長春高新
股權(quán)激勵草案落地，業(yè)績筑底信號明確，中長期增長目標(biāo)清晰
激勵方案落地，考核規(guī)則清晰聚焦核心主體。公司發(fā)布金賽藥業(yè)限制性股票激勵草案，授予價格38.08元/股，激勵對象不超過256人，均為金賽核心管理、技術(shù)及業(yè)務(wù)骨干。方案設(shè)置營收、ROE、資產(chǎn)負債率三維考核(金賽單體口徑)：2026-2028年營收目標(biāo)98/128/161億元，2027-2028年配套底線115/145億元；ROE目標(biāo)7%/14%/20%，2026年ROE還需滿足行業(yè)對標(biāo)要求；資產(chǎn)負債率持續(xù)控制在25%以內(nèi)。解鎖規(guī)則剛性較強，2026年營收不達標(biāo)則當(dāng)期激勵全部作廢，2027-2028年采用區(qū)間線性解鎖，任一指標(biāo)不達標(biāo)對應(yīng)批次無法解鎖。對比2025年金賽營收98.19億元，2026年目標(biāo)基本持平，2027-2028年目標(biāo)增速分別為30.6%、25.8%。
筑底修復(fù)+中長期成長邏輯清晰。本次激勵聚焦集團核心盈利主體，考核兼顧規(guī)模增長與盈利質(zhì)量，形成“守底企穩(wěn)、提質(zhì)增效、后續(xù)高增”的考核導(dǎo)向，規(guī)避單純追求收入、增收不增利問題。2026年以筑底穩(wěn)盤為主，增長與盈利修復(fù)窗口落在2027-2028年。方案深度綁定核心骨干利益，利于穩(wěn)定人才團隊；中長期較高營收與ROE目標(biāo)，體現(xiàn)公司對存量產(chǎn)品滲透、創(chuàng)新管線商業(yè)化兌現(xiàn)的信心。
依托多層次創(chuàng)新管線布局，公司長期成長與競爭壁壘持續(xù)夯實。婦兒健康領(lǐng)域，金賽藥業(yè)已建成覆蓋全生命周期（883436）的完善產(chǎn)品矩陣，兒科賽道依托生長激素龍頭技術(shù)優(yōu)勢，延伸至兒童神經(jīng)、免疫、呼吸治療領(lǐng)域，同時前瞻性布局兒科代謝、罕見病等高壁壘賽道，持續(xù)鞏固兒科領(lǐng)域領(lǐng)先地位。女性健康賽道聚焦輔助生殖（885909）、婦科健康兩大核心領(lǐng)域，擁有重組人促卵泡激素金賽恒系列、國內(nèi)首個水溶性黃體酮制劑金賽欣等核心品種，2025年新增金賽佳落地上市，補齊輔助生殖（885909）全流程用藥布局，全面覆蓋促排、黃體支持、保胎等臨床場景。賽道布局層面，公司完成多領(lǐng)域戰(zhàn)略拓展，依托五大核心技術(shù)平臺布局近80條研發(fā)管線，其中臨床階段管線超40條、1類新藥35個，全面覆蓋腫瘤與免疫、神經(jīng)科學(xué)、呼吸感染、代謝及罕見病等高潛力賽道。2025年創(chuàng)新成果持續(xù)兌現(xiàn)，自主研發(fā)的1類創(chuàng)新單抗藥物金蓓欣(伏欣奇拜單抗)成功獲批，填補國內(nèi)急性痛風(fēng)性關(guān)節(jié)炎治療空白，同時持續(xù)拓展多適應(yīng)癥打造平臺化藥物集群，核心管線GS098順利完成海外權(quán)益授權(quán)，實現(xiàn)創(chuàng)新技術(shù)出海突破，管線商業(yè)化與國際化能力持續(xù)驗證，為公司2027-2028年業(yè)績持續(xù)高增提供充足儲備。
盈利預(yù)測與投資評級。不考慮一次性因素影響，結(jié)合股權(quán)激勵目標(biāo)，我們預(yù)計2026-2028年公司歸母凈利潤分別為10.5、15.7、20.5億元，對應(yīng)增速分別為577%，50%，30%，對應(yīng)PE29.3X/19.5X/15.0X。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：臨床試驗進展不及預(yù)期風(fēng)險；創(chuàng)新藥（886015）研發(fā)失敗風(fēng)險；產(chǎn)品銷售不及預(yù)期風(fēng)險。
恒逸石化
首次覆蓋報告：打造長期增長引擎，邁入“科技恒逸”
給予“增持”評級。我們預(yù)計公司2026-2028年EPS分別為1.91、2.06、2.09。結(jié)合可比公司估值水平，我們按照2026年EPS及10倍的PE，給予目標(biāo)價19.10元，給予“增持”投資評級。
