8月市場(chǎng)有望輪動(dòng)修復(fù)

行情重心加速向業(yè)績(jī)驗(yàn)證集中

□ 中信證券（600030）：我們關(guān)注的各類情緒指標(biāo)都已臨近冰點(diǎn)，后續(xù)一旦出現(xiàn)倉(cāng)位回補(bǔ)，無(wú)論資金流向哪些板塊，指數(shù)層面大概率都會(huì)有明顯反彈，板塊出現(xiàn)輪動(dòng)修復(fù)

□ 中國(guó)銀河（601881）證券：近期，監(jiān)管層、產(chǎn)業(yè)資本、機(jī)構(gòu)資金協(xié)同發(fā)力，接連釋放穩(wěn)市信號(hào)，為行情韌性提供支撐，指數(shù)系統(tǒng)性回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)已明顯收斂

□ 國(guó)信證券（002736）：7月以來(lái)，AI景氣敘事并未扭轉(zhuǎn)，但前期AI和非AI板塊的極致分化為當(dāng)下市場(chǎng)行情擴(kuò)散創(chuàng)造了條件。市場(chǎng)上行趨勢(shì)不變，外部擾動(dòng)漸歇后指數(shù)有望重新企穩(wěn)，結(jié)構(gòu)上重視成長(zhǎng)內(nèi)部擴(kuò)散和低位板塊的均衡

□ 興業(yè)證券（601377）：后續(xù)科技股走勢(shì)的決定因素仍在于景氣優(yōu)勢(shì)能否維持，核心仍需回歸對(duì)景氣優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的判斷和驗(yàn)證

上周，A股市場(chǎng)震蕩修復(fù)，主要指數(shù)周線悉數(shù)收漲。市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性分化特征突出，資金高低切換、風(fēng)格均衡化的交易信號(hào)顯現(xiàn)。券商策略展望報(bào)告認(rèn)為，近期監(jiān)管部門與央國(guó)企密集釋放增持、回購(gòu)等穩(wěn)市信號(hào)，疊加流動(dòng)性壓力緩解，市場(chǎng)已具備筑底基礎(chǔ)。展望后市，行情重心正加速向半年度業(yè)績(jī)驗(yàn)證轉(zhuǎn)移，建議投資者均衡配置，同時(shí)在科技成長(zhǎng)內(nèi)部分化中尋覓結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

8月市場(chǎng)有望出現(xiàn)輪動(dòng)修復(fù)

在大勢(shì)研判方面，多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落的過(guò)程已經(jīng)接近尾聲，8月A股市場(chǎng)出現(xiàn)普遍輪動(dòng)修復(fù)的概率很高。

中信證券（600030）根據(jù)量?jī)r(jià)數(shù)據(jù)構(gòu)造的情緒指標(biāo)顯示，當(dāng)前市場(chǎng)情緒已觸及2024年9月24日以來(lái)的低點(diǎn)。該機(jī)構(gòu)渠道調(diào)研數(shù)據(jù)則顯示，截至7月17日當(dāng)周，樣本私募倉(cāng)位最新讀數(shù)為69.0%，自6月末以來(lái)持續(xù)減倉(cāng)，已大幅偏離近兩年的權(quán)益配置中位數(shù)水平。此外，截至7月24日，滬深300（399300）、中證1000（399852）股指期權(quán)隱含波動(dòng)率（IV）分別為25%和33%，均出現(xiàn)了短期峰值，歷史上IV短期飆升通常意味著情緒短期內(nèi)出現(xiàn)集中釋放，且持續(xù)處于高位的概率較低。

“綜上所述，我們關(guān)注的各類情緒指標(biāo)都已臨近冰點(diǎn)，后續(xù)一旦出現(xiàn)倉(cāng)位回補(bǔ)，無(wú)論資金流向哪些板塊，指數(shù)層面大概率都會(huì)有明顯反彈，板塊出現(xiàn)輪動(dòng)修復(fù)?！?span>中信證券（600030）表示。

中國(guó)銀河（601881）證券表示，7月以來(lái)，科技板塊經(jīng)歷階段性回調(diào)，市場(chǎng)行情進(jìn)入結(jié)構(gòu)再平衡階段。近期，監(jiān)管層、產(chǎn)業(yè)資本、機(jī)構(gòu)資金協(xié)同發(fā)力，接連釋放穩(wěn)市信號(hào)，為行情韌性提供支撐。指數(shù)系統(tǒng)性回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)已明顯收斂。

國(guó)信證券（002736）表示，7月以來(lái)，AI景氣敘事并未扭轉(zhuǎn)，但前期AI和非AI板塊的極致分化為當(dāng)下市場(chǎng)行情擴(kuò)散創(chuàng)造了條件。市場(chǎng)上行趨勢(shì)不變，外部擾動(dòng)漸歇后指數(shù)有望重新企穩(wěn)，結(jié)構(gòu)上重視成長(zhǎng)內(nèi)部擴(kuò)散和低位板塊的均衡。

