7月24日，最高法、最高檢聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于修改〈關(guān)于辦理內(nèi)幕交易、泄露內(nèi)幕信息刑事案件具體應(yīng)用法律若干問題的解釋〉的決定》，對自2012年6月1日施行、沿用14年的司法解釋作出系統(tǒng)性修訂。
新規(guī)將于2026年7月27日正式施行，是當(dāng)前規(guī)制證券、期貨內(nèi)幕交易、泄露內(nèi)幕信息犯罪的核心刑事裁判依據(jù)。
近年資本市場內(nèi)幕交易違規(guī)形態(tài)持續(xù)迭代，隱蔽化、前置化、圈層化特征凸顯。2012年舊版司法解釋規(guī)則粗放、約束寬松，難以適配新型違規(guī)模式，存在明顯司法適用短板。本次修訂聚焦實(shí)操痛點(diǎn)優(yōu)化條文，核心落地三項(xiàng)具體改動：前移內(nèi)幕信息司法認(rèn)定時(shí)間節(jié)點(diǎn)、細(xì)化收緊全部免責(zé)抗辯事由、分層細(xì)化量刑追責(zé)量化標(biāo)準(zhǔn)。
相較于舊規(guī)，新版解釋精準(zhǔn)填補(bǔ)三大監(jiān)管盲區(qū)：新增內(nèi)幕信息萌芽動議階段認(rèn)定規(guī)則、封堵并購重組及預(yù)設(shè)交易虛假抗辯漏洞、對標(biāo)現(xiàn)行立案追訴標(biāo)準(zhǔn)重構(gòu)梯度化入罪體系，精準(zhǔn)適配當(dāng)前證券期貨市場各類新型內(nèi)幕交易違規(guī)場景。
同時(shí)，本次修訂全面對接新版《證券法》《期貨和衍生品法》，梳理全文條文序號與內(nèi)容表述，對齊司法裁判與行政監(jiān)管、刑事立案追訴標(biāo)準(zhǔn)，有效解決舊規(guī)與現(xiàn)行法律體系適配不足、裁判尺度不一的實(shí)操問題。
前移監(jiān)管防線！
細(xì)化內(nèi)幕信息敏感期認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)
本次修訂針對性彌補(bǔ)舊規(guī)時(shí)間認(rèn)定漏洞，新增內(nèi)幕信息初始動議認(rèn)定規(guī)則，前移司法監(jiān)管防線，重點(diǎn)整治早期萌芽階段的隱秘內(nèi)幕交易。2012年舊版司法解釋雖已涵蓋“動議、籌劃”等形成時(shí)點(diǎn)，但未明確將控股股東、實(shí)際控制人等關(guān)鍵主體向關(guān)系密切人員傳遞“初步意向”的時(shí)點(diǎn)單獨(dú)納入認(rèn)定范圍，導(dǎo)致早期萌芽階段的隱秘行為存在追責(zé)模糊地帶。
新舊規(guī)則核心差異十分明確：舊規(guī)框架下，對關(guān)鍵主體向關(guān)系密切人員傳遞初步意向這一特定情形未作出明確規(guī)定，存在追責(zé)盲區(qū)。新版解釋專門增設(shè)條款，聚焦控股股東、實(shí)際控制人、核心決策人員等對內(nèi)幕信息生成起關(guān)鍵作用的主體，明確此類人員向關(guān)系密切人員傳遞內(nèi)幕信息初步意向的時(shí)間，或依據(jù)該意向開展交易的時(shí)間，均可認(rèn)定為內(nèi)幕信息動議初始時(shí)間，并將其正式納入司法敏感期管控范疇。
該條修改精準(zhǔn)破解并購重組、重大投資等資本運(yùn)作中的典型違規(guī)套路。過往大量隱蔽內(nèi)幕交易并非發(fā)生在信息公示前夕，而是集中在企業(yè)并購、資產(chǎn)整合、重大項(xiàng)目落地的籌劃初期。部分核心決策人員利用舊規(guī)時(shí)間認(rèn)定漏洞，在事項(xiàng)決策未定、信息未成形的階段，通過圈層私下傳遞初步意向，關(guān)聯(lián)方提前布局交易套利，此類行為長期難以追責(zé)。新規(guī)通過前移追責(zé)節(jié)點(diǎn)，將監(jiān)管范圍延伸至信息醞釀初始階段，有效約束此類前期隱秘違規(guī)行為。
與此同時(shí)，新版解釋進(jìn)一步細(xì)化不同場景下內(nèi)幕信息的成形認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，明確上市公司重大經(jīng)營事項(xiàng)、證券期貨領(lǐng)域政策及重大決策的形成時(shí)間判定口徑，彌補(bǔ)舊規(guī)場景界定模糊的短板，統(tǒng)一各地司法機(jī)關(guān)裁判尺度，讓各類早期內(nèi)幕交易、信息泄露、提前套利行為均有清晰的司法認(rèn)定依據(jù)。