公司是全球領(lǐng)先的“煉化-化工（850102）-化纖”全產(chǎn)業(yè)鏈一體化龍頭企業(yè)，構(gòu)建了國內(nèi)獨有的“滌綸+錦綸”雙輪驅(qū)動產(chǎn)業(yè)格局。恒逸石化（000703）依托文萊一期800萬噸海外煉化基地、國內(nèi)2150萬噸參控股PTA產(chǎn)能、廣西120萬噸己內(nèi)酰胺一體化項目，持續(xù)深化“煉油—PX—PTA—PET”和“煉油—BZ—CPL—PA6”雙主線全產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合戰(zhàn)略，打通“一滴油、兩根絲”的全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，并且同步布局文萊二期1200萬噸煉化擴產(chǎn)等項目，長期成長路徑清晰。
中東地緣沖突重塑全球能化供給格局，公司海外區(qū)位壁壘持續(xù)兌現(xiàn)紅利。美伊沖突造成中東油田、煉廠硬件受損，即便局勢緩和，區(qū)域產(chǎn)能、航運體系短期難以修復(fù)至戰(zhàn)前水平，全球原油、PX供給持續(xù)偏緊。公司文萊煉化原油采購依托東南亞本地資源，不受霍爾木茲海峽航運約束，疊加文萊政府戰(zhàn)略保供義務(wù)，可長期滿產(chǎn)運行，在全球供需格局重構(gòu)下進一步夯實成本、區(qū)位與產(chǎn)業(yè)鏈壁壘，業(yè)績盈利彈性顯著優(yōu)于同行。
重視研發(fā)投入創(chuàng)新及產(chǎn)業(yè)智能化升級，構(gòu)建技術(shù)壁壘。公司依托自有研究院成功實現(xiàn)無銻環(huán)保聚酯材料、新型鈦系催化劑的自主研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化，攻克錦綸專用TiO2消光劑綠色制造技術(shù)，建成國內(nèi)首套產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用示范裝置，解決行業(yè)長期面臨的“卡脖子”問題。差異化功能纖維、廢舊紡織品循環(huán)再生工藝實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化落地，同步落地全流程智能聚酯工廠，高端、綠色產(chǎn)品占比持續(xù)提升，技術(shù)壁壘持續(xù)增厚。
風(fēng)險提示。下游需求恢復(fù)緩慢；原材料價格大幅上漲；化工（850102）新增產(chǎn)能投放增大供給壓力等。
紫光股份
26H1預(yù)告高增、經(jīng)營優(yōu)化，超節(jié)點提速帶來發(fā)展新催化
維持“增持”評級。近期，公司披露2026年半年度業(yè)績預(yù)告及并購貸款置換和紫光科貸股權(quán)轉(zhuǎn)讓調(diào)整方案，考慮公司業(yè)績高增且治理優(yōu)化，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2026-2028年營業(yè)收入分別為1356.1億元、1,844.5億元和2,352.7億元，歸母凈利潤分別為36.8億元、56.9億元和77.9億元，對應(yīng)EPS分別為1.29元、1.99元和2.72元。參考可比公司估值，給予26年P(guān)E45倍，對應(yīng)目標(biāo)價57.86元。
2026H1業(yè)績高增。公司預(yù)計2026H1實現(xiàn)歸母凈利潤19.1億-23.2億元，同比增長83.50%-122.89%；扣非歸母凈利潤16.1億-20.2億元，同比增長44.02%-80.69%。其中，26Q2歸母凈利潤約11.22億-15.32億元，同比增長62%-121%。上半年非經(jīng)常性收益預(yù)計約2.5億-3.5億元，主要來自新華三剩余19%股權(quán)交易。
