當(dāng)市場(chǎng)焦點(diǎn)還聚集在科技板塊的大起大落上時(shí)，回調(diào)許久的創(chuàng)新藥（886015）板塊已悄然反彈。
近日，公募對(duì)創(chuàng)新藥（886015）的關(guān)注度明顯提高。多家公募持有的港股創(chuàng)新藥（886015）標(biāo)的觸及5%舉牌（885587）線。為何熱衷創(chuàng)新藥（886015）投資？創(chuàng)新藥（886015）行情修復(fù)背后的邏輯是什么？創(chuàng)新藥（886015）產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會(huì)該如何把握？
圍繞相關(guān)問(wèn)題，中國(guó)證券報(bào)記者采訪了平安醫(yī)藥精選股票（020458）基金經(jīng)理周思聰、創(chuàng)金合信醫(yī)療保健股票（003230）基金經(jīng)理皮勁松、長(zhǎng)城醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)精選混合基金經(jīng)理梁福睿。三位深耕創(chuàng)新藥（886015）賽道的基金經(jīng)理深度闡述了對(duì)于創(chuàng)新藥（886015）板塊的投資邏輯。
中國(guó)證券報(bào)：近日，創(chuàng)新藥（886015）板塊迎來(lái)顯著回升，背后的主要邏輯是什么？
周思聰：本質(zhì)是基本面的價(jià)值回歸。從產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)看，今年上半年，我國(guó)創(chuàng)新藥（886015）對(duì)外授權(quán)交易總額約1100億美元，再創(chuàng)新高。政策層面，今年以來(lái)，一系列直擊產(chǎn)業(yè)痛點(diǎn)的措施陸續(xù)發(fā)布。臨床端，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥（886015）企在國(guó)際行業(yè)大會(huì)上公布了大量重磅臨床數(shù)據(jù)。此外，近期資金的回流也是直接推動(dòng)因素。
皮勁松：資金從高位板塊流出后會(huì)繼續(xù)尋找成長(zhǎng)資產(chǎn)。創(chuàng)新藥（886015）是少有的業(yè)績(jī)好、邏輯硬的方向。上半年，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥（886015）銷售快速增長(zhǎng)，出海授權(quán)量持續(xù)創(chuàng)新高，一些創(chuàng)新藥（886015）臨床數(shù)據(jù)在國(guó)際會(huì)議上表現(xiàn)亮眼，但股價(jià)卻和基本面嚴(yán)重背離，近期股價(jià)修復(fù)也在情理之中。
梁福睿：是多重利好共振的兌現(xiàn)和行業(yè)景氣度傳導(dǎo)至二級(jí)市場(chǎng)的結(jié)果。產(chǎn)業(yè)端，臨床實(shí)力的歷史性突破是最核心的基本面支撐。業(yè)務(wù)發(fā)展端，授權(quán)出海進(jìn)入規(guī)?；瘍冬F(xiàn)期，商業(yè)化價(jià)值持續(xù)驗(yàn)證。政策端，一系列規(guī)則優(yōu)化助力行業(yè)告別內(nèi)卷。資金端，科技板塊高位兌現(xiàn)溢出，創(chuàng)新藥（886015）是少數(shù)有全球定價(jià)權(quán)敘事的領(lǐng)域，易受青睞。
中國(guó)證券報(bào)：創(chuàng)新藥（886015）行情修復(fù)同時(shí)波動(dòng)也較大，背后反映什么信號(hào)？
周思聰：一方面可能因?yàn)槭袌?chǎng)處在存量博弈中，短期資金在不同賽道間高拋低吸，帶來(lái)輪動(dòng)行情。隨著科技板塊的休整，很多板塊正躍躍欲試。而創(chuàng)新藥（886015）可能是除AI之外基本面最強(qiáng)勁的板塊。另一方面或與行業(yè)的估值特點(diǎn)和許多藥品將披露臨床三期數(shù)據(jù)有關(guān)。部分藥企無(wú)法用PE估值法，易導(dǎo)致投資者存在估值疑惑。今年很多創(chuàng)新藥（886015）將披露臨床三期數(shù)據(jù)，部分資金可能揭盲前先出場(chǎng)，也會(huì)引發(fā)行情波動(dòng)。
皮勁松：一是短期上漲過(guò)快，資金有調(diào)整的需要；二是資金對(duì)創(chuàng)新藥（886015）尚未形成一致預(yù)期，在創(chuàng)新藥（886015）短期業(yè)績(jī)和中期成長(zhǎng)邏輯上存在分歧，容易導(dǎo)致波動(dòng)。今年5月以來(lái)，受醫(yī)藥代表新規(guī)影響，醫(yī)藥銷售推廣短期受影響，但這或?qū)儆谝淮涡杂绊?，市?chǎng)也有充分預(yù)期。中長(zhǎng)期主要擔(dān)心國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空間及地緣影響創(chuàng)新藥（886015）國(guó)際化。但實(shí)際上，跨國(guó)藥企已經(jīng)真金白銀給國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥（886015）投票，地緣影響更多是情緒干擾。
中國(guó)證券報(bào)：有過(guò)一定修復(fù)后的創(chuàng)新藥（886015）板塊估值處于什么位置？如何判斷這輪行情的性質(zhì)？是短期反彈還是長(zhǎng)期反轉(zhuǎn)拐點(diǎn)？
