（一）重磅消息
SpaceX（SPCX）：美國(guó)太空探索技術(shù)公司重型運(yùn)載火箭“星艦”在7月24日實(shí)施第13次試飛，實(shí)現(xiàn)部分目標(biāo)。其第二級(jí)飛船在印度洋預(yù)定海域受控濺落，但第一級(jí)助推器墜入墨西哥灣。此次試飛是新一代“星艦”系統(tǒng)繼今年5月首次飛行測(cè)試后的第二次亮相，旨在繼續(xù)驗(yàn)證多項(xiàng)升級(jí)后的關(guān)鍵技術(shù)?！靶桥灐被鸺傞L(zhǎng)約120米，直徑約9米，由兩部分組成，第一級(jí)是長(zhǎng)約70米的“超級(jí)重型”助推器，第二級(jí)是“星艦”飛船。該火箭的設(shè)計(jì)目標(biāo)是將人和貨物送至地球軌道、月球乃至火星。
（二）券商最新研判
中信證券（HK6030）：部分擔(dān)憂已被認(rèn)知或定價(jià)，新一輪行情醞釀中，靜待敘事扭轉(zhuǎn)以打開(kāi)中期行情空間
1、中信證券（HK6030）認(rèn)為，新一輪的行情正在醞釀過(guò)程中，靜待各類(lèi)敘事的扭轉(zhuǎn)以打開(kāi)中期行情空間。目前，密切關(guān)注北美云廠商月底的指引、市場(chǎng)情緒和量?jī)r(jià)指標(biāo)、AI通脹邏輯弱化后美聯(lián)儲(chǔ)的政策取向以及月底政治局會(huì)議預(yù)期。盡管存在各種瑕疵和問(wèn)題，但不少擔(dān)憂已經(jīng)被市場(chǎng)認(rèn)知和定價(jià)，反映在非科技板塊二季度以來(lái)持續(xù)走弱，科技板塊也在近期出現(xiàn)明顯的“補(bǔ)跌”。
2、在這個(gè)階段，市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)三個(gè)收斂，一是AI鏈上游硬件和漲價(jià)品種相對(duì)下游云服務(wù)大廠的超額收益收斂，二是非AI工業(yè)股相對(duì)海外對(duì)標(biāo)的公司的折價(jià)修復(fù)，三是科技與非科技的估值收斂。從跟蹤的資金情緒指標(biāo)來(lái)看，市場(chǎng)也已經(jīng)接近恐慌出清尾聲：寬基ETF轉(zhuǎn)為大額凈申購(gòu)，大資金再度為市場(chǎng)注入流動(dòng)性，7月17日寬基ETF的凈流入量達(dá)到648億元，2025年以來(lái)僅次于2025年4月8日的1032億元；投資者情緒指標(biāo)已降至2024年“9·24行情”以來(lái)最低水平，市場(chǎng)情緒溫度達(dá)到底部。
3、股指期權(quán)隱含波動(dòng)率大幅上升，7月17日中證1000（399852）、滬深300（399300）股指期權(quán)的隱含波動(dòng)率分別達(dá)到2023年以來(lái)94.6%、94%分位的歷史高位水平，2025年以來(lái)僅次于對(duì)等關(guān)稅沖擊時(shí)期的水平，市場(chǎng)資金面恐慌情緒已經(jīng)得到釋放。前期一些下跌最早、幅度較大且具備景氣度和機(jī)構(gòu)持倉(cāng)的非AI板塊近期都有了企穩(wěn)跡象。
4、科創(chuàng)芯片ETF（589130）與通信ETF（515880）的價(jià)差在收斂?jī)烧邼L動(dòng)20日收益差從7月9日的最高40.8%迅速下降至7月17日的15.7%，意味著科技板塊中的資金完成了一輪高切低的調(diào)倉(cāng)，重新步入穩(wěn)態(tài)，畢竟主流機(jī)構(gòu)資金更愿意重倉(cāng)持有北美鏈的核心品種，同時(shí)短期可能控制高波動(dòng)的國(guó)產(chǎn)鏈的頭寸。這也意味著，經(jīng)過(guò)一輪科技股的補(bǔ)跌，實(shí)際上A股又進(jìn)入到新的一輪行情醞釀的階段，盡管短期內(nèi)制約行情空間的因素和敘事仍然存在，但這些因素都不太會(huì)影響中期行情的方向。非AI板塊筑底，AI板塊補(bǔ)跌，這種市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下，結(jié)構(gòu)性分化收斂是更可能的走向，不應(yīng)對(duì)指數(shù)悲觀。
