上半年BD（商務(wù)拓展）數(shù)據(jù)再創(chuàng)新高，同一天披露多則BD交易事件，公募“舉牌（885587）”港股創(chuàng)新藥（886015）標(biāo)的頻頻……當(dāng)A股科技賽道高位震蕩、熱點(diǎn)快速輪動(dòng)之際，沉寂許久的創(chuàng)新藥（886015）板塊悄然走出修復(fù)行情。

“創(chuàng)新藥（886015）可能是AI之外最值得期待的高景氣賽道”等觀點(diǎn)道出了堅(jiān)守其中的投資者心聲。不可否認(rèn)的是，修復(fù)過(guò)程中的高波動(dòng)時(shí)常令人揪心。創(chuàng)新藥（886015）修復(fù)行情背后究竟由何邏輯推動(dòng)？行情的可持續(xù)性如何？產(chǎn)業(yè)目前發(fā)展到了什么階段？近期，公募關(guān)于創(chuàng)新藥（886015）板塊的討論明顯升溫。

多位基金經(jīng)理認(rèn)為，資金的回流可能是推動(dòng)創(chuàng)新藥（886015）行情修復(fù)的直接因素，但更深層次的是創(chuàng)新藥（886015）賽道基本面所具備的高景氣。在產(chǎn)業(yè)出海BD再創(chuàng)新高、政策大力扶持、新藥臨床持續(xù)推進(jìn)并站上國(guó)際舞臺(tái)等多重要素推動(dòng)下，創(chuàng)新藥（886015）后市行情值得期待，但板塊內(nèi)部將呈現(xiàn)分化特征，商業(yè)化臨近、兌現(xiàn)邏輯更強(qiáng)的標(biāo)的將迎來(lái)進(jìn)一步的估值提升。

創(chuàng)新藥基金水漲船高

6月中下旬以來(lái)，市場(chǎng)驟然生變。原本強(qiáng)勢(shì)拉升的AI鏈掉頭直下，一批相關(guān)基金凈值距高點(diǎn)回撤超30%，年內(nèi)回報(bào)率近乎腰斬式縮水。此前低迷許久的醫(yī)藥板塊則搖身一變成為市場(chǎng)新秀，眾多主投醫(yī)藥尤其是創(chuàng)新藥（886015）方向的基金逆勢(shì)走強(qiáng)。

數(shù)據(jù)顯示，截至7月24日，自6月22日（A股三大指數(shù)開(kāi)始回落）以來(lái)，全市場(chǎng)漲幅前45只基金（主代碼口徑）幾乎全部重倉(cāng)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的，回報(bào)率均在約一個(gè)月時(shí)間里超20%。這一刷屏式上漲的局面受到市場(chǎng)較多關(guān)注。

長(zhǎng)期深耕醫(yī)藥投資的多位基金經(jīng)理在管產(chǎn)品業(yè)績(jī)更是水漲船高。比如，葛蘭管理的中歐醫(yī)療創(chuàng)新（006228），同期回報(bào)率超過(guò)24%；皮勁松管理的創(chuàng)金合信醫(yī)藥優(yōu)選3個(gè)月持有回報(bào)率超30%；孟昱管理的東方阿爾法醫(yī)療健康（014841）回報(bào)率超過(guò)22%；范潔管理的前海開(kāi)源醫(yī)療健康（005453）回報(bào)率超21%；周思聰管理的平安醫(yī)療健康（003032）回報(bào)率約20%；梁福睿管理的長(zhǎng)城醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)精選（022286）回報(bào)率超19%。這些基金二季度末前十大重倉(cāng)股中出現(xiàn)多只創(chuàng)新藥（886015）產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的。

值得注意的是，在6月中下旬以來(lái)的反彈帶動(dòng)下，包括上述基金在內(nèi)的一眾醫(yī)藥主題基金今年以來(lái)已扭虧為盈，部分基金今年以來(lái)的回報(bào)率超過(guò)10%。例如，趙偉捷管理的大摩優(yōu)悅安和（009893）今年回報(bào)率超過(guò)25%；李佳存管理的招商前沿醫(yī)療保?。?11373）、招商醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)（000960）回報(bào)率均超18%。李文廣管理的中銀醫(yī)療保?。?05689）回報(bào)率超14%。另外，金笑非、李建國(guó)管理的鵬華創(chuàng)新醫(yī)藥（021308）在7月23日創(chuàng)出凈值新高，今年以來(lái)回報(bào)率超20%。

創(chuàng)新藥（886015）相關(guān)ETF凈值表現(xiàn)雖整體弱于主動(dòng)權(quán)益類基金，但其凈流入數(shù)據(jù)透露出資金對(duì)創(chuàng)新藥（886015）賽道的青睞。數(shù)據(jù)顯示，6月22日以來(lái)，科創(chuàng)創(chuàng)新藥ETF國(guó)泰（589720）凈流入規(guī)模超過(guò)25億元，創(chuàng)新藥ETF廣發(fā)（515120）、港股通創(chuàng)新藥ETF匯添富（159570）凈流入規(guī)模均超19億元。