周思聰：目前，創(chuàng)新藥（886015）板塊無(wú)論相對(duì)估值還是絕對(duì)估值，跟過(guò)往比還是放眼全球市場(chǎng)相比，都處于較低位置，具備較高的性價(jià)比。2025年上漲之后，調(diào)整時(shí)間長(zhǎng)、幅度大，已基本消化了估值泡沫。短期受資金和情緒影響或難以判斷，從長(zhǎng)期視角來(lái)看，當(dāng)前大概率是新一輪行情的起點(diǎn)。
皮勁松：創(chuàng)新藥（886015）板塊估值偏低，大部分公司估值僅反映國(guó)內(nèi)和少量全球價(jià)值。國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥（886015）企業(yè)管線多，推進(jìn)效率高，很多早期分子價(jià)值尚未體現(xiàn)。這輪行情屬于長(zhǎng)周期（883436）起點(diǎn)，一是創(chuàng)新藥（886015）具備高成長(zhǎng)屬性，目前國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥（886015）銷售占比低，提升空間大；二是海外價(jià)值逐步兌現(xiàn)，多個(gè)國(guó)產(chǎn)新藥在歐美商業(yè)化或臨床，潛力可期。
梁福睿：估值整體合理略偏低，遠(yuǎn)沒到泡沫階段。初步判斷目前是第二波反彈，或不是反轉(zhuǎn)，但有走成趨勢(shì)性行情的底子。投資者可關(guān)注中報(bào)期的盈利拐點(diǎn)驗(yàn)證，以及下半年ESMO(歐洲腫瘤內(nèi)科學(xué)會(huì))年會(huì)、WCLC(世界肺癌大會(huì))以及圣誕節(jié)前BD(商務(wù)拓展)旺季等重要節(jié)點(diǎn)，如果能持續(xù)兌現(xiàn)預(yù)期，反彈有可能走成趨勢(shì)行情。
中國(guó)證券報(bào)：現(xiàn)階段正值上市公司中報(bào)季，對(duì)于創(chuàng)新藥（886015）企的最新財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)，哪些領(lǐng)域的業(yè)績(jī)表現(xiàn)值得期待？
周思聰：重點(diǎn)關(guān)注銷售收入和BD情況。如果能在中報(bào)看到創(chuàng)新藥（886015）企銷售收入正常放量，將打消市場(chǎng)對(duì)業(yè)績(jī)的擔(dān)憂。BD交易的里程碑付款確認(rèn)情況則可以看到相關(guān)管線授權(quán)海外后，是被雪藏還是真正推進(jìn)臨床三期。
皮勁松：關(guān)注近兩年上市、處于放量階段的創(chuàng)新藥（886015）。預(yù)計(jì)創(chuàng)新藥（886015）整體仍處于快速增長(zhǎng)階段，從品類看，小分子腫瘤藥、鎮(zhèn)痛、ADC(抗體偶聯(lián)藥物)、雙抗等或表現(xiàn)較好，相對(duì)承壓的可能是上市時(shí)間早、競(jìng)爭(zhēng)格局變差的創(chuàng)新藥（886015）。
梁福睿：重點(diǎn)關(guān)注盈利拐點(diǎn)確定性，BD款項(xiàng)對(duì)報(bào)表的影響。財(cái)務(wù)指標(biāo)上，關(guān)注首付款和里程碑付款的確認(rèn)節(jié)奏，一次性入賬短期賬面好看但業(yè)績(jī)可持續(xù)差；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流是否跟凈利潤(rùn)同步轉(zhuǎn)正，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流更重要；銷售費(fèi)用率是否隨放量下行；創(chuàng)新藥（886015）收入占比有沒有明顯提升；現(xiàn)金儲(chǔ)備可支撐運(yùn)營(yíng)時(shí)長(zhǎng)。
中國(guó)證券報(bào)：對(duì)后市創(chuàng)新藥（886015）行情有哪些預(yù)判？更看好哪些細(xì)分領(lǐng)域？需要警惕哪些風(fēng)險(xiǎn)？
周思聰：區(qū)別于2025年的普漲，后市行情分化將較明顯。部分藥企可能因最終成藥、成為國(guó)際大藥獲二次重估，市值大幅增長(zhǎng)，而被證偽的標(biāo)的將受挫。更看好ADC、雙抗、多抗、自免、小核酸、慢性病等領(lǐng)域中臨床周期（883436）靠后、數(shù)據(jù)有顯著優(yōu)勢(shì)的標(biāo)的。對(duì)于臨床早期(如臨床前或臨床一期)的項(xiàng)目相對(duì)謹(jǐn)慎，偏好政策周期（883436）向上、產(chǎn)品周期（883436）臨近的資產(chǎn)。
皮勁松：去年創(chuàng)新藥（886015）屬于出海授權(quán)催化的普漲行情，部分很早期的臨床產(chǎn)品也被高定價(jià)，今年市場(chǎng)或更認(rèn)可臨床數(shù)據(jù)邏輯強(qiáng)化和商業(yè)化放量的創(chuàng)新藥（886015）。針對(duì)腫瘤和自身免疫系統(tǒng)疾病的相關(guān)藥物，市場(chǎng)空間較大。早期在研產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)大，要留有安全邊際。偏好將有商業(yè)化產(chǎn)品支撐市值的公司作為底倉(cāng)，市場(chǎng)潛力大、臨床還在早中期的公司作為彈性組合。
梁福睿：后續(xù)選股可能要從板塊貝塔切到個(gè)股阿爾法，普漲的難度較大。大適應(yīng)癥國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)加劇，落后管線會(huì)被淘汰，勝出者抬估值、尾部標(biāo)的估值承壓。留意臨床數(shù)據(jù)不及預(yù)期的交易風(fēng)險(xiǎn)，下半年ESMO年會(huì)、WCLC披露的數(shù)據(jù)值得關(guān)注，結(jié)果向好就可能形成強(qiáng)催化，若不及預(yù)期則可能帶來(lái)明顯回調(diào)。
