踏入七月下旬，美股迎來第二季度業(yè)績披露的核心窗口期，本輪AI投資浪潮也來到關鍵節(jié)點。本輪業(yè)績成色不僅驗證科技股估值支撐力，更將決定半導體（881121）周期（883436）復蘇的真實強度，堪稱年內(nèi)最重要的基本面大考之一。
本周，三大科技與半導體（881121）重量級企業(yè)的業(yè)績已悉數(shù)披露——谷歌母公司Alphabet、特斯拉（TSLA）發(fā)布財報后股價雙雙跳水；而英特爾（INTC）則憑借強勁的AI需求收獲市場“漲聲”。三家巨頭在同一周交出的成績單，將AI資本開支的可持續(xù)性與科技股的高估值矛盾，推至聚光燈下。
巨頭的代價：以短期陣痛換長期門票
財報數(shù)據(jù)顯示，AI的“軍備競賽”正真切地反映在巨頭的資產(chǎn)負債表上。
Alphabet二季度營收達1198億美元，同比增長24%，其中被視為AI商業(yè)化風向標的谷歌云業(yè)務營收狂飆82%至248億美元，簽約未履約合同儲備更是首次突破5000億美元。
然而，市場并不買賬。Alphabet將全年資本開支指引上調(diào)至1950億至2050億美元，單季自由現(xiàn)金流數(shù)十年來首次轉(zhuǎn)負，為-59億美元。Alphabet業(yè)績公布后，當日股價一度跌超4%。
特斯拉（TSLA）則面臨“增收不增利”的窘境。其二季度營收為282億美元，創(chuàng)三年來新高，但汽車主業(yè)毛利率受降價等因素擠壓，疊加近60億美元的AI算力與機器人產(chǎn)線投入，自由現(xiàn)金流同樣轉(zhuǎn)負，當日盤后股價一度跌超4%。
面對巨額資本開支，特斯拉（TSLA）CEO馬斯克卻顯得信心十足。他明確表示，特斯拉（TSLA）當前的核心策略是“在不過于浪費的前提下盡可能快地花錢”，甚至要求高管加速AI領域的資本支出，不應追求“過高效率”的資本開支，以免拖慢發(fā)展節(jié)奏。這番表態(tài)直接回應了投資者對短期財務壓力的質(zhì)疑，強調(diào)速度比短期的財務效率更重要。
就在市場對巨額資本開支憂心忡忡之際，英特爾（INTC）于7月24日盤后公布財報，其數(shù)據(jù)中心與AI業(yè)務營收同比增長59%，推動整體營收創(chuàng)下近15年最快增速，股價盤后一度漲超10%。這形成鮮明的對比——在AI基礎設施的“賣鏟人”賺得盆滿缽滿時，投入方正經(jīng)歷痛苦的財務陣痛。
AI基建財務無憂？產(chǎn)業(yè)或分化在即
巨頭遠未觸頂
面對市場“AI燒錢是否已接近臨界點”的疑慮，F(xiàn)XTM富拓首席中文市場分析師盧曉旸對本報記者給出了否定的答案。他指出，單次財報后的回調(diào)更多是估值修復與市場風格輪動。
“我認為投資者的容忍度尚未接近臨界點?！北R曉旸表示。
盧曉旸認為，當前更接近互聯(lián)網(wǎng)時代的“寬帶基建”長期價值投資。他強調(diào)，詞元(Token)成本的持續(xù)下降與企業(yè)端部署AI Agent的投資回報率上升，將催生指數(shù)級增長的算力需求。他將此類比于2000年前后的光纖鋪設——短期雖有產(chǎn)能過剩之痛，卻為隨后二十年的影音、云計算（885362）繁榮奠定了基礎。
在美聯(lián)儲加息預期反復的背景下，盧曉旸認為巨頭在財務可持續(xù)性上尚未接近極限，但行業(yè)將出現(xiàn)明顯的表現(xiàn)分化，尤其是小型科技公司與純AI Lab將面臨嚴峻考驗。
盧曉旸表示，目前包括Alphabet、特斯拉（TSLA）等在內(nèi)的行業(yè)巨頭資本結構仍較為健康，且他們擁有“AAA級別”的資產(chǎn)負債表，即使在利率高企的環(huán)境下，也能以極低利差進行大規(guī)模發(fā)債或引進私募信用，完全不依賴單季度的自由現(xiàn)金流。但在高利率環(huán)境下，融資成本顯著上升，缺乏自由現(xiàn)金流的小型AI初創(chuàng)公司，以及貸款融資能力較弱的中小企業(yè)，將難以承受高昂的算力租賃（886050）與研發(fā)開支。
“這反而會讓產(chǎn)業(yè)向具備大規(guī)模營收與發(fā)債能力的巨頭進一步集中?！北R曉旸說。
美股科技股“簡單獲利”時代或宣告結束
當前科技股回調(diào)，被普遍視為前期估值泡沫與交易過度擁擠的出清。多位機構人士指出，此輪調(diào)整更多源于倉位擁擠、杠桿集中等技術面因素，而非經(jīng)濟或企業(yè)盈利的實質(zhì)性惡化。
國海證券（000750）策略首席分析師趙陽表示，近期科技股調(diào)整，本質(zhì)上或是業(yè)績真空期疊加累計漲幅過大后消化交易擁擠，基本面長期邏輯并未發(fā)生明顯松動。從科網(wǎng)泡沫的歷史經(jīng)驗來看，階段性風格切換時期龍頭調(diào)整幅度通常在20%至30%之間，當前閃迪（SNDK）、美光等個股的跌幅已接近這一上限。盧曉旸則認為，經(jīng)歷一輪健康回調(diào)后，存儲等AI基礎設施板塊的上漲潛力反而可能更大。
但高利率環(huán)境正成為科技股的“慢性毒藥”。隨著伊朗地緣政治風險升溫，全球能源（850101）供應鏈再度承壓，油價飆升不僅沖擊實體經(jīng)濟，也推高了市場對美國利率維持高位的預期。美聯(lián)儲本月最新會議紀要也首次將AI投資繁榮列為推高通（QCOM）脹的三大關鍵因素之一。
在此背景下，部分市場人士認為，美股科技股“簡單獲利”時代或宣告終結。不過，盡管半導體（881121）板塊哀鴻遍野，但標普500等權重指數(shù)卻在近期創(chuàng)下歷史新高。這顯示出資金并未撤離市場，而是從擁擠的熱門科技、AI板塊轉(zhuǎn)向醫(yī)療、金融及價值被低估的藍籌股。