多家公募“舉牌（885587）”創(chuàng)新藥（886015）標(biāo)的也凸顯出機(jī)構(gòu)對(duì)這一賽道的投資熱情。

港交所披露易平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，7月20日，南方基金持有凱萊英（002821）的比例達(dá)5.09%。富國(guó)基金、易方達(dá)基金則“舉牌（885587）”百奧賽圖（688796），7月17日，富國(guó)基金持股比例為6.95%，較前次披露的7%略有減少，7月15日，易方達(dá)基金持股比例為8.14%，相較前次披露的7.02%進(jìn)一步提升。匯添富基金“舉牌（885587）”三生制藥（HK1530）、科倫博泰生物（HK6990）、石藥集團(tuán)（HK1093），7月10日持有三生制藥（HK1530）、石藥集團(tuán)（HK1093）的比例為6.93%、5.05%，6月22日持倉(cāng)科倫博泰生物（HK6990）的比例為5.02%。

多重共振推動(dòng)行情修復(fù)

從備受冷落到重新進(jìn)入市場(chǎng)視野，創(chuàng)新藥（886015）的修復(fù)行情背后有何玄機(jī)？受訪基金經(jīng)理普遍認(rèn)為，行情反彈背后是資金回流、產(chǎn)業(yè)高景氣、政策扶持多重共振的結(jié)果。

其中，資金的回流可能是推動(dòng)這輪修復(fù)行情的直接動(dòng)力。創(chuàng)金合信基金的基金經(jīng)理皮勁松直言，資金從高位板塊流出后會(huì)繼續(xù)尋找成長(zhǎng)資產(chǎn)。而創(chuàng)新藥（886015）是少有的業(yè)績(jī)好、邏輯硬的方向。上半年，股價(jià)和基本面嚴(yán)重背離，近期出現(xiàn)修復(fù)行情在情理之中。

產(chǎn)業(yè)層面，出海數(shù)據(jù)持續(xù)刷新紀(jì)錄，新藥臨床快速推進(jìn)成為基本面硬核支撐。

2026年上半年，我國(guó)創(chuàng)新藥（886015）對(duì)外授權(quán)交易總額約1100億美元，再創(chuàng)歷史新高?！斑@一數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超預(yù)期?！逼桨不鸬幕鸾?jīng)理周思聰說(shuō)，在2025年高基數(shù)背景下，今年僅半年就完成了去年80%的規(guī)模，增速亮眼。而且今年創(chuàng)新藥（886015）出海呈現(xiàn)質(zhì)的飛躍，從“管線賣家”轉(zhuǎn)變?yōu)椤翱鐕?guó)藥企研發(fā)合伙人”。

長(zhǎng)城基金的基金經(jīng)理梁福睿表示，產(chǎn)業(yè)端臨床硬實(shí)力實(shí)現(xiàn)歷史性突破，是這輪行情最核心的基本面支撐。2026年召開(kāi)的行業(yè)重要會(huì)議中，中國(guó)藥企入選口頭報(bào)告的研究同比大增，多項(xiàng)成果入選重磅最新突破摘要。在雙抗、ADC、小核酸等前沿賽道，國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥（886015）多款產(chǎn)品臨床數(shù)據(jù)表現(xiàn)優(yōu)異，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥（886015）正從跟隨仿制邁向源頭創(chuàng)新。

在政策端，今年發(fā)布的政府工作報(bào)告、“十五五”規(guī)劃綱要均提及創(chuàng)新藥（886015），一系列支持創(chuàng)新藥（886015）產(chǎn)業(yè)發(fā)展的文件陸續(xù)出臺(tái)。多位基金經(jīng)理認(rèn)為，一系列政策直擊創(chuàng)新藥（886015）產(chǎn)業(yè)痛點(diǎn)，尤其是在創(chuàng)新藥（886015）定價(jià)和支付渠道方面的新舉措。如2026年4月國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布的《關(guān)于健全藥品價(jià)格形成機(jī)制的若干意見(jiàn)》“對(duì)創(chuàng)新程度高、臨床價(jià)值大的高水平創(chuàng)新藥（886015），支持在上市初期制定與高投入、高風(fēng)險(xiǎn)相符的價(jià)格，在一定時(shí)期內(nèi)保持價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定”等表述充分體現(xiàn)出政策的鼓勵(lì)扶持態(tài)度。將有助于告別行業(yè)“內(nèi)卷”，保障創(chuàng)新藥（886015）企合理研發(fā)利潤(rùn)空間。

把握阿爾法投資機(jī)會(huì)

值得注意的是，雖然多位基金經(jīng)理在談及創(chuàng)新藥（886015）投資背后的多重共振邏輯時(shí)都較為興奮，甚至表示創(chuàng)新藥（886015）可能是AI產(chǎn)業(yè)鏈之外少有的高景氣賽道。但他們也提示，重演過(guò)去的普漲行情難度較大。后市創(chuàng)新藥（886015）板塊或上演“強(qiáng)者恒強(qiáng)、尾部出清”的分化行情，投資更需把握其中的阿爾法機(jī)會(huì)。