5、近期A股市場(chǎng)的階段性調(diào)整主要緣于上漲后的籌碼結(jié)構(gòu)再平衡，而非經(jīng)濟(jì)基本面或產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)。高位板塊估值壓力釋放后，市場(chǎng)定價(jià)有望逐步回歸基本面邏輯。展望后市，伴隨中報(bào)業(yè)績(jī)逐步兌現(xiàn)、市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及增量資金持續(xù)加碼，A股中長(zhǎng)期趨勢(shì)仍具韌性，市場(chǎng)有望重新回歸以基本面和產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)為核心的定價(jià)邏輯。
（三）券商行業(yè)掘金
浙商證券（601878）：從SpaceX（SPCX）看商業(yè)航天（886078）經(jīng)濟(jì)性，聚焦可回收業(yè)務(wù)
1、SpaceX（SPCX）公司潛在總市場(chǎng)規(guī)模為28.5萬(wàn)億美元（不含中俄市場(chǎng)），其中AI業(yè)務(wù)占93%。其中，太空業(yè)務(wù)市場(chǎng)規(guī)模3700億美元；連接業(yè)務(wù)市場(chǎng)規(guī)模1.6萬(wàn)億美元（寬帶8700億美元、移動(dòng)7400億美元）；人工智能（885728）市場(chǎng)規(guī)模26.5萬(wàn)億美元（AI基礎(chǔ)設(shè)施2.4萬(wàn)億美元、消費(fèi)（883434）者訂閱7600億美元、數(shù)字廣告6000億美元、企業(yè)應(yīng)用22.7萬(wàn)億美元）。
2、太空業(yè)務(wù)：可復(fù)用火箭是SpaceX（SPCX）業(yè)務(wù)飛輪的基礎(chǔ)，星艦有望顛覆成本曲線。獵鷹9號(hào)通過(guò)一級(jí)及整流罩復(fù)用實(shí)現(xiàn)發(fā)射成本下降。獵鷹9號(hào)助推器重復(fù)使用可達(dá)34次，單次內(nèi)部成本僅約1600萬(wàn)美元，發(fā)射業(yè)務(wù)理論毛利率達(dá)78%。獵鷹9號(hào)憑借大運(yùn)力、低成本、高頻次的發(fā)射在全球占據(jù)主導(dǎo)地位。2025年獵鷹9號(hào)執(zhí)行165次發(fā)射任務(wù)，占當(dāng)年全球軌道發(fā)射總數(shù)一半以上，入軌質(zhì)量運(yùn)載份額超過(guò)80%。星艦定位為完全可復(fù)用超重型火箭，是下一代星座部署和軌道AI衛(wèi)星布局的基礎(chǔ)。
3、連接業(yè)務(wù)：連接業(yè)務(wù)的本質(zhì)是實(shí)現(xiàn)終端上網(wǎng)與手機(jī)通信，通過(guò)太空衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)全球覆蓋。目前隨性?xún)r(jià)比及可靠性穩(wěn)步提升，在新興市場(chǎng)等有望成為主力寬帶。寬帶用戶(hù)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，為公司帶來(lái)可觀的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。寬帶訂閱用戶(hù)近三年CAGR達(dá)96.7%，2026年一季度突破1030萬(wàn)戶(hù)。連接業(yè)務(wù)毛利率三年從28%提升至48%，2025年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)達(dá)44億美元；成為驅(qū)動(dòng)估值從2023年的1800億美元躍升至2025年8000億美元（PS 42.8X）的核心因素。
4、AI業(yè)務(wù)：快速布局地面數(shù)據(jù)中心，遠(yuǎn)期布局軌道計(jì)算。公司目前以高于行業(yè)平均水平的速度建設(shè)算力中心，在手算力1GW。已與Anthropic簽訂三年采購(gòu)長(zhǎng)單，月均創(chuàng)收12.5億美元。軌道計(jì)算衛(wèi)星方案已公布，AI1具有150kW峰值功率和70m太陽(yáng)能板翼展。關(guān)注太空光伏作為衛(wèi)星能源（850101）系統(tǒng)的潛在機(jī)遇。全球已規(guī)劃衛(wèi)星星座遠(yuǎn)期對(duì)應(yīng)光伏裝機(jī)需求達(dá)百GW級(jí)；若馬斯克地面+太空200GW產(chǎn)能目標(biāo)落地，設(shè)備環(huán)節(jié)即可帶來(lái)千億級(jí)市場(chǎng)空間。