國內(nèi)超節(jié)點迎來量產(chǎn)，公司全棧能力突出將核心受益。7月，新華三完成業(yè)界首個800G智算網(wǎng)絡(luò)全場景組網(wǎng)實測，覆蓋Scale-Up、Scale-Out和Scale-Across，并驗證多廠商適配能力，進一步補強超節(jié)點向集群級、跨集群互聯(lián)延伸的網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)。在WAIC2026上，公司超節(jié)點UniPoDS80000與102.4T智算交換、智算廣域網(wǎng)、存儲及云平臺等產(chǎn)品集中展示，其中256卡集群通信帶寬較傳統(tǒng)32臺8卡服務(wù)器集群提升4倍，1024卡集群帶寬較128臺8卡服務(wù)器提升超10倍。我們判斷26年將是國內(nèi)超節(jié)點重要交付元年，而超節(jié)點的滲透將帶來集群密度和網(wǎng)絡(luò)需求的加速增長，公司作為IT+CT領(lǐng)域龍頭，其全棧解決方案能力有望優(yōu)先受益。
推進并購貸款置換與非核心金融資產(chǎn)剝離，經(jīng)營持續(xù)優(yōu)化。紫光國際擬以不超過85.23億元新貸款，等額置換2024年收購新華三30%股權(quán)形成的銀團貸款剩余本金，期限不超過6年，旨在降低利息支出并優(yōu)化整體融資成本。同時，公司擬將前次規(guī)劃出售的紫光科貸65%股權(quán)的受讓方由紫光長青調(diào)整為紫光云數(shù)，二者均為新紫光集團間接持股100%的公司，此次變動主要為加快推進股權(quán)轉(zhuǎn)讓，并不改變此前約定的交易價格。
風(fēng)險提示。互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。
寧波銀行
系列報告之一：客群篇-如何理解“大銀行做不好，小銀行做不了”
核心要點：1、寧波銀行（002142）是A股銀行中少數(shù)真正以客群經(jīng)營能力立身的標(biāo)的。2、寧波銀行（002142）的客群經(jīng)營(大銀行做不好，小銀行做不了)以服務(wù)能力為內(nèi)核、貫穿中小企業(yè)與大型客戶兩端、并具備向新場景遷移潛力的能力。3、客群經(jīng)營能力是其長期維持低不良、穩(wěn)定盈利與持續(xù)成長的根本原因，也是其區(qū)別于多數(shù)依賴區(qū)域β或規(guī)模擴張的城商行（884251）的根本。
公司概況：以“經(jīng)營能力”立身的城商行（884251）龍頭。1997年由17家城信社改制起步，2007年A股首批上市；國資、外資、民營三足鼎立、無實控人，均衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)是長期主義得以生長的制度土壤；2026年完成陸華裕到莊靈君的平穩(wěn)交班，正副掌舵者均為行內(nèi)成長的“自己人”，能力沉淀在制度與人才梯隊中，交接是延續(xù)而非斷裂。2025年營收719.69億元(同比+8.01%)、歸母凈利潤293.33億元(+8.13%)，增速居城商行（884251）前列；非按揭零售貸款占比24.9%居上市城商行（884251）第一，資產(chǎn)投向定價更高、更考驗風(fēng)險識別能力的客群，正是客群戰(zhàn)略在資產(chǎn)負債表上的投影。
中小企業(yè)端：深耕“大銀行做不好”之處。圍繞供應(yīng)鏈做深、向跨境做寬是看得見的招式，難以復(fù)制的是三項內(nèi)功：其一，對長尾客群的風(fēng)險識別能力，信用貸款占比39.1%與招行同處第一檔，全行不良率0.76%并列最低，“敢做無抵押”與“做得好”同時成立，靠的是用“信息”替代“抵押”；其二，把“不經(jīng)濟”變成“經(jīng)濟”的數(shù)字化能力，獲客、風(fēng)控、服務(wù)三端成本同降，人均營收289.5萬元高于杭州銀行（600926）與招商銀行（HK3968），并具“數(shù)據(jù)飛輪”的自我強化特征；其三，貼著中小企業(yè)“短、頻、急”的場景做產(chǎn)品，票據(jù)貼現(xiàn)客戶中小微與制造型企業(yè)占比超96%。
大型客戶端：切入“小銀行做不了”之地。打法是繞開單純的授信競爭，以“鯤鵬司庫”“財資大管家”切入大客戶的資金管理中樞，從“資金提供者”變?yōu)殡y以替代的“經(jīng)營基礎(chǔ)設(shè)施”。黏性的證據(jù)是對公活期存款的逆勢沉淀：占比升至37.7%，活期成本率0.63%、對公存款整體成本率1.50%均顯著優(yōu)于同業(yè)；FPA近4,900億元、投行客戶突破7,000家，托管規(guī)模5.14萬億元并列城商行（884251）第一梯隊。這塊業(yè)務(wù)的盈利兌現(xiàn)仍在投入期，但最大十家客戶貸款占資本凈額僅6.1%，上量而未上集中度，風(fēng)險紀律清晰。