機(jī)構(gòu)爭(zhēng)議TMT板塊持倉(cāng)高度集中

在市場(chǎng)運(yùn)行結(jié)構(gòu)方面，近期，關(guān)于主動(dòng)權(quán)益類公募對(duì)電子及通信板塊配置集中度創(chuàng)新高的數(shù)據(jù)引發(fā)高度關(guān)注。不少投資者擔(dān)憂市場(chǎng)K形分化加劇，后續(xù)科技板塊超額收益或?qū)⑹諗?。?duì)此，券商策略觀點(diǎn)也呈現(xiàn)出較大分歧。

東方財(cái)富（300059）證券研究所副所長(zhǎng)、首席策略官陳果表示：截至二季度末，主動(dòng)權(quán)益類基金對(duì)電子行業(yè)的配置比例達(dá)43.3%，創(chuàng)2010年以來(lái)配置單一行業(yè)持倉(cāng)占比新高；對(duì)電子及通信兩大行業(yè)的配置比例合計(jì)達(dá)60.2%，對(duì)TMT板塊的配置比例達(dá)61.6%，均為2010年以來(lái)最高。

“從歷史規(guī)律看，行業(yè)超配比例達(dá)到歷史高位時(shí)，未來(lái)半年/1年/2年/3年的超額收益均值大概率會(huì)回落或跑輸。我們認(rèn)為當(dāng)前的結(jié)構(gòu)性分化可能過(guò)度，后續(xù)難以持續(xù)，風(fēng)格將逐步走向再平衡?！标惞硎?。

興業(yè)證券（601377）首席策略分析師張啟堯則持相反觀點(diǎn)。他表示，主動(dòng)偏股型公募基金的二季報(bào)持倉(cāng)比例看似夸張，但背后反映的并非完全是基金經(jīng)理主動(dòng)增配的結(jié)果。股價(jià)上漲帶來(lái)的市值膨脹、基金負(fù)債端“賣舊買新”的申贖行為，以及7月以來(lái)TMT板塊交易擁擠度有所消化等諸多因素都應(yīng)該被納入考量。

興業(yè)證券（601377）認(rèn)為，更重要的是回歸定價(jià)本質(zhì)。后續(xù)科技股走勢(shì)的決定因素仍在于景氣優(yōu)勢(shì)能否維持，核心仍需回歸對(duì)景氣優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的判斷和驗(yàn)證。待更多頭部云廠商、硬件廠商的財(cái)報(bào)和指引披露后，有關(guān)全球算力景氣度、業(yè)績(jī)持續(xù)性的右側(cè)信號(hào)將更加清晰。

市場(chǎng)重心進(jìn)一步向業(yè)績(jī)驗(yàn)證集中

總體來(lái)看，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)同指數(shù)下行空間有限，但對(duì)科技板塊資金高度抱團(tuán)帶來(lái)的影響有所爭(zhēng)議。短期配置上，投資者可進(jìn)一步關(guān)注半年度業(yè)績(jī)，沿基本面線索布局。

中國(guó)銀河（601881）證券表示，中長(zhǎng)期科技成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)并未終結(jié)，但行情將由普漲轉(zhuǎn)向依靠業(yè)績(jī)篩選的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。本周，美股科技巨頭迎來(lái)財(cái)報(bào)集中披露期，其業(yè)績(jī)表現(xiàn)、技術(shù)迭代與資本開(kāi)支計(jì)劃，將對(duì)A股科技板塊的估值與情緒形成直接聯(lián)動(dòng)影響。與此同時(shí)，A股市場(chǎng)處于半年報(bào)披露窗口期，業(yè)績(jī)基本面將成為行情演繹的核心錨點(diǎn)。

因此，中國(guó)銀河（601881）證券建議投資者短期均衡配置：一方面靜待科技細(xì)分賽道半年報(bào)景氣度兌現(xiàn)，布局具備持續(xù)盈利兌現(xiàn)能力的硬核環(huán)節(jié)；另一方面把握低位價(jià)值板塊的修復(fù)窗口。

東吳證券（601555）認(rèn)為，展望后市，科技硬件板塊將出現(xiàn)“分化”式修復(fù)。A股風(fēng)格切換已經(jīng)是“進(jìn)行時(shí)”，但并不意味著科技行情徹底結(jié)束，只是“全面押注科技”不再是最優(yōu)解。從中長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)必須提高對(duì)AI中下游環(huán)節(jié)的重視度；而隨著資金面矛盾邊際改善，上游硬件方向在下半年有望迎來(lái)分化修復(fù)機(jī)會(huì)。

具體來(lái)看，東吳證券（601555）建議投資者優(yōu)選產(chǎn)量高增邏輯主導(dǎo)的方向，如光模塊龍頭，半導(dǎo)體設(shè)備（884229）、國(guó)產(chǎn)算力、CPU、AI相關(guān)PCB等，以及供給壁壘高且難以找到替代技術(shù)路線的細(xì)分環(huán)節(jié)，如EML光芯片、磷化銦襯底等。