5、投資建議：火箭是運(yùn)輸能力基石、星座規(guī)?；渴鹗呛诵尿?qū)動(dòng)力；衛(wèi)星是價(jià)值創(chuàng)造核心、低軌衛(wèi)星建設(shè)進(jìn)入密集發(fā)射期。衛(wèi)星：國(guó)博電子（688375）、復(fù)旦微電（688385）、電科藍(lán)天（688818）、信科移動(dòng)（688387）、中國(guó)衛(wèi)星（600118）、邁為股份（300751）、海格通信（002465）、上海港灣（605598）、隆盛科技（300680）、震有科技（688418）、盟升電子（688311）等；火箭：浙江榮泰（603119）、杭氧股份（002430）、斯瑞新材（688102）、航天動(dòng)力（600343）、鉑力特（688333）、國(guó)機(jī)精工（002046）、航天工程（603698）、超捷股份（301005）、豪能股份（603809）、中天火箭（003009）、高華科技（688539）等。
東吳證券（601555）：液冷升級(jí)成下一代AIDC基礎(chǔ)設(shè)施，Rubin帶來(lái)行業(yè)確定性
1、液冷從可選散熱方案升級(jí)為AI數(shù)據(jù)中心的剛性基礎(chǔ)設(shè)施，VeraRubin全面量產(chǎn)標(biāo)志著行業(yè)進(jìn)入業(yè)績(jī)集中釋放期。傳統(tǒng)服務(wù)器主要依靠風(fēng)冷和機(jī)房空調(diào)（884113）散熱，但機(jī)架級(jí)AI計(jì)算要求GPU通過(guò)NVLink實(shí)現(xiàn)低時(shí)延、高帶寬互聯(lián)，同時(shí)CPU、交換芯片、內(nèi)存和電源功耗同步上升，機(jī)柜已轉(zhuǎn)變?yōu)榻y(tǒng)一供電、互聯(lián)和冷卻的計(jì)算系統(tǒng)。高密度場(chǎng)景下，繼續(xù)增加風(fēng)量會(huì)迅速推高能耗和氣流組織風(fēng)險(xiǎn)，液冷與高壓供電因此成為必要條件。Rubin于2026年5月底進(jìn)入全面量產(chǎn)，2026年第三、四季度將率先體現(xiàn)為訂單和出貨增長(zhǎng)，2027年形成完整年度貢獻(xiàn)。
2、Vera Rubin采用45℃溫水單相直觸芯片液冷，供應(yīng)鏈和運(yùn)維體系已較成熟。2026年～2028年主要增量將來(lái)自流道升級(jí)、供液溫度提升和液冷覆蓋器件增加。兩相液冷雖能處理更高熱流密度，但仍需解決局部干涸、壓力控制、冷凝回流和材料兼容等問(wèn)題，更可能作為下一代超高熱流密度芯片的補(bǔ)充方案。因此，利潤(rùn)池將向高性能冷板和高可靠連接件集中；Manifold和管路有望最快實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)放量。
3、國(guó)產(chǎn)液冷已由送樣驗(yàn)證進(jìn)入批量交付階段，2026年～2028年份額提升有望快于行業(yè)增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)企業(yè)由外圍冷源和代工環(huán)節(jié)逐步進(jìn)入芯片平臺(tái)、服務(wù)器ODM和海外云廠商供應(yīng)體系。國(guó)產(chǎn)替代將從Manifold、管路和部分CDU放量，推進(jìn)至高可靠快接頭和冷板進(jìn)入核心BOM，最終升級(jí)為具備核心部件自制、系統(tǒng)集成和海外服務(wù)能力的全球液冷平臺(tái)。
4、投資建議：液冷產(chǎn)業(yè)即將進(jìn)入工程化落地階段。機(jī)架級(jí)AI計(jì)算將散熱計(jì)算和供電系統(tǒng)內(nèi)；Rubin已進(jìn)入全面量產(chǎn)，合作伙伴系統(tǒng)從2026年下半年開(kāi)始交付。預(yù)計(jì)液冷供應(yīng)商2026年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)將呈現(xiàn)前低后高，2027年則進(jìn)入Rubin訂單全年化、國(guó)產(chǎn)份額提升和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)共同驅(qū)動(dòng)的利潤(rùn)釋放階段。建議關(guān)注：英維克（002837）、申菱環(huán)境（301018）、高瀾股份（300499）、同飛股份（300990）、領(lǐng)益智造（HK1688）、奕東電子（301123）、金富科技（003018）。