從能力到業(yè)績：客群經(jīng)營能力向財務(wù)表現(xiàn)的轉(zhuǎn)化?？腿吼ば猿恋頌楦偷呢搨杀?，綜合服務(wù)變現(xiàn)為更高含量的中收，風(fēng)險識別壓出更低的信用成本。2025年凈息差1.74%居17家第4位、對板塊領(lǐng)先走闊至22bp，主要貢獻在負債端——存款付息率1.61%穩(wěn)居前4、新增存款中活期占比70.84%，息差的韌性不是定價的勝利，而是客群關(guān)系的勝利；中收占比回升至8.5%、1Q26達12.6%重回第2；不良率0.76%、近20年從未高于1%。三處優(yōu)勢共同指向穩(wěn)居第2的ROA。
投資建議：寧波銀行（002142）是A股銀行中少數(shù)真正以客群經(jīng)營能力立身的標(biāo)的。這種以服務(wù)能力為內(nèi)核、貫穿中小企業(yè)與大型客戶兩端、并具備向新場景遷移潛力的能力，是其長期維持低不良、穩(wěn)定盈利與持續(xù)成長的根本原因，也是其區(qū)別于多數(shù)依賴區(qū)域β或規(guī)模擴張的城商行（884251）的根本。我們看好寧波銀行（002142）的核心邏輯可以概括為三點：其一，它擁有真實、可驗證、難以復(fù)制的客群經(jīng)營能力，中小企業(yè)端“敢做無抵押且不良最低”的風(fēng)險識別能力，大型客戶端“切入資金管理中樞、對公活期逆勢沉淀”的系統(tǒng)化服務(wù)能力，都已被數(shù)據(jù)證實。其二，這種能力在低利率、低息差的行業(yè)寒冬中尤其珍貴，當(dāng)多數(shù)銀行只能靠降價換規(guī)模時，寧波銀行（002142）靠能力維持了相對的息差韌性、最優(yōu)的資產(chǎn)質(zhì)量和恢復(fù)性增長的中收，這正是穿越周期（883436）的底氣。其三，當(dāng)前估值處于歷史相對低位，對一家具備稀缺經(jīng)營能力的優(yōu)質(zhì)城商行（884251），提供了較好的配置性價比。當(dāng)前股價對應(yīng)2026、2027、2028年預(yù)測PB約0.89x、0.80x、0.72x，估值處于歷史相對低位。在能力被市場重新認知、或盈利能力企穩(wěn)信號確認(如1Q26的拐點跡象延續(xù))的催化下，估值有進一步修復(fù)的空間。維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟與有效需求不及預(yù)期，盈利能力中樞下移超預(yù)期，大客戶業(yè)務(wù)收益讓渡超預(yù)期，資本約束與再融資壓力，管理層換屆后的戰(zhàn)略執(zhí)行風(fēng)險，研報使用信息更新不及時風(fēng)險。
東山精密
賦能光模塊大廠索爾思，26H1歸母凈利潤同比高增283%-296%
公告：2026H1歸屬于上市公司股東的凈利潤29-30億元，同比增長282.58%～295.78%。26Q1歸母凈利潤11.1億元，26Q2歸母凈利潤17.9-18.9億元，環(huán)比大幅增長。
投資12億美元擴建光芯片及光模塊，2026H1光模塊業(yè)務(wù)整合效應(yīng)初步顯現(xiàn)。北美算力需求保持高度景氣，各大海外云服務(wù)商將持續(xù)加大算力基礎(chǔ)設(shè)施投入。東山精密（002384）面向AI服務(wù)器的800G產(chǎn)品產(chǎn)能規(guī)模將持續(xù)穩(wěn)步提升，2025年訂購的設(shè)備已于2026Q2裝機調(diào)試；2026年新采購設(shè)備將于2027年初起分批陸續(xù)交付，新增設(shè)備以高端設(shè)備為主。26H1新增產(chǎn)能的爬坡及新客戶的導(dǎo)入符合預(yù)期，收入與盈利實現(xiàn)較大增長。
索爾思光電自2025年10月起納入合并報表范圍，成為東山精密（002384）新的業(yè)務(wù)增長極。2025及2026Q1，索爾思光電并表后收入分別占公司合并營業(yè)收入的3.58%、16.02%，利潤分別占公司合并利潤的22.69%、52.92%。2026Q1營業(yè)收入131.38億元，同比增長52.72%，歸母凈利潤為11.10億元，同比增長143.47%。
