢雖有一定波動，但仍明顯強于同期美股市場芯片股表現(xiàn)。

市場上一些資金的動向也能部分說明市場一度發(fā)生的變化。

融資資金此前是硬科技股做多的主要力量之一。隨著行情轉(zhuǎn)向，融資資金大幅凈賣出，相關(guān)個股快速去杠桿。數(shù)據(jù)顯示，7月1日至23日，A股融資凈賣出額前十的股票清一色為半導(dǎo)體（881121）、硬件設(shè)備等硬科技賽道標的，凈賣出額均超20億元，其中寒武紀（688256）、德明利（001309）凈賣出額更是超過50億元。

另一邊，以互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)為代表的軟科技股則獲得不少資金青睞?；ヂ?lián)網(wǎng)平臺企業(yè)較為集中的港股市場近期就獲得南向港股通資金明顯“加倉”。

數(shù)據(jù)顯示，7月初至7月24日不到一個月的時間里，南向港股通資金累計已經(jīng)凈買入超過800億港元，凈買入規(guī)模超過此前4個月中任何一個月，為今年6月3倍左右。今年6月南向港股通資金累計凈買入271億港元。從個股來看，包括阿里巴巴（BABA）、騰訊控股（HK0700）、京東健康（HK6618）、快手等在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)成為南向港股通資金凈買入的主力，華虹宏力（HK1347）等硬科技屬性較明顯的港股則遭遇港股通資金階段性拋售。

優(yōu)美利投資總經(jīng)理賀金龍認為，產(chǎn)業(yè)周期（883436）與算力供需結(jié)構(gòu)切換、估值與籌碼結(jié)構(gòu)再平衡、底層商業(yè)模式韌性差異、宏觀流動性估值分化等因素，使得資金一度從硬件向應(yīng)用轉(zhuǎn)移。

沒有不可逆的風(fēng)格切換

軟硬科技股盡管一度劇烈切換，對于硬科技股和軟科技股兩者未來的前景，各自亦均有擁躉，但AI大潮仍被各方廣泛看好。

陳建華認為，恒生科技成份股中的互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)，在經(jīng)過連續(xù)的調(diào)整后估值水平處于低位，配置性價比明顯提升。相較之下，資金在兩者間出現(xiàn)切換也是一種必然。

“這個趨勢短期大概率會持續(xù)一段時間，但中期不會是簡單的硬科技退潮、軟科技接棒，更可能是AI主線內(nèi)部從無差別上漲變成硬科技和軟科技輪動?！焙卫碇赋?。

何理認為，短期看，硬科技的估值對訂單、價格、資本支出和供需二階導(dǎo)更敏感，而互聯(lián)網(wǎng)平臺有利潤表、現(xiàn)金流和回購支撐，且如果模型成本下降、開源模型競爭加劇，應(yīng)用層反而更容易受益，資金會繼續(xù)尋找AI投入能轉(zhuǎn)化為收入和利潤的公司；中期看，如果微軟（MSFT）、亞馬遜（AMZN）、谷歌等平臺公司的AI收入、云增長不能被證明，軟科技也會被重新質(zhì)疑。所以目前更傾向于把市場熱點切換理解為AI投資從第一階段買基礎(chǔ)設(shè)施稀缺進入第二階段比較誰擁有利潤分配權(quán)，而不是風(fēng)格永久切換。

賀金龍認為，不存在永久單向、不可逆的風(fēng)格切換，行情以階段性軟硬輪動為核心特征，不同時間維度表現(xiàn)分化。他認為，長期而言，軟硬持續(xù)輪動，產(chǎn)業(yè)主線長期偏向AI應(yīng)用軟科技，算力迭代是AI發(fā)展底層基礎(chǔ)，技術(shù)革新、資本開支周期（883436）會反復(fù)帶動硬件波段行情；但產(chǎn)業(yè)鏈長期價值分配向擁有用戶、場景、變現(xiàn)壁壘的互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用傾斜，硬件始終是周期（883436）配套環(huán)節(jié)，僅能獲取階段性資本開支紅利，無法長期持續(xù)跑贏軟件平臺。