周思聰認(rèn)為，在分化行情下，部分企業(yè)因最終成藥、成為國(guó)際大藥品種可能獲二次重估，市值大幅增長(zhǎng)；最終被證偽的標(biāo)的將受挫。在皮勁松看來(lái)，去年創(chuàng)新藥（886015）屬于出海授權(quán)催化的普漲行情，部分很早期的臨床產(chǎn)品也被市場(chǎng)高定價(jià)，今年市場(chǎng)或更認(rèn)可臨床數(shù)據(jù)邏輯強(qiáng)化和商業(yè)化放量的創(chuàng)新品種。梁福睿認(rèn)為，伴隨大適應(yīng)癥國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)加劇，落后管線會(huì)被淘汰，勝出者抬估值、尾部標(biāo)的估值承壓。

基于分化行情的研判，基金經(jīng)理們?nèi)绾伟盐胀顿Y機(jī)遇？

周思聰坦言，對(duì)于尚處臨床早期或僅有概念炒作的標(biāo)的會(huì)相對(duì)謹(jǐn)慎，重點(diǎn)布局政策周期（883436）向上、產(chǎn)品周期（883436）臨近的公司，適當(dāng)集中持股，通過(guò)深度研究捕捉阿爾法收益、把控風(fēng)險(xiǎn)。看好ADC、雙抗、多抗、自免、小核酸、慢性病等領(lǐng)域中臨床周期（883436）靠后、數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)顯著的標(biāo)的。

皮勁松則偏好構(gòu)建“底倉(cāng)+彈性”組合，將有商業(yè)化產(chǎn)品支撐市值的公司作為底倉(cāng)，市場(chǎng)潛力大、臨床還在早中期的公司作為彈性組合。更關(guān)注腫瘤和自身免疫系統(tǒng)疾病等細(xì)分領(lǐng)域。

談及下半年市場(chǎng)展望，半年報(bào)、新藥的三期數(shù)據(jù)以及部分行業(yè)重要大會(huì)成為機(jī)構(gòu)投資者們普遍關(guān)注的焦點(diǎn)。

關(guān)于半年報(bào)，周思聰表示，今年的半年報(bào)或是觀察創(chuàng)新藥（886015）產(chǎn)業(yè)的一個(gè)重要窗口。如果能在其中看到創(chuàng)新藥（886015）企銷售收入正常放量，將打消市場(chǎng)對(duì)業(yè)績(jī)的擔(dān)憂。BD交易的里程碑付款確認(rèn)情況則可以看到相關(guān)管線授權(quán)海外后，是被雪藏還是真正推進(jìn)臨床三期。

梁福睿同樣關(guān)注半年報(bào)透露出的盈利拐點(diǎn)確定性以及BD對(duì)報(bào)表的影響。具體到財(cái)務(wù)指標(biāo)上，一是關(guān)注首付款和里程碑的確認(rèn)節(jié)奏，看款項(xiàng)是一次性計(jì)入當(dāng)期營(yíng)收還是分期計(jì)入，一次性入賬的話，短期賬面好看但業(yè)績(jī)可持續(xù)性欠佳；二是看經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流是否跟凈利潤(rùn)同步轉(zhuǎn)正，相較賬面凈利潤(rùn)，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流更重要；三是觀察銷售費(fèi)用率是否隨銷售放量而下行，如果收入翻倍費(fèi)用率不降反升，可能說(shuō)明渠道效率存在問(wèn)題；四是分析創(chuàng)新藥（886015）收入占比有沒(méi)有明顯提升，占比實(shí)現(xiàn)明顯提升，才是真正的收入動(dòng)能切換；五是研判現(xiàn)金儲(chǔ)備可支撐運(yùn)營(yíng)時(shí)長(zhǎng)，堅(jiān)決規(guī)避未來(lái)一段時(shí)間有運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)的。

關(guān)于三期數(shù)據(jù)的讀出，周思聰表示，這一讀出往往意味著最終是被證明成藥還是證偽，這一節(jié)點(diǎn)可能容易帶來(lái)資金面的波動(dòng)。葛蘭在2026年基金二季報(bào)中表示，多個(gè)產(chǎn)品有望在下半年取得海外三期臨床結(jié)果，國(guó)產(chǎn)新藥正走在海外商業(yè)化集體兌現(xiàn)的前夜。

關(guān)于部分行業(yè)重要大會(huì)，多位基金經(jīng)理提示，這也是國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥（886015）數(shù)據(jù)讀出的重要窗口，并可能呈現(xiàn)出雙刃劍效應(yīng)，若結(jié)果不及預(yù)期可能帶來(lái)明顯回調(diào)，若結(jié)果向好就可能形成強(qiáng)催化效應(yīng)。