上調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級。由于2025年收購索爾思并快速擴產(chǎn)光芯片、光模塊業(yè)務(wù)，將2026年營收及歸母凈利潤預(yù)測從400/29億元上調(diào)為657/84億元；新增2027-28年營收預(yù)測1049/1435億元，歸母凈利潤預(yù)測189/303億元。2026/27年P(guān)E分別為43/19X，維持買入評級。
風(fēng)險提示：1)光模塊市場拓展不及預(yù)期風(fēng)險2)LED（884095）業(yè)務(wù)虧損風(fēng)險3)光模塊市場競爭風(fēng)險。
朗姿股份
26H1女裝及醫(yī)美業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)健，非經(jīng)損益拖累整體業(yè)績
2026H1公司日常經(jīng)營性利潤高增，投資收益及非經(jīng)拖累整體業(yè)績。根據(jù)公司2026H1業(yè)績預(yù)告，2026H1預(yù)計公司實現(xiàn)歸母凈利潤0.65-0.95億元，同比變動-76.59%至-65.78%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.30-1.70億元，同比變動-4.51%至24.87%。歸母凈利潤大幅下滑，主要由于(1)處置若羽臣（003010）股票確認的投資收益，同比減少約1.76億元；(2)2026H1若羽臣（003010）剩余股票確認公允價值變動損失約7,126.02萬元；(3)公司因被取消2023-2025年度高新技術(shù)企業(yè)資格，2026年7月13日已足額補繳企業(yè)所得稅及滯納金合計約5256.45萬元。若剔除前述事項影響，預(yù)計2026H1公司日常經(jīng)營性業(yè)務(wù)產(chǎn)生的凈利潤同比增長30%至60%，主要由于(1)公司女裝和醫(yī)美業(yè)務(wù)板塊積極拓展市場，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，營業(yè)收入較上年同期實現(xiàn)穩(wěn)步增長；(2)公司依托供應(yīng)鏈優(yōu)化及成本費用精細化管理，使得綜合成本費用率同比下降。
女裝業(yè)務(wù)穩(wěn)健；醫(yī)美業(yè)務(wù)通過內(nèi)生+外延進行全國布局，有望成為行業(yè)領(lǐng)先者。(1)公司女裝業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)健，通過線上線下融合，加速推進新零售，提升渠道及品牌競爭力。(2)醫(yī)美業(yè)務(wù)通過內(nèi)生+外延，行業(yè)規(guī)模和競爭力快速提升。根據(jù)財報，截至2025年末，公司擁有43家醫(yī)美服務(wù)機構(gòu)，其中米蘭柏羽/晶膚醫(yī)美/韓辰醫(yī)美/高一生/武漢五洲/湖南雅美分別7/31/2/1/1/1家；5家晶膚美瑟生美類機構(gòu)。(3)醫(yī)美業(yè)務(wù)外延通過設(shè)立醫(yī)美產(chǎn)業(yè)基金進行篩選和孵化收購標(biāo)的，并在標(biāo)的管理規(guī)范和具有持續(xù)性盈利能力后，公司再向醫(yī)美產(chǎn)業(yè)基金進行收購，即“體外培育+成熟后收購”的模式，可有效保證收購標(biāo)的的規(guī)范性和盈利能力，且有利于醫(yī)美業(yè)務(wù)規(guī)模的持續(xù)提升。根據(jù)財報，截至2025年末，公司已設(shè)立7支醫(yī)美并購基金，規(guī)模達28.37億元。
盈利預(yù)測和投資建議。預(yù)計2026-2028年EPS分別為0.69元/股、0.85元/股、0.94元/股。采取分部估值法，對應(yīng)合理價值為16.24元/股，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。行業(yè)競爭激烈風(fēng)險；醫(yī)美估值回落風(fēng)險；多業(yè)務(wù)經(jīng)營模式風(fēng)險，下游需求不足風(fēng)險。
中礦資源
公司深度報告：資源稟賦深厚，多金屬布局打開成長空間
資源稟賦深厚，多金屬布局打開成長空間