織密監(jiān)管法網(wǎng)！
全面收緊內(nèi)幕交易免責(zé)抗辯與量刑尺度
本次修訂對舊版全部內(nèi)幕交易免責(zé)抗辯事由進(jìn)行細(xì)化收緊，同時(shí)重構(gòu)梯度化量刑追責(zé)體系，重點(diǎn)強(qiáng)化并購重組、股權(quán)收購等資本運(yùn)作場景的監(jiān)管力度，壓縮違規(guī)主體避罰空間。
2012年舊版司法解釋設(shè)置的四類免責(zé)情形條件寬松、約束薄弱，抗辯門檻較低，成為市場主體規(guī)避刑事追責(zé)的主要途徑，尤其在并購重組等高敏感交易場景中，規(guī)則漏洞容易被不當(dāng)利用。
在上市公司收購、并購重組領(lǐng)域，新舊規(guī)則約束差異最為顯著。舊規(guī)規(guī)定持股5%以上大股東及相關(guān)主體收購上市公司股份，可直接適用內(nèi)幕交易免責(zé)，未設(shè)置任何目的、行為約束。實(shí)操中，并購重組事項(xiàng)往往伴隨重大股價(jià)預(yù)期變動，部分主體假借產(chǎn)業(yè)整合、股權(quán)收購的名義，依托未公開并購信息提前布局交易，套利后憑借收購主體身份規(guī)避處罰，擾亂資本運(yùn)作市場秩序。
新版解釋新增例外約束條款，明確此類收購交易若明顯偏離真實(shí)產(chǎn)業(yè)并購目的、缺乏合理商業(yè)邏輯與正當(dāng)理由，即便具備持股收購主體身份，也無法適用免責(zé)認(rèn)定，精準(zhǔn)封堵“假收購、真套利”的違規(guī)套路。除并購場景外，新規(guī)同步完善另外三類免責(zé)抗辯情形，補(bǔ)齊舊規(guī)多項(xiàng)監(jiān)管短板。
適配市場新規(guī)！
完成資本市場法律體系全面接軌
本次修訂最基礎(chǔ)的實(shí)操改動，是完成司法解釋與現(xiàn)行資本市場法律體系的精準(zhǔn)適配，解決2012版條文滯后、法條援引錯(cuò)位的問題。2012年舊版司法解釋制定于原有的資本市場法律框架下，條文援引依據(jù)、主體界定標(biāo)準(zhǔn)均對應(yīng)早年舊法，與后續(xù)落地的新版證券法、期貨和衍生品法存在多處界定差異，長期造成司法裁判、行政監(jiān)管適用標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一的問題。
在知情主體認(rèn)定層面，新舊規(guī)則差異明確。舊版解釋對證券、期貨市場內(nèi)幕信息知情人員采用統(tǒng)一籠統(tǒng)界定，未區(qū)分兩大市場法定主體范圍，邊界模糊、適配性弱。新版解釋更新核心認(rèn)定依據(jù)，拆分證券、期貨兩類知情人員認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，分別對接現(xiàn)行資本市場基礎(chǔ)法律的主體界定范圍，厘清上市公司董監(jiān)高、控股股東、中介機(jī)構(gòu)從業(yè)人員、期貨決策人員等各類主體的合規(guī)身份，解決了以往特殊主體追責(zé)認(rèn)定存在的爭議問題。
在行刑銜接層面，本次修訂有針對性地對接刑事立案追訴標(biāo)準(zhǔn)。2012版司法解釋的量刑數(shù)額、違規(guī)情形認(rèn)定，與2022年出臺的刑事立案追訴標(biāo)準(zhǔn)存在數(shù)值、場景差異，容易出現(xiàn)行政立案后刑事入罪銜接不暢、追責(zé)尺度失衡的情況。本次修訂讓內(nèi)幕交易案件的入罪情形、數(shù)額門檻、追責(zé)層級與現(xiàn)行立案規(guī)定高度匹配。同時(shí)，新規(guī)整體調(diào)整多條核心條文順位、梳理全文序號，刪除失效滯后內(nèi)容，統(tǒng)一各地司法機(jī)關(guān)辦案口徑，緩解同案不同判的司法問題。
此次適配性規(guī)則調(diào)整，進(jìn)一步厘清了市場主體合規(guī)邊界。上市公司可依據(jù)更新后的主體認(rèn)定、違規(guī)判定標(biāo)準(zhǔn)，優(yōu)化重大事項(xiàng)決策、內(nèi)幕信息保密、關(guān)鍵崗位人員管理等內(nèi)控機(jī)制。統(tǒng)一的司法與監(jiān)管適用標(biāo)準(zhǔn)，也能穩(wěn)定市場交易預(yù)期，規(guī)范各類資本運(yùn)作行為，維護(hù)資本市場交易秩序。