廣發(fā)證券（HK1776）：超節(jié)點(diǎn)重構(gòu)AI算力底座，超節(jié)點(diǎn)業(yè)務(wù)加速放量
1、隨著AI訓(xùn)練與推理對(duì)單節(jié)點(diǎn)計(jì)算密度、帶寬與低延遲互連的需求不斷攀升，提升單機(jī)性能已成為數(shù)據(jù)中心投資的優(yōu)先選項(xiàng)，各大廠商正推出自研或深度定制的交換芯片與互連協(xié)議。整體來(lái)看，Scale up網(wǎng)絡(luò)的快速發(fā)展正直接推動(dòng)Scale up交換機(jī)、Switch芯片、互連芯片、PCB、ODM等環(huán)節(jié)需求增長(zhǎng)。建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈核心受益標(biāo)的。
2、超節(jié)點(diǎn)在AI訓(xùn)練、推理全鏈路場(chǎng)景實(shí)現(xiàn)全方位性能突破。超節(jié)點(diǎn)是一種在物理上由多個(gè)計(jì)算節(jié)點(diǎn)通過(guò)高效的互聯(lián)協(xié)議緊密連接組成，具備跨物理節(jié)點(diǎn)的統(tǒng)一內(nèi)存編址能力，邏輯上具備“一臺(tái)計(jì)算機(jī)”特征的計(jì)算系統(tǒng)。超節(jié)點(diǎn)核心價(jià)值，在于打破傳統(tǒng)服務(wù)器邊界，縮短數(shù)據(jù)移動(dòng)路徑，降低大規(guī)模并行中的通信與同步開(kāi)銷(xiāo)，使更多計(jì)算單元能夠以接近整體化的方式高效協(xié)同，為萬(wàn)億乃至十萬(wàn)億參數(shù)模型、超長(zhǎng)上下文、稀疏專(zhuān)家模型、復(fù)雜推理與智能體等新型負(fù)載提供可持續(xù)擴(kuò)展的算力底座。
3、大模型訓(xùn)練場(chǎng)景，突破長(zhǎng)序列訓(xùn)練瓶頸。超節(jié)點(diǎn)的統(tǒng)一內(nèi)存編址，長(zhǎng)序列訓(xùn)練時(shí)的全局Batch Size可大幅提升，無(wú)需頻繁進(jìn)行跨節(jié)點(diǎn)的Checkpoint保存和參數(shù)重分布。低時(shí)延&大EP推理場(chǎng)景，顯著降低推理延遲，大幅提高算力吞吐效率。超節(jié)點(diǎn)超大帶寬、超低時(shí)延的特征天然親和小包場(chǎng)景，進(jìn)一步減少了“Prefill卡等Decode卡”的算力閑置，吞吐性能提升1.4倍以上，算力資源利用率最大化。
4、WAIC多家大廠及算力產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)發(fā)布超節(jié)點(diǎn)相關(guān)成果。2026年7月WAIC大會(huì)上，據(jù)華為官網(wǎng)消息，華為昇騰（886058）950超節(jié)點(diǎn)真機(jī)首次公開(kāi)亮相，實(shí)現(xiàn)業(yè)界最大1024卡規(guī)模。根據(jù)阿里云微信視頻號(hào)，阿里云發(fā)布靈駿真武M890超節(jié)點(diǎn)實(shí)例，可承載十萬(wàn)億參數(shù)級(jí)MoE大模型的推理，靈駿超節(jié)點(diǎn)實(shí)例現(xiàn)已于烏蘭察布地域開(kāi)放邀測(cè)。根據(jù)百度（BIDU）智能云微信視頻號(hào)，百度（BIDU）昆侖芯展出32/64卡超節(jié)點(diǎn)及256卡超節(jié)點(diǎn)集群，已完成對(duì)文心、DeepSeek、智譜（HK2513）、MiniMax等主流大模型的適配。
5、投資建議。隨著AI訓(xùn)練與推理對(duì)單節(jié)點(diǎn)計(jì)算密度、帶寬與低延遲互連的需求不斷攀升，提升單機(jī)性能已成為數(shù)據(jù)中心投資的優(yōu)先選項(xiàng)，各大廠商正推出自研或深度定制的交換芯片與互連協(xié)議。整體來(lái)看，Scale up網(wǎng)絡(luò)的快速發(fā)展正直接推動(dòng)Scale up交換機(jī)、Switch芯片、互連芯片、PCB、ODM等環(huán)節(jié)需求增長(zhǎng)。建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈核心受益標(biāo)的。