公司依托豐富地質(zhì)勘探經(jīng)驗，自2018年起迅速建成了鋰電原料、銫銣鹽產(chǎn)業(yè)體系，并積極布局銅、鍺、鎵等多金屬產(chǎn)業(yè)，遠景戰(zhàn)略目標(biāo)明確，業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿^大，因此我們上調(diào)2026年并新增2027-2028年公司盈利預(yù)測，預(yù)計2026-2028年公司將實現(xiàn)歸母凈利潤分別為29.97/43.78/57.27億元(2026年公司原值為18.00億元)，7月17日股價對應(yīng)PE為11.2/7.7/5.9倍，維持“買入”評級。
鋰業(yè)務(wù)版圖不斷擴張，銅礦項目貢獻第二成長曲線
鋰鹽業(yè)務(wù)方面，公司擁有江西中礦鋰業(yè)和中礦新材兩個冶煉基地，并通過收購津巴布韋Bikita鋰礦和加拿大Tanco礦山，已合計擁有418萬噸/年選礦產(chǎn)能和6.99萬噸LCE/年電池級鋰鹽產(chǎn)能，原料自給率已提升至100%。此外公司定增募資16億元投建津巴布韋10萬噸硫酸鋰項目，項目投產(chǎn)將有效降低鋰原料運輸及稅負成本。銅業(yè)務(wù)方面，Kitumba銅礦項目產(chǎn)能涵蓋年產(chǎn)3.5萬噸陰極銅及5.5萬噸銅精礦，預(yù)計2026Q3選礦廠開始投產(chǎn)，2027Q1冶煉廠正式投產(chǎn)，開啟公司業(yè)績第二成長曲線。
鞏固銫銣龍頭地位，開拓鍺、鎵、鉭、鈮等稀有金屬業(yè)務(wù)
公司先后收購Tanco和Bikita掌控全球主要銫銣資源，具有較強全球定價話語權(quán)，2025年公司銫銣鹽業(yè)務(wù)毛利率達74.07%；Tsumeb項目一期已經(jīng)點火并同時推進二期項目，預(yù)計總產(chǎn)能鍺錠33噸/年、工業(yè)鎵11噸/年、鋅錠1.09萬噸/年；鉭鈮回收項目規(guī)劃每年可再利用85萬噸鋰渣，年產(chǎn)450噸鉭鈮渣粉。
遠景戰(zhàn)略目標(biāo)明確
公司憑借自身豐富的礦產(chǎn)勘查經(jīng)驗和技術(shù)優(yōu)勢將在全球范圍內(nèi)持續(xù)獲取優(yōu)質(zhì)礦產(chǎn)資源，規(guī)劃5年內(nèi)將自有提鋰和銅金屬產(chǎn)能分別逐步提升至15萬噸LCE/年和10萬噸/年之上，同時將在鞏固現(xiàn)有稀有戰(zhàn)略金屬業(yè)務(wù)優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，5年內(nèi)新增2-4個優(yōu)勢小金屬（881170）品種，業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿^大。
風(fēng)險提示：經(jīng)營安全生產(chǎn)風(fēng)險；產(chǎn)品價格波動超出預(yù)期；項目建設(shè)低于預(yù)期。
藍思科技
藍思科技攜手Intel布局TGV先進封裝，打開半導(dǎo)體成長空間
投資要點
藍思科技（HK6613）與Intel合作布局先進封裝（886009）：7月24日，藍思科技（HK6613）發(fā)布公告，與英特爾（INTC）正式簽署合作備忘錄。雙方將聚焦TGV玻璃基板（886111）先進封裝（886009）技術(shù)聯(lián)合創(chuàng)新。雙方將圍繞玻璃基板（886111）穿孔成型、高精度激光加工、金屬化通孔沉積及多層互連布線等關(guān)鍵工藝開展討論與評估；Intel將提供說明性架構(gòu)信息、DFM指南、基準測試方法和驗證方法。同時，雙方將發(fā)揮資源互補優(yōu)勢，拓展AIPC、數(shù)據(jù)中心硬件、智能裝備、邊緣計算等多領(lǐng)域合作空間。目前藍思已建有相關(guān)中試線并開展樣品試制，已向部分潛在客戶送樣評估，部分客戶已通過初步概念驗證，并進入技術(shù)測試階段。
Intel持續(xù)推進玻璃基板（886111）先進封裝（886009），AI大芯片驅(qū)動產(chǎn)業(yè)加速：Intel自2023年起公開推進下一代玻璃封裝基板，此前已開展超過十年的相關(guān)研發(fā)，計劃在本世紀20年代后半段推出完整解決方案，首批應(yīng)用聚焦數(shù)據(jù)中心、AI及圖形計算等大尺寸、高性能封裝。相較傳統(tǒng)有機基板，玻璃具備更好的平坦度、熱機械穩(wěn)定性和尺寸穩(wěn)定性，Intel預(yù)計可支持更大封裝尺寸及更高互連密度，適應(yīng)AI芯片向多Chiplet、高帶寬和高功耗方向演進的需求。
發(fā)揮精密玻璃全流程能力，打開半導(dǎo)體（881121）及AI硬件成長空間：我們認為，本次合作是藍思將玻璃精密加工技術(shù)積累玻璃能力向半導(dǎo)體（881121）先進封裝（886009）延伸的重要進展：通過接入Intel的架構(gòu)和驗證體系，有望推動公司向高附加值封裝工藝拓展，并進一步提升公司在AI終端與數(shù)據(jù)中心硬件產(chǎn)業(yè)鏈中的參與度。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮到公司在精密玻璃加工等領(lǐng)域具備深厚技術(shù)積累，與Intel合作有望加快TGV先進封裝（886009）業(yè)務(wù)的客戶驗證及產(chǎn)業(yè)化進程，同時AIPC、數(shù)據(jù)中心硬件、智能裝備等新業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，有望打開中長期成長空間。我們維持公司2026—2028年營業(yè)收入預(yù)測，預(yù)計分別實現(xiàn)824.66/1,024.93/1,237.18億元；預(yù)計歸母凈利潤分別為43.27/65.72/82.01億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為46/30/24倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：市場競爭風(fēng)險，供應(yīng)鏈穩(wěn)定性風(fēng)險，下游需求持續(xù)性風(fēng)險。
寧德時代
大額分紅回購彰顯長期信心，多元新業(yè)務(wù)打開成長空間
2026H1歸母凈利同增超40%，大額分紅回購彰顯信心。公司2026H1實現(xiàn)營收2769億元，同比+54.8%；歸母凈利433億元，同比+42.0%；扣非歸母凈利390億元，同比+43.4%。其中Q2實現(xiàn)營收1478億元，環(huán)比+14.4%；歸母凈利225億元，環(huán)比+8.7%；扣非歸母凈利209億元，環(huán)比+15.6%。此外，公司擬中期每10股派現(xiàn)14.11元(合計64.93億元，占H1歸母凈利15%)。同時以自有或自籌資金200-400億元回購A股用于注銷(占總股本約0.75%-1.51%)，強化中長期成長信心。
26H1公司電池系統(tǒng)產(chǎn)量498GWh，產(chǎn)能利用率達94.9%。從收入占比來看，上半年動力、儲能（885921）、電池材料及回收、其他業(yè)務(wù)占比為69.4%、19.2%、6.8%、4.6%。從收入增速來看，動力、儲能（885921）、電池材料及回收、其他業(yè)務(wù)同比增速為46.0%、87.5%、67.2%、65.9%。26Q2公司毛利率/凈利率為23.2%/16.4%，環(huán)比-1.7pct/-1.2pct。主要是受碳酸鋰等原料漲價的影響。當(dāng)前，公司已通過設(shè)立專業(yè)管理平臺、簽署長協(xié)訂單、開展套期保值、開展價格聯(lián)動機制等舉措來降低原材料波動對成本的影響。
龍頭地位穩(wěn)固，全球份額持續(xù)提升。根據(jù)SNEResearch/中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟/鑫欏資訊，1-5月公司動力電池使用量全球市占率40.2%(同比+2.2pct)；1-6月國內(nèi)乘用車（884099）裝車份額46.7%(同比+5.6pct)、1-5月海外份額33.7%(同比+3.7pct)；儲能（885921）電池出貨量連續(xù)五年全球第一。當(dāng)前，公司電池系統(tǒng)在建產(chǎn)能764GWh，已有年化產(chǎn)能1050GWh，并新設(shè)時代資源集團強化鋰鎳磷資源一體化布局。
新興業(yè)務(wù)多點開花，打開中長期成長空間。鈉電方面，公司發(fā)布鈉新電池并推出天恒鈉電儲能（885921）系統(tǒng)。并與海博思創(chuàng)（688411）簽署為期3年、總規(guī)模60GWh的鈉離子電池（885928）儲能（885921）戰(zhàn)略合作協(xié)議，推動鈉電迎來產(chǎn)業(yè)化拐點。AI數(shù)據(jù)中心方面，公司可為AI數(shù)據(jù)中心提供能源（850101）和供電的全場景解決方案。換電方面，截至7月24日，全國累計建成巧克力換電站約2000座，覆蓋31個省份180座城市，已與多家車企發(fā)布換電車型超20款。低空經(jīng)濟（886067）方面，旗下峰飛航空全球首款5噸級eVTOL"天際龍"完成轉(zhuǎn)換飛行、進入適航取證階段，2噸級貨運機型"凱瑞鷗"獲印度尼西亞民航局型號認可證(VTC)，成為全球首款獲VTC的eVTOL機型。新業(yè)務(wù)有望成為公司中長期業(yè)績的重要增量來源。
盈利預(yù)測：考慮到公司市占率的提升，預(yù)計公司2026-2028年歸母凈利為984.6/1224.4/1466.9億元，同增36.4%/24.4%/19.8%。以7月24日收盤價為基準，對應(yīng)PE18.0x/14.5x/12.1x。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新能源汽車（885431）下游需求不及預(yù)期，原材料價格波動風(fēng)險，新產(chǎn)品新技術(shù)落地不及預(yù)期。
方大特鋼
重大資產(chǎn)重組公告點評：籌劃重大資產(chǎn)重組，產(chǎn)能規(guī)模擴張、切入釩液流電池領(lǐng)域
事件：公司公告籌劃重大資產(chǎn)重組暨關(guān)聯(lián)交易，1)南昌滬旭基金投資期滿，方大炭素（600516）、陽光人壽保險退出，方大特鋼（600507）減資5億元。2)作為滬旭的主要有限合伙人，公司將以實物分配等形式取得滬旭持有的鋼鐵（850106）企投控制權(quán)。
根據(jù)公司公告，本次交易完成后，公司將控股鋼鐵（850106）企投，進而間接控股云南方大鋼鐵（850106）集團有限公司、云南方大釩鈦新材料有限公司、四川省方大釩鈦集團有限責(zé)任公司、四川恒大礦業(yè)有限公司。
2026年3月，鋼鐵（850106）企投以24.5億元現(xiàn)金出資購買宋德安持有的云南德勝釩鈦新材料有限公司29.54%股權(quán)、四川德勝集團釩鈦有限公司26.84%股權(quán)及楚雄德勝商貿(mào)有限公司1.53%股權(quán)，戴玲英持有的云南德勝物流有限公司51%股權(quán)及四川恒大礦業(yè)有限公司98%股權(quán)，童秀云持有的四川恒大礦業(yè)有限公司2%股權(quán)。交易完成后，鋼鐵（850106）企投將控股云南德勝物流、云南德勝釩鈦、四川德勝集團、四川恒大礦業(yè)有限公司。4月，德勝鋼鐵（850106）資產(chǎn)經(jīng)營管理決策權(quán)正式移交方大集團（000055）方面。
四川德勝集團的前身是成立于1997年改制的大渡河鋼鐵（850106）股份有限公司。經(jīng)過二十余年的發(fā)展，德勝集團擁有370億元總資產(chǎn)、旗下32家法人公司、員工總數(shù)超9000人，是全球五大產(chǎn)釩企業(yè)之一。德勝集團鋼鐵（850106）產(chǎn)能600萬噸，參股公司鋼鐵（850106）產(chǎn)能1000萬噸，年產(chǎn)釩產(chǎn)品達2萬噸，交易完成后，方大特鋼（600507）產(chǎn)能規(guī)模將實現(xiàn)大幅增長，有利于提高公司資產(chǎn)質(zhì)量和綜合競爭力。
同時，德勝集團的釩資源綜合利用技術(shù)全國領(lǐng)先，并通過參股公司進入了釩液流電池等儲能（885921）業(yè)務(wù)，未來注入后，方大特鋼（600507）將進一步推進釩液流電池等領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)拓展，并推動釩資源由傳統(tǒng)冶金原料向高性能材料轉(zhuǎn)型，打造新的利潤增長點，提升公司的抗風(fēng)險能力。
盈利預(yù)測：我們調(diào)整2026-2028年公司EPS分別為0.25、0.33、0.40元，PE分別為17、13、11倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：全球經(jīng)濟復(fù)蘇情況、政策風(fēng)險、項目進展、原材料價格擾動等。
